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        我國上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式探析

        2018-09-26 10:23:46陳蕾程小亮
        商業(yè)經(jīng)濟(jì) 2018年7期
        關(guān)鍵詞:上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)金融市場(chǎng)

        陳蕾 程小亮

        [摘 要] 在現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離,企業(yè)經(jīng)營者的薪酬和企業(yè)的業(yè)績(jī)脫離,經(jīng)營者利益得不到保證,并由此加深了管理者和所有者的矛盾,損害股東利益,企業(yè)最終缺乏發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。我國企業(yè)經(jīng)營者的激勵(lì)和約束機(jī)制一直是廣為關(guān)注的熱點(diǎn)話題。通過以汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)——上汽集團(tuán)為例展開探索,淺層次分析我國上市企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)制度,提出一些建設(shè)性意見。

        [關(guān)鍵詞] 金融市場(chǎng);上市企業(yè);員工持股;股權(quán)激勵(lì);模式

        [中圖分類號(hào)] F279.245 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043(2018)07-0170-03

        一、股權(quán)激勵(lì)概述

        (一)股權(quán)激勵(lì)基本理論

        股權(quán)激勵(lì),也叫期權(quán)激勵(lì),是以公司股權(quán)的形式給予公司員工特別是經(jīng)營者一定的股東權(quán)益,讓他們具有主人翁意識(shí),與企業(yè)形成利益共同體,共同承擔(dān)一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),為公司的可持續(xù)發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。經(jīng)過多年發(fā)展,現(xiàn)階段,股權(quán)激勵(lì)有很多模式,主要有:股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票等。

        (二)我國股權(quán)激勵(lì)發(fā)展?fàn)顩r

        股權(quán)激勵(lì)制度起源于上個(gè)世紀(jì)50年代的美國,在西方發(fā)達(dá)國家和上市企業(yè)中廣泛應(yīng)用,并且取得了良好的效果。上個(gè)世紀(jì)90年代開始,隨著我國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,國內(nèi)上市公司數(shù)量不斷增加,股權(quán)激勵(lì)制度也開始引入國內(nèi),以股權(quán)分置改革為界,2006年之前,進(jìn)展相對(duì)緩慢,隨著股權(quán)分置改革逐步到位,中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國資委和財(cái)政部出臺(tái)的一系列有關(guān)上市公司股權(quán)激勵(lì)試行辦法,為股權(quán)激勵(lì)的快速推行奠定了基礎(chǔ)。

        2010年開始,我國上市公司開始考慮股權(quán)激勵(lì),并且大都考慮股票期權(quán)激勵(lì)模式,這種模式成本較低,并且上市公司都會(huì)選擇在股市周期低點(diǎn)、公司股價(jià)低估時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)方案。中小板企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)中占主導(dǎo)地位。2014年之后,股權(quán)激勵(lì)模式在傳統(tǒng)的股票期權(quán)、限制性股票模式之上,又增加了員工持股為主要方式,且員工持股呈現(xiàn)集中增加趨勢(shì)。目前,滬深兩市已有400多家上市公司公告了員工持股計(jì)劃,民營企業(yè)占多數(shù),由于鎖定期長、授予折扣小,受市場(chǎng)擾動(dòng)大,是否能熨平股價(jià)波動(dòng)、實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效果有待進(jìn)一步觀察。

        二、上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)分析

        (一)股權(quán)激勵(lì)具體形式的選擇

        上汽集團(tuán)在完成整體上市之后,2011年3月底,首次推出中長期激勵(lì)計(jì)劃,該計(jì)劃為現(xiàn)金激勵(lì),并不是傳統(tǒng)形式中的股權(quán)形式,根據(jù)上汽重大事項(xiàng)公告中顯示,該激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)股東大會(huì)投票通過后在2012-2015年生效,無需國務(wù)院國資委及證監(jiān)會(huì)的審批。

        在眾多股權(quán)激勵(lì)模型中,大多數(shù)企業(yè)選擇股票期權(quán)模型,但上汽集團(tuán)卻選擇激勵(lì)基金的原因如下:一是政策原因。一直以來。國務(wù)院國資委緊抓國有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì),對(duì)于股權(quán)激勵(lì)有一系列的指標(biāo)要求,上汽集團(tuán)經(jīng)過自我衡量,難以到達(dá)。因?yàn)闂l件嚴(yán)格,2007年后的一段時(shí)間,國有企業(yè)中以股權(quán)激勵(lì)為主要內(nèi)容的中長期激勵(lì)處于半停滯階段;二是上汽集團(tuán)對(duì)自身的判斷。2008年金融危機(jī)之后,市場(chǎng)動(dòng)蕩,國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難以把握,隨著限車令的推行,上汽集團(tuán)開始考慮產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景,行業(yè)已不是高增長的時(shí)代,上汽也進(jìn)入了成熟期。這樣一來,自身經(jīng)濟(jì)的限制怕是很難達(dá)到政策的要求;三是股權(quán)激勵(lì)的本身的不足讓上汽覺得這種激勵(lì)方式力度不太大,股權(quán)激勵(lì)的一次行權(quán)要全部?jī)冬F(xiàn),估計(jì)要持續(xù)十年的時(shí)間,這是一個(gè)漫長的過程。而在每年行權(quán)的窗口期,只允許兌現(xiàn)存量的25%,這樣一來,股權(quán)激勵(lì)的效果不是很好。

        公司董事會(huì)根據(jù)2012-2015各年度企業(yè)凈利潤的完成情況,依照年度激勵(lì)人員的年薪總額,在年度激勵(lì)基金可提取數(shù)的額度內(nèi),分別確定年度激勵(lì)基金。根據(jù)激勵(lì)對(duì)象績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果分配后,年度激勵(lì)基金在該年度之后三年內(nèi)分三次發(fā)放。

        根據(jù)上汽集團(tuán)的公告顯示,此次員工持股認(rèn)購的股票價(jià)格是以每股15.56的發(fā)行價(jià)格為基礎(chǔ)價(jià)格,員工購買股票卻不參與競(jìng)標(biāo),是由市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者在基礎(chǔ)價(jià)上競(jìng)標(biāo)產(chǎn)生,但員工要接受競(jìng)標(biāo)產(chǎn)生的價(jià)格。與上港集團(tuán)等一些國企的持股方案不同,上汽集團(tuán)員工持股方案采用委托資管機(jī)構(gòu)方式,通過長江養(yǎng)老保險(xiǎn)有限公司,將員工激勵(lì)計(jì)劃以設(shè)立專項(xiàng)養(yǎng)老產(chǎn)品的方式認(rèn)購。相比較于員工直接持股,委托資管機(jī)構(gòu)的方式有便于統(tǒng)一操作,提高決策效率和規(guī)范性。

        (二)上汽在業(yè)績(jī)指標(biāo)考核方面的需求和特點(diǎn)

        激勵(lì)計(jì)劃首先要解決的,就是錢從何來。很多社會(huì)人士都很疑惑上汽的激勵(lì)方式、激勵(lì)方案和錢的問題。而上汽緊抓一些業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo),將現(xiàn)金激勵(lì)都計(jì)劃在企業(yè)超額的凈利潤中,更為苛刻的是上汽此次激勵(lì)計(jì)劃的啟動(dòng)條件,只有當(dāng)本年度的凈利潤大于以前三個(gè)年度公司凈利潤(以2009年、2010年、2011年為基準(zhǔn))的算術(shù)平均值時(shí),激勵(lì)計(jì)劃才能啟動(dòng)。這不得不叫人稱贊上汽的計(jì)劃精密、穩(wěn)妥。

        根據(jù)激勵(lì)方案,啟動(dòng)計(jì)劃之后,只有凈利潤增量部分的10%能夠作為年度激勵(lì)基金可提取數(shù),顯然只是很小的一部分。換成大家容易理解的例子來看,若公司前三年的凈利潤的算數(shù)平均數(shù)為10億元,今年的凈利潤為11億元,那么超額可提取部分為1億元,其中的10%即最終只有0.1億元可歸入激勵(lì)基金。顯然上汽的做法很是穩(wěn)妥,在保證企業(yè)經(jīng)營銷售利潤的前提下,再考慮現(xiàn)金激勵(lì)的分配。這樣對(duì)市場(chǎng)也不會(huì)造成多大的影響,企業(yè)本身的現(xiàn)金流不會(huì)出太大的問題。

        (1)年度激勵(lì)基金可提取數(shù)=超額凈利潤×10%×綜合系數(shù)

        (2)綜合系數(shù)=40%×a+40%×b+20%×c(綜合系數(shù)≤1)

        a:國內(nèi)市場(chǎng)占有率完成系數(shù)

        b:凈資產(chǎn)收益率完成系數(shù)

        c:營業(yè)收入增長率完成系數(shù)

        其中:國內(nèi)市場(chǎng)占有率指中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的市場(chǎng)占有率數(shù)據(jù);

        凈資產(chǎn)收益率指凈利潤與加權(quán)平均凈資產(chǎn)的百分比;

        營業(yè)收入增長率指公司經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告營業(yè)收入同比增長率。

        (3)年度激勵(lì)基金分配數(shù)=年度激勵(lì)對(duì)象年薪總額×激勵(lì)系數(shù)

        (4)激勵(lì)基金實(shí)際提取比例=年度激勵(lì)基金分配數(shù)÷超額凈利潤

        由上述公式可知,上汽選用了三項(xiàng)業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo):國內(nèi)市場(chǎng)占有率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率。在綜合系數(shù)中,上汽對(duì)這三者提出目標(biāo)區(qū)間,并按實(shí)際情況分別打分,接著按照前兩者各占40%,后者占20%的比例確定綜合系數(shù)。以國內(nèi)市場(chǎng)占有率為例,上汽的提出20%的目標(biāo)區(qū)間,若當(dāng)年的市場(chǎng)占有率為17%,則打分0.85。若市場(chǎng)占有率小于17%,則打分為0。該分值0.85乘上40%的比重,即為國內(nèi)市場(chǎng)占有率部分的綜合系數(shù)。對(duì)于凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率,上汽分別提出20%、7%的目標(biāo)區(qū)間和17%和5%的底線設(shè)置,三者相加,即可得到綜合系數(shù)。舉個(gè)例子,若年度激勵(lì)基金可提取數(shù)為0.1億元,綜合系數(shù)為0.9,則企業(yè)最終用900萬元作為年度激勵(lì)基金。

        而年度激勵(lì)基金可提取數(shù)則是按照企業(yè)企業(yè)超額凈利潤中10%的部分,依據(jù)激勵(lì)對(duì)象的年度薪酬總額和企業(yè)經(jīng)營狀況共同確定。

        我們反觀上汽所選取的三大指標(biāo)和打分比例,這其中有很大的可研究性。國內(nèi)市場(chǎng)占有率和凈資產(chǎn)收益率都占到四成。國內(nèi)市場(chǎng)占有率是一個(gè)衡量企業(yè)對(duì)市場(chǎng)控制力的指標(biāo),上汽集團(tuán)是我國汽車制造行業(yè)的龍頭企業(yè),截止2016年底,國內(nèi)市場(chǎng)占有率為25%。基于這么一個(gè)優(yōu)良的指標(biāo),上汽更加重視它是有一定原因的,汽車行業(yè)是一個(gè)耐用品生產(chǎn)行業(yè),行業(yè)鏈并非簡(jiǎn)單的只是銷售汽車,后續(xù)的汽車維修、保養(yǎng)、更新以及零件配置都是必需服務(wù),市場(chǎng)占有率的擴(kuò)大,也就意味著汽車的業(yè)務(wù)范圍會(huì)隨之?dāng)U大,從產(chǎn)業(yè)實(shí)際出發(fā)考慮,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)時(shí),一味追求產(chǎn)業(yè)增速,是不夠合理的。

        凈資產(chǎn)收益率是股權(quán)激勵(lì)時(shí)企業(yè)都會(huì)選取的一個(gè)指標(biāo),用以反映企業(yè)運(yùn)用自有資金的效率,指標(biāo)值越高,表明企業(yè)投資帶來的效益越高。上港集團(tuán)在類似的股權(quán)激勵(lì)中選取該指標(biāo),這也說明該指標(biāo)的重要性。

        營業(yè)收入增長率相比前兩項(xiàng)指標(biāo)占比較小,這也是一種務(wù)實(shí)邏輯,隨著環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)以及國家政策性的導(dǎo)向,汽車行業(yè)已不是一個(gè)爆發(fā)式增長的行業(yè),上汽作為龍頭企業(yè),規(guī)模也已經(jīng)到了飽和狀態(tài),若繼續(xù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)規(guī)模的問題,這顯然不切合實(shí)際。未來的汽車行業(yè)將集中在互聯(lián)網(wǎng)造車、新能源汽車領(lǐng)域,這些高端車型成本的上升以及汽車的飽和,使得在國內(nèi)的推廣以及換代將不是一件容易的事情,這將會(huì)限制營業(yè)收入的增速,所以考量汽車行業(yè)的發(fā)展,營業(yè)收入必將不是最重要的指標(biāo)之一。

        (三)股權(quán)激勵(lì)的主要內(nèi)容

        1.激勵(lì)基金分配方式

        激勵(lì)基金的分配方式是延期支付,分三年發(fā)放。

        其中,T日指激勵(lì)基金年度實(shí)施方案獲得董事會(huì)批準(zhǔn)之日。

        2.激勵(lì)基金的解鎖條件

        禁售期(鎖定期)是指當(dāng)給公司員工發(fā)放限制性股票后,在一定時(shí)期內(nèi)不得將股票再轉(zhuǎn)讓或在二級(jí)市場(chǎng)流通,防止大股東初期套現(xiàn),影響公司的經(jīng)營狀況,造成股市的大幅度波動(dòng)。根據(jù)我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》的規(guī)定,限制性股票自授予日起,禁售期不得少于1年。禁售期滿,根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和業(yè)績(jī)目標(biāo)完成情況確定激勵(lì)對(duì)象可解鎖(轉(zhuǎn)讓、出售)的股票數(shù)量。解鎖期不得低于3年。

        根據(jù)2012-2016年上汽集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示,這五年的凈利潤分別為335.28億元、355.84億元、382.51億元、400.74億元、439.62億元,按照股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的業(yè)務(wù)指標(biāo)要求,年度凈利潤不低于前三年度的凈利潤算數(shù)平均值。如表三所示,分別計(jì)算出2012-2016年解鎖條件,相比可知,這五年凈利潤均達(dá)到解鎖條件。

        3.2017年上汽集團(tuán)定增股權(quán)激勵(lì)

        根據(jù)上汽2017年1月份的公告顯示,上汽集團(tuán)在2017年非公開募集資金150億元,發(fā)行股票數(shù)量為6.58億股,每股發(fā)行價(jià)格為22.80元。大股東和核心員工持股計(jì)劃認(rèn)購1.8億股。發(fā)展到現(xiàn)如今的汽車行業(yè),互聯(lián)網(wǎng)造車和新能源汽車已成為發(fā)展前景,上汽作為龍頭企業(yè),陸續(xù)與奧迪、阿里巴巴開展互聯(lián)網(wǎng)造車合作,那么上汽的科技人才必將是行業(yè)炙手可熱的,此時(shí)推出定增員工持股計(jì)劃必要且及時(shí)。激勵(lì)員工合計(jì)2321名,公司核心員工在此次公開募集中合計(jì)出資約11億元。上汽轉(zhuǎn)型新能源汽車,互聯(lián)網(wǎng)汽車在上汽將來的自主品牌中占重要位置,此次定增為創(chuàng)新業(yè)務(wù)輸血,是否留的住互聯(lián)網(wǎng)造車的技術(shù)人才,股權(quán)激勵(lì)顯得尤為重要。

        三、上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)與建議

        (一)上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)

        在對(duì)上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)的探究中,我們可以看到,在現(xiàn)有中國資本市場(chǎng)條件下,上汽的激勵(lì)基金很明顯是優(yōu)于股票期權(quán)的一種股權(quán)激勵(lì)模式。實(shí)施本員工持股計(jì)劃就是為了增強(qiáng)員工的凝聚力,員工、管理層和股東之間利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),讓大家都有主人翁意識(shí),促進(jìn)了公司可持續(xù)發(fā)展,展現(xiàn)了公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的信心和決心。

        年度激勵(lì)基金根據(jù)業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)的結(jié)果發(fā)放,在該年度之后的三個(gè)年度內(nèi)分三次發(fā)放,在2017年股權(quán)激勵(lì)定增以后,激勵(lì)對(duì)象覆蓋公司內(nèi)各個(gè)階層做出貢獻(xiàn)的核心員工,范圍廣、鎖定期長,有效激勵(lì)員工,使得公司轉(zhuǎn)型成功的可能性大幅度增加。

        這幾年上汽集團(tuán)不斷有高管跳槽進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè),而互聯(lián)網(wǎng)汽車已經(jīng)成為上汽集團(tuán)自主品牌主力,人才的部分流失以及鞏固員工對(duì)企業(yè)的忠誠度,17年推出的定增員工持股的股權(quán)激勵(lì)政策,無疑是上汽做出的一項(xiàng)戰(zhàn)略性政策,陳虹表示上汽將在2018年推出更多的互聯(lián)網(wǎng)車型,互聯(lián)網(wǎng)汽車的銷量將要占到乘用車銷量的一半。此次公開募集的資金上汽將全部投入到新能源汽車的研發(fā)中。

        (二)上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)對(duì)策建議

        1.加快在智能互聯(lián)市場(chǎng)的發(fā)展,加大在智能化、新能源、互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)方面的投資力度。

        2.堅(jiān)持自主研發(fā)品牌的部分,擴(kuò)大海外市場(chǎng),開拓汽車的定制化、個(gè)性化部分,達(dá)到更好的用戶體驗(yàn)。

        3.加快資本市場(chǎng)的建設(shè)。一個(gè)成熟理性的資本市場(chǎng),需要政府強(qiáng)化監(jiān)管和控制,同時(shí)提高上市公司的準(zhǔn)入門檻;建立健全證券市場(chǎng)的規(guī)范化操作,防止過度投機(jī)、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng);加快證券市場(chǎng)的法制化進(jìn)程。

        4.加強(qiáng)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)建設(shè)。人才市場(chǎng)是一個(gè)企業(yè)發(fā)展和進(jìn)步的基石,科學(xué)合理、公開有序的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)是實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的需要。

        5.完善公司治理機(jī)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)和制約機(jī)制因完善的公司治理機(jī)制變得相互促進(jìn)、相互制約,形成一個(gè)統(tǒng)一整體。

        6.建立有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)有很多的參考指標(biāo),不同的行業(yè)背景和市場(chǎng)環(huán)境將決定如何選擇合理有效的評(píng)價(jià)指標(biāo),這對(duì)于股權(quán)激勵(lì)是很關(guān)鍵的因素。

        四、結(jié)論

        股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)在人才籠絡(luò)方面的一個(gè)重大舉措,如何權(quán)衡其利弊關(guān)系,在股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)當(dāng)中應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮。首先外部應(yīng)建立健全法規(guī)體系,其次內(nèi)部要采用嚴(yán)格的信息監(jiān)管系統(tǒng),實(shí)施監(jiān)督,爭(zhēng)取激發(fā)激勵(lì)動(dòng)力,防止內(nèi)幕交易和利益輸送,吸引人才。要切實(shí)致力于成長型的上市公司,激發(fā)其潛能將對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著顯著的影響。利用政策,抵抗市場(chǎng)波動(dòng),合理的風(fēng)險(xiǎn)杠桿設(shè)計(jì)是必不可少的,實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì),才能達(dá)到社會(huì)、股東和員工的共贏。

        [參考文獻(xiàn)]

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        [責(zé)任編輯:潘洪志]

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