王惠舞

[摘要]文章首先對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表的目的及形式展開(kāi)介紹；其次就關(guān)聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期影響進(jìn)行具體分析；最后基于美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的影響提出幾條應(yīng)對(duì)措施。

[關(guān)鍵詞]美聯(lián)儲(chǔ)縮表；中國(guó)資本市場(chǎng)；中長(zhǎng)期影響

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.20.058

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，美元作為世界貿(mào)易的主要貨幣，其政策發(fā)生的變化均會(huì)對(duì)大部分國(guó)家的資本市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。在北京時(shí)間2017年9月21號(hào)凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布會(huì)從2017年10月開(kāi)始進(jìn)行資產(chǎn)額的縮表，累積縮減總額高達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，與此同時(shí)，還會(huì)進(jìn)一步對(duì)貨幣政策采取收緊措施，這意味著在全球資本市場(chǎng)上的美元會(huì)大幅度減少。中國(guó)作為世界第一貿(mào)易國(guó)，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表，自身的資本市場(chǎng)上也會(huì)受到諸多影響。

1 美聯(lián)儲(chǔ)縮表的目的及形式

1.1 美聯(lián)儲(chǔ)縮表的形式

所謂美聯(lián)儲(chǔ)縮表，即美國(guó)的中央銀行美聯(lián)儲(chǔ)就自身所擁有的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模進(jìn)行減少，縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的一種行為。在具體的操作上，則是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)在市場(chǎng)中售出自身所持有的債券或是到期債券再投資的形式，將市場(chǎng)中的基礎(chǔ)貨幣抽出，屬于一種更為嚴(yán)重的貨幣緊縮政策，實(shí)質(zhì)上可以等同于中央銀行的利率提升行為，對(duì)于市場(chǎng)中美元流動(dòng)性的影響很大。在金融危機(jī)以前，美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債超過(guò)總資產(chǎn)的85%，金融危機(jī)以后通過(guò)非常規(guī)貨幣政策所謂量化寬松（QE）美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)大量抵押貸款證券（MBS）。目前國(guó)債和MBS所持比例分別約為美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)的50%和45%。美聯(lián)儲(chǔ)縮表的實(shí)現(xiàn)形式上則是可以表現(xiàn)為主動(dòng)縮表和被動(dòng)縮表兩種，其中主動(dòng)縮表即主動(dòng)就一些未到期的所持債券進(jìn)行售出，被動(dòng)縮表即停止到期MBS和國(guó)債的再投資。簡(jiǎn)單而言，就是美聯(lián)儲(chǔ)減少自身的資產(chǎn)表資產(chǎn)，購(gòu)進(jìn)資本市場(chǎng)中美元的一種行為。

1.2 美聯(lián)儲(chǔ)縮表的目的

從美聯(lián)儲(chǔ)縮表的目的上觀察，其十分明顯。首先便是通過(guò)縮表的動(dòng)作幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。近年來(lái)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)開(kāi)始呈現(xiàn)良好的趨勢(shì)，就業(yè)率保持持續(xù)增長(zhǎng)，在失業(yè)率上也是一再降低，但是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上則是呈現(xiàn)出了疲態(tài)，離5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還存在一定的距離，從其原因上觀察，一部分就是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)自身所有的資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)高，產(chǎn)生了一定限制情況。因此，為了促進(jìn)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表屬于一個(gè)不得不為的措施；其次為提高美聯(lián)儲(chǔ)自身的資產(chǎn)質(zhì)量。在2008年世界金融危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不到9000億美元，但是到縮表前夕則是達(dá)到了4.5萬(wàn)億美元，在美國(guó)當(dāng)年GDP的占比則是從6%一躍提升到了23%，可以說(shuō)在一定程度上美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量是降低的，因此需要對(duì)其進(jìn)行縮減，通過(guò)量化資產(chǎn)和縮減資產(chǎn)的形式提升美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量；最后為降低美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程利息壓力。美聯(lián)儲(chǔ)縮表所伴隨的是加息過(guò)程，而在加息的過(guò)程中必然會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越大的利息壓力，這部分的壓力也可以通過(guò)縮表的方式進(jìn)行緩解。

2 美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期影響

2.1 人民幣貶值

中央銀行是整個(gè)金融體系的中樞，是貨幣創(chuàng)造的源泉，肩負(fù)著調(diào)節(jié)全社會(huì)貨幣數(shù)量和價(jià)格的責(zé)任。就美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期影響，首先便體現(xiàn)在美元的持續(xù)走強(qiáng)和人民的持續(xù)貶值上。在美聯(lián)儲(chǔ)縮表實(shí)施之后，全球而言資本市場(chǎng)中的美元會(huì)不斷減少，繼而美元的稀缺性就會(huì)增加，相應(yīng)的美元就會(huì)不斷走強(qiáng)，人民幣兌換美元匯率就會(huì)不斷降低，繼而以人民計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)不斷下降。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，當(dāng)前的基本經(jīng)濟(jì)面已經(jīng)趨于穩(wěn)定，但是并沒(méi)有處于一個(gè)牢固的現(xiàn)實(shí)語(yǔ)境下，此時(shí)人民幣貶值，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)格降低，可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)從目前的中高速下降至中速，甚至走弱。

2.2 外匯資本稀缺

美聯(lián)儲(chǔ)縮表行為還會(huì)導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)中資金荒的緊張局面出現(xiàn)。在美聯(lián)儲(chǔ)縮表之前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了三輪量化寬松，繼而導(dǎo)致大量的熱錢(qián)涌人中國(guó)資本市場(chǎng)中，讓人民幣的價(jià)格走高，同時(shí)也抬高了我國(guó)的一些資產(chǎn)估值，例如我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)。目前我國(guó)一、二線城市的商品房?jī)r(jià)格和人均收入比中值及A股中小創(chuàng)上市公司的平均市盈率都遠(yuǎn)高于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家估值中樞。但是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)縮表之后，我國(guó)資本市場(chǎng)中的美元會(huì)不斷的減少，一方面人民幣會(huì)相對(duì)貶值；另一方面這些熱錢(qián)退出之后，則是會(huì)讓我國(guó)資本市場(chǎng)中的美元稀缺，我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯占款被動(dòng)減少，也是我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)縮表的過(guò)程，不過(guò)我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表金融危機(jī)以來(lái)擴(kuò)張緩慢。對(duì)于前些年因?yàn)闊徨X(qián)大量涌入資產(chǎn)被抬高的行業(yè)而言，則可能會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)縮表下被打回原形，這對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生巨大的不良影響。尤其是我國(guó)一些頭些年大量借進(jìn)美元發(fā)展的企業(yè)，可能會(huì)面對(duì)巨大的還債壓力，這對(duì)于我國(guó)企業(yè)當(dāng)前制定的“走出去”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略也會(huì)造成諸多的限制，這是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)影響最大的部分。

2.3 外債償還能力提升

當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的影響并不一定只局限在消極面，也會(huì)產(chǎn)生一定的積極影響。例如美聯(lián)儲(chǔ)縮表可以在一定程度上提升我國(guó)外債償還的能力。美聯(lián)儲(chǔ)縮表會(huì)讓美元走強(qiáng)，而我國(guó)則是持有大量的美國(guó)國(guó)債，雖然總量上并不是美國(guó)的最大債務(wù)國(guó)，但是在數(shù)量上也是十分龐大的，到2017年11月末總值達(dá)到了1.511萬(wàn)億美元，可以說(shuō)是一個(gè)十分龐大的美元量，美元的走強(qiáng)也就意味著我國(guó)這些資產(chǎn)的增值，有助于我國(guó)外債的償還。

3 應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表我國(guó)可采取措施

3.1 央行積極調(diào)整貨幣政策

針對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)縮表可能導(dǎo)致我國(guó)人民幣貶值、人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)貶值的問(wèn)題，需要我國(guó)央行對(duì)我國(guó)貨幣政策進(jìn)行積極的調(diào)整。例如可通過(guò)使用美元購(gòu)進(jìn)人民幣的方式，盡可能保障人民幣不出現(xiàn)大幅度貶值的情況，在我國(guó)金融市場(chǎng)中基本維持一個(gè)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。

3.2 規(guī)范中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資

因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)縮表可能導(dǎo)致的人民幣貶值，繼而會(huì)引起一些資產(chǎn)拋售和我國(guó)資本市場(chǎng)中資產(chǎn)不斷向外流失的情況發(fā)生。雖然人民幣貶值可能會(huì)增加我國(guó)對(duì)外出口的競(jìng)爭(zhēng)力，但是所引起的資產(chǎn)外逃情況所導(dǎo)致的惡性影響則是更大。因此，這需要我國(guó)政府部門(mén)，對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資行為進(jìn)行限制。目前美國(guó)特朗普所高舉的美國(guó)優(yōu)先戰(zhàn)略，要求美國(guó)制造業(yè)回國(guó)，同時(shí)美國(guó)剛剛通過(guò)的稅改則是進(jìn)一步優(yōu)化了美國(guó)的投資空間。這不可避免地會(huì)導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)中大量的國(guó)外企業(yè)遷往美國(guó)，這是我們政府不能控制的，要推出相應(yīng)稅收返還優(yōu)惠舉措促進(jìn)它們?cè)谥袊?guó)再投資。但是對(duì)于我國(guó)企業(yè)的外遷行為，則是要盡可能地限制，以保障我國(guó)資本市場(chǎng)中資本不出現(xiàn)大量外流的情況，這是保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以持續(xù)向前的一個(gè)必要措施。

3.3 強(qiáng)化自身全球管理參與度

目前美國(guó)特朗普所推出的稅改政策以及美聯(lián)儲(chǔ)縮表意突出美國(guó)優(yōu)先戰(zhàn)略。美國(guó)最近就中美貿(mào)易巨額逆差也向中國(guó)頻頻施壓，中美貿(mào)易大戰(zhàn)風(fēng)雨欲來(lái)，而中國(guó)的對(duì)外出口過(guò)分依賴于美國(guó)。我國(guó)推出的“一帶一路”全球經(jīng)濟(jì)和外交發(fā)展戰(zhàn)略，并意在更多國(guó)際事務(wù)中接管話語(yǔ)權(quán)，在未來(lái)的發(fā)展中，不可避免挑戰(zhàn)美國(guó)全球主導(dǎo)地位，與全球這唯一超級(jí)大國(guó)發(fā)生碰撞沖突。當(dāng)下我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已融入日益復(fù)雜分工的全球貿(mào)易體系，不可能僅僅依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獨(dú)善其身，而要走出國(guó)外，這需要我國(guó)更多地參與到全球管理工作中，發(fā)展公平貿(mào)易經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化自身全球管理參與度以促進(jìn)自身“一帶一路”倡議的落實(shí)。

4 結(jié)論

綜上所述，本文在美聯(lián)儲(chǔ)縮表的背景下，首先對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表的目的及形式進(jìn)行了詳細(xì)論述，繼而就美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期影響及可采取的措施進(jìn)行了探討，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：所謂美聯(lián)儲(chǔ)縮表，即美國(guó)的中央銀行美聯(lián)儲(chǔ)就自身所擁有的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模進(jìn)行減少，縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的一種行為，其目的在于幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、提高資產(chǎn)質(zhì)量、降低加息進(jìn)程利息壓力。就我國(guó)資本市場(chǎng)而言，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表可能出現(xiàn)人民幣貶值、外匯資本稀缺、外債償還能力提升三個(gè)方面的影響，鑒于此可采取央行積極調(diào)整貨幣政策、規(guī)范中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資、強(qiáng)化自身全球管理參與度等措施，在美聯(lián)儲(chǔ)縮表的大環(huán)境下，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供持續(xù)的動(dòng)力。

[作者簡(jiǎn)介]王惠舜（1970—），男，江蘇揚(yáng)州人，工程師，研究方向：戰(zhàn)略管理、創(chuàng)業(yè)和私募股權(quán)投融資。