[摘要]我國證券市場中個(gè)人投資者眾多，羊群行為這種非理性心理影響了證券市場的有效性，甚至引發(fā)金融危機(jī)。文章將通過計(jì)量模型對股市中的羊群行為進(jìn)行實(shí)證分析，在ARCH模型的基礎(chǔ)上，以上證180指數(shù)樣本股作為模型數(shù)據(jù)，以橫截面絕對偏離度CSAD作為研究指標(biāo)，運(yùn)用Eviews8.0軟件和Excel軟件，證實(shí)我國股市確實(shí)存在顯著的羊群行為，并對如何減小羊群效用提出可行性建議。

[關(guān)鍵詞]羊群行為；ARCH模型；橫截面絕對偏離度CSAD

[DOI]10.13939/i.cnki.zgsc.2018.20.054

1 引言

證券市場上存在一種非理性行為，即投資者的交易行為會(huì)受到其他投資人的影響，效仿他人交易，這種隨波逐流行為的作用程度被稱為“羊群效應(yīng)”（Herd effect）。

20世紀(jì)末，金融學(xué)家開創(chuàng)了研究投資者的行為金融學(xué)理論的先河。證券市場中的羊群行為受到了廣泛關(guān)注并成為證券市場研究領(lǐng)域的一個(gè)新熱點(diǎn)。我國市場是股價(jià)只反映了信息的“弱式有效市場”或是只達(dá)到了反映了所有公開信息和小部分未公開信息的“半強(qiáng)式有效市場”。

總的來說，無論從當(dāng)前形勢還是長遠(yuǎn)角度的發(fā)展態(tài)勢，深入對羊群行為理論的研究將會(huì)推動(dòng)我國證券市場的健康、穩(wěn)定和有序。

2 對滬市羊群行為的實(shí)證研究

2.1 基于ARCH模型股市羊群行為的研究方法

ARCH模型（自回歸條件異方差模型）將當(dāng)前所有能夠被獲取的股價(jià)收益信息為條件，利用推定的自回歸方程來刻畫方差的變異程度。將市場組合收益率和個(gè)股收益率橫截面偏離程度作線性回歸分析，以及定量地測定羊群行為度的大小。

因此衡量股票市場上是否存在著羊群行為，則利用橫截面絕對偏離程度指標(biāo)CSAD，主要是通過判定一次項(xiàng)系數(shù)和二次項(xiàng)系數(shù)是否顯著是負(fù)數(shù)。

2.2 模型建立及數(shù)據(jù)來源

2.2.1 研究的數(shù)據(jù)來源

樣本數(shù)據(jù)：上證180指數(shù)樣本股日收盤價(jià)

樣本時(shí)間區(qū)間：2017年7月1日至2018年3月15日

選取這些股票作為樣本，是基于以下兩個(gè)方面的原因：首先是本文選取的股票是大盤股，它們的市值占滬市總市值的份額較大；其次是由于本文主要對上海證券市場的股票進(jìn)行羊群行為判定，因此要選取的股票具有很強(qiáng)的代表性。本文中的樣本數(shù)據(jù)主要是來自Wind數(shù)據(jù)庫。

2.2.2 回歸方程

2.3 基于ARCH模型的我國滬市羊群行為的實(shí)證分析

2.3.1 CSAD與Rm，兩者之間線性關(guān)系的檢驗(yàn)

2.3.2 描述性分析及平穩(wěn)性檢驗(yàn)

第一，描述性分析。由圖2可知，對角線中的數(shù)據(jù)表示Rm及CSAD兩者之間的相關(guān)性系數(shù)，O.229031是小于0.5的，因此不存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

第二，ADF單位根檢驗(yàn)。在進(jìn)行線性回歸之前，要對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，為避免偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)。由Eviews8.0軟件中單位根檢驗(yàn)的結(jié)果可見圖3，在5%的顯著水平下計(jì)算得到的數(shù)據(jù)也是平穩(wěn)的。

2.3.3 ARCH模型回歸方差的確立

利用Eviews8.0軟件回歸分析結(jié)果如圖4所示。

由圖4估計(jì)出來的常數(shù)項(xiàng)的值是O.013352，O.221320為X前邊的回歸系數(shù)B1，因?yàn)榻邮茉僭O(shè)即回歸系數(shù)等于0的概率為0.0018，就說明線性回歸的殘差序列存在顯著的殘差序列自相關(guān)性即ARCH效應(yīng)。

2.4 基于ARCH模型的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

回歸系數(shù)均為統(tǒng)計(jì)顯著：一次項(xiàng)系數(shù)顯著是正數(shù)，二次項(xiàng)系數(shù)顯著是負(fù)數(shù)，根據(jù)前面的論述，證實(shí)顯著的羊群行為存在于滬市之中。

3 基于實(shí)證結(jié)果提出的對策及建議

3.1 加大上市企業(yè)違規(guī)行為的懲處力度，建立新的金融避險(xiǎn)機(jī)制

監(jiān)管應(yīng)該從對市場的過度干預(yù)中解脫出來，加大對上市公司違規(guī)交易的懲罰力度，減少管理層面嚴(yán)重的道德腐敗現(xiàn)象的發(fā)生，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰，提高資源配置的有效性，為營造理性投資氛圍打下良好的市場基礎(chǔ)。

3.2 建立和完善多元化的證券投資者服務(wù)體系

要引導(dǎo)依賴程度高、投資經(jīng)驗(yàn)不足和投資專業(yè)性知識較少的投資者選擇基金、專業(yè)組合理財(cái)?shù)任欣碡?cái)產(chǎn)品；為自主性強(qiáng)且具有較強(qiáng)分析能力的投資者提供咨詢服務(wù)等。

3.3 投資者要提高自控力，增加信心

投資者需要具備學(xué)識，更需要控制自己的情緒，以理性來分析和衡量遇到的所有情況，克服對貨幣的迷信盲從。投資應(yīng)秉持客觀的態(tài)度、制定周密的投資方案，才可以將風(fēng)險(xiǎn)控制到最低。

[作者簡介]孫小杰（1994—），女，河北唐山人，華北理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)在讀研究生，研究方向：金融學(xué)。