巴曙松 楊春波 姚舜達(dá)

摘 要：綠色金融是實現(xiàn)生態(tài)、經(jīng)濟(jì)、社會可持續(xù)發(fā)展的新途徑，具有重要的理論意義和政策價值。我國綠色金融的研究起步較晚，但在國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)實和國際研究熱潮共同推動下呈加速跟進(jìn)之勢，集中涌現(xiàn)出一大批成果。通過跟蹤學(xué)習(xí)前人研究，本文將從五個角度進(jìn)行歸納梳理：綠色金融的界定與起源、綠色金融的發(fā)展必要性分析、綠色金融的實踐效益研究、綠色金融的發(fā)展問題研究、綠色金融的政策方向研究。通過細(xì)致梳理，力圖廓清該領(lǐng)域研究現(xiàn)狀與發(fā)展態(tài)勢，并對其研究趨勢進(jìn)行展望。

關(guān)鍵詞：綠色金融；赤道原則；綠色信貸；政府監(jiān)管

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2018）06-0003-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.06.001

“綠色金融”是一個新興的跨學(xué)科領(lǐng)域，也是1997年以來各個學(xué)派中最受矚目的領(lǐng)域之一。由于過去諸多涉及可持續(xù)發(fā)展社會轉(zhuǎn)型時期的生態(tài)環(huán)境問題，被新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的充分就業(yè)假設(shè)所掩蓋，故并未引起足夠重視。隨著資源枯竭、環(huán)境污染的形勢日益嚴(yán)峻，學(xué)者們將資源環(huán)境問題與經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系起來，探討如何將環(huán)境因素納入金融決策思考過程，實現(xiàn)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)、社會共同可持續(xù)發(fā)展。在此背景下，國內(nèi)綠色金融研究強力啟動。本文將從五個角度對我國綠色金融的相關(guān)研究進(jìn)行梳理。

一、綠色金融的界定與起源

隨著對環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度持續(xù)升溫，“綠色金融”作為金融業(yè)的新興研究領(lǐng)域也應(yīng)運而生。20世紀(jì)90年代以前，人們認(rèn)為金融投融資系統(tǒng)只作為外生變量在“生產(chǎn)和消費—自然環(huán)境—生產(chǎn)和消費”這一循環(huán)過程中間接地影響環(huán)境因素。直到后來，才有學(xué)者開始提出金融活動與自然環(huán)境存在密切聯(lián)系（于永達(dá)等，2003）。金融機構(gòu)對于信貸投資的決策可能會引導(dǎo)資金流向污染產(chǎn)業(yè)，造成間接污染，甚至引發(fā)嚴(yán)重的環(huán)境污染。反之，環(huán)境問題的爆發(fā)也可能會危及金融機構(gòu)的運營效益，對其信譽及財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。鑒于此，在環(huán)保觀念的驅(qū)動下，金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展的聯(lián)系日益成為關(guān)注焦點。自21世紀(jì)以來，國內(nèi)許多學(xué)者對國外環(huán)境金融的理論及社會實踐進(jìn)行了研究（周紀(jì)昌，2004；朱文忠，2006；匡國建，2008）。對于環(huán)境問題日趨嚴(yán)重、環(huán)境產(chǎn)業(yè)融資渠道單一的現(xiàn)實困境，各學(xué)者開始從金融誘導(dǎo)的因素思考如何進(jìn)行環(huán)境保護(hù)（周紀(jì)昌，2004；任輝，2009；藍(lán)虹，2012）。學(xué)界對于環(huán)境金融的持續(xù)關(guān)注以及“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”一詞的提出，也催生了國內(nèi)綠色金融的相關(guān)研究（王卉彤和陳保啟，2006；唐斌，2013；劉春彥和邵律，2017）。

研究之初，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對綠色金融進(jìn)行了界定分析。從國外研究情況來看，國外最早出現(xiàn)的是“環(huán)境金融”這一概念，Jose Salazar（1998）認(rèn)為，環(huán)境金融是金融業(yè)為迎合環(huán)保產(chǎn)業(yè)的融資需求而進(jìn)行的金融創(chuàng)新?；诖耍G色金融在2000年被《美國傳統(tǒng)詞典》（The American Heritage Dictionary）（第四版）定義為“環(huán)境金融（Environmental Finance）”或“可持續(xù)融資（Sustainable Financing）”，即致力于從金融角度研究如何通過多樣化的金融工具實現(xiàn)環(huán)境保護(hù)的學(xué)科領(lǐng)域。Sonia Labatt等（2002）認(rèn)為環(huán)境金融是一種旨在規(guī)避環(huán)境風(fēng)險、促進(jìn)環(huán)境保護(hù)的融資行為。Scholtens（2007）進(jìn)一步認(rèn)為，環(huán)境金融是在環(huán)境變遷的嚴(yán)峻形勢下，金融業(yè)促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的重要創(chuàng)新手段，主要借助最優(yōu)金融工程，規(guī)制企業(yè)的經(jīng)營決策和運作過程，有助于解決環(huán)境污染、溫室效應(yīng)等問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。從國內(nèi)研究情況來看，方灝（2010）對環(huán)境金融本質(zhì)的解讀是基于環(huán)境保護(hù)目的的創(chuàng)新性金融模式。安偉（2008）則綜合了國內(nèi)外學(xué)者基于宏微觀不同研究視角對于綠色金融的界定，梳理出四種主要觀點：一是綠色金融在《美國傳統(tǒng)詞典》中被稱為“環(huán)境金融”或“可持續(xù)融資”；二是從投融資角度認(rèn)為綠色金融是以綠色產(chǎn)業(yè)為貸款對象，在貸款政策條件、種類方式、期限利率等方面給予第一優(yōu)先和政策傾斜的金融改革；三是指在環(huán)境保護(hù)的基本國策指導(dǎo)下，金融機構(gòu)通過改革創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展的金融業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略部署；四是認(rèn)為綠色金融是金融業(yè)踐行環(huán)境保護(hù)基本國策的市場手段，包括綠色信貸、綠色保險等金融工具。綜上，安偉將綠色金融的內(nèi)涵界定為在生態(tài)文明建設(shè)導(dǎo)向下，金融業(yè)以促進(jìn)節(jié)能減排，緩解環(huán)境污染，實現(xiàn)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)、社會協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展為宗旨，對信貸、保險、證券及衍生工具進(jìn)行改革創(chuàng)新，繼而進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)發(fā)展誘導(dǎo)和宏觀政策調(diào)控。基于此，國際發(fā)展金融俱樂部（International Development Finance Club，IDFC）在2011年官方報告中對綠色金融進(jìn)行了廣義的闡釋，即綠色金融包括對一切與環(huán)境相關(guān)的產(chǎn)品、綠色產(chǎn)業(yè)和具有可持續(xù)發(fā)展前景的項目進(jìn)行的投融資，以及倡導(dǎo)經(jīng)濟(jì)金融可持續(xù)發(fā)展的金融政策。

從上述不同學(xué)者對環(huán)境金融和綠色金融內(nèi)涵的理解可以看出，金融部門是主體、金融工具是主要手段，促進(jìn)環(huán)境保護(hù)、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是最終目的，但具體的研究側(cè)重點不同。其中一些是關(guān)注微觀金融在環(huán)境保護(hù)前提下的金融工具和經(jīng)營管理等方面的活動，另一些是從宏觀政策的角度研究引導(dǎo)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)金融政策。整體來看，雖然綠色金融已經(jīng)被業(yè)界學(xué)者關(guān)注，但依舊缺乏規(guī)范統(tǒng)一的學(xué)術(shù)界定，往往會隨研究落腳點和應(yīng)用場景的不同而出現(xiàn)擴展，甚至混用。

二、綠色金融的發(fā)展必要性分析

（一）可持續(xù)發(fā)展的需要

于永達(dá)和郭沛源（2003）指出，綠色金融對可持續(xù)發(fā)展具有促進(jìn)作用。王卉彤和陳保啟（2006）則認(rèn)為，從制度建設(shè)角度設(shè)計完善激勵性機制以大力發(fā)展綠色金融，不僅可以推進(jìn)金融部門的改革創(chuàng)新，同時也可響應(yīng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的政策倡導(dǎo)。

自“低碳”概念在2003年首度被提出后，學(xué)者們開始關(guān)注綠色金融的細(xì)分領(lǐng)域，即“碳金融”。鄧常春（2008）認(rèn)為綠色金融是低碳經(jīng)濟(jì)時代背景下，新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式催生出的金融領(lǐng)域的改革創(chuàng)新，以期有效促進(jìn)環(huán)境經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。閻慶民（2010）進(jìn)一步提出，由于綠色金融服務(wù)體系是低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要支撐平臺，因此亟須對現(xiàn)有金融服務(wù)體系進(jìn)行適應(yīng)性改革，以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的低碳化變革。Shahbaz 等（2013）認(rèn)為，金融發(fā)展可以通過對清潔環(huán)保型技術(shù)的研發(fā)實踐進(jìn)行投融資支持，以低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式進(jìn)行快速擴張，即產(chǎn)生金融發(fā)展減少碳排放的結(jié)構(gòu)效應(yīng)。邵漢華等（2017）利用面板平滑轉(zhuǎn)換模型對金融發(fā)展與碳排放之間的關(guān)系進(jìn)行了實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，雖然金融具有減排效應(yīng)，但會因經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)水平、產(chǎn)業(yè)能源結(jié)構(gòu)和貿(mào)易開放程度等因素影響，導(dǎo)致具體減排效益具有異質(zhì)性。因此，只有同時輔以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性政策協(xié)調(diào)配合，才能更好地發(fā)揮金融發(fā)展的減排效應(yīng)。 綜上，在綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念盛行的背景下，構(gòu)建綠色技術(shù)創(chuàng)新體系已成為大勢所趨，其中企業(yè)、政府、科研機構(gòu)以及金融機構(gòu)等各方主體共同形成的內(nèi)外部激勵機制需要綠色金融發(fā)揮資金支持、風(fēng)險防范以及平臺支撐等重要作用，以推動綠色技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展（嚴(yán)金強和楊小勇，2018）。

（二）金融機構(gòu)風(fēng)險規(guī)避的發(fā)展需要

基于金融業(yè)與企業(yè)經(jīng)營活動間的密切聯(lián)系，金融業(yè)在信貸決策過程中需要關(guān)注投資項目或企業(yè)是否符合國家環(huán)境保護(hù)的基本國策，以避免因環(huán)境風(fēng)險造成資金損失。王玉蜻和江航翔（2006）認(rèn)為，金融機構(gòu)面臨兩種類型的環(huán)境風(fēng)險：一種是自身運營活動直接造成的環(huán)境問題；一種是借款企業(yè)的經(jīng)營投資行為造成環(huán)境污染被叫停或懲罰時，將會降低相關(guān)經(jīng)營企業(yè)的盈利能力，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險增加，連累金融機構(gòu)承擔(dān)連帶責(zé)任。因此，Jeucken（2006）指出，因環(huán)境風(fēng)險會對金融機構(gòu)的投資資金安全構(gòu)成威脅，發(fā)展綠色金融已經(jīng)成為金融業(yè)尋求自身可持續(xù)發(fā)展的客觀需要。

劉勇（2007）認(rèn)為，無論是基于國際對企業(yè)經(jīng)營的環(huán)保要求、政府對環(huán)境相關(guān)法律體系的不斷完善、非政府部門對于環(huán)保的關(guān)注呼吁，還是由于借款企業(yè)污染環(huán)境的經(jīng)營活動導(dǎo)致的信貸風(fēng)險加大、銀行間日趨激烈的同業(yè)競爭，抑或是為了滿足社會公眾對于綠色金融產(chǎn)品的需求，商業(yè)銀行都有必要進(jìn)行環(huán)境風(fēng)險管理。隨著環(huán)境惡化的形勢日趨嚴(yán)峻，關(guān)注并評估環(huán)境風(fēng)險已經(jīng)成為我國金融機構(gòu)，特別是銀行業(yè)的下一步工作重點（朱紅偉，2008）。鑒于部分地區(qū)污染企業(yè)關(guān)停造成信貸風(fēng)險加大的問題較為嚴(yán)重，郝帥等（2017）認(rèn)為綠色信貸是管控環(huán)境風(fēng)險的有效手段，并且已經(jīng)成為銀行業(yè)發(fā)展綠色金融的一大方向。除了風(fēng)險防范的動機外，唐斌（2013）認(rèn)為，商業(yè)銀行發(fā)展綠色金融，在響應(yīng)國家環(huán)境保護(hù)政策、履行社會責(zé)任的同時，也可以拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在同業(yè)競爭中找到新的業(yè)績增長點。整體來說，綠色金融的發(fā)展也將給由于響應(yīng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級號召逐漸脫實向虛的金融機構(gòu)帶來新的發(fā)展契機，提高金融業(yè)的有效供給，緩解金融領(lǐng)域供需錯配問題，降低金融機構(gòu)的壞賬率，促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)并駕齊驅(qū)（龔曉鶯和陳健，2018）。

三、綠色金融的實踐效益研究

（一）“赤道原則”的實際效果

Marcel Jeucken（2001）提出，銀行的可持續(xù)發(fā)展呈現(xiàn)階段性特點，可分為抗拒、規(guī)避、積極和可持續(xù)發(fā)展四個階段。然而，絕大多數(shù)銀行更關(guān)注環(huán)保政策造成的成本增加、收益減少，從而對環(huán)保持防御態(tài)度，只有少數(shù)接受聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融行動（UNEP FI）、赤道原則（EPs）等國際金融領(lǐng)域自愿性原則的銀行已經(jīng)進(jìn)入積極規(guī)避環(huán)境風(fēng)險的階段并成為綠色金融領(lǐng)域中的領(lǐng)先者。由于赤道原則是金融機構(gòu)發(fā)展綠色金融的主要標(biāo)準(zhǔn)，眾學(xué)者開始探討赤道原則的履行效果，并發(fā)表了不同的看法。2005年，在銀行監(jiān)察組織（Bank Track）對赤道銀行組織的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，大多銀行沒有按要求進(jìn)行信息披露且沒有健全的環(huán)境治理體系和責(zé)任制度，甚至部分金融機構(gòu)只是利用赤道原則“漂綠”，少有銀行全面地考慮環(huán)境因素。因此，一些具有環(huán)境爭議的投資項目也有赤道銀行的信貸支持。

針對此現(xiàn)狀，一些學(xué)者從不同角度給出了解釋：執(zhí)行赤道原則的銀行由于需要進(jìn)行管理機制的調(diào)整和項目決策的環(huán)境評估，可能會因此錯失一些存在潛在收益的投資項目。國際金融公司（IFC）的一項調(diào)查結(jié)果也表明，赤道原則的執(zhí)行導(dǎo)致部分金融機構(gòu)短期內(nèi)成本增加、收益下降。而麥均洪等（2015）運用聯(lián)合分析法對商業(yè)銀行推行綠色信貸積極性的影響因素進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)依然以利潤最大化為目標(biāo)，推行綠色信貸的積極性相對較低?；谝陨戏治?，金融機構(gòu)對于短期利益的權(quán)衡取舍導(dǎo)致了綠色金融的推行效率低下。

而Chami等（2002）則認(rèn)為執(zhí)行赤道原則不僅可以作為承擔(dān)社會責(zé)任的信號，提高金融機構(gòu)的聲望，還有助于促進(jìn)金融機構(gòu)及企業(yè)等利益相關(guān)者重視環(huán)境風(fēng)險的管理監(jiān)控，在投資決策和生產(chǎn)決策中融入可持續(xù)發(fā)展因素。通過對比51家赤道銀行及56家非赤道銀行的行為，Bert Scholtens和Lammertjan Dam（2007）發(fā)現(xiàn)赤道銀行多為大型銀行機構(gòu)，并認(rèn)為銀行履行赤道原則主要是出于主動承擔(dān)社會責(zé)任的聲譽需要，而且赤道原則有助于融資活動的可持續(xù)性。Galema等（2008）的實證分析也證明了這一點。于東智和吳羲（2009）梳理了赤道原則的發(fā)展歷程，并結(jié)合國內(nèi)外對于赤道原則的執(zhí)行情況分析認(rèn)為，赤道原則是商業(yè)利益和社會責(zé)任的有機統(tǒng)一體，在提高金融機構(gòu)經(jīng)濟(jì)效益的同時，也可以有效提升其社會公眾形象。

（二）綠色金融產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)社會效益

隨著綠色可持續(xù)發(fā)展理念逐漸成為政策和實踐層面的共識，綠色環(huán)保領(lǐng)域的發(fā)展成為新的熱點，由于政策性資金投入已難以滿足綠色投資需求，金融市場中的債券、股票、基金、保險及衍生品等金融產(chǎn)品成為補充資金支持的主要工具選擇（馬駿，2016）。陳光春（2005）探討了綠色金融發(fā)展的融資策略。王卉彤（2008）總結(jié)了國際為應(yīng)對環(huán)境問題衍生出的巨災(zāi)證券、碳信用等金融產(chǎn)品。游春等（2009）則重點分析了綠色保險這一金融創(chuàng)新產(chǎn)物，對其發(fā)展脈絡(luò)以及在我國的應(yīng)用模式進(jìn)行了梳理總結(jié)。郭濂（2014）列舉了我國對于綠色金融的一些具體實踐。

目前，環(huán)保產(chǎn)業(yè)指數(shù)類產(chǎn)品在我國尚處于起步階段，發(fā)展前景廣大；環(huán)保節(jié)能融資產(chǎn)品發(fā)展迅速，抵押授信方式多樣；碳金融領(lǐng)域不斷從抵押物、管理、交易等方面進(jìn)行產(chǎn)品的改革創(chuàng)新（翁智雄等，2015）。隨著綠色金融產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新，學(xué)者們開始對綠色金融產(chǎn)品帶來的經(jīng)濟(jì)社會效益進(jìn)行探析。Climent和Soriano（2011）發(fā)現(xiàn)環(huán)境共同基金雖然回報率偏低，但長線投資者由于更關(guān)注企業(yè)的聲譽及發(fā)展前景，將更樂于購買環(huán)境共同基金。由此可見，判斷綠色金融產(chǎn)品的好壞，需在較長的時間區(qū)間內(nèi)結(jié)合經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境等多方面因素進(jìn)行考量。

（三）環(huán)境風(fēng)險定價方法的優(yōu)化

綠色金融產(chǎn)品開發(fā)推廣的關(guān)鍵在于如何定價。最初，Brennan和Schwartz （1985）將自然資源納入產(chǎn)品定價計算公式中，量化其成本，提出封閉式和開放式兩種一階企業(yè)期權(quán)價格的計算公式。之后，Cortazar和Schwartz（1993）又對這種方法進(jìn)行了拓展。Schwartz（1998）等從企業(yè)環(huán)保決策的角度，考慮產(chǎn)量極值和運營成本，建立了有助于企業(yè)選擇投資環(huán)保技術(shù)時機的實物期權(quán)模型，并認(rèn)為產(chǎn)出價格波動大的企業(yè)更樂于對生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行環(huán)保改進(jìn)。

學(xué)者們進(jìn)一步意識到，由于環(huán)保項目前期投入大、回收期長，環(huán)境風(fēng)險可能產(chǎn)生巨大影響并開始探索環(huán)境因素在產(chǎn)品定價中的影響。Graham等（2000）率先在債券領(lǐng)域探究環(huán)境風(fēng)險因子對信用評級的影響，發(fā)現(xiàn)環(huán)境風(fēng)險對信用評級有較大影響，應(yīng)將環(huán)境因子納入債券定價模型。Olaf Weber等（2010）通過探究環(huán)境風(fēng)險在歐洲銀行信貸風(fēng)險管理不同階段的影響效果，強調(diào)了環(huán)境風(fēng)險管理的重要性，并進(jìn)一步分析加拿大銀行對環(huán)境風(fēng)險的管控，提出要在進(jìn)行信貸資產(chǎn)的成本收益計算時考慮環(huán)境因子的研究方向。

對環(huán)境因素進(jìn)行量化，計算和評估環(huán)境風(fēng)險值也是研究重點之一。為測度企業(yè)可持續(xù)性、評估企業(yè)環(huán)保責(zé)任感，1999年建立了道瓊斯可持續(xù)性群組指數(shù)（The Dow Jones Sustainability Index），2001年歐元區(qū)正式發(fā)布了企業(yè)財務(wù)績效指標(biāo)體系，日本也開發(fā)了MS-SRI。Hoti等（2004）實證分析了可持續(xù)指數(shù)變動的內(nèi)因，并建立了時間隨機變動的指標(biāo)體系。Thomas（2007）則在投資組合價值計算中考慮了環(huán)境成本，較為精確地評估了環(huán)境危害系數(shù)，為信貸投資決策過程提供了更為全面的參考信息。

四、綠色金融的發(fā)展問題研究

（一）外在阻力：政策法規(guī)激勵缺位，金融機構(gòu)動力不足

對于金融機構(gòu)發(fā)展綠色金融的動力，學(xué)者們給出了不同的分析。部分學(xué)者認(rèn)為，金融機構(gòu)想通過向客戶展示他們能為“綠色”買單而提升其形象，如匯豐銀行始終踐行赤道原則，一方面在信貸投放上拒絕污染企業(yè)，另一方面與世界自然基金會共同合作長江項目，為環(huán)保項目捐款以降低碳排放，改善空氣質(zhì)量和生存環(huán)境，并由此提升了自身美譽度（郭麗，2007）。也有學(xué)者認(rèn)為金融領(lǐng)域把環(huán)境風(fēng)險納入考慮范圍是為了改善經(jīng)營業(yè)績。Marcel Jeucken（2001）考慮多重動機認(rèn)為，金融業(yè)把環(huán)境保護(hù)因素納入內(nèi)部管理除了基于市場發(fā)展?jié)摿蜋C遇的吸引外，主要還是希望在降低成本、提高收益的同時提升金融機構(gòu)的社會形象。而唐斌等（2009）則更傾向金融機構(gòu)是出于應(yīng)對環(huán)境風(fēng)險可能帶來的資金損失和提高收益的需要才主動發(fā)展綠色金融的。

盡管環(huán)境風(fēng)險對金融機構(gòu)的巨大影響和日趨激烈的同業(yè)競爭使得綠色金融成為金融機構(gòu)未來最優(yōu)的戰(zhàn)略選擇，但金融機構(gòu)的資本逐利性常與環(huán)保公益性相沖突。嚴(yán)格依照環(huán)保原則進(jìn)行信貸投資決策可能導(dǎo)致金融機構(gòu)錯失存在潛在收益的投資機會，因此商業(yè)銀行參與的積極性較低（劉春彥和邵律，2017）。學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了分析，認(rèn)為此現(xiàn)象的主要癥結(jié)在于政策法規(guī)的嚴(yán)重缺位，外部激勵不足。

Chris Wright（2007）通過分析我國清潔發(fā)展機制（CDM）發(fā)展緩慢背后的原因發(fā)現(xiàn)，環(huán)保法律法規(guī)不夠明晰、可操作性差以及地方保護(hù)主義是阻礙排放權(quán)交易發(fā)展的兩大主要掣肘。楊小蘋（2008）分析認(rèn)為，政府制度安排不健全、對信貸人的救濟(jì)保護(hù)機制不到位，導(dǎo)致企業(yè)因環(huán)境問題停產(chǎn)無法償還貸款時，缺乏強制約束力保護(hù)金融機構(gòu)的利益，從而嚴(yán)重降低了金融機構(gòu)對環(huán)境相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展綠色信貸的積極性。張秀生和李子明（2009）進(jìn)一步指出環(huán)保信息自身傳導(dǎo)機制的低效、地方保護(hù)主義導(dǎo)致的地方政府在環(huán)境保護(hù)方面出現(xiàn)的缺位以及綠色金融領(lǐng)域監(jiān)管體系的不健全共同造成了綠色金融推行進(jìn)度緩慢。由于支持綠色金融發(fā)展的相關(guān)政策體系較為薄弱，導(dǎo)致綠色金融發(fā)展及產(chǎn)品創(chuàng)新的難度較大，產(chǎn)品創(chuàng)新尚處于初級階段（俞嵐，2016）。最終由于綠色金融相關(guān)法律體系的不健全、監(jiān)管部門的缺位以及環(huán)境事前、事中、事后檢查不規(guī)范，導(dǎo)致貸款審核不嚴(yán)，環(huán)境污染企業(yè)依然可以獲取資金支持，綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展難以實現(xiàn)（龔曉鶯和陳健，2018）。

（二）內(nèi)在阻力：產(chǎn)品體系不健全，難以形成競爭力

雖然我國的綠色金融產(chǎn)品已呈現(xiàn)出多樣化趨勢，由早期的綠色信貸、保險、基金、證券類產(chǎn)品衍生出環(huán)境證券化、碳金融等創(chuàng)新型金融工具，綠色金融產(chǎn)品體系不斷完善，但發(fā)展過程中仍存在產(chǎn)品類別不夠多樣，個性化融資方案仍需改善；融資產(chǎn)品的覆蓋對象范圍有待進(jìn)一步拓寬；各類綠色金融產(chǎn)品的融資規(guī)模差異較大，發(fā)展速度不均衡等問題。龔曉鶯等（2018）具體指出，雖然已出臺相關(guān)政策控制“兩高一剩”的資金流向，但從國有四大行的貸款余額占比來看，綠色信貸仍有較大完善空間；2017年3月出臺的“綠色新政”鼓勵發(fā)行綠色債券，證監(jiān)會實行即報即審，極大地促進(jìn)了綠色債券的發(fā)展；而綠色股票、綠色基金仍然主要由地方政府發(fā)起設(shè)立，供給嚴(yán)重不足；隨著碳交易的發(fā)展，碳基金、碳債券等金融產(chǎn)品也開始陸續(xù)進(jìn)入投資者視野，但其發(fā)展速度與水平遠(yuǎn)不及國外發(fā)達(dá)國家。因此，邵律等（2017）認(rèn)為雖然綠色金融已經(jīng)開始被金融業(yè)重視，但目前發(fā)展尚不成熟，未形成一定的市場競爭力。

也有部分學(xué)者對綠色金融產(chǎn)品發(fā)展的阻礙因素進(jìn)行了具體分析。葉勇飛（2008）認(rèn)為我國綠色信貸發(fā)展緩慢的原因在于相關(guān)高素質(zhì)人才的缺乏和機制體系的不完善，并且民間融資等渠道的興起也分流了部分污染企業(yè)的資金需求，降低了綠色信貸的推廣效率。黃安平（2017）具體分析了目前制約綠色債券發(fā)展的三個因素：一是由于綠色項目投資回收期較長，更偏好以綠色信貸為主要融資工具；二是為保證綠色債券的針對性、綠色性，認(rèn)證、信息披露等監(jiān)管舉措客觀上增加了債券發(fā)行成本，使得綠色公司債較普通債券產(chǎn)品無成本優(yōu)勢；三是投資者對于綠色相關(guān)產(chǎn)品并無特別偏好。潘錫泉（2017）則指出，投資回報期長的綠色項目與融資期限短的銀行資金形成了金融資源的期限錯配，導(dǎo)致綠色項目陷入融資難困境，阻礙了綠色金融進(jìn)一步發(fā)展；而之前由于政策扶持流向產(chǎn)能過剩行業(yè)的資金一時之間也難以轉(zhuǎn)至綠色產(chǎn)業(yè)，造成了信貸錯配，也降低了金融資源配置效率；環(huán)保信息共享機制的缺乏更使得信息不對稱和信息更新滯后成為金融機構(gòu)發(fā)展綠色金融的又一大風(fēng)險誘因，造成金融機構(gòu)發(fā)展動力不足；除此之外，綠色金融市場機制的不完善也嚴(yán)重拖延了綠色金融產(chǎn)品的創(chuàng)新速度。

五、綠色金融的政策方向研究

（一）發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，建立綠色金融激勵機制

蔡芳（2008）利用博弈論模型對企業(yè)的環(huán)境保護(hù)行為進(jìn)行了分析，結(jié)論表明：對企業(yè)而言，利潤最大化是企業(yè)做生產(chǎn)決策時的最大動機，因此企業(yè)不具備自發(fā)進(jìn)行環(huán)?；a(chǎn)的動機，需要法律法規(guī)、政策調(diào)控或經(jīng)濟(jì)手段等外部力量的推動；并且金融機構(gòu)也可以看成是企業(yè)的一種，因此結(jié)論同樣適用。目前有助于糾正綠色金融市場失靈的外部手段中，政策引導(dǎo)是首要選擇（麥均洪和徐楓，2015）。

鑒于此，學(xué)者們開始探索政府在綠色金融推動過程中的政策路徑。姜再勇等（2017）認(rèn)為，政府可以對企業(yè)進(jìn)行稅收補貼、信貸優(yōu)惠等政策支持，鼓勵企業(yè)進(jìn)入綠色金融市場進(jìn)行借貸交易，從需求端促進(jìn)綠色金融市場的發(fā)展；同時也可借助PPP等新興模式引導(dǎo)社會閑置資本進(jìn)入綠色投資領(lǐng)域，從供給端豐富綠色金融的資金來源。除此之外，政府也可以盡快出臺相關(guān)規(guī)章制度保護(hù)金融機構(gòu)參與綠色金融時的商業(yè)利益，并對金融機構(gòu)進(jìn)行補貼，提高金融機構(gòu)發(fā)展綠色金融的積極性，推動綠色金融市場發(fā)展；對于綠色金融產(chǎn)品體系，政府也可考慮允許綠色債券、股票等產(chǎn)品進(jìn)入抵押品、基金投資備選池等范疇，從而增強綠色金融產(chǎn)品的流動性，提高綠色金融市場的交易頻率（黃安平，2017）。陳凱（2017）還提出，通過政策激勵金融機構(gòu)開展新能源汽車等的綠色消費信貸，鼓勵消費者參與綠色金融業(yè)務(wù)，實現(xiàn)政府、企業(yè)、金融機構(gòu)以及消費者的四方聯(lián)動機制。嚴(yán)金強等（2018）更是提出在完善綠色金融政策體系、重塑價格形成機制、優(yōu)化資金綠色流向的同時，也需要加強政策之間和政策內(nèi)外的協(xié)調(diào)配合，同相關(guān)監(jiān)管部門以及科研機構(gòu)等及時進(jìn)行評估信息的反饋，建立多元協(xié)調(diào)共享機制，強化綠色金融整體的政策效果。

（二）創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，完善綠色金融體系

低碳經(jīng)濟(jì)時代，如何構(gòu)建以“碳金融”為標(biāo)志的綠色金融體系成為學(xué)者研究的新焦點。基于金融與環(huán)境間的密切關(guān)系，任輝（2009）認(rèn)為，構(gòu)建綠色金融體系，首先應(yīng)該樹立綠色金融基本理念，其次要加強相關(guān)法律體系的建設(shè)，最后需要積極創(chuàng)新綠色金融工具。在綠色產(chǎn)品創(chuàng)新方面，葛察忠等（2015）進(jìn)一步提出未來金融機構(gòu)應(yīng)在綠色金融產(chǎn)品的設(shè)計中體現(xiàn)出不同的個性需求，使得產(chǎn)品更加多元化，覆蓋的投資對象范圍更廣泛。馮馨和馬樹才（2017）指出應(yīng)該加大信貸領(lǐng)域的綠色創(chuàng)新，大力開發(fā)綠色股票、綠色基金、綠色保險以及碳金融的發(fā)展空間，加大綠色金融衍生品的創(chuàng)新力度，構(gòu)建多元化的綠色金融產(chǎn)品體系，滿足不同層次的金融需求。除此之外，要簡化綠色債券發(fā)行的審批程序，減少審批時間，加快綠色債券的發(fā)行（黃曉軍、駱建華和范培培，2017）。邵漢華等（2017）提出，綠色金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也需要加強，從而更好地推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)綠色發(fā)展。蔣先玲等（2017）還特別提出，完善綠色金融體系基礎(chǔ)設(shè)施的同時也要注重綠色金融體系的法制建設(shè)。

（三）引導(dǎo)綠色消費投資，完善綠色金融市場機制

綠色金融的發(fā)展不僅需要政府、企業(yè)和金融機構(gòu)的引導(dǎo)支持，居民的認(rèn)可度與參與度更是決定著綠色金融的發(fā)展深度。因此，相關(guān)部門應(yīng)完善對綠色投資者的服務(wù)體系。一方面，重點發(fā)揮大型金融機構(gòu)的示范效應(yīng)，引導(dǎo)社會資金投資于綠色產(chǎn)品，2017年3月出臺的《關(guān)于促進(jìn)綠色消費的指導(dǎo)意見》即旨在通過綠色消費倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色生產(chǎn)，實現(xiàn)政府、企業(yè)、金融機構(gòu)和消費者的四方聯(lián)動（潘錫泉，2017）。詹小穎（2018）還提出，可以借助給予稅收和投資成本優(yōu)惠、納入信用評估、享受特殊待遇等經(jīng)濟(jì)或信用激勵，吸引機構(gòu)和個人投資者參與綠色投資，提高綠色金融市場的活躍度，同時建議行業(yè)組織完善綠色投資者信息交流平臺。另一方面，需對投資者進(jìn)行綠色投資的相關(guān)宣傳教育，客觀分析成本收益，避免由于金融機構(gòu)粉飾行為造成的投資風(fēng)險。

除了培育綠色消費者，馮馨等（2017）還認(rèn)為，政府可以設(shè)立更多政策性綠色金融銀行，并鼓勵發(fā)展相關(guān)中介機構(gòu)，以此擴大綠色金融供給主體，完善綠色金融市場體系。除此之外，也要通過職業(yè)培訓(xùn)、交流學(xué)習(xí)等方式加強對于綠色金融相關(guān)人才的培育，使其具備相應(yīng)的專業(yè)知識和熟練的操作能力，更好地推動綠色金融業(yè)務(wù)發(fā)展。

（四）及時披露信息，建立環(huán)保信息共享機制

綠色金融發(fā)展的一大阻礙就是環(huán)境的隱性成本收益難以被評估顯化，未來應(yīng)該不斷開展量化環(huán)境成本收益的相關(guān)研究，建立環(huán)境評估模型及系統(tǒng)，完善市場導(dǎo)向的價格形成機制（嚴(yán)金強和楊小勇，2018）。蔡芳（2008）提出，應(yīng)該完善環(huán)保信息共享制度，環(huán)保、金融等部門應(yīng)協(xié)調(diào)配合收集環(huán)保信息，將環(huán)境信息作為企業(yè)信用信息的一部分錄入系統(tǒng)，完善社會征信系統(tǒng)，為信貸投資行為提供更全面有效的決策依據(jù)。范培培等（2017）則認(rèn)為應(yīng)該建立符合國情的綠色信貸指導(dǎo)目錄和環(huán)境風(fēng)險評級標(biāo)準(zhǔn)，通過金融機構(gòu)的企業(yè)征信平臺發(fā)揮綠色信貸激勵與懲罰功能，環(huán)保部門應(yīng)及時公布排污企業(yè)相關(guān)環(huán)境違法違規(guī)信息。傅京燕和原宗琳（2017）更是建議推行強制性的信息披露制度。通過借鑒國外發(fā)展綠色債券的成功經(jīng)驗，詹小穎（2016）提出在建立綠色認(rèn)證機制和環(huán)保信息披露制度的同時，還要通過一定激勵舉措擴大綠色債券的需求，發(fā)揮綠色金融對實體經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

（五）規(guī)范綠色金融業(yè)務(wù)，落實相關(guān)監(jiān)管規(guī)定

監(jiān)管缺位將弱化對融資企業(yè)的約束，無法保證金融機構(gòu)發(fā)展綠色金融時自身的商業(yè)利益不受損，從而降低金融機構(gòu)推進(jìn)綠色金融創(chuàng)新的積極性。因此翁智雄等（2015）提出監(jiān)管部門既要加強監(jiān)管，確保綠色金融發(fā)展過程中的監(jiān)管到位，又要簡化具體監(jiān)管要求，給予綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新足夠的自由度。

魯政委和湯維祺（2016）通過分析認(rèn)為雖然綠色債券市場還有較大發(fā)展空間，但也需要建立更為完善的監(jiān)管體系，包括投資者及金融機構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、綠色債券信用評估體系等，避免不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)阻礙社會資金進(jìn)入綠色金融市場。

六、進(jìn)展述評與研究展望

通過上述梳理可以發(fā)現(xiàn)，國外有關(guān)綠色金融的研究和實踐大多是以市場經(jīng)濟(jì)相對完善的工業(yè)化國家為背景展開的，而針對發(fā)展中國家或處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期構(gòu)建政府和市場關(guān)系的研究依舊較少。中國綠色金融研究起步較晚，與國際水平差距較大，但隨著人們生活水平的日益提高，環(huán)境問題日益凸顯，國內(nèi)相關(guān)政策也更加關(guān)切綠色金融的發(fā)展，同時在國際相關(guān)領(lǐng)域研究高漲的刺激下，國內(nèi)綠色金融的研究發(fā)展正迅速跟進(jìn)。未來研究中，國內(nèi)學(xué)者可重點在如下方面開展工作：

環(huán)境風(fēng)險及綠色金融效果的定量分析。企業(yè)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的環(huán)境風(fēng)險是錯綜復(fù)雜的，對其進(jìn)行評估也必將是一個龐大的系統(tǒng)工程，不僅要評估投融資項目的環(huán)境風(fēng)險，而且要測度企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動對環(huán)境造成的影響大小。目前，國外學(xué)者已經(jīng)初步建立起一套可行的計算方法，可以評估、計算生態(tài)環(huán)境破壞所造成的直接經(jīng)濟(jì)損失和環(huán)境污染治理、環(huán)保投資等費用支出，未來需要在國外已有研究的基礎(chǔ)上建立一套符合我國國情的計算方法和評估體系。除此之外，還可以從定量角度研究我國環(huán)境保護(hù)金融手段在實際應(yīng)用中的效果，主要包括構(gòu)建定量模型評價金融手段在環(huán)保領(lǐng)域的應(yīng)用效果，以及從計量經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析環(huán)保與金融手段之間的交互。

綠色金融產(chǎn)品的設(shè)計創(chuàng)新。隨著不斷深入的綠色金融政策研究和不斷積累的實踐經(jīng)驗，從長遠(yuǎn)角度來看，綠色金融工具的優(yōu)勢將得到充分發(fā)揮。需要進(jìn)一步研究的方面包括開發(fā)相應(yīng)的綠色金融產(chǎn)品、綠色金融產(chǎn)品的定價、綠色金融產(chǎn)品風(fēng)險和收益的測度、綠色金融產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計等。搭建適合我國國情的綠色金融市場，也是開展綠色金融研究的重點之一。

綠色金融專項資金和財稅激勵政策的運用。政府的配套政策和激勵措施，可以有效推動綠色金融的發(fā)展。因此，需要將給予綠色金融的稅收優(yōu)惠、財政支持機制由政策層面上升到法律層面，把企業(yè)強制披露環(huán)境信息等問題上升到政策層面進(jìn)行研究。現(xiàn)有的關(guān)于環(huán)保的專項資金運作方式比較簡單，資金的來源渠道比較狹窄，多是基于環(huán)境污染后的補救，具有臨時性、孤立性的特點，在投資規(guī)劃上尚不具有系統(tǒng)性和長期性，這就表明專項資金使用效率、投向監(jiān)控、規(guī)范并拓展融資渠道、建立行之有效的配套政策等具有極高的研究價值。

綠色金融的監(jiān)管和評價體系。綠色金融得以健康發(fā)展的前提和基礎(chǔ)是綠色金融監(jiān)管體系的搭建，所以需要進(jìn)一步探討有關(guān)綠色金融發(fā)展監(jiān)督機構(gòu)的構(gòu)建問題。同時伴隨著綠色金融的不斷發(fā)展，對綠色金融發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行評價、構(gòu)建綠色金融的評判體系，也是發(fā)展綠色金融的關(guān)鍵。

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