劉毅 連素蘭 高宏建 康婷

（中國(guó)人民銀行福州中心支行 福建福州 350003）

國(guó)內(nèi)外匯貸款政策實(shí)施以來(lái)不僅滿足了境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的外匯需求，促進(jìn)了對(duì)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展，而且其對(duì)跨境收支、結(jié)售匯和外匯儲(chǔ)備有十分顯著的影響。國(guó)內(nèi)外匯貸款在人民幣升值周期中“加杠桿”、在貶值周期中快速去“去杠桿”的順周期性加劇了對(duì)跨境收支管理的難度，不利于外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。例如“8.11”匯改后，福建轄內(nèi)企業(yè)集中購(gòu)匯還貸一度成為影響福建省資本項(xiàng)下售匯形勢(shì)的主要因素和資本流出壓力來(lái)源。因此如何綜合運(yùn)用宏觀審慎與微觀監(jiān)管工具對(duì)外匯貸款進(jìn)行逆周期管理是值得探究的問(wèn)題。

一、國(guó)內(nèi)外匯貸款概述

（一）國(guó)內(nèi)外匯貸款的性質(zhì)與實(shí)務(wù)

國(guó)內(nèi)外匯貸款是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向非金融性質(zhì)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)放的自營(yíng)外匯貸款。從定義出發(fā)，國(guó)內(nèi)外匯貸款至少包含以下三方面特征：一是債權(quán)人為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，債務(wù)人為非金融性質(zhì)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)；二是貸款是以外幣計(jì)價(jià)而不是本國(guó)貨幣；三是貸款是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的自營(yíng)外匯貸款，而不包括外債轉(zhuǎn)貸款。

在實(shí)際業(yè)務(wù)中，國(guó)內(nèi)外匯貸款的貸款人主要是境內(nèi)銀行，資金來(lái)源除了境內(nèi)銀行的自有外匯資金外，還有外匯存款和境外同業(yè)拆借等。由于國(guó)內(nèi)外匯貸款政策出臺(tái)的初衷是為了促進(jìn)涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展，因此借款人主要是有涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需求的境內(nèi)企業(yè)，包括境內(nèi)各類中外資企業(yè)，這些企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)多涉及貨物進(jìn)出口貿(mào)易，國(guó)內(nèi)外匯貸款也多用于諸如進(jìn)出口貿(mào)易、引進(jìn)機(jī)械設(shè)備等經(jīng)常項(xiàng)下支出。境內(nèi)企業(yè)借取國(guó)內(nèi)外匯貸款一方面是存在實(shí)際的用匯需求，但由于自身缺乏外匯來(lái)源，無(wú)法支持其用匯需求，此時(shí)獲取境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)外匯貸款能夠有效解決自身用匯問(wèn)題，從而渡過(guò)難關(guān)獲得發(fā)展；而境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)方面也樂(lè)于提高自身外匯資金運(yùn)用效率，從而增加利潤(rùn)。另一方面從融資成本角度考慮，主要涉及利率和匯率因素。如在匯率穩(wěn)定的情況下，企業(yè)在獲取銀行融資時(shí)，需在本幣貸款與外匯貸款之間進(jìn)行權(quán)衡。若本幣貸款利率高于外匯貸款利率，則企業(yè)獲取外匯貸款的融資成本更低；若本幣貸款利率低于外匯貸款利率，那么企業(yè)獲取本幣貸款購(gòu)匯使用的成本更低。又如在本外幣貸款利率既定的情況下，匯率成為影響企業(yè)選擇的主要因素。當(dāng)人民幣貶值時(shí)，企業(yè)傾向于資產(chǎn)外幣化、負(fù)債本幣化，從而取得匯兌收益；當(dāng)人民幣升值時(shí)，企業(yè)則反其道而行之，同樣可獲得匯兌收益。

（二）國(guó)內(nèi)外匯貸款的研究概況

國(guó)內(nèi)外匯貸款是境內(nèi)企業(yè)的外幣負(fù)債，但由于其債權(quán)人不是境外非居民，不形成境內(nèi)企業(yè)的外債，因此其獨(dú)特的運(yùn)行方式對(duì)跨境資本流動(dòng)亦有獨(dú)特的影響。圍繞國(guó)內(nèi)外匯貸款業(yè)務(wù)管理、影響因素和宏觀審慎管理探索等方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者進(jìn)行了各式各樣的研究。

1.國(guó)內(nèi)外匯貸款管理研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款管理的研究多數(shù)是從業(yè)務(wù)實(shí)際操作方面入手，對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款政策提出改進(jìn)建議。如黎小華等（2004）指出國(guó)內(nèi)外匯貸款管理方式改革對(duì)銀行合規(guī)性經(jīng)營(yíng)、法規(guī)完備性、維護(hù)外匯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序、防范外匯風(fēng)險(xiǎn)等提出了更高要求，并提出了進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)外匯貸款管理建議。許瑾（2008）認(rèn)為國(guó)內(nèi)外貸款政策存在專戶規(guī)定不合理、外匯貸款劃撥審核義務(wù)可操作性不強(qiáng)、還本付息規(guī)定滯后等問(wèn)題，并提出相應(yīng)改進(jìn)建議。蔡歆翔（2015）從國(guó)內(nèi)外匯貸款境內(nèi)劃轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)入手，結(jié)合相關(guān)制度法規(guī)分析并提出政策建議。魏?。?013）結(jié)合外匯貸款發(fā)展特點(diǎn)，從國(guó)內(nèi)外匯貸款范疇、專戶管理、統(tǒng)計(jì)管理等方面提出若干建議。

2.國(guó)內(nèi)外匯貸款影響因素分析。不論從定性還是定量分析國(guó)內(nèi)外貸款增長(zhǎng)原因，國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為利率、匯率是主要影響因素。劉川魏、陶川等分別通過(guò)自回歸分布滯后（ARDL）模型和結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為人民幣匯率與本外幣利率對(duì)外匯貸款存在顯著影響。劉川魏（2008）認(rèn)為人民幣貸款利率和人民幣匯率對(duì)外匯貸款的影響時(shí)滯為0～4個(gè)月，并指出進(jìn)出口貿(mào)易額才是長(zhǎng)期影響外匯貸款的主要因素。陶川等（2009）則認(rèn)為人民幣匯率和本外幣利差變動(dòng)對(duì)外匯貸款余額變動(dòng)長(zhǎng)期存在穩(wěn)定影響關(guān)系，外匯貸款對(duì)人民幣貸款具有明顯的替代效應(yīng)。

同時(shí)，也有部分學(xué)者關(guān)注到外匯管理政策松緊、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民幣升值預(yù)期等因素對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款的影響。王素琴等（2009）通過(guò)分析認(rèn)為2005年外匯管理新規(guī)定對(duì)外資銀行外匯貸款增長(zhǎng)起促進(jìn)作用，而人民幣貸款增量控制等緊縮貨幣政策使得中資銀行增加外匯貸款以彌補(bǔ)人民幣貸款業(yè)務(wù)受限造成的客戶損失。牛曉健等（2009）利用廣義矩估計(jì)方法（GMM）證實(shí)了一些企業(yè)對(duì)于人民幣匯率變動(dòng)具有較強(qiáng)的適應(yīng)性預(yù)期，并且主動(dòng)運(yùn)用這一機(jī)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。人民銀行南京分行課題組（2011）利用狀態(tài)空間模型分析了進(jìn)出口、匯率、利差因素在推動(dòng)外匯貸款快速增長(zhǎng)中的時(shí)變效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果顯示進(jìn)出口、匯率、利差的變動(dòng)均能引起外匯貸款變動(dòng)，在不同階段各因素對(duì)外匯貸款需求的拉動(dòng)作用差異顯著。

3.國(guó)內(nèi)外匯貸款與宏觀審慎研究。部分國(guó)內(nèi)學(xué)者也從宏觀審慎角度將調(diào)控國(guó)內(nèi)外匯貸款作為外匯宏觀審慎管理工具之一。李偉等（2015）通過(guò)實(shí)證分析，認(rèn)為要進(jìn)一步探索將外匯存貸款規(guī)模與銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理限額相掛鉤的宏觀審慎管理工具。王新霞等（2015）則將外幣計(jì)值貸款與總貸款的比率、外匯貸款總額的部門分布比率等作為金融機(jī)構(gòu)外匯風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)納入外匯監(jiān)管宏觀審慎框架。賈世敏等（2017）從逆周期調(diào)節(jié)角度，在貸款總量、不良貸款率、外匯波動(dòng)率等要素基礎(chǔ)上構(gòu)建動(dòng)態(tài)調(diào)整“外匯貸款損失準(zhǔn)備”的宏觀審慎管理工具。

綜上所述，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究將國(guó)內(nèi)外匯貸款的實(shí)務(wù)與理論完全區(qū)分開(kāi)來(lái)，不能從具體實(shí)務(wù)問(wèn)題出發(fā)，引申出這些管理問(wèn)題對(duì)跨境資金流動(dòng)管理的影響，從而未能針對(duì)管理的薄弱環(huán)節(jié)提出改革建議。因此，本文從這點(diǎn)出發(fā)，首先探討國(guó)內(nèi)外匯貸款的監(jiān)管要求和存在的問(wèn)題。

二、不同監(jiān)管部門的監(jiān)管規(guī)定、存在的問(wèn)題及影響

國(guó)內(nèi)外匯貸款因其獨(dú)特性，使得監(jiān)管要求也具有特殊性?，F(xiàn)行國(guó)內(nèi)外匯貸款管理主要涉及銀監(jiān)會(huì)和外匯局兩個(gè)部門，兩者由于管理目標(biāo)、管理方式和手段存在差異，因此對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款管理的側(cè)重點(diǎn)不盡相同，由此衍生的一系列問(wèn)題加大了跨境資本流動(dòng)的潛在不穩(wěn)定性。

（一）管理規(guī)定

1.外匯局的管理規(guī)定。外匯局對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款的管理成型于2002年，當(dāng)時(shí)外匯局發(fā)布的《關(guān)于實(shí)施國(guó)內(nèi)外匯貸款外匯管理方式改革的通知》（匯發(fā)〔2002〕125號(hào)）搭建了現(xiàn)行國(guó)內(nèi)外匯貸款管理的框架。從總體上看，外匯局對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款管理相對(duì)寬松，金融機(jī)構(gòu)自主性較高。國(guó)內(nèi)外匯貸款實(shí)行債權(quán)人集中登記制度，即金融機(jī)構(gòu)定期向外匯局進(jìn)行國(guó)內(nèi)外匯貸款集中登記，報(bào)送相關(guān)登記、變動(dòng)信息，并可自行為企業(yè)開(kāi)立國(guó)內(nèi)外匯貸款專用賬戶；除此之外，金融機(jī)構(gòu)還可自行對(duì)企業(yè)辦理的還本付息手續(xù)進(jìn)行真實(shí)性和合規(guī)性審核，不必經(jīng)外匯局批準(zhǔn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)外匯貸款用途管理，外匯局雖然對(duì)用途僅作寬泛規(guī)定，即國(guó)內(nèi)外匯貸款可用于經(jīng)常項(xiàng)下支出及經(jīng)批準(zhǔn)的資本項(xiàng)下支出；但是對(duì)其結(jié)售匯環(huán)節(jié)作了細(xì)致具體要求，即債務(wù)人的開(kāi)戶地及購(gòu)付匯手續(xù)因債權(quán)人的性質(zhì)不同而有所限制，若債權(quán)人為銀行的，只允許在債權(quán)銀行或債務(wù)人注冊(cè)地銀行辦理，而債權(quán)人為非銀行金融機(jī)構(gòu)的，只能在貸款資金的劃出行或債務(wù)人注冊(cè)地銀行辦理；債務(wù)人償還國(guó)內(nèi)外匯貸款本息時(shí)，應(yīng)先使用自有外匯，不足部分方可購(gòu)匯；除了出口押匯和打包放款外，國(guó)內(nèi)外匯貸款不得結(jié)匯使用。

此后，外匯局先后發(fā)布《關(guān)于中核財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司購(gòu)匯還貸等外匯業(yè)務(wù)的批復(fù)》（匯綜復(fù)〔2012〕61號(hào)）、《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》（匯發(fā)〔2017〕3號(hào)），一方面，取消購(gòu)匯還貸限制，允許債務(wù)人償還貸款本息時(shí)使用人民幣購(gòu)匯，但若涉及貨物貿(mào)易出口背景的國(guó)內(nèi)外匯貸款，應(yīng)以貨物貿(mào)易出口收匯資金償還，原則上不允許購(gòu)匯；另一方面，放寬結(jié)匯要求，允許具有貨物貿(mào)易出口背景的境內(nèi)外匯貸款辦理結(jié)匯。

2.銀監(jiān)會(huì)的管理規(guī)定。銀監(jiān)會(huì)主要從資金使用和銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理兩方面對(duì)銀行本外幣貸款實(shí)行統(tǒng)一管理，未對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款進(jìn)行專門規(guī)定。銀監(jiān)會(huì)分別于2009年和2010年發(fā)布《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》，明確固定資產(chǎn)貸款和流動(dòng)資金貸款是本外幣貸款，并規(guī)定了兩者用途的負(fù)面清單，同時(shí)要求貸款人應(yīng)按照合同約定檢查、監(jiān)督流動(dòng)資金貸款的使用情況，貸款不得挪用。2015年銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》對(duì)銀行本外幣并購(gòu)貸款進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，要求貸款用于支付并購(gòu)交易價(jià)款和費(fèi)用，同時(shí)要求銀行建立相應(yīng)制度、采取必要措施，防范關(guān)聯(lián)企業(yè)借助虛假并購(gòu)交易套取貸款資金，確保貸款資金不被挪用。除了對(duì)本外幣貸款用途進(jìn)行規(guī)定外，2011年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備管理辦法》對(duì)銀行本外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施審慎約束，如要求商業(yè)銀行在成本中列支抵御貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)依據(jù)經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素對(duì)準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，也可單獨(dú)針對(duì)個(gè)別銀行差異化調(diào)整。

除外匯局和銀監(jiān)會(huì)外，財(cái)政部的部分規(guī)定也涉及國(guó)內(nèi)外匯貸款審慎管理。財(cái)政部2012年發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)〈金融企業(yè)準(zhǔn)備金計(jì)提管理辦法〉的通知》要求金融企業(yè)的本外幣貸款應(yīng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備①資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是指金融企業(yè)對(duì)債權(quán)、股權(quán)等金融資產(chǎn)（不包括以公允價(jià)值計(jì)量并且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）進(jìn)行合理估計(jì)和判斷，對(duì)其預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值低于賬面價(jià)值部分計(jì)提的，計(jì)入金融企業(yè)成本，用于彌補(bǔ)資產(chǎn)損失的準(zhǔn)備金。和一般準(zhǔn)備②一般準(zhǔn)備是指金融企業(yè)運(yùn)用動(dòng)態(tài)撥備原理，采用內(nèi)部模型法或標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)值后，扣減已計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，從凈利潤(rùn)中計(jì)提的、用于部分彌補(bǔ)尚未識(shí)別的可能性損失的準(zhǔn)備金。，并明確了計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)財(cái)政部可根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整一般準(zhǔn)備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施動(dòng)態(tài)撥備。

（二）存在的問(wèn)題及影響

對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款的管理既有行為監(jiān)管也有審慎監(jiān)管，管理的架構(gòu)較為齊全。雖然如此，但是現(xiàn)行管理中依然存在著無(wú)法忽視的問(wèn)題，其影響也值得關(guān)注。

1.結(jié)售匯的差異化管理導(dǎo)致對(duì)資本流入流出的差異化影響?，F(xiàn)行管理僅允許有出口貿(mào)易背景的國(guó)內(nèi)外匯貸款進(jìn)行結(jié)匯，極大限制了非出口企業(yè)借用的國(guó)內(nèi)外匯貸款資金通過(guò)貨幣兌換的途徑流入國(guó)內(nèi)的可能。雖然每年總是存在一部分國(guó)內(nèi)外匯貸款的結(jié)匯，但是結(jié)匯規(guī)模與資本流入規(guī)模相比較?。ㄒ?jiàn)圖1），在外匯市場(chǎng)上無(wú)法形成足以影響人民幣匯率的需求，結(jié)匯所得人民幣與央行的貨幣投放量而言也顯得微不足道，因此國(guó)內(nèi)外匯貸款結(jié)匯政策對(duì)于資本流入存在較大限制，由此導(dǎo)致其在流入端不足以對(duì)人民幣匯率和境內(nèi)人民幣供給產(chǎn)生重要影響。然而政策對(duì)企業(yè)還款不加限制，境內(nèi)企業(yè)均可通過(guò)人民幣購(gòu)匯償還國(guó)內(nèi)外匯貸款。部分不法企業(yè)利用政策便利，使境內(nèi)人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈪R資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資本流出。另外，由于國(guó)內(nèi)外匯貸款規(guī)模較大，其購(gòu)匯還款規(guī)模在資本流出中占有相當(dāng)比重（見(jiàn)圖1），能夠?qū)ν鈪R市場(chǎng)上的人民幣匯率產(chǎn)生一定影響。在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的情況下，加劇貶值速度，進(jìn)一步刺激資本流出。以福建為例，在“8.11”匯改后的一段時(shí)期內(nèi)，福建轄內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的提前購(gòu)匯還款現(xiàn)象，從而加劇了福建的資本流出規(guī)模。

圖1 國(guó)內(nèi)外匯貸款結(jié)售匯占資本項(xiàng)目結(jié)售匯情況

2.部門間管理目標(biāo)和管理工具不匹配，不能很好地應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款順周期變動(dòng)。從財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)管理職責(zé)看，兩個(gè)部門主要對(duì)銀行本外幣貸款進(jìn)行統(tǒng)一考量，實(shí)施貸款撥備率、撥備覆蓋率、動(dòng)態(tài)撥備等審慎管理措施，關(guān)注焦點(diǎn)是銀行本外幣信貸資產(chǎn)的安全，其工具基本上是對(duì)銀行本外幣信貸資產(chǎn)做統(tǒng)一調(diào)整，沒(méi)有針對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款的單項(xiàng)調(diào)整工具，調(diào)整波及面較大。此外，兩部門與外匯局監(jiān)管焦點(diǎn)的不同造成對(duì)企業(yè)順周期性關(guān)注程度不同。財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)某些增強(qiáng)銀行信貸資產(chǎn)安全但增大跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的行為并不關(guān)注，相反可能獲得激勵(lì)。例如企業(yè)用100%人民幣質(zhì)押貸外匯問(wèn)題由于有利于信貸安全可能得到財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)的激勵(lì)，然而由于100%人民幣質(zhì)押外匯貸款弱化了銀行真實(shí)性審核的動(dòng)力，增大跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此該行為不符合外匯局管理目標(biāo)。同時(shí)，在外匯貸款用途管理上，銀監(jiān)會(huì)對(duì)本外幣貸款制定相對(duì)原則的統(tǒng)一要求，而資金的具體使用通常是在付匯環(huán)節(jié)，銀監(jiān)會(huì)和外匯局之間的監(jiān)管銜接不夠緊密，也為企業(yè)順周期行為留下一定的運(yùn)作空間。

目前國(guó)內(nèi)外匯貸款監(jiān)管主要是在外匯局端采取真實(shí)性、合規(guī)性監(jiān)管，該模式的特點(diǎn)在于能夠?qū)`法違規(guī)個(gè)案實(shí)施精確打擊，威懾力較大，從而“擠出”違規(guī)交易，但對(duì)企業(yè)“加杠桿、去杠桿”的順周期行為顯得乏力。這主要是因?yàn)榧词故钦鎸?shí)交易背景的國(guó)內(nèi)外匯貸款業(yè)務(wù)也存在套利行為。如轄內(nèi)一家大型食品加工企業(yè)，在進(jìn)口付匯時(shí)采用“人民幣質(zhì)押+貿(mào)易融資+掉期鎖匯”方式滾動(dòng)操作。在人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)情況下，企業(yè)可獲得延遲購(gòu)匯好處，在本外幣貸款正利差情況下還可得到利差收益。但是“8.11”后人民幣快速貶值，企業(yè)反而承受延遲購(gòu)匯損失，同時(shí)將購(gòu)匯需求提前，增加轄區(qū)“控流出”時(shí)期的購(gòu)匯壓力。從政策層面來(lái)看，具有真實(shí)交易背景的套利行為存在定性難問(wèn)題，從而使得真實(shí)性、合規(guī)性監(jiān)管在一定程度上失效，無(wú)法對(duì)該類業(yè)務(wù)實(shí)施有效約束。正因如此，國(guó)內(nèi)外匯貸款隨市場(chǎng)因素周期性變化較為顯著。

匯率、利率是影響國(guó)內(nèi)外匯貸款最主要的顯性成本因素。以福建數(shù)據(jù)為例，2013年至今，福建省國(guó)內(nèi)外匯貸款隨人民幣匯率、本外幣利差經(jīng)歷了“緩慢加杠桿、快速去杠桿”的過(guò)程，順周期性較強(qiáng)。從趨勢(shì)上看，2013年以來(lái)外匯貸款波動(dòng)③國(guó)內(nèi)外匯貸款數(shù)據(jù)取自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)2013年1月至2017年12月福建省境內(nèi)外匯貸款余額。與人民幣兌美元匯率④人民幣匯率數(shù)據(jù)取自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)2013年1月至2017年12月在岸人民幣兌美元直接標(biāo)價(jià)匯率。、本外幣利差⑤本外幣利差數(shù)據(jù)取自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)2013年1月至2017年12月1年期上海銀行間同業(yè)拆借利率與倫敦銀行間同業(yè)拆放利率的差額。等市場(chǎng)因素變動(dòng)密切相關(guān)。當(dāng)人民幣升值時(shí)，國(guó)內(nèi)外匯貸款規(guī)?？傮w上升；當(dāng)人民幣貶值時(shí)，貸款規(guī)?？傮w下降（見(jiàn)圖2）。與匯率相反，當(dāng)本外幣利差擴(kuò)大時(shí)，國(guó)內(nèi)外匯貸款規(guī)?？傮w上升；當(dāng)本外幣利差縮小時(shí)，貸款規(guī)?？傮w下降（見(jiàn)圖 3）。

圖2 福建省國(guó)內(nèi)外匯貸款余額與人民幣匯率變動(dòng)情況

圖3 福建省國(guó)內(nèi)外匯貸款余額與本外幣利差變動(dòng)情況

3.國(guó)內(nèi)外匯貸款亦隨隱性成本因素變化，但未進(jìn)入監(jiān)管視野。企業(yè)在獲取國(guó)內(nèi)外匯貸款時(shí)，不僅需要考慮人民幣匯率、本外幣利差等顯性成本因素，還會(huì)面對(duì)銀行設(shè)置的門檻，形成企業(yè)的隱性成本。從目前監(jiān)管實(shí)踐看，銀行主要從貸款抵（質(zhì)）押要求和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況兩方面對(duì)申請(qǐng)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)審核，對(duì)于不符合資質(zhì)要求的企業(yè)則不予發(fā)放貸款。銀行設(shè)置的隱性門檻對(duì)企業(yè)國(guó)內(nèi)外匯貸款借貸成本影響較為間接，但企業(yè)對(duì)隱性成本的敏感度較高。以抵（質(zhì)）押要求為例，由于國(guó)內(nèi)外匯貸款面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，銀行往往要求企業(yè)提供流動(dòng)性較高的資產(chǎn)作為抵（質(zhì)）押物，這類抵（質(zhì)）押物通常表現(xiàn)為企業(yè)現(xiàn)金，從而占用了企業(yè)現(xiàn)金流，增加了企業(yè)運(yùn)營(yíng)難度，因此銀行抵（質(zhì)）押要求越高，則企業(yè)隱性成本越高，企業(yè)貸款需求越低（見(jiàn)圖4、圖5）。

圖4 福建省國(guó)內(nèi)外匯貸款余額與抵（質(zhì)）押率變動(dòng)情況

圖5 福建省國(guó)內(nèi)外匯貸款余額與福建工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化情況

雖然涉外企業(yè)對(duì)銀行隱性成本的變化十分敏感，但是目前各銀行隱性成本水平各不相同，部分中小銀行為求業(yè)務(wù)發(fā)展，門檻要求較低，一些不法企業(yè)甚至利用人民幣質(zhì)押貸款外匯的形式套利，這些行為容易積累國(guó)內(nèi)外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)因素發(fā)生變化，可能爆發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，相關(guān)管理部門未將隱性成本因素納入管理，導(dǎo)致目前沒(méi)有針對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款的針對(duì)性調(diào)控措施，使得國(guó)內(nèi)外匯貸款周期性較強(qiáng)。

三、計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型構(gòu)建

由以上分析可知，銀行國(guó)內(nèi)外匯貸款大致受本外幣利差、人民幣匯率、貸款抵（質(zhì)）押率、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率等因素影響。為分析銀行國(guó)內(nèi)外匯貸款各影響因素的作用方式和影響程度，本文擬建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，探討各影響因素與銀行國(guó)內(nèi)外匯貸款的動(dòng)態(tài)關(guān)系，并為后續(xù)政策建議提供計(jì)量基礎(chǔ)。

（一）模型假設(shè)

古典經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，市場(chǎng)均衡是供給和需求雙方力量平衡的結(jié)果，就國(guó)內(nèi)外匯貸款市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也適用同樣的原理。因此，模型的建設(shè)需從供給和需求兩個(gè)方面入手。

銀行在提供國(guó)內(nèi)外匯貸款時(shí)，主要受銀行自身外匯資金運(yùn)作能力的影響。但由于討論的是國(guó)內(nèi)外匯貸款市場(chǎng)的整體供給，與單家銀行外匯資金運(yùn)作能力不直接關(guān)聯(lián)，因此僅作概括性描述。

假設(shè)1：福建省轄內(nèi)企業(yè)的國(guó)內(nèi)外匯貸款需求對(duì)境內(nèi)外外匯市場(chǎng)影響力小，不足以影響境內(nèi)外市場(chǎng)的外匯貸款利率。

假設(shè)2：即使外匯存款不足以滿足外匯貸款需求形成的資金運(yùn)作要求，福建省轄內(nèi)銀行也能夠在境內(nèi)外外匯市場(chǎng)獲得外匯融資作為補(bǔ)充，而不影響國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)外匯貸款利率。

結(jié)合假設(shè)1和假設(shè)2可認(rèn)為，福建省轄內(nèi)企業(yè)可在某一外匯貸款利率水平下獲得無(wú)限外匯貸款供應(yīng)。因此，福建省銀行國(guó)內(nèi)外匯貸款市場(chǎng)均衡就取決于國(guó)內(nèi)外匯貸款的需求。

從成本角度考慮，企業(yè)借取國(guó)內(nèi)外匯貸款不僅受利率和匯率兩個(gè)因素影響，而且銀行抵（質(zhì)）押品、資產(chǎn)負(fù)債率等要求的限制形成了企業(yè)獲得國(guó)內(nèi)外匯貸款的隱性成本。

假設(shè)3：福建省企業(yè)尋求銀行國(guó)內(nèi)外匯貸款時(shí)，須權(quán)衡本外幣利差、人民幣匯率等顯性成本因素。

假設(shè)4：除了權(quán)衡利率、匯率等顯性成本外，福建省企業(yè)還要綜合考慮抵（質(zhì)）押率、資產(chǎn)負(fù)債率等隱性成本。

結(jié)合假設(shè)3、假設(shè)4，企業(yè)在綜合考慮抵（質(zhì)）押率、資產(chǎn)負(fù)債率等因素影響后，所形成的國(guó)內(nèi)外匯貸款需求即是有效需求。

（二）模型介紹

誤差修正模型（Error correction model，簡(jiǎn)稱ECM）可以解決非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量之間的失衡問(wèn)題，其基本思想是：若變量之間存在協(xié)整關(guān)系，則表明這些變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系是在短期波動(dòng)過(guò)程中經(jīng)過(guò)不斷調(diào)整實(shí)現(xiàn)的（張宗新，2008）。

若X和Y同階單整，則長(zhǎng)期均衡模型為：

建立反映數(shù)據(jù)短期波動(dòng)特征的誤差修正模型：

（三）實(shí)證分析

本文以銀行國(guó)內(nèi)外匯貸款余額作為國(guó)內(nèi)外匯貸款需求，基于2013～2017年福建省銀行國(guó)內(nèi)外匯貸款余額（OL）、本外幣利差（R）、人民幣在岸名義匯率（E）、福建省工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（Z）、抵（質(zhì)）押率（T）的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用EViews軟件，首先驗(yàn)證國(guó)內(nèi)外匯貸款需求與其影響因素的平穩(wěn)性和相關(guān)性，然后通過(guò)OLS回歸估計(jì)和殘差平穩(wěn)性檢驗(yàn)構(gòu)建長(zhǎng)期均衡模型，最后以長(zhǎng)期均衡關(guān)系為基礎(chǔ)構(gòu)建誤差修正模型，探索變量之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)及相關(guān)性分析。ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果（見(jiàn)表1）顯示銀行國(guó)內(nèi)外匯貸款余額、人民幣匯率、利差、抵（質(zhì)）押率、資產(chǎn)負(fù)債率在一階差分后是平穩(wěn)的，同時(shí)國(guó)內(nèi)外匯貸款需求與其影響因素具有較強(qiáng)的相關(guān)性（見(jiàn)表2），且多重共線性檢驗(yàn)時(shí)方差膨脹因子⑥方差膨脹因子（VIF）指回歸模型中解釋變量之間存在多重共線性時(shí)方差與不存在多重共線性時(shí)的方差之比，VIF＜10說(shuō)明不存在多重共線性，VIF＞10說(shuō)明存在多重共線性，會(huì)影響回歸模型的正確估計(jì)。VIF〈10，說(shuō)明影響因素之間不存在多重共線性，適合建立長(zhǎng)期均衡模型。

2.長(zhǎng)期均衡模型的建立。用OLS估計(jì)方法得到國(guó)內(nèi)外匯貸款需求與其影響因素之間的回歸模型，探索它們之間所蘊(yùn)含的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。結(jié)果為：

由結(jié)果可知模型擬合結(jié)果較好，對(duì)殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示殘差序列平穩(wěn)，即人民幣匯率、利差、抵（質(zhì)）押率、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款需求均有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡作用（見(jiàn)表3）。從長(zhǎng)期來(lái)看，本外幣利差、抵（質(zhì)）押率和資產(chǎn)負(fù)債率顯著拉動(dòng)國(guó)內(nèi)外匯貸款長(zhǎng)期需求，資產(chǎn)負(fù)債率的正向拉動(dòng)強(qiáng)度較強(qiáng)，而人民幣匯率與國(guó)內(nèi)外匯貸款需求有顯著的反向變動(dòng)關(guān)系，作用強(qiáng)度比其他因素強(qiáng)。

表1 各變量的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

表2 國(guó)內(nèi)外匯貸款需求與其影響因素的相關(guān)系數(shù)表

表3 長(zhǎng)期均衡方程及回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果

3.短期動(dòng)態(tài)模型的建立。在長(zhǎng)期均衡關(guān)系基礎(chǔ)上探討5者之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，剔除本外幣利差這一短期不顯著因素后的誤差修正模型為：

表4 誤差修正模型及回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果

由表4結(jié)果可知各變量短期波動(dòng)（差分項(xiàng)）對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款需求短期波動(dòng)的顯著影響可分為兩部分，第一部分是人民幣匯率、抵（質(zhì)）押率和資產(chǎn)負(fù)債率短期波動(dòng)（即各變量的差分項(xiàng)）的影響，第二部分是國(guó)內(nèi)外匯貸款需求偏離長(zhǎng)期均衡（即誤差修正項(xiàng)）的影響。誤差項(xiàng)的系數(shù)為-0.1687，表示當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，將以16.87%的力度將非均衡狀態(tài)調(diào)整到均衡狀態(tài)。

將式（5）和式（6）代入式（4）得到國(guó)內(nèi)外匯貸款需求與其影響因素的短期動(dòng)態(tài)模型為：

從短期來(lái)看，人民幣匯率短期波動(dòng)和前期值對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款均有阻滯作用，而抵（質(zhì)）押率、資產(chǎn)負(fù)債率的短期波動(dòng)和前期國(guó)內(nèi)外匯貸款需求、本外幣利差、抵（質(zhì)）押率、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款需求均有正向拉動(dòng)作用，且抵（質(zhì)）押率短期波動(dòng)的作用強(qiáng)度大。

基于2018年第一季度的國(guó)內(nèi)外匯貸款需求及其影響因素?cái)?shù)據(jù)，運(yùn)用長(zhǎng)期均衡模型與短期動(dòng)態(tài)模型預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)外匯貸款需求，表5結(jié)果顯示長(zhǎng)期均衡模型與短期動(dòng)態(tài)模型的預(yù)測(cè)精度均達(dá)到90%以上，其中短期動(dòng)態(tài)模型平均預(yù)測(cè)精度高達(dá)96.81%，預(yù)測(cè)結(jié)果更穩(wěn)健。這是因?yàn)檎`差修正模型既包含了國(guó)內(nèi)外匯貸款需求與其影響因素的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也考慮了短期非均衡因素的影響，使國(guó)內(nèi)外匯貸款需求的短期非均衡逐漸向長(zhǎng)期均衡過(guò)程逼近。

表5 2018年第一季度國(guó)內(nèi)外匯貸款需求預(yù)測(cè)結(jié)果

（四）模型結(jié)論

一是顯性成本因素的作用方向各不相同，人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款需求有阻滯作用，本外幣利差對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款的影響表現(xiàn)為長(zhǎng)期正向拉動(dòng)，短期中前期正向影響顯著，當(dāng)期影響不顯著。二是隱性成本因素的影響程度各不相同，長(zhǎng)期中抵（質(zhì)）押率對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款需求的影響程度小于資產(chǎn)負(fù)債率的影響程度，而短期則相反。三是國(guó)內(nèi)外匯貸款需求具有慣性，當(dāng)期國(guó)內(nèi)外匯貸款需求受前一期國(guó)內(nèi)外匯貸款需求的正向推動(dòng)影響。四是在市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)下，當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，市場(chǎng)會(huì)以16.87%的調(diào)整速度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。五是長(zhǎng)短期模型均能用于預(yù)測(cè)未來(lái)國(guó)內(nèi)外匯貸款變化，短期動(dòng)態(tài)模型預(yù)測(cè)結(jié)果更穩(wěn)健。

四、國(guó)內(nèi)外匯貸款“逆周期”管理探討

結(jié)合管理問(wèn)題及模型結(jié)論，本文建議建立“逆周期”風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，引入資產(chǎn)負(fù)債率、貸款價(jià)值比等宏觀審慎調(diào)節(jié)工具進(jìn)行“逆周期”調(diào)節(jié)，并結(jié)合有針對(duì)性的微觀監(jiān)管手段，防范國(guó)內(nèi)外匯貸款大幅波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

（一）建立“逆周期”風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

做好國(guó)內(nèi)外匯貸款逆周期調(diào)節(jié)，有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是基礎(chǔ)。按照一定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法，根據(jù)近20年來(lái)我國(guó)兩輪外部危機(jī)沖擊下跨境資金流動(dòng)顯著波動(dòng)期間宏微觀數(shù)據(jù)變動(dòng)，選取諸如人民幣匯率變動(dòng)率、本外幣利差、國(guó)際收支差額、結(jié)售匯差額、國(guó)內(nèi)外匯貸款變動(dòng)比率、國(guó)內(nèi)外匯貸款購(gòu)匯還貸比率等較具周期指向性的指標(biāo)，建立周期性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。測(cè)算相應(yīng)指標(biāo)的臨界值，在指標(biāo)達(dá)到臨界值時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，根據(jù)不同等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，啟動(dòng)相應(yīng)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，有針對(duì)性地調(diào)控國(guó)內(nèi)外匯貸款的周期性變化，防范和化解國(guó)內(nèi)外匯貸款波動(dòng)引發(fā)結(jié)售匯風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)加杠桿過(guò)程中人民幣質(zhì)押貸外匯的運(yùn)作模式，完善擔(dān)保品（含抵押、質(zhì)押）種類、計(jì)價(jià)幣種、抵（質(zhì)）押率等信息的采集和統(tǒng)計(jì)，估測(cè)購(gòu)匯還貸潛在風(fēng)險(xiǎn)，提升風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。

（二）引入新的“逆周期”宏觀審慎調(diào)節(jié)工具

一是實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債率（企業(yè)負(fù)債/企業(yè)資產(chǎn)）要求。企業(yè)債務(wù)償付能力與資產(chǎn)水平高度相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率不僅可以用于評(píng)估企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，還可作為動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)指標(biāo)，對(duì)國(guó)內(nèi)外匯貸款發(fā)放進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率好轉(zhuǎn)時(shí)，如果此時(shí)人民幣趨于升值，可通過(guò)降低資產(chǎn)負(fù)債率，抵消企業(yè)“加杠桿”沖動(dòng)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率惡化時(shí)，如果此時(shí)疊加人民幣貶值，則可通過(guò)提高資產(chǎn)負(fù)債率，為困難企業(yè)提供融資支持。除此之外，資產(chǎn)負(fù)債率也可針對(duì)不同區(qū)域、行業(yè)設(shè)置專門的比率要求，以調(diào)控區(qū)域、行業(yè)過(guò)度借款導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)外匯貸款償還風(fēng)險(xiǎn)。

二是設(shè)置貸款價(jià)值比（國(guó)內(nèi)外匯貸款金額/抵（質(zhì)）押品價(jià)值）要求。貸款擔(dān)保品（包括抵押、質(zhì)押）的價(jià)值與貸款償還能力密切相關(guān)，擔(dān)保品價(jià)值與貸款由于計(jì)量貨幣不同還會(huì)產(chǎn)生匯兌風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置貸款價(jià)值比要求，相當(dāng)于增加國(guó)內(nèi)外匯貸款業(yè)務(wù)“門檻”，對(duì)于達(dá)到比率要求的借款人，可根據(jù)價(jià)值比獲得相應(yīng)國(guó)內(nèi)外匯貸款，對(duì)于未達(dá)到要求則不貸或少貸。通過(guò)對(duì)該比率的動(dòng)態(tài)調(diào)整，不僅可以控制國(guó)內(nèi)外匯貸款規(guī)模，還可以有效抑制以人民幣質(zhì)押外匯貸款模式套利的行為。

（三）宏觀審慎與微觀監(jiān)管相輔相成

一是堅(jiān)持登記管理。在便利市場(chǎng)主體業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)國(guó)內(nèi)外匯貸款集中登記和統(tǒng)計(jì)，完善國(guó)內(nèi)外匯貸款用途、抵質(zhì)押品以及貿(mào)易融資等信息的采集，提升國(guó)內(nèi)外匯貸款基本信息、借貸余額、還本付息、匯兌規(guī)模等數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性。二是強(qiáng)調(diào)用途真實(shí)合規(guī)，回歸信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展本源，結(jié)合外匯管理目標(biāo)，以負(fù)面清單形式進(jìn)一步明確國(guó)內(nèi)外匯貸款用途管理。三是強(qiáng)化事后核查，針對(duì)100%保證金、循環(huán)套保等套利模式，通過(guò)事后核查等方式加強(qiáng)監(jiān)管，保障國(guó)內(nèi)外匯貸款用于真實(shí)交易。四是加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)，建立國(guó)內(nèi)外匯貸款管理部門間政策協(xié)調(diào)和信息共享機(jī)制，形成監(jiān)管合力，為“逆周期”管理提供有力支撐。五是完善銀行宏觀審慎和微觀合規(guī)評(píng)估，對(duì)銀行履行外匯自律機(jī)制、執(zhí)行外匯管理規(guī)定、配合外匯監(jiān)管等方面做出綜合評(píng)估，根據(jù)評(píng)估結(jié)果實(shí)施分類管理。劃分A、B、C三檔，對(duì)各檔次運(yùn)用不同的“逆周期”工具，實(shí)施不同的激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于A檔施以正向激勵(lì)，如資產(chǎn)負(fù)債率、貸款價(jià)值比優(yōu)惠等；對(duì)于B檔施以普惠措施；對(duì)于C檔則可負(fù)向激勵(lì)，如實(shí)施嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債率、貸款價(jià)值比要求等。