（中國海洋大學(xué)管理學(xué)院山東青島266100）

一、引言

我國正面臨產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)品供給不足等供需結(jié)構(gòu)性失衡問題，企業(yè)只有加大技術(shù)資本投入力度，提高供給產(chǎn)品的質(zhì)量和效率，才能不斷維持和提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。然而，技術(shù)資本受到企業(yè)制度和管理等因素的制約。技術(shù)資本投資決策是董事會(huì)重要的投資決策，獨(dú)立董事作為董事會(huì)的重要成員具有明顯優(yōu)勢(shì)，且因其獨(dú)立性，在決策中發(fā)揮重要的監(jiān)督、咨詢作用。不同背景的獨(dú)立董事在評(píng)估投資方案的收益和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)具有不同的視角，何種特質(zhì)的獨(dú)立董事在決策時(shí)更有助于企業(yè)技術(shù)資本的積累，是本文探究的首要問題。獨(dú)立董事治理作用的有效發(fā)揮，離不開公司股權(quán)性質(zhì)的安排和治理環(huán)境的改善。我國的國有企業(yè)和非國有企業(yè)的治理環(huán)境和經(jīng)營目標(biāo)存在差異，國有企業(yè)在技術(shù)資本投入資源、公司治理機(jī)制方面更具優(yōu)勢(shì)，而非國有企業(yè)在經(jīng)營效率、技術(shù)市場(chǎng)反應(yīng)速度方面更具優(yōu)勢(shì)。

因此，本文試圖選取我國制造行業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，探討?yīng)毩⒍滦詣e、專業(yè)背景和薪酬水平與企業(yè)技術(shù)資本之間的關(guān)系，并以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為分組依據(jù)，考察國有企業(yè)和非國有企業(yè)中獨(dú)立董事治理作用發(fā)揮的差異。本文的主要研究貢獻(xiàn)在于：第一，豐富了獨(dú)立董事背景特征與技術(shù)資本的相關(guān)研究，本文從技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的視角檢驗(yàn)了獨(dú)立董事背景特征差異的影響。第二，結(jié)合我國產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，探究不同產(chǎn)權(quán)制度下獨(dú)立董事背景與技術(shù)資本關(guān)系的差異。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）女性獨(dú)立董事與企業(yè)技術(shù)資本

心理學(xué)研究表明，女性在面臨不確定性時(shí)往往行為更加謹(jǐn)慎，相關(guān)學(xué)者主要以此為基礎(chǔ)，分別從董事會(huì)結(jié)構(gòu)多元化需求、女性特質(zhì)對(duì)公司經(jīng)營管理決策的影響等方面展開研究。曾萍、鄔綺紅（2012）認(rèn)為女性高管能夠提高團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性，對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用；祝繼高等人（2012）研究表明，金融危機(jī)期間的過度投資公司中，女性董事比例高的公司投資水平下降的更快；王清、周澤將（2015）認(rèn)為女性高管更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，顯著降低了R&D投入；葉紅雨、付升（2016）認(rèn)為女性董事與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)。由上可知女性獨(dú)立董事對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的作用尚未有統(tǒng)一結(jié)論，有正相關(guān)論、負(fù)相關(guān)論甚至無關(guān)論。

基于女性獨(dú)立董事風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假設(shè)，女性獨(dú)立董事在面臨不確定性大的投資收益時(shí)更加謹(jǐn)慎，會(huì)綜合考慮各種因素進(jìn)行論證。同時(shí)，技術(shù)資本投資活動(dòng)本身具有前期投入大、研發(fā)成果不確定性大等特點(diǎn)，因此，女性獨(dú)立董事在面臨技術(shù)資本投資決策時(shí)，會(huì)持有更為保守的態(tài)度，使得企業(yè)不能及時(shí)把握技術(shù)創(chuàng)新的變化和投資需求，可能導(dǎo)致企業(yè)喪失技術(shù)資本積累的時(shí)機(jī)，為此，本文提出如下假設(shè)：

H1：限定其他條件，女性獨(dú)立董事比例與企業(yè)技術(shù)資本負(fù)相關(guān)。

（二）技術(shù)獨(dú)立董事與企業(yè)技術(shù)資本

我國獨(dú)立董事的任職要求較高，技術(shù)背景的獨(dú)立董事占比較大，主要包括機(jī)械、冶金、工程、醫(yī)藥、化工等領(lǐng)域的科研與實(shí)務(wù)專家。馮根福、溫軍（2008）認(rèn)為獨(dú)立董事由于擁有不同的知識(shí)背景和技能經(jīng)驗(yàn)，能夠擴(kuò)大董事會(huì)的視野,有利于發(fā)現(xiàn)前景良好的創(chuàng)新機(jī)會(huì)。胡元木的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)獨(dú)立董事能夠顯著提升公司R&D產(chǎn)出效率；在研發(fā)過程中，技術(shù)獨(dú)立董事能夠有效抑制大股東的利益侵占行為；研發(fā)活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)獨(dú)立董事能夠利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，及時(shí)識(shí)別管理層的機(jī)會(huì)主義行為，監(jiān)督R&D費(fèi)用操控行為。

技術(shù)背景的獨(dú)立董事，為企業(yè)提供更多的專業(yè)性技能、知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，易于發(fā)現(xiàn)更多的技術(shù)資本投資機(jī)會(huì)，有利于企業(yè)高質(zhì)量的技術(shù)資本投入。一方面，基于理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，經(jīng)理層在制定技術(shù)資本的研發(fā)投入決策時(shí)，可能會(huì)利用其管理權(quán)限在研發(fā)活動(dòng)中追求個(gè)人利益，損害公司利益；同時(shí)，大股東也會(huì)利用研發(fā)活動(dòng)謀取私人利益。技術(shù)獨(dú)立董事能夠?qū)夹g(shù)資本的項(xiàng)目合理性、科學(xué)性進(jìn)行有效的評(píng)估和鑒定，起到監(jiān)督作用。另一方面，技術(shù)獨(dú)立董事可以有效發(fā)揮咨詢作用，有助于發(fā)現(xiàn)更多有利的技術(shù)資本投資機(jī)會(huì)，從而提高董事會(huì)的決策質(zhì)量，為此，本文提出如下假設(shè)：

H2：限定其他條件，技術(shù)獨(dú)立董事比例越高，越有利于公司技術(shù)資本的積累。

（三）獨(dú)立董事薪酬水平與企業(yè)技術(shù)資本

自我國2001年正式推出獨(dú)立董事制度起，獨(dú)立董事對(duì)于解決兩權(quán)分離下股東與經(jīng)理層沖突、大股東與中小股東沖突的治理效應(yīng)就受到學(xué)者廣泛關(guān)注。相關(guān)研究表明，獨(dú)立董事也存在代理問題，應(yīng)給予必要的薪酬激勵(lì)。王永明、宋艷偉（2010）研究發(fā)現(xiàn)：獨(dú)立董事的薪酬越高,公司的創(chuàng)新投資投入程度會(huì)越高。鄭志剛等（2017）研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事薪酬水平高能夠顯著改善上市公司績(jī)效，原因之一是受到充分薪酬激勵(lì)的獨(dú)立董事，會(huì)更加積極參加會(huì)議，從而履行其監(jiān)督職能。以上文獻(xiàn)表明獨(dú)立董事薪酬的激勵(lì)作用，但也有學(xué)者關(guān)注了獨(dú)立董事薪酬的不利影響。唐雪松等人（2010）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事薪酬越高，表達(dá)否定意見的可能性越低。

獨(dú)立董事與股東存在委托代理關(guān)系，基于理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，獨(dú)立董事也會(huì)在成本與收益間進(jìn)行衡量。獨(dú)立董事往往身兼數(shù)職，參與董事會(huì)決策討論，需要一定的時(shí)間保證。獨(dú)立董事需要提前獲取相關(guān)信息，保證一定的參會(huì)率，才能更好地與公司內(nèi)部人溝通。同時(shí)，獨(dú)立董事也因信息不對(duì)稱等面臨決策失誤或監(jiān)督不力的風(fēng)險(xiǎn)，也要承擔(dān)一定的責(zé)任。因此，獨(dú)立董事的薪酬越高，越有利于調(diào)動(dòng)其參與公司決策的積極性。一方面，能夠更加積極地監(jiān)督管理層，發(fā)現(xiàn)技術(shù)資本投資方案的問題；另一方面，能夠投入更多時(shí)間分析企業(yè)投資方案，提供更加專業(yè)的咨詢，提高研發(fā)決策的合理性，有利于技術(shù)資本的積累，為此，本文提出假設(shè)：

H3：限定其他條件，獨(dú)立董事薪酬水平越高，越有利于公司技術(shù)資本的積累。

（四）獨(dú)立董事背景、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)技術(shù)資本

我國的企業(yè)從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度可以劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，在企業(yè)目標(biāo)、公司治理方面均存在差異。就技術(shù)資本投資而言，國有企業(yè)具有明顯優(yōu)勢(shì)。一方面，國有企業(yè)的技術(shù)研發(fā)資源豐富，擁有高素質(zhì)的研發(fā)人員、相對(duì)充足的研發(fā)資金和多元化的融資渠道。因此，國有企業(yè)更容易進(jìn)行技術(shù)資本投資，減少因資金不足等問題導(dǎo)致的前期研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。女性獨(dú)立董事更加具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的傾向，在國有企業(yè)研發(fā)資源充足的前提下，更加考慮研發(fā)項(xiàng)目的收益性和可行性，從而減少了對(duì)技術(shù)資本的抑制作用。相反，在非國有企業(yè)中，因研發(fā)資源的欠缺會(huì)更加持有謹(jǐn)慎態(tài)度，從而在技術(shù)資本投資決策中更加保守。另一方面，國有企業(yè)具有管理優(yōu)勢(shì)，對(duì)技術(shù)資本投資決策的風(fēng)險(xiǎn)控制能力更強(qiáng)。國有企業(yè)的獨(dú)立董事的專業(yè)技能的考量以及薪酬水平的制定更加科學(xué)合理，有助于發(fā)揮技術(shù)獨(dú)立董事的作用，薪酬水平的激勵(lì)效應(yīng)也更加明顯。因此，在國有企業(yè)中，不同背景的獨(dú)立董事對(duì)于技術(shù)資本的促進(jìn)作用更加顯著，抑制作用會(huì)得到弱化，從而有助于技術(shù)資本存量的積累。基于以上分析，本文提出假設(shè)：

H4：限定其他條件，在國有企業(yè)中，女性獨(dú)立董事對(duì)技術(shù)資本的抑制作用不顯著。

H5：限定其他條件，在國有企業(yè)中，技術(shù)獨(dú)立董事對(duì)技術(shù)資本的促進(jìn)作用更顯著。

H6：限定其他條件，在國有企業(yè)中，獨(dú)立董事薪酬對(duì)技術(shù)資本的促進(jìn)作用更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以我國滬深兩市2009—2015年A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，并剔除了以下樣本：（1）處于ST等非正常交易狀態(tài)的樣本；（2）從事金融、保險(xiǎn)等行業(yè)的樣本；（3）相關(guān)數(shù)據(jù)不完整的樣本。本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了 1%—99%分位的縮尾處理，數(shù)據(jù)的主要來源為滬深證券交易所和國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，使用EXCEL和STATA 13.0進(jìn)行數(shù)據(jù)整理與分析。

（二）模型設(shè)計(jì)

本文的主要目的是探究獨(dú)立董事背景與技術(shù)資本之間的關(guān)系，以及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下兩者的關(guān)系，現(xiàn)構(gòu)建以下模型對(duì)相關(guān)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中，M代表解釋變量，模型1為FEMALE，模型 2為 TEID，模型 3為COMP；為驗(yàn)證 H4、H5 和 H6，將模型1—3以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，Control variables為一系列控制變量，具體定義見下頁表1，ε為殘差。

（三）變量定義

1.被解釋變量。本文從產(chǎn)出角度考察企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，借鑒以往學(xué)者關(guān)于技術(shù)資本的定義，即技術(shù)資本（TC）=（專利+專有技術(shù)+非專有技術(shù)+軟件）/期末總資產(chǎn)×10。

2.解釋變量。（1）女性獨(dú)立董事比例（FEMALE）：女性獨(dú)立董事人數(shù)/獨(dú)立董事總?cè)藬?shù)。（2）技術(shù)獨(dú)立董事比例（TEID）：借鑒胡元木（2012）對(duì)于技術(shù)獨(dú)立董事的定義，技術(shù)背景的標(biāo)準(zhǔn)如下：該獨(dú)立董事畢業(yè)于技術(shù)性較強(qiáng)的專業(yè)或擁有研發(fā)、技術(shù)崗位的工作經(jīng)歷，或具有技術(shù)類相關(guān)職稱。企業(yè)至少擁有一名技術(shù)獨(dú)立董事，則賦值為1，沒有，則賦值為0。（3）獨(dú)立董事薪酬（COMP）：以上市公司獨(dú)立董事平均薪酬的自然對(duì)數(shù)作為代理變量。

3.控制變量。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，結(jié)合影響技術(shù)資本的相關(guān)因素，本文選取以下控制變量：公司規(guī)模（SIZE）、負(fù)債水平（LEV）、有形資產(chǎn)比率（RTA）、盈利能力（ROA）、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（MC）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、股權(quán)集中度（TOP）、董事會(huì)規(guī)模（BSIZE）、獨(dú)立董事比例（IND）。同時(shí)，本文引入年度啞變量以控制年度效應(yīng)的影響。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。樣本企業(yè)技術(shù)資本（TC）的均值和中位數(shù)分別為0.043和0.012，標(biāo)準(zhǔn)差為0.082，技術(shù)資本（TC）為放大 10倍后的統(tǒng)計(jì)值，因此，樣本企業(yè)的技術(shù)資本（TC）僅占總資產(chǎn)的0.43%，表明樣本企業(yè)整體技術(shù)資本存量過低，創(chuàng)新能力明顯不足。女性獨(dú)董（FEMALE）均值為0.164，表明樣本企業(yè)中女性獨(dú)董平均比例為16.4%。技術(shù)獨(dú)董（TEID）的均值為 0.255，極值差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.667和0.221，表明不同企業(yè)的技術(shù)獨(dú)董比例存在一定差異。獨(dú)董薪酬水平自然對(duì)數(shù)的均值為10.920，標(biāo)準(zhǔn)差為0.415，表明不同企業(yè)的獨(dú)董薪酬水平存在一定的差異。對(duì)于控制變量，公司規(guī)模（SIZE）的標(biāo)準(zhǔn)差為1.131，總體差異較大；其他數(shù)據(jù)總體差異不明顯。

表1 變量定義表

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果分析（見下頁表3）

由下頁表3回歸結(jié)果可知，模型1中技術(shù)資本 （TC）與女性獨(dú)董比例（FEMALE）在5%水平下顯著負(fù)相關(guān)，表明女性獨(dú)立董事比例越高越不利于企業(yè)技術(shù)資本存量的增加，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

模型1的非國有企業(yè)樣本中，技術(shù)資本 （TC）與女性獨(dú)立董事比例（FEMALE）在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)，在國有企業(yè)中未通過顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)4得到驗(yàn)證，表明國有企業(yè)的治理機(jī)制更健全，能夠弱化女性獨(dú)立董事在技術(shù)資本決策中的不利影響。

模型2中，技術(shù)資本（TC）與技術(shù)獨(dú)董比例（TEID）在5%水平下顯著正相關(guān)，技術(shù)獨(dú)董比例越高，技術(shù)資本投資決策越合理，從而促進(jìn)技術(shù)資本存量的增加，假設(shè)2得到驗(yàn)證。模型2的國有企業(yè)中，技術(shù)資本（TC）與技術(shù)獨(dú)董比例（TEID）在5%的水平上顯著正相關(guān)，在非國有企業(yè)中未通過顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)5得到驗(yàn)證，表明在國有企業(yè)中，技術(shù)獨(dú)立董事在技術(shù)資本決策中的作用更大。

在模型3中，技術(shù)資本（TC）與獨(dú)立董事薪酬（COMP）在 1%水平下顯著正相關(guān)，表明獨(dú)立董事薪酬具有激勵(lì)作用，假設(shè)3得到驗(yàn)證。在模型3的分組檢驗(yàn)中，技術(shù)資本（TC）與獨(dú)立董事薪酬水平（COMP）在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中均顯著正相關(guān)，表明獨(dú)立董事薪酬水平的激勵(lì)作用不受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，假設(shè)6未得到驗(yàn)證，原因可能是我國獨(dú)立董事的薪酬主要形式為固定年薪制，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的年薪水平差異不大，因此激勵(lì)效應(yīng)差異也不明顯。

表3 回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文采用我國滬深兩市制造業(yè)A股上市公司 2009—2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了獨(dú)立董事背景、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與技術(shù)資本的關(guān)系，研究結(jié)果表明：（1）對(duì)于全樣本而言，女性獨(dú)董比例與技術(shù)資本顯著負(fù)相關(guān)，技術(shù)獨(dú)董與技術(shù)資本顯著正相關(guān)，獨(dú)立董事薪酬水平與技術(shù)資本顯著正相關(guān)。（2）區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，在國有企業(yè)中，女性獨(dú)董對(duì)于技術(shù)資本的負(fù)向影響不顯著，技術(shù)獨(dú)董對(duì)技術(shù)資本的正向作用顯著，表明國有企業(yè)良好的治理機(jī)制和資源優(yōu)勢(shì)，有助于發(fā)揮獨(dú)立董事對(duì)技術(shù)資本積累的正向促進(jìn)作用，同時(shí)抑制不利影響。獨(dú)立董事薪酬水平與技術(shù)資本的關(guān)系不受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，均具有顯著的正向促進(jìn)作用。

（二）建議

通過本文的研究可以得到以下啟示：我國的技術(shù)資本水平與國外相比仍處在較低水平，企業(yè)應(yīng)重視技術(shù)資本的投資，加強(qiáng)技術(shù)資本的轉(zhuǎn)化力度，不斷提高自主創(chuàng)新能力；同時(shí)，應(yīng)重視完善公司治理機(jī)制，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在技術(shù)資本決策中的作用。最后，非國有企業(yè)應(yīng)更加重視公司治理環(huán)境對(duì)獨(dú)立董事制度的影響，可以通過引入國有股權(quán)、健全公司治理機(jī)制的設(shè)計(jì)等方式提高獨(dú)立董事在技術(shù)資本決策中的地位和作用，不斷提高技術(shù)資本存量。