楊輝

摘要：我國實施的改革開放政策，實現(xiàn)了從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。隨著改革步伐的加快，與之適應的資本市場破繭而出，從無到有，從小到大，逐漸成為推動我國所有制改革和資源配置方式改進的重要力量，成為國民經(jīng)濟和市場體制中不可忽視的組成部分，影響著人們生產(chǎn)生活的方方面面。隨著我國市場經(jīng)濟體制的逐步完善，對市場化資源配置的需求也日益增加，這就要求資本市場在優(yōu)化資源配置、健全國有和民營企業(yè)公司治理、推動國家戰(zhàn)略創(chuàng)新、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)不斷升級換代、擴大并豐富企業(yè)投融資渠道等領域發(fā)揮重要的作用。

關鍵詞：資本市場；融資需求；中小企業(yè)融資困境；多層次資本市場體系

一、當前我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及困境

在后金融危機背景下，我國經(jīng)濟逐步進入恢復階段，在政府的干預下，資本市場得到進一步規(guī)范，流通資金相對容易獲得，但對中小企業(yè)來說，仍然面臨融資難的窘境，造成融資難的局面，既有政府、銀行和金融機構(gòu)的原因，也有中小企業(yè)自身的因素。具體表現(xiàn)在如下幾個方面：

（一）從內(nèi)、外源融資結(jié)構(gòu)關系看，存在著對內(nèi)源融資的過度依賴和外源融資相對不足的矛盾，在企業(yè)成長的不同階段，內(nèi)外源融資的策略是不同的。企業(yè)創(chuàng)立初期.因規(guī)模較小加之經(jīng)營不穩(wěn)定等原因可能更多地依賴內(nèi)部融資來支持企業(yè)發(fā)展，隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴大，債務性融資逐漸成為主導融資形式。

（二）外源融資存在著對債務性融資的過度依賴與權(quán)益性融資市場開發(fā)相對不足的矛盾長期以來，人們對債務性融資相對比較熟悉，大多通過向銀行等金融機構(gòu)舉債籌資，而對權(quán)益性融資則顯得陌生。外源融資的權(quán)益資本，往往較多地想到公募方式比如證券市場融資，其實在現(xiàn)行的資本市場前景下，非正式權(quán)益資本市場或稱私募市場、天使融資市場，如OTC市場、第三市場、第四市場等，對中小企業(yè)的融資也能起到很好的作用。

（三）信息不對稱，出現(xiàn)逆向選擇中小企業(yè)融資困難，除了上述原因外，還有資金提供者和需求者信息不匹配的問題。投資者與融資者在對企業(yè)自身發(fā)展和運營狀況的認知和了解上存在一定的信息不對稱，加之很多中小企業(yè)由于財務制度的不健全，自身信用資質(zhì)等級低，可能提供不出相關機構(gòu)認可的財務數(shù)據(jù)或良好的經(jīng)營記錄，一些投資機構(gòu)為防范金融風險，出于成本的考慮，將一些規(guī)模小、經(jīng)營不穩(wěn)定的中小企業(yè)的融資拒之門外。

二、大力發(fā)展資本市場，建立多層次資本市場體系，解決中小企業(yè)融資困境

企業(yè)的發(fā)展涉及方方面面的綜合因素，而資本的力量，在大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展過程中顯然占據(jù)著不可忽視的角色。因此，開放資本市場大門，完善資本市場結(jié)構(gòu)和各項體制，建立適應不同資金需求經(jīng)濟主體的資本市場，尤其是建立解決中小企業(yè)融資難問題的資本市場，是促進我國中小企業(yè)健康發(fā)展的有效措施。企業(yè)的發(fā)展依賴于資本市場的發(fā)展已經(jīng)達成了一定的共識，而這一問題的解決，除了依賴政府、金融機構(gòu)與企業(yè)的共同努力外，還需資本市場本身發(fā)揮巨大的作用。

（一）大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場

目前，我國資本市場中的主板市場和中小板市場建設相對完善，應當加快創(chuàng)業(yè)板市場的建設、盡快完善創(chuàng)業(yè)板市場的各項制度體系，增加中小企業(yè)直接融資規(guī)模，解決其融資問題。然而為了創(chuàng)業(yè)板市場能夠長期穩(wěn)定發(fā)展，在其成立之初，我國采取了上市“高門檻”的做法，這將導致很多有發(fā)展前景但缺乏資金的中小企業(yè)被拒之門外。加之沒有為上市企業(yè)提供一個良好的渠道退㈩機制，很多投資機構(gòu)因資金退出渠道不通暢而規(guī)避投資風險。

創(chuàng)業(yè)板市場的設立對完善我國證券市場的結(jié)構(gòu)體系和促進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型具有積極意義。推進創(chuàng)業(yè)板市場各項制度的改革，有助于緩解中小企業(yè)的融資壓力，促使其融資結(jié)構(gòu)趨于合理，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和調(diào)整，引導社會資源向具有競爭力的新興企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)聚集，對保持市場流動性、優(yōu)化資本市場資源配置、推動市場健康穩(wěn)定發(fā)展起著不可忽視的作用。

（二）發(fā)展場外交易市場，滿足不同層次融資主體的融資需求

目前，我國建設多層次資本市場的重點，應在不斷完善場內(nèi)交易市場的同時，把推動場外交易市場的發(fā)展提到議事行程上來，建立場外交易市場與場內(nèi)交易市場之間的轉(zhuǎn)板機制。有的企業(yè)資金缺乏，可以先在場外交易市場融通資金，符合條件后再到主板或是創(chuàng)業(yè)板上市；不夠上市資格的公司也可以從場內(nèi)交易市場退到場外交易市場，既保障了主板上市公司的質(zhì)量，又解決了投資者主板退市難的問題，使企業(yè)在不同層次的市場上尋求自己的位置。這樣，投資者的選擇渠道、企業(yè)的融資渠道就有了一個比較準確的定位。

（三）發(fā)展我國私人權(quán)益資本市場，開啟民間資本投資

所謂權(quán)益資本市場，是指不經(jīng)過證券監(jiān)督管理機構(gòu)登記，允許私人與投資機構(gòu)之間進行投融資交易的市場。從投資的角度講，與資本市場上的公募融資方式不同，投資者是通過私募的形式對一些中小企業(yè)或是成長中的企業(yè)進行股權(quán)投資。

私人權(quán)益資本應主要作用于一些資金緊缺但經(jīng)營穩(wěn)定或是陷入財務危機的中小企業(yè)，尤其是新興科技型、創(chuàng)新型企業(yè)。通過對中小企業(yè)的資金支持.實現(xiàn)金融資本與高新科技的結(jié)合，不僅可以對面臨資金緊張的中小企業(yè)進行融資和整合，節(jié)約社會成本，還可促進我國的經(jīng)濟發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新。更重要的是，大力發(fā)展私人權(quán)益資本市場，有利于開啟民間投資，使大量社會資本注入進來，促進儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，提高資本市場的運作效率，社會的資源配置得到優(yōu)化，彌補了證券市場和銀行部門在這方面的缺陷，也為我國中小企業(yè)在融資方面開辟了新的渠道，這是建立多層次資本市場體系的要求。

三、評述和啟示

資本市場是提供中長期資金供需的場所，為適應各種不同性質(zhì)的資金需求，使中小企業(yè)擺脫融資難的困境，我國資本市場在近些年來不斷進行一系列的改革，在市場結(jié)構(gòu)體系和金融產(chǎn)品多樣化的領域一直做著積極的努力和探索。基于上述分析，構(gòu)建多元化、多層次資本市場格局的融資體系，不斷開拓股權(quán)融資渠道，滿足不同層次經(jīng)濟主體的融資需要，已成為我國經(jīng)濟增長的應有之意，也是使中小企業(yè)經(jīng)濟走出融資困境的一種長遠策略。

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