□（北方工業(yè)大學經(jīng)濟管理學院 北京100144）

企業(yè)環(huán)保投資是指企業(yè)為履行社會責任、減輕環(huán)境壓力，而投入經(jīng)濟資源，以獲取環(huán)境效益、經(jīng)濟效益和社會效益的行為。企業(yè)環(huán)保投資經(jīng)濟效益是一個投入產(chǎn)出比概念，即環(huán)保投資支出額與企業(yè)收益之間的關(guān)系。

1995年至2015年間，我國GDP從6.13萬億元上升到68.91萬億元，增長了十倍以上。據(jù)全國環(huán)境統(tǒng)計公報（1995年）顯示，當年企事業(yè)單位污染治理資金使用合計98.7億元 ，而2015年已達8 806.3億元，增長率約為88%。這些數(shù)據(jù)表明，隨著經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展，我國環(huán)保投入力度也逐年增大，但是環(huán)保投資額增長速度遠低于GDP增長速度。

制造業(yè)企業(yè)作為最大的污染源，調(diào)動其環(huán)保積極性，提升其環(huán)保投資總額，是改善我國目前環(huán)境狀況的有效手段。然而，當前多數(shù)企業(yè)迫于政府及社會輿論壓力進行環(huán)保投入，環(huán)保投資被動性較強。因此，企業(yè)環(huán)保投資經(jīng)濟效益如何？產(chǎn)品銷售收益、政府補貼收益是否與環(huán)保投資規(guī)模同步？相關(guān)研究對如何改變企業(yè)環(huán)保投資初衷及如何增強企業(yè)環(huán)保投資積極性具有十分重要的意義。

一、文獻綜述

朱建華（2014）認為環(huán)保投資對GDP拉動效應顯著。曾詩鴻（2015）通過Richardson模型分析了上市公司環(huán)境信息披露對企業(yè)環(huán)保投資效率的影響。祝婧然（2014）運用間接效益模型、嶺回歸、VAR模型、案例分析等方法對環(huán)保投資的效益進行了分析，并對綜合效益進行評級界定。張平淡（2016）運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA），對我國工業(yè)領(lǐng)域環(huán)保投資效率進行了測算，并分析了主要影響因素。

以上專家學者運用多種方法從不同角度對環(huán)保投資進行了分析。然而，不同行業(yè)環(huán)保投資效益是否趨同？從什么角度評價某一具體行業(yè)的環(huán)保投資經(jīng)濟效益？多數(shù)專家學者并沒有針對性地對我國制造業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)收益間的關(guān)系進行數(shù)據(jù)采集和分析。本文基于上交所2013—2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)，對制造業(yè)企業(yè)環(huán)保投資經(jīng)濟效益進行分析，以期了解目前環(huán)保投資效益現(xiàn)狀，并嘗試性地提出改進建議。

二、研究假設(shè)

產(chǎn)品銷售收益是制造業(yè)企業(yè)收入的主要來源。企業(yè)收入是利益相關(guān)者評估企業(yè)在一定期間內(nèi)經(jīng)營效果的重要指標。銷售收入增長率越大，公司賺取收益的能力越強。在企業(yè)盈利能力較高的情況下，企業(yè)管理層更為重視企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和長遠發(fā)展，為保證企業(yè)的綠色可持續(xù)發(fā)展，而產(chǎn)生加大環(huán)保投入力度的動力。由此，本文提出假設(shè)1。

H1：產(chǎn)品銷售收益與企業(yè)環(huán)保投資正相關(guān)。

環(huán)保補貼收益是政府為了支持和鼓勵企業(yè)積極進行環(huán)保投資而無償給予企業(yè)的資金或非貨幣性資產(chǎn)。目前，環(huán)保投資補貼主要包括環(huán)保專項基金、節(jié)能減排基金、稅收減免額、儀器設(shè)備升級改造補助基金等。在企業(yè)環(huán)保投資總額一定的情況下，政府環(huán)保補貼金額越多，企業(yè)的環(huán)保投資相對成本越小，效益大于成本，進而調(diào)動企業(yè)環(huán)保積極性。故提出假設(shè)2。

H2：環(huán)保補貼收益與企業(yè)環(huán)保投資正相關(guān)。

三、模型與樣本選擇

（一）變量設(shè)計

本文選取上海證券交易所制造業(yè)上市公司環(huán)保投資（EPI）作為因變量。選取產(chǎn)品銷售收益（Income）和政府補貼收益（Subsidy）兩項指標考察企業(yè)收益對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的影響。由于企業(yè)環(huán)保投資受多方面因素影響，本文在閱讀相關(guān)文獻后，結(jié)合以往專家學者的研究結(jié)論，將資本存量（Size）、 公司績效（Profit）、 成長能力（Growth）、償債能力（Paying）作為控制變量加入到模型中進行考察。具體的變量定義如表1所示。

1.被解釋變量。目前，對于環(huán)境保護投資的概念，大眾所認可的觀點主要分為“投資說”和“費用說”兩類。“投資說”是指以促使經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展為目標，采取措施保護環(huán)境并投入資金。“費用說”則是一個大范圍概念，將環(huán)境保護過程中的全部費用統(tǒng)稱為環(huán)保投資。本文基于“費用說”觀點，將研究樣本在其社會責任報告或可持續(xù)發(fā)展報告中披露的各項環(huán)保投入資金均納入其環(huán)境保護投資總額中進行研究。將企業(yè)環(huán)保投資額定義為被解釋變量。

2.解釋變量。一是產(chǎn)品銷售收益。該變量定義為企業(yè)在特定時期內(nèi)經(jīng)營活動所取得的最終成果，該指標體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入水平，采用“銷售收入的自然對數(shù)”衡量企業(yè)收入狀況。二是環(huán)保補貼收益。該變量定義為政府對企業(yè)環(huán)保投資活動給予的補助，包括環(huán)保項目改造資金、環(huán)保專項基金、節(jié)能減排基金、環(huán)保獎勵資金等。本文采用“政府環(huán)保補貼額的自然對數(shù)”對該項指標進行研究分析。

3.控制變量。眾多專家學者對環(huán)境保護投資從不同角度進行了深入分析，通過實證研究證明企業(yè)資本存量、公司績效、成長能力、償債能力等都對環(huán)保投資有促進作用，因此本文將這四個指標作為控制變量進行考察。

資本存量高，表明企業(yè)規(guī)模大、實力強。通常實力雄厚的企業(yè)易受社會各界關(guān)注，因而企業(yè)為保持良好的社會形象，而積極履行環(huán)境保護等社會責任。公司收益狀況良好，盈利能力和成長能力較強時，企業(yè)為保持現(xiàn)有態(tài)勢并實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，會將更多的資金用于環(huán)境保護。當企業(yè)資產(chǎn)負債率較高時，其債權(quán)人更會對企業(yè)社會責任的履行狀況進行考察，并以此衡量資金收回風險。結(jié)合以上因素，本文選取資本存量、公司績效、成長能力、償債能力進行研究。

（二）模型構(gòu)建

本文基于以上理論研究與變量設(shè)計，采用多元線性回歸分析方法進行實證檢驗，并構(gòu)建如下多元回歸模型：

表1 變量定義表

表2 變量描述性統(tǒng)計

其中，EPIi，t為第 i個公司第t年的環(huán)境保護投資規(guī)模；Incomei，t表 示第i個公司第t年的產(chǎn)品銷售收益；Subsidyi，t表示第 i個公司第 t年的政府補貼收益；Sizei，t表示第 i個公司第t 年的資本存量；Profiti，t表示第 i個公司第 t年的凈資產(chǎn)收益率；Growthi，t表示第i個公司第t年的凈利潤增長率；Payingi，t表示第 i個公司第 t年的資產(chǎn)負債率；β0—β6表示待估系數(shù)；εi表示該模型的隨機誤差。

（三）樣本篩選及數(shù)據(jù)來源

本文以上海證券交易所A股上市企業(yè)為基礎(chǔ)，并依據(jù)證監(jiān)會2012年行業(yè)分類標準，從中篩選出制造業(yè)企業(yè)作為研究對象。同時，剔除2013—2016年間未以任何形式披露環(huán)保投資相關(guān)內(nèi)容或經(jīng)營出現(xiàn)異常的ST、*ST上市公司，最終獲得有效樣本211家。

本文研究數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)、東方財富網(wǎng)、國家統(tǒng)計局以及各樣本上市公司官網(wǎng)，并經(jīng)手工整理獲得。

四、實證分析

（一）描述性分析

如表2所示，樣本公司環(huán)保投資規(guī)模最小值僅為5.5413，表明我國部分企業(yè)環(huán)保積極性不高；環(huán)保投資規(guī)模均值為16.6656，最大值為21.95，約為最小值的四倍，標準差為2.2803，表明不同企業(yè)間環(huán)保投資規(guī)模差異較大，整體分布不均勻。

解釋變量產(chǎn)品銷售收益最小值為19.7040，最大值為 27.2176，標準差為1.3321，相比環(huán)保投資規(guī)模而言，其差異性較小。政府環(huán)保補貼均值為17.3651，最小值是12.9622，最大值為21.8598，說明不同企業(yè)收到的政府補貼收益存在較大差異。

（二）相關(guān)性檢驗

為了研究各變量之間的關(guān)系，本文對各變量進行了相關(guān)性分析，結(jié)果如下頁表3所示。Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣是上三角區(qū)域，產(chǎn)品銷售收益、政府補貼收益、資本存量、償債能力與環(huán)保投資規(guī)模在1%的水平上顯著正相關(guān)；公司績效、償債能力與環(huán)保投資規(guī)模在5%的水平上顯著負相關(guān)。Spearman相關(guān)系數(shù)的矩陣是下三角區(qū)域，產(chǎn)品銷售收益、政府補貼收益、資本存量、償債能力與環(huán)保投資規(guī)模在1%的水平上顯著正相關(guān)；公司績效與環(huán)保投資規(guī)模在5%的水平上顯著負相關(guān)；成長能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模在1%的水平上顯著負相關(guān)。此外，對變量進行多重共線性進行檢驗，結(jié)果如下頁表6所示，各變量自身的方差膨脹因子分別是：8.028、1.811、8.844、1.411、1.211、1.632。當0＜VIF＜10時，不存在多重共線性，所以選取的模型變量是較為合理的。

（三）多元線性回歸分析

如表4所示，模型的擬合優(yōu)度為0.515，調(diào)整R方為0.244，說明本模型自變量對被解釋變量的解釋程度達到了24.4%。 由于上市公司環(huán)境保護投資規(guī)模除本文選取變量外，還受企業(yè)文化、社會輿論、經(jīng)濟發(fā)展、環(huán)境形勢等諸多不可控因素影響，且樣本均選自已披露企業(yè)環(huán)保投資額的企業(yè)，而多數(shù)企業(yè)未對環(huán)保投資額做出披露，所以本文認為24.4%的解釋度已經(jīng)達到預期，因此模型的擬合度通過檢驗。同時，模型的D.W 值為1.896，接近于2，說明方程整體效果顯著。

由表5可知，模型F統(tǒng)計量為12.300，解釋度較高，且顯著性概率P值為0.000，說明在5%的水平上顯著，回歸效果很好，模型具有統(tǒng)計學意義。

由表6可以看出，產(chǎn)品銷售收益的相關(guān)系數(shù)為0.057，回歸系數(shù)為0.556，說明在控制了其他影響環(huán)保投資規(guī)模的因素后，產(chǎn)品銷售收益在5%的顯著性水平上與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模正相關(guān)。假設(shè)1得到檢驗。政府補貼收益的相關(guān)系數(shù)為0.657，假設(shè)2沒有通過顯著性檢驗。原因可能是所用樣本只選取了上交所制造業(yè)企業(yè)中已披露環(huán)保投資額的企業(yè)，而大多數(shù)企業(yè)未對環(huán)境保護投資情況做出公開披露。

五、結(jié)論與建議

上述實證分析表明，環(huán)保投資規(guī)模整體分布不均勻，不同企業(yè)間差異較大；不同企業(yè)收到的政府補貼存在較大差異；產(chǎn)品銷售收益與上市公司環(huán)境保護投資規(guī)模正相關(guān)。產(chǎn)品銷售收益的提升增強了企業(yè)環(huán)保投資積極性，使企業(yè)環(huán)保投資力度加大。企業(yè)進行環(huán)保投資，增強企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，進而提高企業(yè)收益，收益的提高使企業(yè)有充足的資金進行環(huán)保投入，從而形成一個良性循環(huán)。

表3 相關(guān)性分析

因此，本文提出如下改進建議：第一，企業(yè)需完善自身環(huán)境管理體系建設(shè)，遵循相關(guān)法律法規(guī)，積極進行環(huán)保投資；同時加強環(huán)保宣傳，提高員工環(huán)保積極性，從而促使在企業(yè)收益相同時，單位環(huán)保投資最小化，提升企業(yè)環(huán)保投資經(jīng)濟效益。第二，擴大政府環(huán)保補貼覆蓋面，并嚴格控制環(huán)保補貼金額，使其與企業(yè)自身環(huán)保資金投入形成配比關(guān)系，發(fā)揮政府環(huán)保補貼對企業(yè)環(huán)保投資的帶動效應；同時完善相關(guān)規(guī)章制度，促使企業(yè)披露環(huán)保投資狀況，從而提升企業(yè)環(huán)保投資積極性。第三，在銷售收益的增長提升企業(yè)綜合實力的同時，也對企業(yè)履行社會責任提出了更高的要求。企業(yè)應將環(huán)保投資規(guī)劃列入企業(yè)整體發(fā)展規(guī)劃之中，合理分配資源，實現(xiàn)企業(yè)環(huán)保投資與產(chǎn)品銷售收益平衡，實現(xiàn)綠色長期可持續(xù)發(fā)展。

表4 模型總體回歸參數(shù)b

表5 回歸方差分析表b

表6 回歸系數(shù)及顯著性檢驗表b