（福建農(nóng)林大學(xué)管理學(xué)院福建福州350000）

一、引言

財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量高低與否對(duì)資本市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)意義重大，投資者依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)決定自己的投資方向，如果財(cái)務(wù)報(bào)告失真會(huì)嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益。截至2017年12月31日，我國(guó)深市A股上市公司需要根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求進(jìn)行財(cái)務(wù)信息披露的已經(jīng)有2 094家。在我國(guó)新興的資本市場(chǎng)，怎樣利用市場(chǎng)體制與手段，正確引導(dǎo)上市公司披露高水平的財(cái)務(wù)報(bào)告，提高證券市場(chǎng)供給信息的準(zhǔn)確，讓信譽(yù)高的企業(yè)得到“市場(chǎng)溢價(jià)”，已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的必經(jīng)之路。我們不但需要了解財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的好壞，而且還應(yīng)該了解對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量造成影響的原因，因此，探索分析上市公司績(jī)效和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量存在的聯(lián)系，對(duì)改善公司結(jié)構(gòu)、提升公司的績(jī)效與透明度，都有一定的理論價(jià)值以及現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)大多是從股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比重、管理層持股、公司大小、是不是聘用國(guó)際“四大”等幾個(gè)層面對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量展開(kāi)分析，本文以之前學(xué)者工作為基礎(chǔ)，從公司績(jī)效方面對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量進(jìn)行研究。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外直接研究關(guān)于公司績(jī)效與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的文獻(xiàn)比較少，基本上都是在研究上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量時(shí)將公司績(jī)效作為控制變量之一。

Langand Lundholm（1993）以及 Cohen（2006）等認(rèn)為，決定企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的一個(gè)關(guān)鍵性因素是以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為替代變量的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，可是目前已有的理論與實(shí)證研究并沒(méi)有對(duì)它們之間的相關(guān)性給出確切的結(jié)論。首先，經(jīng)營(yíng)績(jī)效好的企業(yè)會(huì)吸引更多競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，進(jìn)而造成其未來(lái)市場(chǎng)變得更加激烈，隨之企業(yè)的盈利能力也就會(huì)越強(qiáng)，因此供給的高質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告信息投入資本也就越高。其次，為了更好地保持其地位以及薪酬安排，那些盈利較高的企業(yè)管理者有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)向外披露高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告信息，此外績(jī)效很高的企業(yè)也愿意向外披露較多的財(cái)務(wù)報(bào)告信息，從而使得市場(chǎng)能夠準(zhǔn)確評(píng)價(jià)其價(jià)值，吸引越來(lái)越多的資本或者防止市場(chǎng)低估企業(yè)股票價(jià)值。Lang and Lundholm（1993）研究表明，在企業(yè)獲得利潤(rùn)的會(huì)計(jì)時(shí)期，財(cái)務(wù)分析師可以更多地獲取該企業(yè)披露的且用來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的一些信息。Clarkson et al（1994）認(rèn)為投資者通常將缺乏自愿披露信息作為公司業(yè)績(jī)不好的一個(gè)信號(hào)，這促使業(yè)績(jī)較好的公司有動(dòng)機(jī)自愿披露信息。最后，管理者還可能會(huì)披露一些不利信息來(lái)躲避法律訴訟（Skinner，1994），可是一般不利的信息除了要根據(jù)需求在相應(yīng)的媒體公告之外，并不需要在企業(yè)網(wǎng)站上披露（Ettredge et al，2002）。如果企業(yè)業(yè)績(jī)較好的話，管理者就更加愿意與投資者溝通，所以成績(jī)優(yōu)異的公司一般更加愿意披露財(cái)務(wù)信息。

張宗新等（2007）經(jīng)過(guò)研究得出，具有較高財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)（ROA，ROE和Turnover）的上市公司信息披露質(zhì)量更高；此外研究還表明，那些具有很高信息披露質(zhì)量企業(yè)的股票在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)會(huì)更好。

近年來(lái)，許多學(xué)者從各個(gè)角度對(duì)信息披露質(zhì)量以及企業(yè)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究。其中國(guó)外學(xué)者對(duì)此方面的研究，重點(diǎn)圍繞下列三條主線進(jìn)行：首先是分析信息披露質(zhì)量和公司整治之間的聯(lián)系；其次是驗(yàn)證信息披露與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，研究信息透明度越高的企業(yè)是否可以獲取價(jià)值溢價(jià)；最后是驗(yàn)證企業(yè)信息披露和資本投入之間的關(guān)系，驗(yàn)證企業(yè)信息透明度的提高是否可以減少資本成本。如Grossman＆Hart（1980）覺(jué)得“逆向選擇”對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)估值是有不利的，潛在的理性買者會(huì)使得資產(chǎn)大打折扣，假如不存在相關(guān)的修正機(jī)制，便能夠產(chǎn)生“檸檬市場(chǎng)”（lemonmarket）， 此種狀況下，一些較好的資產(chǎn)擁有者為讓本身的資產(chǎn)能夠與劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，便會(huì)采用相關(guān)的措施向一些其他投資者傳遞相關(guān)信息，然而這個(gè)過(guò)程實(shí)際上也是提高信息披露的一個(gè)過(guò)程。Madhavan（1995）認(rèn)為，公司股價(jià)與信息透明度之間具有正相關(guān)的關(guān)系，如果上市公司信息披露較為規(guī)范、更加透明，就容易獲得外部投資者的肯定，從而公司股價(jià)會(huì)有所升高。Razaur（2002）認(rèn)為公司內(nèi)部治理、外部治理以及信息披露三者之間組成了一個(gè)完整的框架，然后利用新加坡市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證，其結(jié)果表明企業(yè)信息披露的越多，公司價(jià)值和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)均有所升高。

三、假設(shè)的提出

財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的高低，與財(cái)務(wù)報(bào)告編制者是否嚴(yán)格遵守操作程序、是否符合使用者需求等因素相關(guān)。根據(jù)內(nèi)部控制目標(biāo)分析，想要判定財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的高低，實(shí)際上要看它經(jīng)過(guò)公司董事會(huì)、經(jīng)理層次及其余員工的實(shí)施，營(yíng)運(yùn)的效率性是否滿足、財(cái)務(wù)報(bào)告可否達(dá)到可靠性、有關(guān)法律是否滿足遵循性等一系列目標(biāo)。依據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，財(cái)務(wù)報(bào)告是有一定決策作用的，提供一份質(zhì)量較高的財(cái)務(wù)報(bào)告，是企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)應(yīng)該擔(dān)負(fù)的一種法律責(zé)任（劉玉廷，2010）。質(zhì)量較高的財(cái)務(wù)報(bào)告實(shí)際上是給使用者提供透明度更高的會(huì)計(jì)信息，體現(xiàn)出一個(gè)公司在遵守有關(guān)法律、法規(guī)的前提下創(chuàng)造出經(jīng)營(yíng)高效以及業(yè)績(jī)高效的經(jīng)營(yíng)成果。本文中的“公司績(jī)效”是指企業(yè)在其日常經(jīng)營(yíng)管理中，因積極主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的實(shí)踐，給企業(yè)所帶來(lái)盈利能力的提高和形成的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及公眾形象的提升。公司績(jī)效從狹義上講是指企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力以及發(fā)展能力，從廣義來(lái)講，不僅包括企業(yè)的盈利能力、投資的回報(bào)、可持續(xù)發(fā)展能力，還包括獲得的來(lái)自利益相關(guān)者的認(rèn)同感、贊譽(yù)度，形成了企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。吳翊民（2009）對(duì)于企業(yè)績(jī)效較為全面的概括是：“績(jī)”主要代表企業(yè)自身發(fā)展的結(jié)果和業(yè)績(jī)，而“效”則是表示企業(yè)發(fā)展能夠帶給企業(yè)、民眾與社會(huì)的效果與意義，前者傾向于體現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，后者則更加傾向于體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的價(jià)值狀況，兩者之間和諧共生，充分體現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展效果、狀況與前景。關(guān)于公司績(jī)效的概念通常界定為公司財(cái)務(wù)水平的改善。良好的公司績(jī)效能夠促使管理者發(fā)布更多的財(cái)務(wù)信息，以向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，避免公司的市值被低估，因此本文提出研究假設(shè)：

假設(shè)：在其他條件不變的情況下，公司績(jī)效與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量顯著正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2005—2015年深市A股上市公司為目標(biāo)樣本，并且為確保數(shù)據(jù)質(zhì)量剔除以下樣本：金融業(yè)樣本；有缺失數(shù)據(jù)的樣本；交叉上市的樣本。最后剩余4 970個(gè)樣本。本次研究所運(yùn)用的數(shù)據(jù)都來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義與模型選取

1.變量定義。

（1）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的度量。文章以深交所信息披露考核結(jié)果來(lái)衡量財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。原因如下：首先，考核目標(biāo)是對(duì)全部的深市上市公司，確保了研究樣本的完整性；其次，交易所作為主體對(duì)上市公司信息披露情況進(jìn)行評(píng)級(jí)同樣展現(xiàn)出結(jié)果的公平性與客觀性。

（2）公司績(jī)效的度量。從理論層面上分析，托賓Q值是用來(lái)衡量公司治理構(gòu)是否對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響的替代變量，但是因?yàn)槲覈?guó)所具有的二元股構(gòu)造，導(dǎo)致上市公司的總股本內(nèi)有許多股份無(wú)法流通，用流通股股價(jià)和總股本相乘獲得的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)法體現(xiàn)出企業(yè)實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)值，托賓Q值和市場(chǎng)價(jià)值質(zhì)量的匹配度不夠，用托賓Q值去衡量我國(guó)上市公司的績(jī)效非常不現(xiàn)實(shí)，所以在本文中采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為企業(yè)績(jī)效的代理指標(biāo)。

（3）控制變量的選取及其度量。Cohen（2006）研究得出，企業(yè)規(guī)模（Size）對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量來(lái)說(shuō)是非常主要的因素，而且二者之間呈正相關(guān)，規(guī)模很大的企業(yè)更加容易得到民眾的重視以及政府的干預(yù)，較大規(guī)模的企業(yè)擁有更加成熟的內(nèi)部財(cái)務(wù)報(bào)告體系。Barton&Waymire（2004）提出，代理投入造成了監(jiān)督需求，然而財(cái)務(wù)報(bào)告所提供的信息經(jīng)常作為用來(lái)減少代理成本的渠道，所以企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿越高，相應(yīng)的代理成本也就越高，而需要監(jiān)督的需求也就越強(qiáng)烈，所以財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和財(cái)務(wù)杠桿（Lev）之間極為相關(guān)。石軍（2011）認(rèn)為，公司發(fā)展的越快（Growth），投資者和管理層之間信息不對(duì)稱的情況就越嚴(yán)重，使得管理層就更加有動(dòng)機(jī)去管理盈余，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的降低。王海林等（2016）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展能力越強(qiáng)，就越不利于提高公司網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。Fan and Wong（2002）表明，股權(quán)集中度（Shrcr1）能導(dǎo)致控股股東擁有較強(qiáng)的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)去控制外部一些中小股東，財(cái)務(wù)報(bào)告在市場(chǎng)上的可信度也隨之降低，此外所有權(quán)集中的結(jié)構(gòu)可以避免有價(jià)值的私人信息對(duì)外泄露，進(jìn)而防止出現(xiàn)潛在競(jìng)爭(zhēng)，同樣對(duì)保障企業(yè)政治尋租行為也是有利的。

因此，選取的控制變量分別是：公司規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、股權(quán)集中度（Shrcr1）、行業(yè)（Ind）、年度（Year）。

變量具體定義如下頁(yè)表1所示。

2.模型的選取。根據(jù)前面的理論分析，為了研究我國(guó)上市公司績(jī)效與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量之間的關(guān)系，設(shè)計(jì)如下回歸模型：

Disit=β0+β1ROEit+β2Sizeit+β3Levit+β4Growthit+β5Firstit+Σind+ΣYear

表1 變量定義明細(xì)表

五、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表2回歸結(jié)果得出樣本公司的總體財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量水平均值為2.8049，較接近良好；公司績(jī)效（ROE）均值為9.85%，公司規(guī)模（Size）均值為21.7224，平均資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）高達(dá)80.81%，說(shuō)明公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較高，公司成長(zhǎng)性（Growth）均值為 5.0164，第一大股東持股比例（Shrcr1）均值為34.2894%，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象有些嚴(yán)重。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）回歸結(jié)果分析

表3 回歸結(jié)果分析

表3顯示在沒(méi)有加入控制變量的情況下，公司績(jī)效與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在1%的水平上顯著正相關(guān)。在加入資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、公司成長(zhǎng)性、股權(quán)集中度控制變量后，公司績(jī)效與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在1%的水平上依舊顯著正相關(guān)，這也驗(yàn)證了所提假設(shè)，即，在其他條件不變的情況下，公司績(jī)效與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量顯著正相關(guān)。

（三）穩(wěn)定性檢驗(yàn)

表4 穩(wěn)定性檢驗(yàn)分析

表4回歸結(jié)果顯示，用資產(chǎn)收益率（ROA）替代凈資產(chǎn)收益率（ROE），公司績(jī)效與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在1%的水平上依舊顯著正相關(guān)，良好的公司績(jī)效能夠顯著地提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，說(shuō)明本文實(shí)證研究結(jié)果穩(wěn)健。

六、結(jié)論與啟示

本文選取2005—2015年深市的上市公司為樣本，以深交所上市公司的信息披露考評(píng)結(jié)果來(lái)衡量財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，分析了企業(yè)績(jī)效和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的關(guān)系?；貧w檢驗(yàn)結(jié)果得出，上市公司績(jī)效和財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)績(jī)效越好，其財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量會(huì)相對(duì)更高。因此，提升上市公司績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量有明顯的正面影響。

這一結(jié)論對(duì)于公司制定和實(shí)行財(cái)務(wù)報(bào)告戰(zhàn)略以及資本市場(chǎng)發(fā)展非常關(guān)鍵，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告戰(zhàn)略的決策和使用者需要進(jìn)行更多的互動(dòng)和合作，此外還要全面發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者與證券分析團(tuán)隊(duì)，進(jìn)而提升資本市場(chǎng)的效率。但由于本文對(duì)于度量我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指標(biāo)方面可能存在一些誤差，在樣本的選擇上也可能存在偏見(jiàn)，這對(duì)于結(jié)論可信度會(huì)造成一定影響。本文為后來(lái)學(xué)者研究提供了新的思路和基礎(chǔ)，例如如何結(jié)合國(guó)外文獻(xiàn)以及我國(guó)的特殊制度背景，以及企業(yè)財(cái)務(wù)行為更加準(zhǔn)確充分地對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量進(jìn)行度量，進(jìn)而全方位驗(yàn)證我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的決定性因素與經(jīng)濟(jì)成果。