許月麗

摘 要：本文結(jié)合A上市公司融資管理的具體經(jīng)驗，從融資需求預測、融資方式、融資決策及成本控制等方面，對一般上市公司的融資管理進行了分析，提出了上市公司融資管理的一般經(jīng)驗，通過準確的資金需求預測，綜合考慮債權(quán)、股權(quán)及多種創(chuàng)新融資方式，結(jié)合當時的市場狀況和公司的實際情況，在風險可控的情況下進行融資決策。

關(guān)鍵詞：籌資 融資方式 融資決策 成本

中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）07（c）-143-02

科學的預測公司發(fā)展所需要的資金，并采取合適的方式籌資資金，可以提高公司資金使用效率、降低融資成本，為公司的日常經(jīng)營及投資活動等提供資金支持，為公司可持續(xù)發(fā)展提供保障。上市公司因涉及眾多子公司的不同業(yè)務，融資管理顯得尤為重要，公司的融資管理水平直接影響著公司的利潤，甚至關(guān)系到項目投資乃至整個公司的成敗。

A上市公司是一家傳統(tǒng)行業(yè)公司，目前公司處于穩(wěn)定發(fā)展時期，經(jīng)營現(xiàn)金流相對充足，經(jīng)營風險較低。

1 融資需求預測

融資的首要工作是進行融資需求預測，而融資需求預測則基于公司的經(jīng)營現(xiàn)金流預測及投資現(xiàn)金流預測，而各類現(xiàn)金流的預測則是基于公司的業(yè)務及投資預測。A上市公司有一套完整的預算管理制度，成立了預算管理小組，實行全面預算管理，每年第四季度根據(jù)公司業(yè)務量及投資預測編制財務預算及融資預算，安排第二年融資計劃。每年四季度，預算管理小組下達各自公司預算編制工作，各公司向各部門傳達上級單位預算管理要求，各部門根據(jù)市場及公司的實際情況，進行收入和成本預測，提交預算管理小組，預算管理小組根據(jù)匯總后的收入成本預算，預測單一企業(yè)外部融資需求，并假定外部融資需求統(tǒng)一由總部資金池提供，之后編制一套完成的預算財務報表提交上級單位預算管理小組。集團總部匯總各子公司預算財務報表抵消內(nèi)部往來后編制集團合并報表，抵消內(nèi)部借款后的資金缺口即集團外部融資需求。

2 融資方式

A上市公司實行集團內(nèi)資金集中管理制度，集團總部設(shè)有人民幣資金池，各子公司的資金需求首先考慮內(nèi)部資金池融資，不足部分由集團總部統(tǒng)一對外融資，對外融資渠道分為一般債務融資、一般權(quán)益融資以及其他創(chuàng)新融資工具。

2.1 一般債務融資方式

一般債務融資是指企業(yè)利用銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等方式向銀行及非銀行金融機構(gòu)、其他企業(yè)單位等融入資金的行為，詳情如下。

2.1.1 銀行借款

銀行借款分為一般銀行借款及政策性銀行借款。一般銀行借款以集團戰(zhàn)略合作銀行為主，包括境內(nèi)、外商業(yè)銀行，一般提供短期、長期的流動資金貸款、過橋貸款、并購貸款、項目融資等，具有手續(xù)簡單、可提前還款等優(yōu)勢，主要適用于一般流動資金周轉(zhuǎn)支持及常規(guī)并購、項目借款；政策性銀行貸款主要以國家進出口開發(fā)銀行為主，能提供政策范圍內(nèi)優(yōu)惠貸款，一般適用于國家戰(zhàn)略項目，有國家相關(guān)指導意見并符合政策，相比一般銀行借款有借款金額較大、期限更長、利率較低等特點，主要適用于大型并購或者項目借款。

2.1.2 發(fā)行債券

發(fā)行債券是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為。境內(nèi)企業(yè)一般指在中國銀行間市場以及在證券交易所發(fā)行債券的行為。發(fā)行債券相比一般銀行借款，可以一次申請，多次發(fā)行，發(fā)行金額較大，且因為是直接融資，相比一般銀行借款發(fā)行利率較低，可以利用杠桿效應提高公司凈資產(chǎn)收益率。但發(fā)行債券會給公司帶來較大的還本付息壓力且發(fā)行手續(xù)較為復雜，流程較長。適用于公司資產(chǎn)負債率較低，信用評級較高，金額較大的流動資金周轉(zhuǎn)或項目融資需求。

2.1.3 融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。對于成熟的企業(yè)一般是指使用回租租賃的方式，是指公司先將設(shè)備按市場價格賣給出租人，然后又以租賃的方式租回原來設(shè)備的一種方式?；刈庾赓U的優(yōu)點在于公司既擁有原來設(shè)備的使用權(quán)，又能獲得一筆資金，公司可將出售設(shè)備的資金大部分用于其他投資，盤活資金，增強現(xiàn)有資產(chǎn)的流動性，籌資速度較快且限制條款少，但相比銀行借款融資成本略高。主要適用于公司融資能力不足，需要新增或者現(xiàn)有大量固定資產(chǎn)（設(shè)備、廠房）的項目。

2.2 權(quán)益融資

權(quán)益融資是通過發(fā)行股票或者接受投資者直接投資等獲得資本的一種方式。其中戰(zhàn)略投資者引入、權(quán)益再融資等為公司融資管理的重點。

2.2.1 吸收直接投資與引入戰(zhàn)略投資者

吸收直接投資是公司權(quán)益融資的主要方式，其中引入戰(zhàn)略投資者則是吸收直接投資的管理決策所關(guān)注的重點。

2.2.2 股權(quán)再融資

股權(quán)再融資是指上市公司通過配股、增發(fā)等方式在證券市場上進行直接融資。

權(quán)益融資可以引入新的投資者，提高公司聲譽，無還本付息壓力，籌資風險較小，但會稀釋現(xiàn)有股東股比，相比債權(quán)融資，融資成本較高。適用于融資金額較大，公司股票價格處于高位且降低資產(chǎn)負債率的需要。

2.3 其他創(chuàng)新融資方式

2.3.1 設(shè)立投資基金

投資基金，一般為私募股權(quán)投資，是指通過私募形式對公司或者某個收購的項目進行的投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即公司回購等方式，基金投資方一般在投資期限內(nèi)獲得固定回報。引入股權(quán)投資基金進行融資，公司可以用少量資金撬動大額項目投資，分散風險，但投資基金通常要求穩(wěn)定回報，投資架構(gòu)設(shè)置及收益分配方案是取得基金投資的關(guān)鍵。主要適用于公司有大額資金需求，一般債務或者股權(quán)融資無法滿足要求，投資基金要求的收益率、投資方式、退出機制等符合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃的情況，或者在不影響公司控制權(quán)的前提下，為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，需要引入新的戰(zhàn)略投資者的情形。

2.3.2 資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通過將現(xiàn)有項目或資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為償付支持進行融資，從而增強資產(chǎn)的流動性，可以在不增加資產(chǎn)負債率的前提下進行融資，從而保持和增加自身的借款能力。適用于項目或資產(chǎn)未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流。

2.3.3 可轉(zhuǎn)化債券

可轉(zhuǎn)換債券為一種具有期權(quán)性質(zhì)的新型融資工具。本質(zhì)上是一種混合債券，將債券和認股權(quán)證結(jié)合起來，兼具債券、股權(quán)和期權(quán)的特征?？赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行有助于公司籌集資本，且一般可轉(zhuǎn)化債券票面利率低于普通債券利率，再轉(zhuǎn)化為公司股票時公司無需支付額外費用，從而有助于降低公司籌資成本。但是可轉(zhuǎn)化債券轉(zhuǎn)換為股票后，公司仍需承擔較高的權(quán)益融資成本，相對一般債券發(fā)行流程較長、手續(xù)復雜。適用于滿足可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行條件且信用評級較高的公司。

2.4 融資決策及成本控制

公司融資決策的目標在于，通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，在有效控制財務風險的前提下降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)整體價值。具體思路如下。

2.4.1 公司資產(chǎn)負債率較高時

（1）公司處于破產(chǎn)邊緣。如果公司資產(chǎn)負債率高且處于破產(chǎn)邊緣，可通過債券股、出售資產(chǎn)、和債權(quán)人溝通債務延期等方式降低公司資產(chǎn)負債率，從而降低公司財務風險和總風險。

（2）公司未處于破產(chǎn)邊緣。公司資產(chǎn)負債率高但經(jīng)營狀況良好，如果公司有好的投資項目，則考慮內(nèi)部留存收益及權(quán)益融資用于投資好的項目；反之，如果公司沒有好的投資項目，則考慮少發(fā)或者不發(fā)股利，用留存收益償還債務或者增發(fā)新股償還債務，降低公司資產(chǎn)負債率。

2.4.2 公司資產(chǎn)負債率較低時

（1）公司有好的收購目標或者投資項目。公司資產(chǎn)負債率低且有好的收購目標或投資項目時，公司可以通過負債融資籌集資金，或者通過將股權(quán)轉(zhuǎn)化為債券、借款回購股份等方式增加公司財務杠桿。

（2）公司沒有好收購目標或者投資項目。公司資產(chǎn)負債率低但沒有好的收購目標或投資項目時，可以發(fā)放現(xiàn)金股利或者用公司現(xiàn)金回購股票。

A上市公司資產(chǎn)負債率低于30%，遠低于行業(yè)平均水平，公司經(jīng)營良好，經(jīng)營活動能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因資源有限，近幾年來均沒有合適的投資項目，除日常流動資金周轉(zhuǎn)外，公司沒有其他負債，根據(jù)股東的需求，公司每年將歸屬于母公司50%利潤用于股東分紅。公司負債融資以銀行借款和發(fā)行債券相結(jié)合的方式，在控制風險的同時盡量降低融資成本，具體融資思路如下。

第一，年末根據(jù)融資預算，估算出下一年外部融資需求。第二，考慮公司整體資產(chǎn)負債率，考慮權(quán)益融資或者債券融資。第三，根據(jù)選擇的融資方式安排總體資金籌措可行性方案，提前考慮各項具體工作以及外部、內(nèi)部審批流程。第四，根據(jù)每一次具體的資金需求，考慮具體的融資方式。流動資金周轉(zhuǎn)一般考慮銀行借款及發(fā)行短期債券，項目融資一般考慮發(fā)行長期債券、項目貸款、并購貸款或者權(quán)益性融資，并可以考慮引入創(chuàng)新融資方式作為補充。

2.5 具體方式下的成本控制策略

（1）銀行借款主要考慮集團戰(zhàn)略合同銀行，成本相對于一般銀行借款成本更低。（2）充分利于外管局宏觀審慎管理政策，考慮境內(nèi)、外融資的成本差異，可適當引入人民幣外債降低融資成本，也可以結(jié)合匯率走勢以及配合公司降低外匯風險的需要引入外幣外債。（3）債券發(fā)行要選擇合適的發(fā)行時機，根據(jù)資金成本走勢，考慮長期和短期債券配合，降低償債風險和融資成本。（4）權(quán)益融資同充分設(shè)計好方案和選擇合適的發(fā)行時機，和中介機構(gòu)、審批機構(gòu)、投資者做好充分溝通。（5）在融資合同中設(shè)置公司可以提前還款條款，在債券募集說明書中設(shè)置公司可以提前贖回條款等，公司可在適當時機用地成本的負債置換高成本的負債，降低公司整體資產(chǎn)負債率。

3 結(jié)語

A公司通過一套完整的預算管理制度及資金集中管理制度，通過全面預算管理制度準確預測資金需求，通過集團內(nèi)部資金池先在集團內(nèi)部調(diào)劑余缺，然后測算出外部融資需求，并通過集團統(tǒng)一進行外部融資，采用的融資方式包括集團授信人民幣借款、人民幣外債、港幣外債、短融融資券、項目借款、中期票據(jù)、公司債等。根據(jù)不同的融資需求綜合運用以上多種融資方式，采用銀行借款、外債借款以及短融融資券等滿足公司日常營運資金需求，采用項目借款、中期票據(jù)以及公司債等滿足公司長期資金需求，具體的融資方式根據(jù)具體的資金需求撰寫可行性報告提交管理層審批后實施，公司融資風險較低、融資成本遠低于一般上市公司融資成本。

參考文獻

[1] 劉小林.企業(yè)集團如何做好融資過程的財務管理工作[J].中國商論，2018（3）.

[2] 張偉.探析國企融資過程中財務管理的問題及對策[J].財會學習，2018（3）.

[3] 李小倩.企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與融資管理研究[J].時代金融，2017（12）.

[4] 杜桂芳.企業(yè)財務管理與企業(yè)融資渠道問題研究[J].中國國際財經(jīng)，2017（10）.

[5] 劉彬.企業(yè)融資渠道創(chuàng)新及內(nèi)部資金運作管理[J].現(xiàn)代商業(yè)， 2017（10）.

[6] 張文基.企業(yè)融資管理探析[J].經(jīng)貿(mào)實踐，2017（8）.