管萍

摘 要：互聯(lián)網(wǎng)時代，網(wǎng)絡信息技術將成為投資者關系管理研究的新領域。文章在梳理了投資者關系管理相關研究脈絡后，基于互聯(lián)網(wǎng)視角構建了信息技術、信息披露和互動溝通3個維度的評價指標體系，通過克隆巴赫α系數(shù)信度檢驗之后，選取績效100強上市公司為樣本進行了網(wǎng)絡投資者關系管理的評價研究。研究表明，目前國內(nèi)上市公司網(wǎng)絡投資者關系管理水平有待提升，且公司之間差異顯著，在分析原因的基礎上，從網(wǎng)絡信息發(fā)展和治理的層面提出了相關對策。

關鍵詞：網(wǎng)絡投資者關系管理；信息技術；信息披露；互動溝通

中圖分類號：C 931 文獻標識碼：A 文章編號：1672-7312（2018）02-0

168-05

Abstract：Network technology has an important influence on internet investor relations management in the information age.This paper selected the top 100 listed companies as samples，constructed the evaluation index system of internet investor relations management from three dimensions，such as information technology，information disclosure and investor interaction.The research shows that the level of internet investor relations management in china needs to be improved，and that there are apparent differences between companies.Finally，the paper put forward some suggestions.

Key words：internet investor relations management；information technology；information disclosure；investor interaction

0 引 言

作為新世界觀產(chǎn)生基礎的信息技術革命，知識、信息、網(wǎng)絡、創(chuàng)新成為競合環(huán)境下企業(yè)有效運作的基本平臺，技術進步使互聯(lián)網(wǎng)等新技術跨越式滲透，組織運行基于以各種網(wǎng)絡設備為結點的技術網(wǎng)絡之上，公司治理將向網(wǎng)絡治理方向發(fā)展。公司治理主流研究方向之一的投資者關系管理起源于西方成熟的資本市場，發(fā)展則得益于各國建立的投資者關系協(xié)會與評價機構的推動，近20年來取得了豐富的研究成果。有效的投資者關系活動及其管理能夠完善公司治理，降低融資成本，提高信息披露水平，增進與投資者的良性互動，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化已被國內(nèi)外眾多學者所證實。我國在2005年制定的《上市公司與投資者關系工作指引》中指出，公司應充分重視網(wǎng)絡溝通平臺建設，可在公司網(wǎng)站開設投資者關系專欄；應豐富和及時更新公司網(wǎng)站的內(nèi)容，可將新聞發(fā)布、公司概況、經(jīng)營產(chǎn)品或服務情況、法定信息披露資料、投資者關系聯(lián)系方法、專題文章、行政人員演說、股票行情等投資者關心的相關信息放置于公司網(wǎng)站；利用網(wǎng)絡等現(xiàn)代通訊工具定期不定期的開展有利于改善投資者關系的交流活動。隨著網(wǎng)絡技術、社交媒體的飛速發(fā)展，網(wǎng)絡投資者關系活動及其管理將成為新的研究領域。

1 相關研究現(xiàn)狀與述評

網(wǎng)絡投資者關系管理（Internet Investor Relations Management，簡稱IIRM、網(wǎng)絡IRM）是在IR、IRM概念基礎上發(fā)展而來，主要是指基于互聯(lián)網(wǎng)開展的信息披露與互動溝通活動、工作及其管理。

網(wǎng)絡投資者關系管理較早期的研究集中于網(wǎng)站投資者關系管理水平的調查以及影響因素的實證分析。上市公司網(wǎng)站較傳統(tǒng)媒體信息內(nèi)容針對性強，在一定程度上也反映了上市公司的面貌，往往有其獨特的價值和優(yōu)勢。Hedlin（1999）調查了瑞典企業(yè)運用互聯(lián)網(wǎng)開展投資者關系活動的情況，提出了網(wǎng)站發(fā)展的3個階段[1]。Deller等（1999）分別以股票市場S&P，F(xiàn)TSE，DAX100指數(shù)為例，比較了美國、英國、德國的網(wǎng)站投資者關系管理現(xiàn)狀，并列舉了一些網(wǎng)站建設的細節(jié)項目[2]。Geerings等（2003）則選取了比利時、法國、荷蘭3個國家最大的50家上市公司進行了調查，并運用網(wǎng)站投資者關系管理發(fā)展的三階段模型進行了比較分析[3]。Bollen等（2006，2008）進一步對來自澳大利亞、比利時、法國、荷蘭、南非、英國6個國家的270家上市公司進行了調查研究，發(fā)現(xiàn)29項評價指標中公司規(guī)模、國際化水平、個人投資者比重、信息披露環(huán)境對網(wǎng)站投資者關系管理有重要的影響，并指出網(wǎng)站設計的重要性[4-5]。國內(nèi)學者郝臣等（2005）對國內(nèi)400家上市公司網(wǎng)站的投資者關系欄目進行了評價，給出了公司信息、信息披露、公司治理、對投資者分析研究、媒體評論、投資者聯(lián)系和溝通、投資者服務7個項目內(nèi)容的網(wǎng)站投資者關系欄目[6]。林斌等（2005）選取深圳上市公司網(wǎng)站為研究樣本，探討了網(wǎng)站投資者關系管理的影響因素，通過建立信息內(nèi)容類、投資者支持類兩大類48項指標構成的網(wǎng)站投資者關系管理指數(shù)，實證檢驗了公司規(guī)模、公司業(yè)績、機構投資者、再融資計劃、流通股比重對于網(wǎng)站投資者關系管理的影響[7]。隨后，辛清泉等（2006）、劉善敏等（2008）、黃智豐等（2012）分別對網(wǎng)站投資者關系管理與融資動機、融資成本、經(jīng)營績效的相關性進行了實證研究

[8-10]。林琳和潘琰（2011）則對公司網(wǎng)絡投資者關系管理的及時性進行了實證研究[11]。

網(wǎng)絡投資者關系與信息披露緊密相關，其管理水平與通過年報和其他公告披露的信息水平具有一致性，信息披露被認為是投資者關系管理的一個核心組成部分，因此，網(wǎng)絡投資者關系管理的研究也必然離不開網(wǎng)絡財務報告的發(fā)展。網(wǎng)絡財務報告（Internet Financial Report，簡稱IFR）是在信息技術環(huán)境下一種新型的財務呈報方式，使得財務報告信息更加及時、透明。1995年，美國證監(jiān)會（SEC）要求上市公司向SEC與互聯(lián)網(wǎng)連接的EDGAR系統(tǒng)提交通用財務報告的電子文檔，揭開了網(wǎng)絡財務報告的序幕。我國則在2000年以后提出了信息披露電子化的要求，并于2005年制定了《上市公司信息披露電子化規(guī)范》，國內(nèi)外在線的電子財務報告都規(guī)定有一定的內(nèi)容和格式要求。Ashbaugh（1999）和Debreceny（2002）等較早的研究了網(wǎng)絡財務報告的特點和影響因素[12-13]。Lymer and Xiao（2002，2004）研究發(fā)現(xiàn)，越來越多的公司開始重視信息技術，并且預測出網(wǎng)絡財務報告體系將在標準化（通用目標）和客戶化（按需定制）之間權衡

[14-15]。Kelton等（2008，2012）研究了公司治理對于網(wǎng)絡財務報告信息披露行為的重要影響

[16-17]，近年來，XBRL（可擴展商業(yè)報告語言）技術成為了新的網(wǎng)絡財務報告語言。國內(nèi)學者聶萍等（2011）比較了上海證券交易所、深圳證券交易所、以色列證券交易所和美國證券交易委員會所設置的XBRL示范服務平臺，選取了信息披露有效性、網(wǎng)站適航性兩大類12項指標對XBRL網(wǎng)絡財務報告呈現(xiàn)效果進行了分析與評價[18]。王海林等（2012）以上交所制造業(yè)和信息技術業(yè)上市公司網(wǎng)站為樣本，構建了公司一般信息、財務及相關信息、披露形式、工具、披露渠道與安全共5大類91項指標對網(wǎng)絡財務報告系統(tǒng)進行了評價[19]。同時，大數(shù)據(jù)時代網(wǎng)絡信息披露的安全性問題也要加強監(jiān)管[20]。

在國內(nèi)外比較研究中萬曉文等（2010）對西方網(wǎng)絡投資者關系管理的研究現(xiàn)狀進行了梳理與述評，探討了網(wǎng)絡投資者關系管理的興起與發(fā)展[21]。馮彥杰等（2014）對來自DJIA30家公司、FTSE30家公司、HSI48家公司、國內(nèi)巨潮指數(shù)40家公司，選取了公司概況、公司治理、用戶便利工具與設置、財務與運營信息披露，股票信息，業(yè)績、新聞與其他會議發(fā)布，股東服務7大類76項指標對中國大陸、香港、美國、英國上市公司的網(wǎng)絡投資者關系管理進行了數(shù)據(jù)比較分析[22]。隨著網(wǎng)絡信息技術的飛速發(fā)展，投資者關系互動研究也成為了網(wǎng)絡投資者關系管理的一個全新的視角，馬連福等（2014）將網(wǎng)絡溝通列為互動指標體系的5個維度之一，選擇了公司主頁可用等12項指標來評價網(wǎng)絡溝通的互動情況[23]。

通過對以往文獻的梳理，發(fā)現(xiàn)目前網(wǎng)絡投資者關系管理的研究脈絡主要是網(wǎng)站投資者關系管理、網(wǎng)絡財務報告系統(tǒng)和比較研究，評價指標維度較多，分類不夠清晰。因此，文中嘗試從網(wǎng)絡信息發(fā)展和治理的視角將網(wǎng)絡投資者關系管理的評價總結為信息技術，信息披露和網(wǎng)絡互動溝通3個層面因素，信息技術層面主要評價投資者關系網(wǎng)站（或稱為公司網(wǎng)站投資者關系欄目）的設計和技術工具的運用情況；信息披露層面主要評價網(wǎng)絡財務報告和XBRL的實施；網(wǎng)絡互動溝通則主要評價公司在投資者關系互動方面的舉措，并從上述3個維度構建評價指標體系對網(wǎng)絡投資者關系管理水平進行研究。

2 網(wǎng)絡投資者關系管理評價

2.1 評價指標的選擇

網(wǎng)絡投資者關系管理評價在國外發(fā)展較為成熟，美國投資者關系協(xié)會、英國投資者關系協(xié)會、IR Web Report，IR Magazine等協(xié)會組織和評級機構都有其各自的評價標準，如IR Web Report對投資者關系在線管理水平進行評價和評獎；IR society則從公司年報、公司網(wǎng)站、信息的在線呈現(xiàn)、公司治理4個方面進行評價和評獎。我國在頒布了指引之后，國內(nèi)的上市公司也紛紛開始在其網(wǎng)站中建立了投資者關系欄目，并與投資者進行信息交流與溝通，經(jīng)過近10年的發(fā)展，許多上市公司已經(jīng)意識到網(wǎng)站經(jīng)營的戰(zhàn)略價值。

文中在借鑒國內(nèi)外眾多學者關于網(wǎng)站投資者關系評價指標體系、網(wǎng)絡財務報告指標體系和投資者互動指標體系基礎上，構建了信息技術、信息披露和互動溝通3個維度，兩個層級的網(wǎng)絡投資者關系管理評價指標體系，共有30項指標構成，具體見表1.在指標選擇上，綜合考慮指標的代表性、重要性以及在企業(yè)中的運用情況，并對指標進行篩選、合并。第一維度的指標是信息技術層面的指標，反映的是互聯(lián)網(wǎng)時代上市公司網(wǎng)站建設和信息技術運用的情況。網(wǎng)絡信息與互動應考慮信息知識獲取的便捷性、管理運作的方便性以及控制操作的簡易性。第二緯度的指標是信息披露層面的指標，反映的是上市公司進行信息披露和信息共享的情況，包括法定信息披露和自愿信息披露的內(nèi)容。第三緯度的指標是互動溝通層面的指標，反映的是上市公司與投資者交流溝通的途徑、方式等。我國信息披露制度規(guī)定，上市公司依法必須披露的信息應在指定媒體披露（證交所網(wǎng)站、指定報刊和財經(jīng)網(wǎng)站），也可在其他媒體披露（公司網(wǎng)站），但是其他媒體披露時間不得早于指定媒體，披露內(nèi)容不得多于指定媒體。因此，文中以公司網(wǎng)站的信息披露和互動溝通為主，綜合考慮了證交所網(wǎng)站和指定網(wǎng)站的信息披露信息以及證交所投資者互動平臺上的互動溝通情況。

2.2 樣本選取、信度分析和數(shù)據(jù)評價

2.2.1 樣本選擇

文中選取《中國經(jīng)濟年鑒-上市公司評價卷》[24]中績效100強的上市公司為樣本進行了網(wǎng)絡投資者關系管理的評價。通過搜索上市公司簡稱或全稱查找到網(wǎng)址，并在2016年11～12月間訪問了公司網(wǎng)站，為保證指標數(shù)據(jù)的準確率，在調查過程中進行了3次復核，所有數(shù)據(jù)通過手工調查和收集。同時按照上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）和2012年4季度上市公司行業(yè)分類結果進行統(tǒng)計，19個行業(yè)大類覆蓋率為74%，有近50%的企業(yè)來自于滬深300指數(shù)和巨潮100指數(shù)企業(yè)，具有一定的代表性。

2.2.2 信度分析

國內(nèi)外對于指標體系的信度分析比較常用的方法為克隆巴赫α系數(shù)（Cronbachs alpha coefficient）檢驗，是目前社會科學研究較常使用的信度分析方法。如李心丹等（2006）采用該方法評估了南京大學投資者關系管理指數(shù)的有效性[25]，王海林等（2012）采用該方法對上市公司網(wǎng)絡財務報告指標體系進行了檢驗

[17]，劉慧等（2015）采用該方法進行了評價指標體系的構建[26]?？寺“秃咋料禂?shù)計算公式如下

其中，α為指標體系的信度系數(shù)；n為測試的樣本數(shù)；Si為每一樣本測試指標得分的方差；St為所有樣本測試指標所得總分的方差。參考已有文獻，在信度分析評分時每個指標項設為1分，所有指標權重相同。通過計算，網(wǎng)絡投資者關系管理評價指標體系的克隆巴赫α系數(shù)為0.812 2，通過了指標的信度檢驗，是一份信度好的評價項目量表。在運用克隆巴赫α系數(shù)進行信度分析的時候要注意以下方面：①克隆巴赫α系數(shù)對于測試項目數(shù)量即指標數(shù)量有一定的要求。②克隆巴赫α系數(shù)會受到測試項目內(nèi)容即指標性質及其內(nèi)部一致性的影響。

2.2.3 數(shù)據(jù)評價

按照上述指標體系對100強上市公司的網(wǎng)絡投資者關系管理水平進行了調查，為最大程度降低主觀因素的影響，每個指標項設為1分，權重相同，分維度指標完成率見表2，分行業(yè)指標完成率見表3.統(tǒng)計結果網(wǎng)絡投資者關系管理指標體系總體完成率為52.97%；完成率較好的指標為法定披露、網(wǎng)站建設指標，完成率較差的指標為動態(tài)溝通、自愿披露指標。指標完成率在60%以上的上市公司有38家，占比38%，指標完成率最高值為83.33%，最低值為10%，行業(yè)得分最高的是金融業(yè)，平均完成率為66.67%；行業(yè)得分最低的是批發(fā)和零售業(yè)，平均完成率為11.67%.在調查中發(fā)現(xiàn)，具有國際化背景的上市公司的網(wǎng)絡投資者關系管理水平較高，能夠運用先進的互聯(lián)網(wǎng)技術優(yōu)化網(wǎng)站內(nèi)容，能夠積極主動的開展網(wǎng)絡投資者關系活動，建立了官方微博、微信等交流通道，而有些上市公司僅滿足法規(guī)和指引的基本要求。

3 研究結論與啟示

3.1 現(xiàn)狀分析

3.1.1 網(wǎng)絡投資者關系管理水平有待提高

上市公司的網(wǎng)絡投資者關系管理水平已經(jīng)明顯進步，但是整體水平仍然偏低。在信息技術方面，雖然公司網(wǎng)站已經(jīng)逐步得以建設，但是在信息技術的運用方面，如站內(nèi)收索、網(wǎng)站導航、超鏈接等工具還有待改進；XBRL技術在國內(nèi)的應用還不成熟，主要集中在滬深交易所網(wǎng)站，公司網(wǎng)站內(nèi)部提供XBRL技術和在線分析工具的很少。在信息披露方面，公司公告、定期報告的法定信息披露內(nèi)容比較規(guī)范，但是在自愿性的信息交流方面則明顯不足，來自于企業(yè)內(nèi)部管理層的分析建議、戰(zhàn)略預測以及外部分析師的報告與投資者分享的較少。另外，企業(yè)對于公司網(wǎng)站中定期報告信息的及時性不太重視。在互動溝通方面，比較常見的是電話、信箱、留言、問答等靜態(tài)的溝通方式和途徑，除證交所提供的上證e互動、深交所互動易建立的互動平臺之外，多數(shù)企業(yè)自身沒有構建與投資者溝通交流的系統(tǒng)與平臺，鮮有針對中小投資者能夠參與的如股東大會網(wǎng)絡投票、股東大會網(wǎng)絡視頻等投資者活動。

3.1.2 網(wǎng)絡投資者關系管理水平差異明顯

上市公司網(wǎng)絡投資者關系管理水平存在明顯差異。在調查中發(fā)現(xiàn)，具有國際化背景的上市公司能夠較好的運用互聯(lián)網(wǎng)相關技術優(yōu)化網(wǎng)站內(nèi)容的設計與安排，部分企業(yè)還開通了官方微博、微信等交流通道；在自愿性信息披露和投資者互動交流方面也比較積極主動，有連續(xù)的社會責任報告、分析師報告和管理層報告等投資者關心的信息內(nèi)容，樹立了良好的企業(yè)形象。但是存在一些上市公司僅滿足法規(guī)和指引的基本要求，網(wǎng)站建設簡陋，缺乏投資者關系管理相關內(nèi)容，不重視網(wǎng)絡平臺上與投資者的互動交流。公司之間差異化較大的原因一方面反映了上市公司對于網(wǎng)絡投資者關系管理工作重要性和必要性的認識存在差異，另一方面也反映了目前網(wǎng)絡投資者關系管理尚缺乏一定的規(guī)范標準。

3.2 對策建議

網(wǎng)絡投資者關系管理被認為是一種自愿性、主動性的戰(zhàn)略管理活動，提升國內(nèi)上市公司網(wǎng)絡投資者關系管理水平，本身應是企業(yè)的自覺行為，但是推動上市公司實施網(wǎng)絡投資者關系管理，全面改進我國的網(wǎng)絡投資者關系管理狀況還需要證券市場各方的不斷努力。首先，應積極向國外先進企業(yè)學習，堅持不懈地組織權威機構對上市公司網(wǎng)絡投資者關系管理工作做出評價，并及時發(fā)布基于互聯(lián)網(wǎng)的投資者關系最佳實踐，強化企業(yè)自身加強網(wǎng)絡投資者關系管理，提升企業(yè)價值的主動性。其次，應加快制定網(wǎng)絡投資者關系管理工作的建設標準和相關規(guī)范，發(fā)揮交易所網(wǎng)站、互動平臺、公司網(wǎng)站、指定財經(jīng)網(wǎng)站、網(wǎng)絡社交媒體不同的功能與作用，構建一個多層級的網(wǎng)絡投資者關系管理工作的管理體系。未來，我國股票發(fā)行制度將由核準制向注冊制轉變，注冊制對IPO上市公司的主體責任以及投資者的專業(yè)素養(yǎng)提出了更高的要求，充分披露和充分溝通的作用將更加凸顯?；ヂ?lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展使得網(wǎng)絡已經(jīng)成為信息披露、互動溝通的主要渠道，社交網(wǎng)絡平臺的發(fā)展也即將對投資者關系工作產(chǎn)生重要的影響，監(jiān)管部門應加快規(guī)范網(wǎng)絡投資者關系管理的健康發(fā)展，更好的保護投資者特別是社會公眾投資者的利益。

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（責任編輯：張 江）