劉小清 孫唱 常亮

摘 要：資本結(jié)構(gòu)或是現(xiàn)金持有可以影響產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。但銀行授信是一種低成本、高靈活性的貸款方式，具備與現(xiàn)金同樣的特點(diǎn)，卻少有研究銀行授信是否為企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)能力的提升。本文以A股上市公司為樣本，證實(shí)了銀行授信能夠帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，并且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度不同時(shí)，這種效應(yīng)存在著差異。

關(guān)鍵詞：銀行授信 競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng) 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）07（b）-039-02

現(xiàn)有研究認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)可以影響產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)與產(chǎn)業(yè)組織深入交叉延伸后，資本結(jié)構(gòu)的研究拓展到現(xiàn)金持有上，認(rèn)為現(xiàn)金持有能提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。在流動(dòng)性管理工具中，另一種較為靈活便捷的方式便是銀行授信。研究認(rèn)為，銀行授信能緩解資本市場(chǎng)摩擦，減少流動(dòng)性沖擊。在中國(guó)，銀行授信愈發(fā)火熱，高授信額度、大量的授信受眾企業(yè)越來(lái)越多，授信已是大多數(shù)上市公司時(shí)常優(yōu)先考慮的融資方式。

本文將探討作為一種流動(dòng)性資源的銀行授信，是否同樣能夠幫助企業(yè)發(fā)揮財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)策略，從而帶來(lái)自身產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)的提升？本文將嘗試對(duì)銀行授信的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證探討。

1 文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有研究主要從銀行授信的作用和與現(xiàn)金持有的關(guān)系兩方面展開(kāi)。銀行授信能提高企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性，作為對(duì)沖工具應(yīng)對(duì)外部融資約束，緩解流動(dòng)性沖擊（Holmstrom和Tirole，1998；Thako；2005），有能力投資正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目。應(yīng)千偉等（2012）在羅黨論等（2012）研究基礎(chǔ)上，證明銀行授信可以提高投資效率。馬光榮等（2014）發(fā)現(xiàn)銀行授信可以促進(jìn)研發(fā)，提高企業(yè)創(chuàng)新能力。但更多研究集中探討銀行授信與現(xiàn)金的關(guān)系，Yun（2009）、Mark和Brandon（2009），Acharya（2014）等研究普遍認(rèn)同，銀行授信可以降低企業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整成本（常亮等，2014），提供流行性保障（劉雪松和洪正，2017）。

國(guó)內(nèi)外從資本結(jié)構(gòu)視角出發(fā)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究，視債務(wù)為一種承諾信號(hào)，向其他競(jìng)爭(zhēng)者傳遞競(jìng)爭(zhēng)，為戰(zhàn)略承諾效應(yīng)（Maksimovic，1990），起源于Tesler（1966）的“深袋理論”：“深袋企業(yè)”通過(guò)掠奪性競(jìng)爭(zhēng)，造成因資金需求量大而借助高債務(wù)融資的新進(jìn)入者陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，使其遭受破產(chǎn)。后來(lái)由Benoit（1984）、Bolton和Scharfstein（1990）等進(jìn)一步發(fā)展為“掠奪理論”：實(shí)力雄厚的公司通過(guò)掠奪性行為來(lái)影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，驅(qū)逐出資金薄弱的企業(yè)，其通過(guò)向競(jìng)爭(zhēng)者發(fā)出威懾信號(hào)，間接影響產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)，即現(xiàn)金具有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)（Fresard，2010；常亮，2012；曾義和楊興全，2014）。

競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的研究尚未涉及到資本結(jié)構(gòu)中的銀行授信的信貸方式，其具有與現(xiàn)金同樣優(yōu)勢(shì)，是否也能發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)的作用？這便是本文關(guān)注的焦點(diǎn)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 假設(shè)提出

Maksimovic（1990）認(rèn)為銀行授信是一種價(jià)值工具，可以用來(lái)進(jìn)行擴(kuò)大生產(chǎn)，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)生威脅，而不是因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)出決策而被動(dòng)反應(yīng)。在中國(guó)金融體系不健全的環(huán)境下，銀行授信更被視為一種“優(yōu)質(zhì)資源”，作為一種銀行的承諾供給，能幫助企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)作用。因此本文提出假設(shè)1：

H1：銀行授信具有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。

Lyandres等（2003）認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)程度能正向影響企業(yè)債務(wù)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。在高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中，公司會(huì)花費(fèi)大量市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，因面臨動(dòng)蕩的市場(chǎng)形勢(shì)和激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，加上外部融資方式的局限，而具備靈活性和易獲得性的銀行授信極為競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中財(cái)務(wù)脆弱的在位企業(yè)之所需，進(jìn)而提升競(jìng)爭(zhēng)力。因此本文提出假設(shè)2：

H2：相較于低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，銀行授信的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)在高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中更顯著。

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2001—2016年非金融保險(xiǎn)業(yè)A股上市公司的數(shù)據(jù)，剔除ST類(lèi)、資產(chǎn)負(fù)債率大于100%和數(shù)據(jù)缺失的樣本，并經(jīng)winsor縮尾。數(shù)據(jù)取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.3 變量定義

具體內(nèi)容，如表1所示。

2.4 模型構(gòu)建

模型如下，控制公司固定效應(yīng)αi和年份效應(yīng)ηi，所有變量經(jīng)年度行業(yè)均值調(diào)整：

3 實(shí)證結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

在樣本觀察值中，市場(chǎng)份額（Com）最小值為-0.569，而最大值達(dá)3.315，中值0.145，說(shuō)明大多數(shù)公司產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)上漲，競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，僅有少數(shù)公司呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)存在差異。而授信額度變量最小值為0.0012，最大值為0.752，中值為0.0561，說(shuō)明授信額度量存在著較大的差異，部分公司銀行授信額度遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，為本文研究銀行授信的競(jìng)爭(zhēng)作用提供可能。

3.2 回歸結(jié)果分析

（1）假設(shè)2回歸結(jié)果分析。

表2所示銀行授信對(duì)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響在1%的水平上正顯著，說(shuō)明銀行授信能帶來(lái)行業(yè)相對(duì)的產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)提升，競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)明顯。

（2）假設(shè)2回歸結(jié)果分析。

使用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）來(lái)衡量競(jìng)爭(zhēng)程度，參考美國(guó)和歐盟《并購(gòu)指南》中HHI分組依據(jù)，以800和1800作為分界線，將低于800的為低集中度行業(yè)，即高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)；高于1800為高集中度行業(yè)，即低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)。在表2高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)組中，銀行授信變量在1%的水平上顯著，說(shuō)明處于高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，獲得更多的銀行授信將會(huì)發(fā)揮巨大的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

4 研究結(jié)論

經(jīng)過(guò)對(duì)銀行授信的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的實(shí)證研究得出以下結(jié)論。

第一，高授信額度能幫助企業(yè)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。銀行授信的存在確保了企業(yè)的資金實(shí)力，能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效的競(jìng)爭(zhēng)。

第二，銀行授信的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)在高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中更重要。在白熱化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，企業(yè)更需要獲得銀行授信或者高額度的授信，爭(zhēng)得更多的市場(chǎng)份額。

因此，我國(guó)上市公司應(yīng)合理確定流動(dòng)性資金水平，多樣化財(cái)務(wù)資金來(lái)源渠道，保持流動(dòng)性實(shí)力對(duì)提高公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力是良善之舉。

參考文獻(xiàn)

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