孫雪梅 陳媛

摘 要：近年來，隨著貴金屬投資熱潮的日漸高漲，白銀呈現(xiàn)出明顯的金融風(fēng)險對沖特性，白銀投資價值逐漸顯現(xiàn)。本文主要借助Eviews8.0計量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件建立以白銀價格為被解釋變量，若干影響我國白銀價格變動的因素為解釋變量的多元線性回歸模型，經(jīng)過對計量模型進(jìn)行參數(shù)估計和檢驗并加以修正，得出對白銀價格影響的顯著因素，以給投資者提供白銀投資價值參考。

關(guān)鍵詞：白銀價格 美元指數(shù) 黃金價格 計量分析

中圖分類號：F069 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）12（c）-153-03

1 問題的提出

近些年來研究者們發(fā)現(xiàn)由于白銀投資門檻低，尤其是自2012年5月10日白銀期貨在上海期貨交易所正式上市以來，白銀投資引起了投資者們的極大追捧。本文試圖對影響我國白銀價格變動的影響因素進(jìn)行實證分析，旨在得出對白銀價格影響的顯著因素，給我國白銀投資價值提供參考。

2 解釋變量的選取和數(shù)據(jù)收集

2.1 變量的選擇

2.1.1 白銀價格

我國目前白銀投資方式有很多種，主要有白銀現(xiàn)貨、白銀期貨、白銀延期交易（即Ag（T+D））等。由于我國白銀期貨上市時間比較短，相對而言白銀延期交易，即Ag（T+D）發(fā)展時間比較長（2004年由上海黃金交易所推出的一種白銀投資業(yè)務(wù)），故而選擇Ag（T+D）價格作為白銀價格參考。

2.1.2 白銀價格與美元指數(shù)

研究學(xué)者樊元等基于差分模型對黃金和白銀投資的價格影響因素進(jìn)行了實證研究，得出美元指數(shù)是影響貴金屬期貨價格的重要影響因素的結(jié)論：美元指數(shù)上升時，白銀價格下跌；美元指數(shù)下降時，白銀價格上漲，因此得出，白銀價格和美元指數(shù)存在反方向變動關(guān)系的結(jié)論。

2.1.3 白銀價格與黃金價格

研究學(xué)者Pipattadanukul和Chintrakarn（2012）通過分析1991—2011期間COMEX金銀日期貨價格，得出黃金與白銀期貨價格之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，即同漲同跌的結(jié)論。同時，黃金與白銀在金屬性質(zhì)、用途、投資價值等方面有很多相似，因此，有必要將黃金價格作為白銀價格的影響因素加入解釋變量。為了研究統(tǒng)一性，本文同樣選擇黃金延期交易（即Au（T+D））價格作為黃金價格。

2.1.4 白銀價格與居民消費價格指數(shù)

一般認(rèn)為，居民消費價格指數(shù)與白銀價格存在正相關(guān)關(guān)系，因為白銀具有抵御通貨膨脹保值增值的功能，故在高通貨膨脹時期或通貨膨脹預(yù)期強(qiáng)烈時期，白銀將會受到投資者青睞，所以說當(dāng)消費者價格指數(shù)增加時，白銀價格上漲。

2.2 數(shù)據(jù)的收集

2010年對于白銀來說，是一個重要的分水嶺，借助美國量化寬松的力量，白銀漲幅達(dá)到80%以上。基于這個原因，本文選取2010年1月—2014年12月Ag（T+D）價格（數(shù)據(jù)來源：第一白銀網(wǎng)，http：//www.silver.org.cn/s/kanpan.html），以及美元指數(shù)（數(shù)據(jù)來源，人大經(jīng)濟(jì)論壇，http：//bbs.pinggu.org/thread-3532838-1-1.html）、AU（T+D）價格（數(shù)據(jù)來源：第一白銀網(wǎng)，http：//www.silver.org.cn/s/ kanpan.html）、居民消費物價指數(shù)（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，http：// data.stats.gov.cn/easyquery.htm？cn=A01）60個月的月度數(shù)據(jù)作為實證分析的樣本。

3 模型的初步建立

在Eviews8.0中輸入樣本數(shù)據(jù)，觀察Y：Ag（T+D）價格（人民幣/千克）分別與三個解釋變量X1：美元指數(shù)、X2：Au（T+D）價格（人民幣/克）、X3：居民消費價格指數(shù)（上年同期=100）之間的散點圖，如圖1、圖2、圖3所示。

假定所建模型及其中的隨機(jī)擾動項μ滿足各項古典假定，由以上散點圖發(fā)現(xiàn)Y與X1、X2、X3大致呈線性關(guān)系?？紤]到時間序列數(shù)據(jù)取對數(shù)后會消除可能存在的異方差現(xiàn)象，更符合古典線性回歸模型的基本假設(shè)，因此對Ag（T+D）價格、美元指數(shù)、Au（T+D）價格、居民消費價格指數(shù)取對數(shù)，分別記為：LNY、LNX1、LNX2、LNX3。根據(jù)以上分析建立線性模型：

其中：

LNY為Ag（T+D）價格（人民幣/千克）；

LNX1為美元指數(shù)；

LNX2為Au（T+D）價格（人民幣/克）；

LNX3為居民消費價格指數(shù)（上年同期=100）；

μ為隨機(jī)擾動項。

4 模型的估計與調(diào)整

4.1 模型估計

使用Eviews軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行OLS回歸，回歸結(jié)果圖4所示。

回歸方程顯示模型的擬合優(yōu)度為99.6315%，且變量前系數(shù)符合均符合經(jīng)濟(jì)意義，同時，變量的t檢驗值通過了顯著性檢驗，模型的F檢驗值也通過顯著性檢驗，且不存在多重共線性、自相關(guān)及異方差。

5 結(jié)論分析及投資建議

從回歸結(jié)果看，在保持其他變量不變的條件下，美元指數(shù)每變動1%，Ag（T+D）價格將向相反的方向變動1.20%；在保持其他變量不變的條件下，Au（T+D）價格每變動1%，Ag（T+D）價格將同向變動1.47%；在保持其他變量不變的條件下，居民消費價格指數(shù)沒變動1%，Ag（T+D）價格同向變動0.90%。根據(jù)多元線性回歸的基本方法，通過對初始線性回歸模型的檢驗和修正，最后得到的線性回歸模型在理論上符合實際，其結(jié)果也與前面分析的基本一致。

實證分析表明：白銀價格和美元指數(shù)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與黃金價格和居民消費價格指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果啟示可以充分利用美元指數(shù)、黃金價格及居民消費價格指數(shù)的變化趨勢對白銀投資價格進(jìn)行分析，以便確定其投資價值。實際上，白銀價格的因素還有很多，除了本文研究的解釋變量外，白銀價格還受到白銀供需及經(jīng)濟(jì)周期等因素的影響，投資者應(yīng)綜合考慮各方面因素對白銀價格的影響，謹(jǐn)慎作出投資判斷。

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