葉晶

摘 要：相比較其他國家而言，中國的債券融資目前仍主要通過銀行貸款來完成的。而債券市場占有的比重相對呈較小顯示，與中國的債券市場起步尚晚，存在發(fā)展滯后、發(fā)展不均衡等系列相關(guān)問題。有關(guān)人員針對中國的債券市場做過調(diào)查研究，研究表明：中國的債券市場之所以發(fā)展比較落后，主要有兩方面原因：一方面公司信息披露上存在嚴重問題，披露信息不充分；另一方面中國的企業(yè)債券要進入市場，有一定的高門檻限制。對于中國的債券市場來說，要想解決現(xiàn)在面臨的問題，要在披露上有所突破。

關(guān)鍵詞：債券市場 公司規(guī)模 信息披露

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）02（b）-166-02

債券市場具有社會資源配置的作用，可有效縮減社會的融資成本，對資金余缺問題起到一定的調(diào)劑作用，債券市場的發(fā)展對社會經(jīng)濟的增長起著重要的促進作用，是政府、金融機構(gòu)及其他市場主體進行資金籌集活動的重要場所，更是我國政府宣傳宏觀政策的重要通道。針對當前我國債券市場發(fā)展所面臨的困境，適當降低債券市場融資門檻的建議已得到了業(yè)界的廣泛認可。因此在一定程度上降低中國債券市場的門檻，已經(jīng)成為中國債券市場發(fā)展的趨勢。討論到為何沒有走出滯留困境，實際原因是沒有把這兩種需求進行有效的融合，中小企業(yè)發(fā)展依舊困難重重。對于企業(yè)自身而言，一定要進行充分的信息披露，只有這樣，才能吸引更多的投資者，迎來中國債券市場的春天。

1 相關(guān)理論分析

宋偉杰等認為，我國債券市場是基于國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對企業(yè)債券市場的需求三大結(jié)構(gòu)優(yōu)化基礎(chǔ)之上所均衡建立的，且我國債券市場的均衡建立是基于我國經(jīng)濟增長與企業(yè)債券市場的承受力這一預(yù)算限制條件下的?，F(xiàn)有相關(guān)文獻研究表明，信息披露是決定公司治理是否優(yōu)秀、資金使用成本是否科學合理的重要影響因素，利于提高投資者項目投資的確定性，有效降低權(quán)益資本成本，顯著提升公司價值，有效減輕或解決公司內(nèi)外部信息不對稱的問題以及代理成本不恰當?shù)膯栴}；公司大多愿意采取公開正面信息的方式來對負面消息進行有效規(guī)避，而信息披露制度的不完善性恰恰是導致我國債券市場發(fā)生滯后的重要影響因素。周勤等針對我國上市公司規(guī)模與債務(wù)融資關(guān)系進行了實證探究，研究結(jié)果表明，公司規(guī)模與債務(wù)融資存在正相關(guān)的關(guān)系。隨著公司規(guī)模的增大，公司的債務(wù)融資就會越來越多。由此可見，公司信息披露質(zhì)量對于債券融資比例起著重要的影響作用。

2 信息披露對債券市場的影響

2.1 信息披露的內(nèi)容

對于債券市場的信息披露不僅僅包括公司的信息披露，還包括交易所的信息披露，以及銀行間債券市場的相關(guān)披露。各司其職，對于企業(yè)債券的披露包括首次披露、定期披露、重大事項的披露、以及第三方披露。對于交易所披露，披露的內(nèi)容主要包括，定期披露、重大事項披露、第三方披露還有對披露信息的審查。當企業(yè)本身發(fā)行變化，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生變化。企業(yè)的資產(chǎn)發(fā)生變化，還有企業(yè)的負債發(fā)生變化時，都要對銀行進行披露。

2.2 加強我國債券信息披露制度的幾點建議

2.2.1 加強注意品種的不同

債券是債券，股票是股票。不能把兩者混為一談，對于股票，在披露時的重點是，該公司是否能夠盈利，盈利情況如何。對于債券，更多的是，該借給你資金，你是否能夠償還債務(wù)，應(yīng)對它的償債能力著重剖析，債券企業(yè)變化非?？?，很容易出現(xiàn)信息不對稱的情況。所以在一定程度上，也要求企業(yè)隨時更新信息，隨時披露有關(guān)的信息。所以要明白各種債券品種的差異是重中之重。因此，債券的信息披露與股票有所不同。

2.2.2 加強對私募制度的監(jiān)管

發(fā)行債券有公開發(fā)行和私募發(fā)行兩種方式，對于企業(yè)而言它們更傾向于私募發(fā)行，因為可以省去很多中間流程，在一定程度上提高債券發(fā)行的速度。并且企業(yè)不用披露很多的信息，對于要投資的人來說，私募比公募的價格更便宜，所以也傾向于私募。美國的次貸危機我們都知道，其中它出現(xiàn)的一個很大的原因就是披露的信息不足，造成了這種嚴重的后果，所以我們國家對待私募披露時，要吸取教訓，加強對企業(yè)私募的監(jiān)管。在一定程度上靠近公募的形式。對于美國而言現(xiàn)在準公募的披露要求是50%，那么我們國家既然要加強披露監(jiān)管要求，就要大于50%甚至要遠超。對于中間的中介機構(gòu)而言，也要加強對公司的審查。

2.2.3 加強首次發(fā)行披露和持續(xù)披露的協(xié)調(diào)

發(fā)行是發(fā)行，上市是上市，這兩者是完全不同的，這是美國的政策。公司第一次披露需要遵循的法律是《證券法》，但是公司一旦上市，以后的披露，主要遵循的是《證券交易法》。國家發(fā)改委主要監(jiān)管債券的發(fā)行，并且參與規(guī)定的制定，但是發(fā)行之后，進入交易所，或者銀行債券市場時，后續(xù)的披露存在著重大的問題。這兩者與現(xiàn)在的市場規(guī)則如何適應(yīng)，是首先需要解決的一大問題，可以參考發(fā)達國家的處理方式，通過制定不同的表格，和不同的規(guī)則來相適應(yīng)。

2.2.4 加強第三方披露

筆者認為最重要的就是第三方披露，第三方披露主要是由相關(guān)的托管機構(gòu)，除去發(fā)行人在外的第三方。美國的債券評級機構(gòu)主要有四家，標準普爾、穆迪和惠譽三大評級機構(gòu)和一家地方評級機構(gòu)，它們通過對發(fā)行債券的公司進行不斷地跟蹤調(diào)查，對它們進行一定的評級。很多債券投資人員并沒有相關(guān)的專業(yè)知識，他們在投資時比較盲目。設(shè)計相應(yīng)的評級機構(gòu)可以幫助投資者，讓他們在投資時能夠有一定的依據(jù)。所以第三方披露機構(gòu)一定要設(shè)立，并且一定要注意評級機構(gòu)的專業(yè)性。

3 公司規(guī)模對債券市場困境的影響

對于公司的規(guī)模而言，在一定的程度上規(guī)模越大可能融資所占的比例也越大，對于中小企業(yè)而言，它們的抗風險能力較弱，生產(chǎn)的產(chǎn)品比較單一，用于投資的資金也比較少，當市場上價格出現(xiàn)一定幅度的波動時，這些小企業(yè)就可能會遭受到致命的打擊，中小企業(yè)內(nèi)控制度比較薄弱，財務(wù)基礎(chǔ)較差，這些都是它們難以走進債券市場的因素。所以對于企業(yè)來說一定要加強內(nèi)控，規(guī)范經(jīng)營。只有這樣，當他們發(fā)行債券時投資機構(gòu)才可能相信并進行配置，銀行才有可能提供貸款，協(xié)助中小企業(yè)擴大公司的規(guī)模。

4 結(jié)語

當前我國的債券市場融資規(guī)模還十分有限，近年來我國的債券市場融資還出現(xiàn)了發(fā)展速度回落的情況，債券市場發(fā)展面對當前如此困境，通過我國上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析和實證探究發(fā)現(xiàn)，債券市場的準入限制與公司信息披露質(zhì)量不高并不是導致我國債券市場發(fā)展陷入困境的根本原因。相關(guān)研究結(jié)果表明，公司規(guī)模大小、信息披露質(zhì)量高低對于企業(yè)債券融資比例都有較大的影響作用；公司規(guī)模對債券融資比例的影響程度是由信息披露質(zhì)量的提升或降低而決定的。信息披露質(zhì)量對債券融資比例的影響程度則是由公司規(guī)模的減小或增大所決定的。綜上所述，信息披露質(zhì)量與公司規(guī)模對債券融資存在交互影響。公司規(guī)模一定時，披露的信息越充分在債券市場能融到的資金也越多。這也符合融資約束理論，即在公司的披露質(zhì)量相當?shù)那闆r下，公司越大那么它們可能融到的資金就越多，因為它們所受到的約束力比較小，信息披露的程度對債券市場的影響更大一些。這也從另一個角度說明，中小企業(yè)發(fā)展不是沒有途徑，它們可以通過加強內(nèi)部控制，規(guī)范經(jīng)營，進行充分的信息披露來獲取更多的發(fā)展資金。若想從根本上解決我國當前債券市場發(fā)展所面臨的困境，主要可從以下兩個方面入手：一方面是通過公司信息披露質(zhì)量的提升，如此措施利于管理者對企業(yè)債券融資的審批與投資者的投資決策，企業(yè)可利用債券市場融資有效拓展我國債券市場融資的規(guī)模。另一方面是通過債券市場融資規(guī)模限制的適當降低，通過增加融資主體和滿足小公司的債券市場融資的需求，如此可有效轉(zhuǎn)變我國的債券市場融資發(fā)展速度回落的困境。

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