趙穎 喻凡

摘 要：本文通過對2008年～2015年云南省內(nèi)上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)獨立董事占董事會總?cè)藬?shù)比例越高的公司其經(jīng)營績效越差，獨立董事聲譽與企業(yè)績效呈“U型”關(guān)系。在獨董兼職數(shù)較少的情況下，兼職會影響其治理作用，而在獨董兼職數(shù)較多時出現(xiàn)明顯的聲譽激勵作用。云南上市公司可以選擇聲譽較低的“專一獨董”，或聲譽較高的“明星獨董”，以更好地發(fā)揮其治理作用，提升企業(yè)績效。關(guān)鍵詞：云南上市公司 獨立董事 聲譽激勵

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）01（b）-108-02

當(dāng)公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離時，公司股東和管理層的利益出現(xiàn)不一致，管理層的“自利行為”可能會損害股東利益，這就產(chǎn)生了第一類代理問題（Jensen& Meckling， 1976）。另外，公司大股東與小股東之間也存在利益沖突，由此就產(chǎn)生了第二類代理問題，這在股權(quán)相對集中的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家中表現(xiàn)得尤為明顯。這兩類代理問題降低了公司的經(jīng)營效率，損害了企業(yè)價值。

為了解決代理問題，獨立董事制度應(yīng)運而生。獨立董事最早出現(xiàn)在美國，被稱為“外部董事”，是指公司聘請一些不在公司全職工作、其報酬也與公司業(yè)績無關(guān)的外部人員擔(dān)任董事會成員。隨著對代理的問題關(guān)注增多，外部董事被寄予厚望，要求確保其獨立性，以有效約束管理層與控股股東損害公司利益的行為。于是，獨立董事制度日益完善并迅速推廣到世界各國。

2001年，中國證監(jiān)會頒布了《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》，正式引進(jìn)獨立董事制度。文件要求獨立董事獨立地履行職責(zé)，維護(hù)公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益；且要求上市公司董事會成員中應(yīng)至少包括三分之一獨立董事。確立規(guī)范之后，中國上市公司的獨立董事制度得以快速發(fā)展。

云南經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)相對落后，上市企業(yè)少、規(guī)模小，企業(yè)制度的發(fā)展也相對較慢。取2015年12月31日的統(tǒng)計時點，云南上市公司共有30家，資產(chǎn)總和約3711億元，獨立董事占董事會人數(shù)比例平均為36.57%。達(dá)到人數(shù)要求的同時，云南上市公司的獨立董事制度是否發(fā)揮了應(yīng)有的作用，怎樣才能更好地發(fā)揮作用，是值得研究的問題。

獨立董事的治理作用受其專業(yè)能力和態(tài)度的影響。專業(yè)能力較難量化，而且上市公司選擇的獨董往往是領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)秀人才，在本研究中暫且認(rèn)為其能力都是足以勝任的。態(tài)度則與激勵方式高度相關(guān)，現(xiàn)行條件下的激勵方式主要有薪酬激勵與聲譽激勵，薪酬是以津貼的形式發(fā)放且與公司盈利表現(xiàn)無關(guān)；聲譽激勵是指獨董為了自身聲譽而努力提升公司績效、避免丑聞，樹立良好口碑，從而在未來獲取更多、更好的獨董職位。隨著國內(nèi)人力資源市場的完善，聲譽激勵已越發(fā)重要。本文就關(guān)注云南上市公司獨立董事聲譽的影響，研究獨董聲譽與公司績效的關(guān)系。

1 理論分析與研究假設(shè)

獨立董事制度對企業(yè)績效的影響，在企業(yè)界和學(xué)術(shù)界一直以來都存在很大爭議，有三方面的觀點。第一種認(rèn)為獨立董事能夠有效緩解代理問題并提出專業(yè)咨詢意見，提升企業(yè)績效，所以獨立董事越多，其話語權(quán)越大，對企業(yè)績效的促進(jìn)作用也就越明顯[1]。第二種認(rèn)為獨立董事對企業(yè)經(jīng)營績效沒有顯著的促進(jìn)作用，是只會投贊成票的“花瓶董事”[2]。第三種認(rèn)為，獨立董事是否能發(fā)揮其治理作用與個人因素相關(guān)性很高，并不能一概而論，而那些能夠有效遏制大股東獲取私利的獨立董事，會面臨較高的離職壓力，其公司董事會中的獨董比例更可能保持在監(jiān)管當(dāng)局要求的最低水平[3]。我國上市公司的股權(quán)較為集中，而云南上市公司表現(xiàn)得尤為明顯，所以在此傾向于采用第三種觀點提出假設(shè)如下。

H1：獨立董事占董事會人數(shù)比例與公司績效負(fù)相關(guān)。

已有研究對獨董聲譽的影響也未形成一致結(jié)論。代理理論（Fama& Jensen，1983）認(rèn)為，任命有多重董事身份的獨立董事向市場傳遞了關(guān)于這些獨立董事的質(zhì)量信息，因為任命他們的公司越多，表明他們的水平越高。此時獨立董事?lián)碛械亩律矸輸?shù)量表明了他們的聲譽資本，于是與公司業(yè)績正相關(guān)。但反對方認(rèn)為，擁有多個董事身份會降低獨董的工作效率，對公司業(yè)績有負(fù)面影響[4]。這兩方面的影響可以認(rèn)為是獨董聲譽帶來的主觀與客觀影響，主觀影響是兼職更多的獨董為了自己的“口碑”更加努力工作，客觀影響是可投入到每一家公司的時間與精力減少。由于《指導(dǎo)意見》已經(jīng)規(guī)定獨董最多兼職數(shù)不超過5家，在此可以大膽推斷：在較低聲譽的情況下，客觀影響大于主觀影響；在較高聲譽的情況下，主觀影響大于客觀影響。從而提出假設(shè)如下。

H2：獨立董事兼任上市公司董事數(shù)與公司績效呈“U型”關(guān)系。

2 研究設(shè)計與樣本

2.1 樣本

考慮到所需數(shù)據(jù)完整性，本文選取的研究樣本是2008～2015年間的云南上市公司，共30家。樣本相關(guān)數(shù)據(jù)均由CSMAR數(shù)據(jù)庫中獲取，整理得到224條數(shù)據(jù)記錄。

2.2 模型

為了驗證假設(shè)H1，采用模型1作為回歸模型。

模型1：PERFM=β0+β1RATIO+β2FIRST+β3SECTEN+β4 SIZE+β5TYPE+β6AVPAY1+β7AVPAY2 +β8CANDCEO+β9 HY1+β10 HY2+ε

模型中，被解釋變量PERFM為企業(yè)各年度的績效，選用已有研究中常見的托賓Q表示。解釋變量為獨立董事占董事會總?cè)藬?shù)比例RATIO，以各年末統(tǒng)計數(shù)字為準(zhǔn)?？刂谱兞堪ǎ篎IRST，第一大股東持股比例；SECTEN，第二至九大股東持股比例；SIZE，企業(yè)規(guī)模；TYPE，是否國有控股；AVPAY1，前三名董事平均年薪；AVPAY2，前三名高管平均年薪；CANDCEO，董事長與CEO是否同一人；HY1，是否高科技企業(yè)；HY2，是否金融企業(yè)。

為驗證假設(shè)H2，采用模型2與模型3如下（控制變量與前一致，合并簡寫為CONTROL）。

模型2：P E R F M =β0 +β1 R AT I O +β2 D R N U M +ΣβiCONTROL+ε

模型3：PERFM=β0+β1RATIO+β2DRNUM+β3DRUM2+ΣβiCONTROL+ε

這里DRNUM為獨董聲譽，即公司獨立董事平均兼任上市公司董事數(shù)，模型2初步判斷其與公司績效的關(guān)系；為了驗證DRNUM與公司績效的“U型”關(guān)系，在模型3中加入DRNUM2變量。

3 實證研究結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計

從2008年～2015年的平均水平來看，云南上市公司的獨立董事，占董事會總?cè)藬?shù)比例為38.1%，略高于三分之一；獨董平均兼任0.66個上市公司的董事，與全國平均水平近似，但該值在公司之間差異很大，有一些公司的獨立董事均無兼職；根據(jù)大股東持股比例的統(tǒng)計數(shù)值，云南上市公司確實股權(quán)集中度較高。模型涉及的主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。

3.2 回歸分析

使用SPSS17.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)三個模型均在0.01水平顯著（sig值小于0.001），得到參數(shù)結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

對于假設(shè)H1，從模型2、模型3的回歸分析結(jié)果來看，獨立董事占董事會比例與公司績效顯著負(fù)相關(guān)，支持了假設(shè)H1。

對于假設(shè)H2，從模型2、模型3的回歸結(jié)果可知，獨董兼職數(shù)與公司績效顯著負(fù)相關(guān)，驗證了獨董聲譽的客觀影響；根據(jù)模型3的回歸結(jié)果，獨董兼職數(shù)的平方值與公司績效顯著正相關(guān)，結(jié)合來看就說明獨董兼職數(shù)與公司績效成“U型”關(guān)系，支持了假設(shè)H2。從模型3可算得“U型”曲線的拐點橫坐標(biāo)為2.4，即獨董兼職數(shù)大于2.4時，聲譽的主觀影響大于客觀影響。

4 結(jié)論與建議

通過對云南上市公司獨立董事制度的了解，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果，可以大致看出獨立董事與企業(yè)績效的關(guān)系。對于云南上市公司而言，獨立董事比例與公司績效顯著負(fù)相關(guān)，獨立董事兼職數(shù)與公司績效成“U型”關(guān)系?？傮w來看，云南上市公司的獨立董事制度建設(shè)取得了一定成效，但在股權(quán)較為集中的背景下，應(yīng)更多地關(guān)注那占董事會“三分之一”比例的獨董的“質(zhì)量”。具體而言，有兩種較為可靠的選擇（“U”的兩端）：一是選擇只在一家公司任職的專業(yè)性較高的獨董，即“專一獨董”；二是選擇在多家公司任職的名望較高的獨董，即“明星獨董”。這樣的選擇更有利于保護(hù)投資者利益，提升公司的經(jīng)營績效。

本文為了研究獨董聲譽對公司績效的影響，默認(rèn)獨董能力都是達(dá)標(biāo)的，以減少解釋變量；而且只研究了獨董聲譽與企業(yè)績效的關(guān)系，忽視了其內(nèi)部作用機制。后續(xù)的研究可以在這兩方面加以改進(jìn)。

參考文獻(xiàn)

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