任昆

摘 要：隨著國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施的大力建設(shè)和“一帶一路”國(guó)家頂層倡議的不斷推進(jìn)，許多“中字頭”的國(guó)企集團(tuán)得到了快速的發(fā)展和壯大，也越來(lái)越多地承擔(dān)了央企的社會(huì)責(zé)任，甚至擔(dān)負(fù)著民族國(guó)家的政治責(zé)任。然而業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和經(jīng)營(yíng)面的快速布局，使得這些國(guó)企集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)考核和發(fā)展壯大的縫隙中產(chǎn)生了較高的帶息負(fù)債和較大的應(yīng)收賬款，從而面臨較大的資金運(yùn)營(yíng)壓力和帶息負(fù)債融資額度問題?？梢哉f(shuō)既定的股權(quán)結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格的帶息負(fù)債額度要求與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展本身是一對(duì)矛盾體，如何整合資源、調(diào)整融資模式是解決該矛盾的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu) 帶息負(fù)債 融資模式 問題 建議

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）01（b）-034-02

1 投資平臺(tái)及融資模式的相關(guān)概述

央企集團(tuán)公司下的投資平臺(tái)公司是伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和投融資體制改革的發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其目的是通過(guò)服務(wù)于港口、航道、公路、橋梁、鐵路、機(jī)場(chǎng)、市政等交通基礎(chǔ)設(shè)施投資、設(shè)計(jì)和建設(shè)業(yè)務(wù)，增加社會(huì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)數(shù)量，進(jìn)而更好地服務(wù)于各地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活，履行更多社會(huì)責(zé)任。

融資模式就是融資方式，是投資平臺(tái)籌集資金方式和過(guò)程的集合，可分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資兩方面。債務(wù)性融資包括銀行貸款、發(fā)行債權(quán)等方式，采取這種方式進(jìn)行融資，投資平臺(tái)要支付相應(yīng)的利息；權(quán)益性融資則主要包括股票融資，投資人通過(guò)購(gòu)買股票擁有企業(yè)相應(yīng)份額經(jīng)營(yíng)管理的決策權(quán)，可獲取分紅，購(gòu)買股票的資金則成為投資平臺(tái)的自有資金，投資人無(wú)權(quán)撤資。

2 央企集團(tuán)公司下投資平臺(tái)公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展使得政府的財(cái)政支出不能滿足城市化進(jìn)程加快的要求，政府采取通過(guò)投資平臺(tái)進(jìn)行舉債融資的方式來(lái)改善城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但隨著投融資平臺(tái)數(shù)量的增加和規(guī)模的擴(kuò)大，負(fù)面問題逐漸顯現(xiàn)，存在的金融風(fēng)險(xiǎn)問題也逐漸引起社會(huì)的關(guān)注，投資平臺(tái)市場(chǎng)格局也逐漸發(fā)生變化，目前的發(fā)展現(xiàn)狀如下。

2.1 資產(chǎn)負(fù)債率較高，償還能力欠缺

央企集團(tuán)公司下的投資平臺(tái)公司除了依附于主體企業(yè)外，盈利能力并不穩(wěn)定，因?yàn)槠渲饕康木褪菫楣不A(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)，所以在投資過(guò)程中也要承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任。一些投資平臺(tái)公司投資了一些使用價(jià)值低、回報(bào)少的公益性項(xiàng)目，這就使得投入資金無(wú)法及時(shí)獲得報(bào)酬，資金鏈容易出現(xiàn)問題，償債義務(wù)無(wú)法及時(shí)完成，出現(xiàn)貸款危機(jī)。

2.2 投資與融資過(guò)程未形成良性循環(huán)

投融資體制改革的目的就是經(jīng)過(guò)良好的市場(chǎng)運(yùn)行，解決投入與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展需求不匹配的矛盾，提高投資效率、擴(kuò)展融資渠道，通過(guò)投融資之間的刺激與匹配，形成兩者之間的良性循環(huán)，從而推動(dòng)投資平臺(tái)不斷持續(xù)健康向前發(fā)展。各地區(qū)的發(fā)展卻不斷需要大量的資金投入，但是當(dāng)前的融資環(huán)境存在較大的不確定性，融資模式也比較局限，許多項(xiàng)目本身就存在融資困難的問題，許多盈利前景比較好的項(xiàng)目的再分配過(guò)程可能并沒有考慮投資平臺(tái)承接公益項(xiàng)目的歷史，投融資的契合度較差，導(dǎo)致央企集團(tuán)公司下的投資平臺(tái)公司承擔(dān)了一些投資較大但卻無(wú)持續(xù)盈利點(diǎn)，沒有持續(xù)的現(xiàn)金流進(jìn)入，市場(chǎng)化融資存在困難。

2.3 缺乏實(shí)體產(chǎn)業(yè)盈利，融資可持續(xù)性不強(qiáng)

央企集團(tuán)公司下的投資平臺(tái)公司的一項(xiàng)重要任務(wù)就是通過(guò)整合規(guī)劃央企集團(tuán)和政府性資源，為市政項(xiàng)目融集資金，將可經(jīng)營(yíng)的地方公共資源的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益發(fā)揮到最大?？蓪?shí)際情況是，央企集團(tuán)也存在資源有限性，下設(shè)的投資平臺(tái)擁有的可分配資源就更少，盈利大且穩(wěn)定的地方資源又都掌控在政府部門手中，難以進(jìn)入到融資平臺(tái)中并得到有效合理的利用。所以，許多投資平臺(tái)沒有造血功能的實(shí)體產(chǎn)業(yè)，也就沒法構(gòu)建相應(yīng)的盈利模式，融資情況也就不穩(wěn)定。

2.4 法人結(jié)構(gòu)完整度不夠

央企集團(tuán)公司下的投資平臺(tái)公司往往出現(xiàn)政企不分的現(xiàn)狀，因?yàn)檠肫蠹瘓F(tuán)的高管人員很大一部分是由官員擔(dān)任的，這樣在公司的治理結(jié)構(gòu)方面可能并未按照現(xiàn)在企業(yè)管理的方式進(jìn)行，政企不分帶來(lái)的結(jié)果就是使公司平臺(tái)認(rèn)為自己還有母公司的支持，經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)，甚至為了給母公司帶來(lái)良好的社會(huì)聲譽(yù)放棄一部分的項(xiàng)目盈利，只為追求政治績(jī)效，所以在項(xiàng)目投資過(guò)程中可能會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的失誤。

2.5 償債主體不明確帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)樗俄?xiàng)目主要是基礎(chǔ)設(shè)施和市政項(xiàng)目，投資平臺(tái)的投資項(xiàng)目具有資金規(guī)模大、投資周期長(zhǎng)、回款時(shí)間長(zhǎng)、回款能力弱的特點(diǎn)。學(xué)多投資平臺(tái)因?yàn)樽非髽I(yè)績(jī)，前期對(duì)于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并不科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，而且因?yàn)槌薪拥捻?xiàng)目較多，所以效率就會(huì)低下，還有一些項(xiàng)目的債務(wù)償還和決策失誤的責(zé)任主體不清晰，造成了資金的嚴(yán)重浪費(fèi)和損失，甚至有的工程進(jìn)行一半就擱置了。

3 央企集團(tuán)公司下投資平臺(tái)公司融資模式創(chuàng)新

為了改變以上現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)央企集團(tuán)公司下投資平臺(tái)公司的創(chuàng)新持續(xù)發(fā)展，除了從公司的內(nèi)部管理、內(nèi)部制度方面入手進(jìn)行調(diào)整以外，最主要的解決方式是抓住當(dāng)前融資的痛點(diǎn)，并在現(xiàn)有的運(yùn)行模式下創(chuàng)新融資方式，控制資產(chǎn)負(fù)債率和帶息負(fù)債率，投資平臺(tái)可依據(jù)自身整合資源的情況，參考以下幾種融資模式。

3.1 基金的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)

結(jié)構(gòu)化基金是確保優(yōu)先級(jí)投資本金和收益安全，同時(shí)也可以使中間級(jí)和劣后級(jí)的資本分享更多投資者剩余的一種資本運(yùn)作方式。央企集團(tuán)下的投資平臺(tái)公司作為資本出資人，與其他非國(guó)有資本共同組建結(jié)構(gòu)化基金，通過(guò)引入社會(huì)資本和內(nèi)部人資本來(lái)使投資平臺(tái)實(shí)現(xiàn)融資的目的。在結(jié)構(gòu)化基金中，投資平臺(tái)企業(yè)可將國(guó)有資本作為優(yōu)先級(jí)，將其他的資本作為中間級(jí)和落后級(jí)，在充分保障原有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，為其他資本提供運(yùn)作的地方，也給投資平臺(tái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

3.2 供應(yīng)鏈金融

在材料采購(gòu)量巨大且頻繁的情況下投資平臺(tái)會(huì)與供應(yīng)商之間形成緊密的合作關(guān)系，因此，投資平臺(tái)可以積極的發(fā)展供應(yīng)鏈金融，即基于供應(yīng)鏈所開展的融資活動(dòng)，盤活供應(yīng)鏈條上所有企業(yè)的資金。尤其是在當(dāng)前“互聯(lián)網(wǎng)+”的背景下，在央企集團(tuán)公司下投資平臺(tái)為核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融模式中，平臺(tái)企業(yè)可以整合整個(gè)鏈條上的現(xiàn)金流、信息流以及物流，加上較高的信用等級(jí)做擔(dān)保，可使平臺(tái)企業(yè)容易從銀行獲取資金，銀行也可以將金融風(fēng)險(xiǎn)控制范圍擴(kuò)大到整條供應(yīng)鏈上，提升資金回流的可能性。

3.3 通過(guò)應(yīng)收賬款做買斷性保理

保理是一種短期的融資方式，也是一種多方共贏的金融產(chǎn)品，具體為應(yīng)收賬款的債權(quán)人向應(yīng)收賬款的債務(wù)人進(jìn)行商品銷售時(shí)，使用延期付款的方式，并把賬款收回的一系列權(quán)利轉(zhuǎn)讓為保理商，并由他向應(yīng)收賬款債權(quán)人提供授信，將應(yīng)收賬款作為第一還款源。在該融資方式中投資平臺(tái)公司不需要提供抵押品就可減少應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)，改善現(xiàn)金流，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債情況和財(cái)務(wù)狀況。因?yàn)橹筚I方的信用狀況、應(yīng)收賬款的追回等都由保理商來(lái)處理，投資平臺(tái)公司可向保理商轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，降低管理成本。

3.4 資產(chǎn)證券化

該模式也被稱作資產(chǎn)支持票據(jù)模式，該債務(wù)融資工具的具體含義是：非金融公司通過(guò)銀行間證券市場(chǎng)發(fā)行的，以基礎(chǔ)資產(chǎn)（權(quán)屬明確且無(wú)抵押、質(zhì)押等其他權(quán)利制約，被預(yù)測(cè)為將來(lái)可產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)、權(quán)利或其組合）所帶來(lái)的現(xiàn)金流為還款依據(jù)，并按規(guī)定在一定的時(shí)期內(nèi)還本付息。央視集團(tuán)公司下的投資平臺(tái)剛好契合上述條件，擁有一些將來(lái)可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，而且資產(chǎn)證券化資金成本低的特點(diǎn)，對(duì)于建設(shè)時(shí)間長(zhǎng)、資金回報(bào)時(shí)間不穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或市政項(xiàng)目而言是一種相對(duì)較好的融資方式，央企集團(tuán)公司下投資平臺(tái)公司完全可以通過(guò)該方式進(jìn)行資金融集，以形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

4 結(jié)語(yǔ)

為了真正構(gòu)建央企集團(tuán)公司下投資平臺(tái)可持續(xù)性的創(chuàng)新融資模式，加快地方金融體制改革進(jìn)程，最重要的一點(diǎn)是要給予各投資平臺(tái)公司真正獨(dú)立的市場(chǎng)地位?，F(xiàn)階段投資平臺(tái)公司在運(yùn)行過(guò)程中還存在許多問題，這需要各方的努力，在企業(yè)內(nèi)部管理的提升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的推動(dòng)、法律的完善等多方力量的推動(dòng)下逐步優(yōu)化。各投資平臺(tái)公司也要依據(jù)企業(yè)自身的資源條件，依據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略不斷創(chuàng)新和選擇適合企業(yè)的融資模式，使資源與融資模式達(dá)到最有匹配，獲取最好的融資效果，使投資平臺(tái)更好地服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)，更好地服務(wù)于國(guó)家與社會(huì)。

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