王婷婷

【摘 要】2008年席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)為將自己國(guó)家從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中解救出來(lái)而推出了量化寬松政策。直至2014年10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)表示資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃結(jié)束，量化寬松政策也意味著畫(huà)上了句號(hào)。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，美國(guó)貨幣政策回歸常態(tài)背景下，勢(shì)必對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，面對(duì)美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國(guó)家庭應(yīng)采取相應(yīng)措施，有效防范與應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松政策退出給居民生活帶來(lái)的沖擊和影響。

【關(guān)鍵詞】量化寬松；資產(chǎn)配置；調(diào)整

一、美國(guó)量化寬松政策始末

2008年美國(guó)次貸危機(jī)席卷全球，發(fā)展成為全球性的金融風(fēng)暴，大量標(biāo)志性的公司倒閉，失業(yè)人數(shù)不斷增長(zhǎng)，隨著大名鼎鼎的雷曼兄弟倒下，美聯(lián)儲(chǔ)終于出手，推出量化寬松（Quantitative Easing）政策。量化寬松是一種貨幣政策，主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，以鼓勵(lì)開(kāi)支和借貸，也被簡(jiǎn)化地形容為間接增印鈔票。

持續(xù)到2014年，美聯(lián)儲(chǔ)共推出四輪量化寬松政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步邁入正軌，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨勢(shì)較好。首先，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境逐步改善，根據(jù)美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)，失業(yè)率從2013年的7.9%下降到2014年1月份的6.6%，到2014年9月份降至5.9%，為2008年7月以來(lái)最低水平。與此同時(shí)，GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢復(fù)至2013年底的3.6%。而借助著QE貨幣政策所帶來(lái)的巨量流動(dòng)性，美國(guó)股市早已走出金融危機(jī)的陰霾，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)自2009年3月份的6626點(diǎn)至2013年底已經(jīng)上漲近萬(wàn)點(diǎn)。除此之外，美國(guó)的財(cái)務(wù)狀況也有所緩解，由于美聯(lián)儲(chǔ)年度財(cái)政的預(yù)算決議，由財(cái)政赤字減壓帶來(lái)的影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利因素也得到了一定的緩解。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖，2014年1月，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)退出量化寬松政策，2014年10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，至此為期近6年的量化寬松政策落下帷幕。

二、對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

（一）對(duì)貨幣政策實(shí)施的影響。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策實(shí)施多年，造成了包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家的金融體系對(duì)高流動(dòng)性的過(guò)度依賴(lài)。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，經(jīng)濟(jì)處于增速放緩階段，金融體系的高流動(dòng)性并未形成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，反而更多地進(jìn)入了金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出將使我國(guó)央行的貨幣政策實(shí)施陷入兩難境地：如果選擇實(shí)施偏緊縮性的貨幣政策，比如提高基準(zhǔn)利率、回收之前投放的流動(dòng)性，就會(huì)使經(jīng)濟(jì)面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)也會(huì)因流動(dòng)性短缺出現(xiàn)動(dòng)蕩；如果選擇實(shí)行偏寬松性的貨幣政策，不僅不利于去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，還會(huì)擴(kuò)大中美兩國(guó)貨幣市場(chǎng)的利差，刺激境內(nèi)的游資加快流出中國(guó)。

（二）對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的影響。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出在以后的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展造成影響，我國(guó)很有可能面臨國(guó)際收支逆差以及通貨緊縮的局面。從貿(mào)易渠道來(lái)看，如果美國(guó)實(shí)施偏緊的貨幣政策，美國(guó)對(duì)外的進(jìn)口需求就可能會(huì)下降，我國(guó)又是美國(guó)進(jìn)口商品的主要來(lái)源地，因而美國(guó)對(duì)我國(guó)商品的進(jìn)口就會(huì)減少，我國(guó)貿(mào)易收支就可能出現(xiàn)赤字。最近特朗普政府宣稱(chēng)要對(duì)中國(guó)進(jìn)口的500億產(chǎn)品加征關(guān)稅，嚴(yán)重影響中國(guó)產(chǎn)品的出口。從資本渠道來(lái)看，如果美國(guó)實(shí)施偏緊的貨幣政策，回收之前投放的流動(dòng)性，就會(huì)刺激投機(jī)性的資本回流美國(guó)，這可能造成我國(guó)在資本項(xiàng)目的赤字。國(guó)際收支出現(xiàn)逆差后，由于我國(guó)實(shí)行的是結(jié)售匯制度，我國(guó)央行就會(huì)在外匯市場(chǎng)上投放外匯購(gòu)買(mǎi)本幣，基礎(chǔ)貨幣投放就會(huì)減少。不采取其他措施的情況下，貨幣供給量就會(huì)在乘數(shù)的作用下下降，市場(chǎng)上的流動(dòng)性將出現(xiàn)短缺，通貨緊縮壓力也隨之加大，影響金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格。

（三）對(duì)人民幣匯率的影響。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策退出還會(huì)加大人民幣的貶值壓力。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出，意味著美元會(huì)進(jìn)入加息周期，為了追逐更高的回報(bào)率，資本會(huì)從境外回流美國(guó)，之前投放出去的流動(dòng)性會(huì)被收回。國(guó)際性資本的大量流出，必然會(huì)形成外匯市場(chǎng)上對(duì)外匯的巨大需求，從而破壞市場(chǎng)供求均衡，導(dǎo)致外匯匯率上浮，即人民幣對(duì)外貶值。為了避免人民幣貶值過(guò)于劇烈，央行不得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)。實(shí)際情況也確實(shí)如此，國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)分別減少了5127億美元和4487億美元，這是央行為了抑制資本外流導(dǎo)致的人民幣貶值而進(jìn)行的外匯市場(chǎng)干預(yù)結(jié)果。穩(wěn)定人民幣匯率就意味著外匯儲(chǔ)備的流失，畢竟外匯儲(chǔ)備有限，依靠?jī)?chǔ)備維持匯率穩(wěn)定不是長(zhǎng)久之計(jì)；放任人民幣貶值，會(huì)使市場(chǎng)信心不足，使資本外流，影響我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

三、中國(guó)家庭資產(chǎn)組合現(xiàn)狀

（一）中國(guó)家庭資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

家庭資產(chǎn)由非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)構(gòu)成，非金融資產(chǎn)包括住房、汽車(chē)、家庭耐用品、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等；金融資產(chǎn)則包括現(xiàn)金、存款、股票、債券、基金、金融理財(cái)產(chǎn)品等。根據(jù)小牛資本聯(lián)合中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心發(fā)布的《中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》顯示：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的不斷增加，2011年到2015年中國(guó)家庭戶(hù)均資產(chǎn)規(guī)模也在逐年增加。2011年中國(guó)家庭戶(hù)均資產(chǎn)為66.3萬(wàn)元，2013年為76.1萬(wàn)元，2015年增長(zhǎng)到92.9萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.8%?？鄢?fù)債后的家庭凈資產(chǎn)規(guī)模也在逐年增加，從2011年的61.8萬(wàn)元，增長(zhǎng)到2015年的87.5萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.1%。

（二）中國(guó)家庭資產(chǎn)配置以房產(chǎn)為主，金融資產(chǎn)為輔。

房產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中占據(jù)主要位置，中國(guó)家庭總資產(chǎn)中房產(chǎn)占比在2013年和2015年分別為62.3%和65.3%，最近兩年，股市低迷，房產(chǎn)投資更熱，中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）和美國(guó)消費(fèi)者金融調(diào)查（SCF）數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)家庭的房產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比高達(dá)69%，美國(guó)僅為36%。

近年來(lái)，中國(guó)家庭逐漸增大在金融資產(chǎn)上的配置，利用投資組合以期實(shí)現(xiàn)家庭的財(cái)富增值。2013年和2015年家庭金融資產(chǎn)占比分別是12.9%和12.4%，均比2011年有所提高。但與美國(guó)、英國(guó)等其他國(guó)家相比，中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置比例很低。其他國(guó)家家庭更注重金融資產(chǎn)的配置，2013年美國(guó)家庭金融資產(chǎn)占比達(dá)到41.8%，是中國(guó)家庭的三倍之多。

（三）中國(guó)家庭金融資產(chǎn)中存款依然占據(jù)主導(dǎo)地位。

存款仍然是中國(guó)家庭最主要的金融資產(chǎn)。存在在金融資產(chǎn)中占比為45.8%，其次是社保、股票、借出款和金融理財(cái)產(chǎn)品。中國(guó)家庭的現(xiàn)金及儲(chǔ)蓄類(lèi)資產(chǎn)占比超過(guò)50%，遠(yuǎn)高于美國(guó)的13.6%。

（四）中國(guó)家庭越來(lái)越青睞金融理財(cái)產(chǎn)品。

近些年，各類(lèi)金融理財(cái)產(chǎn)品呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，越來(lái)越多的家庭選擇金融理財(cái)產(chǎn)品，包括銀行理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌等。其參與率由2011年的0.9%迅速增長(zhǎng)到2015年的8.8%。金融理財(cái)產(chǎn)品占比從2011年的1.7%，增長(zhǎng)到2015年的7.1%，提高5.4個(gè)百分點(diǎn)。

四、中國(guó)家庭組合調(diào)整對(duì)策建議

（一）分散投資。資產(chǎn)配置為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，在可接受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)獲取最高的收益，通過(guò)一定的投資組合中，不同類(lèi)型資產(chǎn)的分配，來(lái)對(duì)沖等閑，享受收益。標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖把家庭資產(chǎn)分為四個(gè)賬戶(hù)：要花的錢(qián)（短期消費(fèi)）占比10%、保命的錢(qián)（各類(lèi)保險(xiǎn)）占比20%、保本升值的錢(qián)（信托、債券）占比40%、生錢(qián)的錢(qián)（股票、房產(chǎn)）占比30%。我們?cè)诩彝ダ碡?cái)時(shí)需要在每個(gè)賬戶(hù)按較為合理的比例分配資金，才能在有不同需要的時(shí)候拿出錢(qián)來(lái)，保證家庭資產(chǎn)長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。房產(chǎn)投資目前看來(lái)回報(bào)率高，但其受政策、貨幣供給等多方面因素影響，未來(lái)能否持續(xù)獲取收益并不確定，從前所述可知，房產(chǎn)在中國(guó)家庭總資產(chǎn)上的比重過(guò)高，過(guò)度依賴(lài)房產(chǎn)將面臨更大的不確定風(fēng)險(xiǎn)。而QE退出又極有可能帶來(lái)房產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，故中國(guó)家庭資產(chǎn)組合在配置上應(yīng)該向美國(guó)家庭學(xué)習(xí)，適當(dāng)降低房產(chǎn)在總資產(chǎn)的比重。如果家庭裝已有投資房產(chǎn)，可配置其他固定資產(chǎn)或海外投資?！半u蛋永遠(yuǎn)不能放在一個(gè)籃子里”，對(duì)于普通家庭投資者來(lái)說(shuō)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)才應(yīng)該是重中之重，采取分散投資獲取收益以分化風(fēng)險(xiǎn)，才是理性的投資行為。

（二）考慮美元和黃金投資。家庭中若有較頻繁的美元需求，比如有孩子在海外求學(xué)等情況，可以考慮美元的資產(chǎn)配置。部分銀行已推出美元相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品，美元活期與定期的收益率也較為穩(wěn)定，在匯率低時(shí)可以考慮購(gòu)入美元進(jìn)行儲(chǔ)備，不過(guò)這個(gè)對(duì)外幣市場(chǎng)走向預(yù)判要求較高。當(dāng)然，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，港股也是一種不錯(cuò)的投資選擇，同時(shí)適當(dāng)配置股市中相對(duì)低估值的藍(lán)籌，包括供給側(cè)改革相對(duì)徹底的上游資源品；如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭相對(duì)萎靡，則可以配置黃金用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)全球化的今天，美國(guó)退出QE政策影響的絕不僅僅只是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)乃至全世界都受到?jīng)_擊波及。中國(guó)家庭資產(chǎn)配置還存在巨大的改進(jìn)空間，這就需要我們以更加宏觀的角度來(lái)看待家庭資產(chǎn)配置，不斷改善調(diào)整資產(chǎn)組合策略。

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