于海龍

【摘 要】近年來，我國企業(yè)并購活動(dòng)時(shí)有發(fā)生，企業(yè)兼并與收購的盡職調(diào)查是由一系列持續(xù)的活動(dòng)組成的，主要包括財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法務(wù)盡職調(diào)查和業(yè)務(wù)盡職調(diào)查。各種并購整合交易剛剛起步，正處于初級(jí)階段，還存在很多不完善的地方，企業(yè)并購方需了解盡職調(diào)查存在的問題，熟悉盡職調(diào)查的內(nèi)容和流程，以進(jìn)一步為并購方案設(shè)計(jì)、并購談判和決策提供依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】并購；盡職調(diào)查；分析；決策

一、引子

銀行要放貸給一個(gè)企業(yè)，會(huì)對(duì)這家企業(yè)進(jìn)行一定的盡職調(diào)查；投資機(jī)構(gòu)投資一家企業(yè)也要對(duì)這家目標(biāo)企業(yè)做全面的盡職調(diào)查；并購方企業(yè)要整合被并購方企業(yè)，更要對(duì)目標(biāo)企業(yè)做深度的盡職調(diào)查。所以在中國企業(yè)并購交易中，盡職調(diào)查可以說起到承上啟下的重要作用，承上是說并購中的盡職調(diào)查可以印證并購戰(zhàn)略的正確與必要，啟下是指并購中的盡職調(diào)查為接下來的并購談判、交易估值、整合提供重要參考。

二、企業(yè)并購中盡職調(diào)查存在的問題

（一）盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)不完整

并購調(diào)查應(yīng)包括財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法務(wù)盡職調(diào)查和業(yè)務(wù)盡職調(diào)查，應(yīng)對(duì)企業(yè)的背景與歷史、行業(yè)，企業(yè)的營銷方式、制造方式、財(cái)務(wù)資料、研究與發(fā)展計(jì)劃等各種相關(guān)的問題進(jìn)行分析。

基于不同公司的治理架構(gòu)及人才現(xiàn)狀，很多企業(yè)法務(wù)部門或內(nèi)控部門不健全，盡職調(diào)查時(shí)一般由財(cái)務(wù)人員進(jìn)行獨(dú)立盡職調(diào)查，只能就目標(biāo)公司財(cái)務(wù)部分做相應(yīng)分析，對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)發(fā)展的調(diào)查不專業(yè)、不全面。

（二）盡職調(diào)查流于形式

鑒于盡職調(diào)查的特殊重要性，大多數(shù)投資方都曉得并經(jīng)常開展各種盡職調(diào)查活動(dòng)，但是久而久之，盡職調(diào)查變成了一種類似“例行公事”一樣的形式工作，當(dāng)然逐漸也就失去了盡職調(diào)查應(yīng)有的作用。做盡職調(diào)查，要注重內(nèi)在的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，而不要按部就班的進(jìn)行“流水式作業(yè)”。

在做盡職調(diào)查之前，通常都會(huì)列出一份詳細(xì)的調(diào)查清單，發(fā)給被并購方進(jìn)行準(zhǔn)備，上面羅列了很多要逐一核實(shí)調(diào)閱的文件與證明等?？梢哉f在一定程度上，正是這份格式化的模板式的清單導(dǎo)致了盡職調(diào)查的流水化作業(yè)，格式統(tǒng)一，內(nèi)容一致，一切都類似于走一道形式。

（三）盡職調(diào)查內(nèi)容不完整、不準(zhǔn)確

由于目標(biāo)企業(yè)管理、財(cái)務(wù)及其他部門人員對(duì)盡職調(diào)查普遍存在一定抵觸心理，而且目標(biāo)企業(yè)大多數(shù)管理和財(cái)務(wù)核算較為薄弱，內(nèi)控和資料管理較為混亂，目標(biāo)企業(yè)迫于某種壓力，會(huì)對(duì)并購方存在很多隱瞞事項(xiàng)，因此，會(huì)削弱盡職調(diào)查業(yè)務(wù)的效果，拿不到并購方想要的真實(shí)、完整的信息資料；還有些對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)調(diào)查與分析只停留在目標(biāo)企業(yè)的賬目表面，沒有結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的市場份額、人力資源和銷售渠道等情況來綜合分析，沒有充分考慮目標(biāo)企業(yè)的缺陷和漏洞，導(dǎo)致過高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)撃堋?/p>

三、盡職調(diào)查的內(nèi)容

（一）對(duì)目標(biāo)公司的法務(wù)調(diào)查

法務(wù)調(diào)查是保證目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營和有關(guān)活動(dòng)合法合規(guī)，通過對(duì)目標(biāo)公司基本法律文件、歷史沿革、治理結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)及變化、關(guān)聯(lián)企業(yè)及關(guān)聯(lián)交易、公司章程及變化等的調(diào)查和分析，確保公司依法成立并擁有經(jīng)營其業(yè)務(wù)的合法證件；確保目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)業(yè)務(wù)的合法，找出任何實(shí)際的和潛在的法律訴訟；了解公司的重大債權(quán)債務(wù)與擔(dān)保情況；了解公司的法律風(fēng)險(xiǎn)，如可能會(huì)影響財(cái)務(wù)（例如賠償損失）或者是直接影響業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)調(diào)查

通過對(duì)資產(chǎn)權(quán)屬證明、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)資料、有關(guān)合同、審計(jì)報(bào)告、稅務(wù)文件等的研究和分析，確認(rèn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和準(zhǔn)確性；調(diào)查生成財(cái)務(wù)報(bào)表背后的內(nèi)控機(jī)制、報(bào)告機(jī)制、會(huì)計(jì)假設(shè)和估計(jì)；對(duì)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表作趨勢分析；對(duì)公司的稅務(wù)合規(guī)性進(jìn)行確認(rèn)；對(duì)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測進(jìn)行驗(yàn)證；確保公司估值的合理性和可實(shí)現(xiàn)性。

（三）對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營情況調(diào)查

目標(biāo)公司的經(jīng)營情況是各種數(shù)據(jù)指標(biāo)的反映，對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營情況進(jìn)行調(diào)查應(yīng)調(diào)查公司所處的宏觀大環(huán)境，行業(yè)所處的生命周期和前景，市場的規(guī)模與整合度；調(diào)查公司與其競爭對(duì)手的各自特點(diǎn)、所占市場份額及今后面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)；調(diào)查公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營的各主要方面，從側(cè)面驗(yàn)證公司的優(yōu)勢和不足，對(duì)兼并收購后所能產(chǎn)生的收入和成本等方面作估計(jì)測算。

（四）對(duì)目標(biāo)公司的人力、管理及環(huán)境等進(jìn)行調(diào)查

調(diào)查目前的人事制度、人力資源結(jié)構(gòu)，確保沒有對(duì)社保機(jī)構(gòu)拖欠員工薪資及福利，提前為兼并收購帶來的人事變動(dòng)做好準(zhǔn)備；評(píng)估公司所面臨的環(huán)保問題，確保公司沒有違反環(huán)保條例，確保公司不會(huì)受環(huán)保問題導(dǎo)致的訴訟；調(diào)查公司的制度和管理流程，了解公司的管理層能力分布，調(diào)查公司的整理管理運(yùn)營能力。

四、盡職調(diào)查的流程

（一）第一階段：收集對(duì)方資料

為了確保一項(xiàng)并購的成功，兼并方必須對(duì)被兼并企業(yè)作詳細(xì)的調(diào)查，以便制定合適的并購與并購后整合策略，涉及到對(duì)目標(biāo)公司資料的收集、檢查、分析和核實(shí)等。并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)有并購意愿進(jìn)行盡職調(diào)查前，應(yīng)先向目標(biāo)公司索要相應(yīng)的資料，可以清單的形式進(jìn)行索要，當(dāng)然，不僅要形式化地索要清單，要深層次、全面地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)資料、法律資料和業(yè)務(wù)資料的內(nèi)容分析。

（二）第二階段：目標(biāo)公司介紹

在對(duì)目標(biāo)公司有關(guān)內(nèi)內(nèi)容有了初步了解及分析后，進(jìn)一步的交流中一般會(huì)有管理層介紹活動(dòng)，目標(biāo)企業(yè)管理層的介紹起到舉足輕重的作用。目標(biāo)企業(yè)管理層向投資方就管理層人員、產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)、核心技術(shù)等等方面進(jìn)行介紹，管理層介紹會(huì)也是雙方直接接觸了解對(duì)方性格、素質(zhì)、誠信的最佳時(shí)機(jī)，也是了解對(duì)方經(jīng)營情況的直觀方式，同時(shí)，也是雙方意愿程度表達(dá)的有效保障。

（三）第三階段：實(shí)地考察

實(shí)地考察是進(jìn)行盡職調(diào)查最充分、最核心的階段。并購方一般在對(duì)目標(biāo)公司有了初步的了解下，會(huì)希望在目標(biāo)管理層引導(dǎo)下參觀公司的主要場所，實(shí)地查看目標(biāo)公司的整體情況、資產(chǎn)和有關(guān)資料，實(shí)地查閱公司賬務(wù)和了解整個(gè)業(yè)務(wù)過程，對(duì)第一階段有疑問的地方進(jìn)行實(shí)物印證，在對(duì)目標(biāo)公司有直觀了解下進(jìn)行進(jìn)一步的分析，以對(duì)發(fā)問的問題、感到有興趣的部分進(jìn)行記錄整理或現(xiàn)場交流，保障盡職調(diào)查結(jié)果的準(zhǔn)確性和全面性。

（四）第四階段：對(duì)盡職調(diào)查結(jié)論進(jìn)行審計(jì)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)調(diào)查完成后，一般會(huì)形成盡職調(diào)查報(bào)告，此時(shí)不要著急將盡職報(bào)告作為最終的結(jié)果，應(yīng)由并購方內(nèi)審部門對(duì)于盡職調(diào)查結(jié)論進(jìn)行審計(jì)，確認(rèn)是否全面了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)組織構(gòu)建情況和有關(guān)信息。同時(shí)，審計(jì)盡職調(diào)查是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益項(xiàng)目及各種業(yè)務(wù)活動(dòng)的真實(shí)性、合法性進(jìn)行調(diào)查復(fù)核，以保證盡職調(diào)查的準(zhǔn)確性和全面性。

五、結(jié)論

如果要保證公司的兼并與收購業(yè)務(wù)有較大的成功機(jī)會(huì)，并減少并購成本和風(fēng)險(xiǎn)，在準(zhǔn)備并購一家公司之前，必須對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行必要的審查，以便確定該項(xiàng)并購業(yè)務(wù)是否恰當(dāng)。在并購交易中，盡職調(diào)查占有非常重要的地位，可以說沒有盡職調(diào)查，就沒有并購交易的各種參考和并購之后整合的基礎(chǔ)，且并購中的盡職調(diào)查還直接關(guān)系到并購價(jià)格的確定、并購雙方談判的依據(jù)及并購風(fēng)險(xiǎn)的控制等。并購方要不斷完善盡職調(diào)查的不足，充分了解目標(biāo)公司的法務(wù)、財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)的內(nèi)容，不斷促進(jìn)盡職調(diào)查工作的發(fā)展和提升，從而減少并購所可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]劉一凡.芻議投資并購活動(dòng)中的盡職調(diào)查[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì).2012.（5）.

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