張毓軒 王建忠

【摘要】農(nóng)業(yè)是國家經(jīng)濟的基礎(chǔ)，而農(nóng)業(yè)上市公司的市場風險卻是投資者和管理者關(guān)心的焦點，本文選取了20家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對象，應(yīng)用CAPM模型進行計算、度量其β系數(shù)，分析了系統(tǒng)風險在其面臨的總風險中所占的比重，以及20家農(nóng)業(yè)上市公司的個股風險與整個市場風險之間的對比關(guān)系；通過單位根檢驗驗證了β系數(shù)的均值回歸趨勢。

【關(guān)鍵詞】農(nóng)業(yè)上市公司 系統(tǒng)風險 β系數(shù) CAPM模型

一、問題的提出

“三農(nóng)”問題始終是關(guān)系我國經(jīng)濟和社會發(fā)展全局的重大問題。農(nóng)業(yè)上市公司作為發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條上的關(guān)鍵一環(huán)，對我國實現(xiàn)農(nóng)業(yè)規(guī)模經(jīng)營、加快小城鎮(zhèn)的建設(shè)具有重要作用。農(nóng)業(yè)上市公司在證券市場上的風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。如何認識和測定農(nóng)業(yè)上市公司面臨的系統(tǒng)風險以及化解和防范風險是目前面臨的重大問題。所謂的系統(tǒng)風險主要是受宏觀環(huán)境因素的影響，比如利率、匯率、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策、通貨膨脹等宏觀環(huán)境因素，這些宏觀因素的發(fā)生或變化會引起市場整體收益率的變動，而系統(tǒng)風險反映的就是由這些變動引起的證券投資收益率變動的程度。雖然宏觀事件的發(fā)生會影響所有的證券，但是對各種證券的影響程度卻并不相同。而非系統(tǒng)風險是指公司特有風險，它是某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟損失的可能性，非系統(tǒng)風險通?？梢酝ㄟ^證券投資組合將其分散。

本文在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，基于資本資產(chǎn)定價模型，有針對性的選取20家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)研究，并用Eviews8.0等相關(guān)計量工具進行分析評價，來分析農(nóng)業(yè)上市公司的市場風險。

二、基于傳統(tǒng)CAPM模型的β系數(shù)計算

資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是在投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，它主要研究的是證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風險資產(chǎn)之間的關(guān)系，是一個均衡模型。

（一）模型設(shè)計

資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是資產(chǎn)定價理論的核心，其基本形式是：

■=■

■是證券i在t時刻的超額收益率（■=■-■），■是t時刻市場的超額收益率（■=■）。■是證券i在t時刻的收益率，我們采用的是收盤價來計算出的收益率，即■=ln■-ln■，■是t時刻的收盤價，■是t-1時刻的收盤價，■是t時刻的市場收益率。

（二）關(guān)于樣本的選擇和數(shù)據(jù)的采集

1.截止到2016年度，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)上市公司共46家，行業(yè)分布為：農(nóng)業(yè)類16家，林業(yè)類4家，畜牧業(yè)類14家，漁業(yè)類10家，農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)2家。本文選取其中的20家上市公司作為研究對象。

2.關(guān)于回歸時間間隔的選取。本文以每周為回歸時間間隔，采用這20只股票的周收盤價格數(shù)據(jù)作為樣本觀察值，時間跨度是2011年1月14日至2016年11月18日，共計300周。這樣既能滿足樣本數(shù)據(jù)數(shù)量的要求，收益率比較穩(wěn)定，又不會出現(xiàn)數(shù)據(jù)的缺失。交易數(shù)據(jù)均來源于Wind金融終端數(shù)據(jù)庫。

3.選擇上證綜合指數(shù)作為市場組合指數(shù)，并且用上證綜合指數(shù)的收益率代表市場組合。

4.對個人投資者來說，投資機會主要有三種：儲蓄、購買證券和購買國債。其中儲蓄的比重相當大，所以選擇一年期居民定期儲蓄存款利率作為無風險利率。

（三）計算結(jié)果

由計算結(jié)果可知，20支股票的■都小于0.5，說明在農(nóng)業(yè)上市公司所面臨的整體風險中，行業(yè)因素所帶來的系統(tǒng)風險所占的比重較之非系統(tǒng)風險偏小。

有研究表明CAPM模型中的β系數(shù)很可能遵循一個均值回歸過程，因此本文在根據(jù)傳統(tǒng)的CAPM模型計算分析β系數(shù)的同時采用計量經(jīng)濟學(xué)方法來驗證農(nóng)業(yè)上市公司β系數(shù)也存在均值回歸的趨勢。

（四）平穩(wěn)性的單位根檢驗

本文采用ADF單位根檢驗，一般來講，如果一個時間序列不具有平穩(wěn)性時，會導(dǎo)致“偽回歸”現(xiàn)象及各種檢驗統(tǒng)計毫無意義。本文用Eviews8.0對各期β系數(shù)，股票收益率進行ADF單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)在1%，5%，10%三個顯著性水平下，單位根檢驗的t檢驗統(tǒng)計量均小于不同檢驗說明的三個臨界值，即表明β系數(shù)和股票收益率均滿足平穩(wěn)性的要求。

（五）檢驗結(jié)果

檢驗結(jié)果列示如下（表1）：

三、結(jié)論

系統(tǒng)風險在農(nóng)業(yè)上市公司所面臨的總風險中所占比例較低；各公司的β系數(shù)均有均值回歸趨勢，其中11家上市公司β系數(shù)大于1，其收益率在市場風險的影響下波動較大，畜牧業(yè)類和漁業(yè)類所占比例較高，應(yīng)考慮其個體風險特征。

參考文獻

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基金項目：河北省教育廳2017年人文社會科學(xué)研究重大課題攻關(guān)項目，編號ZD201713。

作者簡介：張毓軒，河北農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院會計學(xué)專業(yè)碩士研究生，研究方向為會計與審計；王建忠，河北農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向為財務(wù)會計與審計。