楊旭然

關(guān)于創(chuàng)業(yè)板是否值得投資、高估還是低估的話(huà)題，一直在市場(chǎng)中被討論，但是所有人的爭(zhēng)論，都沒(méi)有得出什么有效的結(jié)論。

在大多數(shù)時(shí)候，“300”開(kāi)頭的股票代表著新興產(chǎn)業(yè)，而新興產(chǎn)業(yè)往往意味著更差的盈利能力，和更高的估值水平。

中國(guó)有很多投資者對(duì)此非常認(rèn)同，因此在購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)業(yè)板股票的時(shí)候，對(duì)于企業(yè)的盈利情況很少關(guān)注，更多的關(guān)注其成長(zhǎng)能力和用戶(hù)數(shù)量等其他指標(biāo)。

甚至很多投資者將中國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)（特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）和亞馬遜或者騰訊的早期經(jīng)歷作為對(duì)比，最終得出的結(jié)論是，新興產(chǎn)業(yè)公司就應(yīng)該虧損，沒(méi)有經(jīng)歷虧損，便不能收獲一個(gè)偉大的企業(yè)。

因此，創(chuàng)業(yè)板中一些盈利能力并不好的企業(yè)，仍然會(huì)受到投資者的追捧。

如果我們仔細(xì)思考一下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣觀(guān)點(diǎn)的一些謬誤所在：首先，衡量一家企業(yè)成長(zhǎng)能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)——營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率，是可以通過(guò)大規(guī)模的費(fèi)用和成本投入獲得的，比如超常規(guī)的廣告投放，和低于成本價(jià)格銷(xiāo)售商品的補(bǔ)貼策略，而在盈利能力不足的情況下，資本投入的來(lái)源大多數(shù)時(shí)候是債券權(quán)資，這會(huì)造成上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率提升。

另外，所謂新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)該得到高估值本身并沒(méi)有錯(cuò)，問(wèn)題出在了評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)上：什么行業(yè)可以稱(chēng)得上是新興產(chǎn)業(yè)？估值比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高出多少算是合適？以新興產(chǎn)業(yè)著稱(chēng)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，平均市盈率只有24倍，而創(chuàng)業(yè)板的平均估值長(zhǎng)期在50倍左右。

以亞馬遜為代表的成功的“虧損公司”，則更不能成為中國(guó)企業(yè)虧損的理由，因?yàn)閬嗰R遜雖然凈利潤(rùn)極低，但是毛利潤(rùn)和毛利率并不低，其35%的毛利率更是意味著主營(yíng)業(yè)務(wù)非常賺錢(qián)，凈利潤(rùn)水平低，只是因?yàn)樨愖羲惯x擇將這些賺到的利潤(rùn)花出去，轉(zhuǎn)化成資本開(kāi)支。

相比之下，很多中國(guó)的虧損企業(yè)并沒(méi)有這個(gè)本事，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入情況很差，毛利率水平低，卻仍然被市場(chǎng)當(dāng)作和亞馬遜一樣的寶貝供著。

為了防止投資者在投資創(chuàng)業(yè)板時(shí)掉入這些傳統(tǒng)思維的“坑”里，《英才》記者綜合了一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行了一次梳理，較高的標(biāo)準(zhǔn)可以讓投資者更清楚的看到，創(chuàng)業(yè)板中哪些公司是能夠賺到真實(shí)利潤(rùn)，并且保持連年穩(wěn)定、快速增長(zhǎng)的優(yōu)秀公司。

選擇標(biāo)準(zhǔn)

◎連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率>10%◎2017年報(bào)毛利潤(rùn)>5億元

◎2017年報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)？？？>13億元

◎2018年一季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率<50%◎剔除最近4年80%以上超常規(guī)增？？？？長(zhǎng)的情況

注：此文僅討論企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和盈利能力，并未涉及企業(yè)估值情況，投資者在做出決策時(shí)，應(yīng)充分考慮買(mǎi)入估值對(duì)于投資結(jié)果的深刻影響，以低估值作為買(mǎi)入前提原則。

樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ）

掌門(mén)人：蒲忠杰

2016-2017年以及2018年一季度，樂(lè)普醫(yī)療都獲得了30%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，考慮到國(guó)產(chǎn)心血管支架這個(gè)空間龐大的市場(chǎng)，其增長(zhǎng)勢(shì)頭看起來(lái)比較穩(wěn)固。同時(shí)樂(lè)普醫(yī)療在心血管藥物方面的布局也很重要，被視為未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間的重要保障。

2017年，樂(lè)普醫(yī)療的毛利潤(rùn)是所有創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中最高的，超過(guò)了愛(ài)爾眼科，這意味著其產(chǎn)品相對(duì)成熟、盈利能力強(qiáng)勁。在第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，樂(lè)普醫(yī)療是在這十年中發(fā)展勢(shì)頭最好的企業(yè)之一。

愛(ài)爾眼科（300015.SZ）

掌門(mén)人：陳邦

和樂(lè)普醫(yī)療一樣，愛(ài)爾眼科也在很長(zhǎng)的時(shí)間里保持了30%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平。不同的是，愛(ài)爾眼科在行業(yè)中的統(tǒng)治地位更加明顯——迄今為止看不到誰(shuí)能挑戰(zhàn)愛(ài)爾在眼科市場(chǎng)的地位。這種在產(chǎn)業(yè)界的領(lǐng)先地位，要比財(cái)務(wù)報(bào)表上完美靚麗的數(shù)據(jù)更加重要。

愛(ài)爾眼科認(rèn)為，眼科市場(chǎng)空間巨大，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持全面發(fā)展，下屬的成熟醫(yī)院保持著穩(wěn)健的增長(zhǎng)，次新醫(yī)院尤其是實(shí)施省會(huì)合伙人計(jì)劃的14家醫(yī)院保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，另外國(guó)際化戰(zhàn)略也在順利推進(jìn)，短中長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制也很完善，這些都是愛(ài)爾眼科能夠保持快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵原因。

尚品宅配（300616.SZ）

掌門(mén)人：李連柱

2017年，受到房地產(chǎn)銷(xiāo)售和消費(fèi)升級(jí)等因素的影響，定制家具市場(chǎng)火熱，包括金牌櫥柜、歐派家居等在內(nèi)的上市公司經(jīng)營(yíng)情況非常優(yōu)秀，業(yè)績(jī)大多快速增長(zhǎng)，股價(jià)不斷上漲，甚至成為兩市股價(jià)最貴板塊之一。

但進(jìn)入到2018年之后，整個(gè)板塊的增速都出現(xiàn)了回落。商品宅配也不例外。2018年一季度雖然總收入仍在增加，但盈利增速出現(xiàn)了一定程度的下滑。相比其他幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尚品宅配的創(chuàng)新能力最強(qiáng)，品牌打造的投入也最大。這些都有可能幫助其在行業(yè)中最早走出困境。

匯川技術(shù)（300124.SZ）

掌門(mén)人：朱興明

2018年7月，匯川技術(shù)較早發(fā)布了二季度的業(yè)績(jī)預(yù)告。根據(jù)公告顯示，公司預(yù)計(jì)2018上半年?duì)I收23.24億-26.15億，同比增長(zhǎng)20%-35%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4.72億-5.14億，同比增長(zhǎng)10%-20%。良好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、強(qiáng)大的技術(shù)能力，都讓匯川技術(shù)成為創(chuàng)業(yè)板上市公司中的佼佼者，目前市值已經(jīng)接近500億元，累積45%以上的毛利率非常難得，并且從宏觀(guān)上來(lái)看，自動(dòng)化生產(chǎn)的大潮并未到來(lái)，其正在加速發(fā)展還在后面。

網(wǎng)宿科技（300017.SZ）

掌門(mén)人：陳寶珍 劉成彥

2018年一季度，網(wǎng)宿科技正在逐漸從2017年的凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)中掙脫出來(lái)，凈利潤(rùn)同比去年同期所有增長(zhǎng)。公司上市9年以來(lái)，累積漲幅6倍以上，是創(chuàng)業(yè)板歷史上數(shù)得上的明星股之一，這證明了公司管理層的能力，也證明了網(wǎng)宿在行業(yè)中的重要地位。如果2018年其利潤(rùn)能夠恢復(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)也會(huì)給予其比較正面的反饋。

深信服（300454.SZ）

掌門(mén)人：何朝曦

深信服是2018年創(chuàng)業(yè)板新上市公司中，規(guī)模最大的企業(yè)之一，2017年賬面凈利潤(rùn)5.74億元，業(yè)務(wù)構(gòu)成主要是網(wǎng)絡(luò)信息安全和云計(jì)算業(yè)務(wù)，主要信息安全產(chǎn)品持續(xù)多年市場(chǎng)份額位居行業(yè)前列。其中“公司上網(wǎng)行為管理”在2015、2016年保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一；SSL VPN從2008-2014年保持中國(guó)市場(chǎng)占有率第一，VPN業(yè)務(wù)在2015、2016年位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，公司應(yīng)用交付2014、2015、2016連續(xù)三年國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額排名第一。但這塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈且趨于飽和，因此急需“云化”轉(zhuǎn)型，云計(jì)算業(yè)務(wù)能否繼續(xù)增長(zhǎng)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

華策影視（300133.SZ）

掌門(mén)人：傅梅城

影視傳媒從來(lái)都不是一個(gè)具備很強(qiáng)護(hù)城河效應(yīng)的行業(yè)，這首先是因?yàn)椤把輪T”本身并非稀缺資源，電影和電視劇更是可以用資本大量堆砌出來(lái)，并且演員和影視作品質(zhì)量的好壞，一直以來(lái)都缺乏明確的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，觀(guān)眾喜好變化頻繁。所以在歐美成熟市場(chǎng)，影視公司歷來(lái)都不是一個(gè)很好的投資標(biāo)的。華策影視是目前A股影視類(lèi)上市公司中綜合表現(xiàn)最好的企業(yè)之一，連續(xù)多年快速成長(zhǎng)，但即便如此，其幾年來(lái)的現(xiàn)金流情況、利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況仍然非常不穩(wěn)定。

聚光科技（300203.SZ）

掌門(mén)人：葉華俊

大氣污染治理的緊迫性人盡皆知，真正能夠在環(huán)境保護(hù)增強(qiáng)的過(guò)程中持續(xù)獲益的企業(yè)卻似乎并不多。由于競(jìng)爭(zhēng)的加劇和地方政府財(cái)務(wù)情況緊張，導(dǎo)致各類(lèi)環(huán)保類(lèi)上市公司的財(cái)務(wù)情況，都出現(xiàn)了不同程度的問(wèn)題。聚光科技是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的監(jiān)測(cè)設(shè)備企業(yè)，持續(xù)聚焦發(fā)展高端儀器。之所以能夠保持營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)多年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，很重要的原因在于環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)較高的技術(shù)壁壘，阻礙了更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶奪利潤(rùn)，公司產(chǎn)品接近50%的毛利率也印證了這一點(diǎn)。

東方網(wǎng)力（300367.SZ）

掌門(mén)人：劉光

城市視頻監(jiān)測(cè)是一個(gè)非常龐大的市場(chǎng)，東方網(wǎng)力在其中占據(jù)了一席之地。公司一直專(zhuān)注于安防行業(yè)視頻圖像綜合應(yīng)用解決方案，具有較深的技術(shù)壁壘和客戶(hù)黏性，但受限于客戶(hù)的強(qiáng)勢(shì)地位，多年來(lái)現(xiàn)金流情況一直不是很好，這在一定程度上讓其多年來(lái)的快速成長(zhǎng)打了折扣。2015年中至今，東方網(wǎng)力股價(jià)下跌70%，想要獲得投資者的青睞，還有賴(lài)于全社會(huì)資金緊張局勢(shì)的緩解，以及地方財(cái)政問(wèn)題的緩解，顯然這將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

邁克生物（300463.SZ）

掌門(mén)人：唐勇

在2015年上市之后，邁克生物的股價(jià)表現(xiàn)一直非常平穩(wěn)，甚至有些過(guò)分平穩(wěn)了：三年的時(shí)間里一直在24元左右徘徊，上不去也下不來(lái)。但受益于體外診斷試劑行業(yè)的快速發(fā)展和自身強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力，其三年來(lái)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，現(xiàn)金流情況也比較好，是創(chuàng)業(yè)板中質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)。目前30倍左右的市盈率，在生物醫(yī)藥板塊也屬于比較居中的價(jià)格。2018年4月，管理層發(fā)布了1.48億元的增持計(jì)劃， 推動(dòng)了其股價(jià)重心的抬升。