王方玉

固廢處理涉及的細(xì)分行業(yè)較多，包括垃圾填埋、堆肥、焚燒、再生資源、危廢處理等多個行業(yè)。在全球范圍內(nèi)，固廢已成為僅次于水務(wù)的第二大環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

過去幾年間，國內(nèi)固廢行業(yè)經(jīng)歷了快速的發(fā)展，這其中部分細(xì)分行業(yè)高增長的黃金時期已經(jīng)結(jié)束，進入成熟期，如工業(yè)固廢處理。但有些細(xì)分行業(yè)仍存在巨大市場空間，如仍處于萌芽期的餐廚垃圾處理，一片廣闊藍(lán)海的危廢行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，固廢處理上市公司2017年總體營收和凈利潤均有增長，且增速快于去年，但毛利率和凈利率出現(xiàn)了下降。行業(yè)競爭較為激烈，影響到了企業(yè)的利潤水平。

從政策層面上看，今年5月9日生態(tài)環(huán)境部啟動的“清廢行動2018” 加強了對固廢產(chǎn)生企業(yè)的監(jiān)管和督查，從而使得更多固廢進入正規(guī)處置渠道，固廢處理市場空間的擴大和價格上漲因此成為大概率事件，這對整個固廢行業(yè)是一個有利的提振。

此外，宏觀經(jīng)濟各類數(shù)據(jù)出現(xiàn)的波動下行，讓消費、公用事業(yè)板塊再次成為二級市場的關(guān)注重點。這些因素的匯合，讓整個固廢行業(yè)體現(xiàn)出了較好的投資價值。

垃圾焚燒發(fā)電和危廢處理是目前固廢處理行業(yè)中最重要的兩個細(xì)分領(lǐng)域，市場占比大，且發(fā)展前景明確，值得投資者更多關(guān)注。

危廢處理 跑馬圈地

危廢處理行業(yè)仍然處于跑馬圈地的階段，目前市場的集中度極低。數(shù)據(jù)顯示，2016年危廢無害化處置市場排名前10的企業(yè)市場占有率僅為6%。

過去10年間，危廢行業(yè)發(fā)展迅速，政府審批的危廢經(jīng)營許可規(guī)模增長接近9倍，但相比較危廢的“產(chǎn)量”仍有較大缺口，這導(dǎo)致大量危險廢物未得到有效處置而被貯存。由于危廢處理能力不足，行業(yè)長期處于賣方市場格局，危廢處置企業(yè)大多具有較強的議價權(quán)和盈利能力。

2016年，環(huán)保部新增117種危險廢物至《國家危險廢物名錄》，危廢的界定和排放的監(jiān)管更嚴(yán)，帶動當(dāng)年危廢排放量增加了34.79%，這對于危廢行業(yè)來說無疑是巨大利好。

近年來，危廢行業(yè)的“美味蛋糕”吸引著其他領(lǐng)域的投資者紛紛跨界入局，如東方園林、雪浪環(huán)境、碧水源等。但受阻于技術(shù)門檻限制，這些闖入者大部分采用收購或者與外方合資方式。

除技術(shù)壁壘之外，危廢牌照作為重要的準(zhǔn)入門檻，也是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的核心競爭力之一，危廢處理許可種類多、規(guī)模大的企業(yè)具有突出競爭優(yōu)勢，能夠為客戶提供一站式的危廢處理服務(wù)。

東江環(huán)保（002672.SZ）是危廢行業(yè)的龍頭企業(yè)，危廢處理規(guī)模多年連續(xù)行業(yè)第一，公司目前擁有危廢處置能力160萬噸/年，約為全國第二名的危廢處置量的4倍，優(yōu)勢顯著，并具備44類危險廢物經(jīng)營資質(zhì)。此外，東江環(huán)保的整體技術(shù)水平處于國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位。

東江環(huán)保具備危廢經(jīng)營許可種類、規(guī)模及技術(shù)水平等多方面的優(yōu)勢，有利于接納更多增量訂單，也有利于打造品牌，獲得各級政府相關(guān)部門信任。隨著危廢行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大，龍頭企業(yè)受益總是最充分的。

垃圾發(fā)電 資源整合能力尤為重要

過去10年多時間，政策的支持讓我國垃圾焚燒發(fā)電市場快速增長。近年來，隨著市場逐漸趨于飽和，行業(yè)內(nèi)競爭激烈，平均毛利率有走低的趨勢。

盡管面臨激烈競爭，但整個垃圾發(fā)電行業(yè)仍然存在較大的發(fā)展機遇。目前僅有35%的垃圾經(jīng)過焚燒處理，而根據(jù)國家規(guī)劃，到“十三五”末期，垃圾焚燒占比將超過50%，這意味著客觀增量空間。垃圾發(fā)電行業(yè)的市場集中度也有望進一步提升?！?017年城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》顯示，2016年裝機容量排名前5的企業(yè)裝機量占全國總量的27.4%，前10的企業(yè)占全國總量的40%，投資主體較為分散，競爭激烈，沒有企業(yè)擁有絕對優(yōu)勢。

該行業(yè)中，央企光大集團旗下的中國光大國際（00257.HK）是當(dāng)之無愧的龍頭老大。目前其垃圾焚燒裝機容量、發(fā)電量、垃圾處理量均居行業(yè)第一位，擁有垃圾發(fā)電項目 75 個，其中投運項目43 個，在建及籌建項目 32 個，年處理垃圾規(guī)模 2411 萬噸。

垃圾發(fā)電主要通過政府特許經(jīng)營的模式運營，前期工程建造業(yè)務(wù)的資金投入大，建設(shè)周期長；因此獲取項目的能力、整合資源的能力對于企業(yè)來說尤為重要，特別是在地方財政緊張的背景之下。

光大國際背靠央企光大集團，在資金、資源、政府關(guān)系等方面能夠獲得有利支持，這是重要的競爭力。

此外，相比垃圾發(fā)電項目的建設(shè)和運營，設(shè)備制造、危廢業(yè)務(wù)的毛利率更高。光大國際涉及了環(huán)保設(shè)備制造、危廢處理、生物質(zhì)能利用等業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈條較為完整，在競爭中更具優(yōu)勢。這些都有利于光大國際在未來形成規(guī)?；瘏f(xié)同效應(yīng)，獲得壟斷優(yōu)勢。

另外一家以垃圾發(fā)電為主業(yè)的公司偉明環(huán)保（603568.SH），其裝機容量和垃圾處理量位于全國第五位，但技術(shù)、運營能力突出，運營項目負(fù)荷率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，噸垃圾上網(wǎng)電量在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。

2017年報顯示，偉明環(huán)保的毛利率達(dá)61.29%，凈利率為55.19%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為24.24%，遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)平均水平。

公司目前13個垃圾發(fā)電項目大部分位于浙江省內(nèi)，經(jīng)濟發(fā)達(dá)因而垃圾收運量較大，項目盈利性好。

除了技術(shù)、運營能力突出外，偉明環(huán)保的盈利能力也部分歸功于其項目選擇及全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，其業(yè)務(wù)涵蓋垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括技術(shù)研發(fā)、設(shè)備制造、項目投資、建設(shè)、運營等，帶來了更低的成本和更好的經(jīng)濟效益。