趙鑫

[提要] 自改革開放以來，信托業(yè)曲折發(fā)展，如今在政府推動(dòng)和“一法三規(guī)”約束引導(dǎo)下，逐步認(rèn)清信托定位，回歸“受人之托、代人理財(cái)”本源業(yè)務(wù)，但仍然存在限制信托業(yè)實(shí)力和規(guī)模發(fā)展的問題。本文著眼于“剛性兌付”問題以及如何解決該問題進(jìn)行研究，提出建立“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”觀念。由于私人財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，而市場(chǎng)滲透率不高，建議信托業(yè)在傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)上升級(jí)，尋求核心經(jīng)營業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)融資職能向社會(huì)財(cái)富管理職能轉(zhuǎn)型，順勢(shì)而為，應(yīng)勢(shì)而變，走上一條規(guī)?；目沙掷m(xù)發(fā)展道路。

關(guān)鍵詞：信托業(yè)；剛性兌付；財(cái)富管理

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年6月11日

一、信托業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

自十一屆三中全會(huì)以來，于1979年中國國際信托投資公司成立，我國信托業(yè)發(fā)展已經(jīng)過了38年曲折發(fā)展。在不斷經(jīng)歷“異化——整頓——再異化——再整頓”的過程后，如今信托業(yè)已經(jīng)“一法三規(guī)”的約束引導(dǎo)下，規(guī)范行業(yè)自身發(fā)展，認(rèn)清信托業(yè)真實(shí)發(fā)展定位，由“受人之托，代人招財(cái)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆苋酥?，代人理?cái)”，信托業(yè)回歸本源。

從近幾年發(fā)展情況來看，信托業(yè)在政府引導(dǎo)推動(dòng)下，至2012年末，我國信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過保險(xiǎn)業(yè)，成為繼銀行業(yè)之后的第二大金融子行業(yè)。然而，好景不長，2013年底至2014年，中誠信托、吉林信托等信托兌付危機(jī)事件發(fā)生，信托業(yè)剛性兌付被打破，信托業(yè)的發(fā)展受到嚴(yán)重沖擊，加之監(jiān)管層對(duì)信托公司開設(shè)分支機(jī)構(gòu)、異地經(jīng)營、媒介宣傳等有嚴(yán)格規(guī)定，其必然限制了信托業(yè)實(shí)力和規(guī)模的發(fā)展。相比較于完善的銀行業(yè)，信托業(yè)作為金融業(yè)四大支柱之一，仍然有很長的路要走。

至2017年我國信托業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本保持協(xié)調(diào)發(fā)展，2017年信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速有所放緩，但實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變和強(qiáng)監(jiān)管形勢(shì)下，信托業(yè)粗放經(jīng)營、專業(yè)管理能力不強(qiáng)等問題亟須改變。未來，信托公司需進(jìn)一步打造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，走集約化、創(chuàng)新化道路。與此同時(shí)，需不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，嚴(yán)守合規(guī)經(jīng)營底線，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為著眼點(diǎn)，加快推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，回歸信托本源，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展。

二、打破“剛性兌付”問題，建立“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”觀念

所謂“剛性兌付”，是指信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金及收益，當(dāng)信托計(jì)劃出現(xiàn)不能如期兌付困難時(shí)，信托公司需要兜底處理。我國信托業(yè)在過去十年間得以迅速發(fā)展，其主要依賴于“剛性兌付”這一隱性承諾。與股票、基金、債券等傳統(tǒng)資本產(chǎn)品比較，擁有“剛性兌付”這層外衣的信托產(chǎn)品無異于是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)“怪誕”，“高收益，零風(fēng)險(xiǎn)”背離了風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，高收益隱含高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)不僅僅產(chǎn)生高收益，也可能產(chǎn)生高損失，高收益、高風(fēng)險(xiǎn)、高損失三者相互依存，切不可貪戀高收益而忘記其也可能轉(zhuǎn)換為高損失。因此，如若不打破“剛性兌付”這一難題，我國信托業(yè)未來可持續(xù)性發(fā)展必然深受考驗(yàn)。

要打破“剛性兌付”，并非一蹴而就，應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)，創(chuàng)新信托制度，建立“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”觀念，轉(zhuǎn)換目標(biāo)群體。靈活性是信托制度最大優(yōu)點(diǎn)，而信托公司為實(shí)現(xiàn)其靈活性，就需要在信托制度上不斷創(chuàng)新與探索，使其回歸到“代人理財(cái)”這一最初本質(zhì)。根據(jù)貝恩公司每2年發(fā)布一次的《中國財(cái)富報(bào)告》發(fā)現(xiàn)，我國2016年個(gè)人持有的可投資的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)165萬億人民幣，2014～2016年年均復(fù)合增長率達(dá)到23%；預(yù)計(jì)到2017年末，可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到188萬億人民幣。與此同時(shí)，2016年，可投資資產(chǎn)1千萬人民幣以上的中國高凈值人士數(shù)量達(dá)到158萬人，2014～2016年年均復(fù)合增長率達(dá)到23%；預(yù)計(jì)到2017年底，中國高凈值人群數(shù)量將達(dá)到187萬人?？梢?，高凈值人群數(shù)量之大，可投資資產(chǎn)規(guī)模之深，私人財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模之廣，遠(yuǎn)超過普通大眾。由于高凈值人群可投資資產(chǎn)分布駁雜，包含現(xiàn)金及存款、投資性不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券、保險(xiǎn)、境內(nèi)外投資等，相較于其他行業(yè)，信托業(yè)因?yàn)槠渥陨淼撵`活性優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)配置上可以做到跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨機(jī)構(gòu)，從而整合高凈值人群的可投資資產(chǎn)達(dá)到有效配置，高效運(yùn)行。信托公司應(yīng)當(dāng)確保信托的實(shí)際客戶目標(biāo)群體著眼于機(jī)構(gòu)投資者和高凈值人群而不是普通大眾。為了打破“剛性兌付”，維持信托公司正常運(yùn)行和發(fā)展，必然不能一次性或較短時(shí)間內(nèi)大范圍取消面向普通大眾的信托產(chǎn)品，通過循序漸進(jìn)的方式，創(chuàng)新信托制度，發(fā)揮信托公司的業(yè)務(wù)集成能力，變更傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為投資銀行業(yè)務(wù)，打造跨越式的資產(chǎn)配資業(yè)務(wù)等。比如可以通過限制規(guī)模方式逐步減少對(duì)普通大眾的信托產(chǎn)品供給量，挖掘高凈值人群，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上綜合信托公司與證券、基金、券商等機(jī)構(gòu)平臺(tái)，合理評(píng)估受托對(duì)象的特質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行多元化投資，達(dá)到資產(chǎn)有效配置和分散風(fēng)險(xiǎn)效果。與此同時(shí)，大力提倡以及宣傳“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的投資觀念，信托公司不再承諾保本和保收益，但在信托產(chǎn)品的質(zhì)量水準(zhǔn)上更加嚴(yán)格審查，追求高標(biāo)準(zhǔn)、高質(zhì)量，從而提高實(shí)際報(bào)酬率，在接受信托時(shí)，應(yīng)當(dāng)如實(shí)告知其受托產(chǎn)品存在的風(fēng)險(xiǎn)與收益，信托產(chǎn)品不再是一本萬利的金融商品，而應(yīng)該類似于股票、基金，一旦交易確認(rèn)進(jìn)入金融市場(chǎng)，在信托公司履行好誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理等受托責(zé)任的前提下，產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)由投資人自行承擔(dān)?？紤]到我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展階段，粗獷型的經(jīng)營方式難以為繼，一旦取消“剛性兌付”，投資者購買信托產(chǎn)品在短期內(nèi)必然呈下降趨勢(shì)，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速必將有所下落，一部分風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者必然會(huì)離開信托市場(chǎng)，剩下的投資者在沒有“剛性兌付”保證和高收益產(chǎn)品抉擇上會(huì)變得更加理性，信托產(chǎn)品質(zhì)量及實(shí)際報(bào)酬率的提高，也會(huì)吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)愛好者，風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者會(huì)更加關(guān)注信托資金的投向和運(yùn)用，考察信托公司的風(fēng)控能力、往年業(yè)績以及品牌實(shí)力，從而在信托市場(chǎng)上出現(xiàn)“良幣驅(qū)逐劣幣”，間接促進(jìn)信托業(yè)可持續(xù)性發(fā)展的良性循環(huán)。

三、信托業(yè)發(fā)展前景

隨著改革開放30多年來，中國經(jīng)濟(jì)得以快速發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)L型走勢(shì)，2017年GDP增長速度趨于平穩(wěn)發(fā)展，增長率維持在6.7%左右。在經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的背景下，中國私人財(cái)富市場(chǎng)保持高速增長。根據(jù)招商銀行聯(lián)合貝恩公司發(fā)布的《2017中國私人財(cái)富報(bào)告》，中國高凈值人群規(guī)模亦從2006年18萬人躍升至2016年158萬人，翻了三番。私人財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模十年增長5倍，從2006年的26萬億人民幣大幅增長到2016年165萬億人民幣。信托業(yè)作為改革開放，經(jīng)濟(jì)騰飛的伴隨者和見證者，更應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇。

社會(huì)財(cái)富不斷積累，市場(chǎng)波動(dòng)以及投資品種更加復(fù)雜，與此同時(shí)，財(cái)富傳承一直是高凈值人群關(guān)注的話題。早期客戶對(duì)財(cái)富傳承的認(rèn)識(shí)，更多停留在利用保險(xiǎn)和信托等金融工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)物質(zhì)財(cái)富的代際傳承，進(jìn)而給兒女創(chuàng)造優(yōu)越的物質(zhì)生活基礎(chǔ)。隨著對(duì)財(cái)富傳承問題形成更為成熟和深入的思考，更多高凈值人群開始意識(shí)到要解決“富不過三代”的難題，“授人以魚不如授人以漁”。若不善加管理，家族物質(zhì)財(cái)富會(huì)貶值甚至消耗殆盡。

根據(jù)《報(bào)告》發(fā)現(xiàn)，2009年高凈值人士可投資產(chǎn)僅有不到40%由機(jī)構(gòu)管理，其中私人銀行管理部分不足15%，絕大部分可投資資產(chǎn)仍由自己及家人直接投資；機(jī)構(gòu)理財(cái)錢包份額在2017年上升到約60%，其中私人銀行管理部分達(dá)到了近50%，可見老一輩的創(chuàng)富投資人已從奮斗期逐步進(jìn)入退休期，所面臨的財(cái)富管理需求越發(fā)膨脹。結(jié)合《報(bào)告》我們可以看出私人財(cái)富市場(chǎng)的滲透率低，金融科技、互聯(lián)網(wǎng)金融、創(chuàng)新信托制度與產(chǎn)品潛力巨大。高凈值人士愈發(fā)認(rèn)同專業(yè)機(jī)構(gòu)的價(jià)值，希望借助財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的信息渠道和資源獲取更好的投資機(jī)會(huì)和建議。同時(shí)，市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)精耕細(xì)作，在趨勢(shì)研判、產(chǎn)品篩選和資產(chǎn)配置各方面逐步獲得更多高凈值人士的肯定和信任，高凈值人群對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)的依賴度不斷提升。

高凈值人群個(gè)人所持有可投資資產(chǎn)涉及面很廣，具備較好二級(jí)市場(chǎng)，有一定流動(dòng)性的資產(chǎn)。包括現(xiàn)金、存款、股票、債券、基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品、境外投資和其他境內(nèi)投資等，而我國實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”體制，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)在私人財(cái)富管理領(lǐng)域必然受到限制，而信托業(yè)勝在其強(qiáng)靈活性的優(yōu)點(diǎn)，必然會(huì)是現(xiàn)在以及未來私人財(cái)富市場(chǎng)上的佼佼者。信托作為唯一一個(gè)可以合法合規(guī)運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)以及其他可行方式運(yùn)用信托資金的極大靈活性功能優(yōu)勢(shì)也使得信托公司可以用集成手段最大限度地挖掘價(jià)值領(lǐng)域，最大限度獲得投資收益。顯然，信托公司是最適合進(jìn)行私人財(cái)富管理的一種制度安排。

傳統(tǒng)信托產(chǎn)品大多充當(dāng)媒介的作用，是資金供給者和需求者的橋梁。目前，信托公司整體的產(chǎn)品附加值或科技創(chuàng)新含量不高，信托業(yè)務(wù)仍然處于重資產(chǎn)形式，粗放型吸收資產(chǎn)進(jìn)行再融資，投資方式存在脫實(shí)向虛現(xiàn)象，相較于銀行定期存款收益率低和股票高風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者購買信托產(chǎn)品大多是為“剛性兌付”這一保障。如今面對(duì)私人財(cái)富市場(chǎng)蓬勃發(fā)展這樣一個(gè)新的歷史機(jī)遇，信托業(yè)應(yīng)該主動(dòng)出擊，積極運(yùn)用好信托制度的靈活性，探索創(chuàng)新更加多元化的信托產(chǎn)品。不再依賴于“通道化”的業(yè)務(wù)發(fā)展，打破“剛性兌付”，代人理財(cái)?shù)哪繕?biāo)群體回歸機(jī)構(gòu)投資者和高凈值人群而不是普通大眾，建立“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”觀念，實(shí)現(xiàn)社會(huì)融資職能向社會(huì)財(cái)富管理職能轉(zhuǎn)型，順勢(shì)而為，應(yīng)勢(shì)而變。走上一條規(guī)模化的可持續(xù)發(fā)展道路。

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