周輝 王慧慧

摘要：文章以家族式管理上市公司為樣本，研究在市場化程度差異的條件下家族成員權(quán)力偏離對企業(yè)價值的影響。結(jié)果表明，家族式管理企業(yè)由多名家族成員參與管理，家族成員權(quán)力偏離現(xiàn)象比較明顯，且阻礙了企業(yè)的發(fā)展；家族企業(yè)的發(fā)展與市場化程度密切相關(guān)，且市場化程度越高，權(quán)力偏離對企業(yè)價值的影響將越弱。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè)；權(quán)力偏離；市場化程度；企業(yè)價值

一、問題提出

隨著家族企業(yè)的不斷發(fā)展，參與管理家族企業(yè)的人數(shù)也逐漸增加，其中，一些有血緣關(guān)系的家族成員也可能加入到企業(yè)的經(jīng)營管理活動中來，同時企業(yè)中家族成員關(guān)系將趨于復雜化，隨即而來的可能是各種潛在的沖突。由于各地區(qū)市場化的進程不平衡，家族企業(yè)發(fā)展必然呈現(xiàn)出不同的特色，因此將市場化程度這一外部環(huán)境變量考慮進來，可以為家族企業(yè)的發(fā)展研究提供更精確的理論方法。

二、假設(shè)研究

在家族企業(yè)經(jīng)營過程中，家族成員多元化的因素導致企業(yè)內(nèi)部潛在的沖突趨于復雜化。同時，家族權(quán)力配置的方式不盡相同，有的家族成員具有較高的管理權(quán)卻擁有相對較低的所有權(quán)，有些家族成員則反之，于是出現(xiàn)了家族權(quán)力偏離現(xiàn)象。

假設(shè)H1：上市企業(yè)家族成員內(nèi)部權(quán)力偏離程度與企業(yè)價值呈負相關(guān)。利益差異性導致家族成員會為了自己的利益侵害他人的權(quán)益；同時，權(quán)力差距可能會引起家族成員內(nèi)心不平衡，對家庭內(nèi)部的公平性失去信心，最終激發(fā)家族成員對權(quán)力爭奪浪費更多時間與精力。

假設(shè)H2：權(quán)力偏離對企業(yè)價值的負面影響效果受到市場化程度反向調(diào)節(jié)。由于地理位置、資源程度的差異，我國市場化程度差異的現(xiàn)象還是比較明顯的，例如沿海地區(qū)市場化程度高，政府對企業(yè)控制程度較低，有利于提高資本配置效率，進而推動企業(yè)發(fā)展。

三、變量設(shè)計

（一）樣本選取

本文選取滬深兩地上市家族企業(yè)為研究對象，根據(jù)賀小剛等對上市家族企業(yè)的定義，最終樣本確定標準為：1.上市公司的最終控制者能夠追溯到自然人或一個家族；2.上市公司的最終控制者直接或間接控制的公司必須為被投資的上市公司的第一大股東；3.家族成員至少有兩名或兩名以上的成員在企業(yè)中任職或持有股份；同時，為了確保數(shù)據(jù)的準確性，在上述基礎(chǔ)上剔除了以下企業(yè)：1.數(shù)據(jù)不全或丟失的企業(yè)；2.剔除ST、PT、金融、保險行業(yè)的企業(yè)；最后，得到306家企業(yè)在2014～2016年期間共計815個數(shù)據(jù)。

（二）變量測量

本文將家族成員權(quán)力偏離度具體細分為家族成員現(xiàn)金流權(quán)與管理權(quán)偏離、現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)偏離、控制權(quán)與管理權(quán)偏離，具體公式如下：

其中，cfi=lai/T_la是家族成員在家族中相對現(xiàn)金流權(quán)，T_la為家族成員現(xiàn)金流權(quán)的總和，為家族成員在家族中所擁有的相對控制權(quán)。運用La Port提出的計算方法來計算現(xiàn)金流權(quán)；用賀小剛與連玲燕調(diào)查出的職位等級系數(shù)量化管理權(quán)；采用托賓Q值來衡量上市公司的價值；用王小魯和樊綱市場化指數(shù)衡量市場化程度。控制變量主要包括：企業(yè)規(guī)模（SIZE），即企業(yè)期末總資產(chǎn)總額對數(shù)；企業(yè)壽命（LIFE），即企業(yè)從成立至今的年數(shù)；兩職合一（C&C;），董事長兼任總經(jīng)理取值為“1”，董事長與總經(jīng)理不是同一個人取值為“0”；債務(wù)資本比率（DEBT）即年末負債總額/期末總資產(chǎn)；研發(fā)投入（RD），即研發(fā)人員的比重。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗假設(shè)，本文構(gòu)建以下回歸模型。

檢驗假設(shè)H1模型：

TobinsQ=α+β1PDV+β2SIZE+β3LIFE+β4C&C;+β5DEBT+β6RD+δ（1）

TobinsQ=α+β1PDV1+β2SIZE+β3LIFE+β4C&C;+β5DEBT+β6RD+δ（2）

TobinsQ=α+β1PDV2+β2SIZE+β3LIFE+β4C&C;+β5DEBT+β6RD+δ（3）

TobinsQ=α+β1PDV3+β2SIZE+β3LIFE+β4C&C;+β5DEBT+β6RD+δ（4）

檢驗假設(shè)H2模型：

TobinsQ=α+β1PDV+β2MARKET*PDV+β3SIZE+β4LIFE+β5C&C;+β6DEBT+β7RD+δ（5）

四、數(shù)據(jù)分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。家族內(nèi)部成員總偏離度平均值達到了0.4237，標準差為0.3008，說明家族成員權(quán)力偏離現(xiàn)象比較明顯且家族成員的偏離情況差異較大；另外，市場化進程指數(shù)最大值為6.7092，最小值為0.6200，標準差為5.7659，兩者差異較大。

（二）變量相關(guān)性分析

根據(jù)表3可知，權(quán)力偏離與企業(yè)價值呈負相關(guān)，且對解釋變量進行方差膨脹因子（VIF）診斷，平均VIF值為2.1669，因此可排除變量間多重共線性。

（三）模型回歸分析

由表3模型1可知，家族成員權(quán)力偏離度與企業(yè)價值呈負相關(guān)，且通過1%水平的顯著性檢驗；表3模型2可知，家族成員現(xiàn)金流權(quán)與管理權(quán)偏離度與企業(yè)價值呈負相關(guān)，且通過1%水平的顯著性檢驗；表3模型3可知，家族成員現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)偏離度與企業(yè)價值呈負相關(guān)，但未通過顯著性檢驗；表3模型4可知，家族成員控制權(quán)與管理權(quán)偏離度與企業(yè)價值呈負相關(guān)，且通過1%水平的顯著性檢驗，且各個模型都具有較好的擬合度。因此，假設(shè)H1得到驗證：家族成員內(nèi)部權(quán)力偏離不利于企業(yè)發(fā)展。

由表3模型5可知，權(quán)力偏離度與企業(yè)價值呈負相關(guān)，且通過1%水平的顯著性檢驗；交叉項的系數(shù)通過5%水平的顯著性檢驗，說明市場化程度起到了調(diào)節(jié)作用。交叉項系數(shù)與未交叉前相反，因此，假設(shè)H2得到驗證：市場化程度越高，權(quán)力偏離對企業(yè)價值的影響將越弱。

五、研究結(jié)論

家族企業(yè)內(nèi)部確實存在權(quán)力偏離的現(xiàn)象，家族內(nèi)部權(quán)力配置機制導致家族內(nèi)部權(quán)力分配不完全對稱，最終影響家族企業(yè)的發(fā)展；同時，市場化程度較高的地區(qū)，權(quán)力偏離對企業(yè)價值的負面影響減弱。因此，處于當前經(jīng)濟全球化和中國改革開放背景下的中國上市家族企業(yè)應(yīng)完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，降低家族成員權(quán)力配置所引發(fā)的權(quán)力偏離現(xiàn)象；加大企業(yè)內(nèi)部管控，降低治理結(jié)構(gòu)不完善帶來的風險；充分利用市場機制，提高企業(yè)資源配置的效率。

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（作者單位：江蘇大學管理學院。王慧慧為通訊作者）