郭又舞

摘要：人民幣加入SDR貨幣籃子后，學(xué)者們的意見(jiàn)各有不同。文章通過(guò)分析人民幣加入SDR貨幣籃子的風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為人民幣“入籃”雖然會(huì)對(duì)我國(guó)的貨幣政策和匯率市場(chǎng)有所沖擊，但是對(duì)于我國(guó)國(guó)際地位的提升以及離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展是十分有利的?；陲L(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)勢(shì)的分析，文章針對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：SDR；人民幣國(guó)際化；離岸金融市場(chǎng)；國(guó)際地位

2015年11月，國(guó)際貨幣基金組織將人民幣納入了SDR貨幣籃子。人民幣“入籃”的信號(hào)使得人們對(duì)于人民幣國(guó)際化進(jìn)程的判斷和預(yù)期有所改變，一些學(xué)者認(rèn)為人民幣“入籃”極大程度上意味著人民幣正在逐漸獲得世界的認(rèn)可，人民幣國(guó)際化進(jìn)程將更快速平穩(wěn)地推進(jìn)。

人民幣國(guó)際化指的是人民幣能夠在境外流通，成為國(guó)際可計(jì)價(jià)結(jié)算并充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。人民幣的國(guó)際化進(jìn)程起步較晚，但到目前為止，學(xué)者們對(duì)于人民幣國(guó)際化的研究已經(jīng)有了一定的規(guī)模，可以說(shuō)人民幣國(guó)際化這一問(wèn)題一直在學(xué)術(shù)界討論的核心之中。人民幣國(guó)際化的研究主要著眼于以下三個(gè)方面：一是人民幣在國(guó)際上廣泛流通。近年來(lái)，隨著旅游業(yè)的興起，中國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)逐漸接受人民幣行使部分支付和結(jié)算的功能，甚至在一些東南亞國(guó)家和地區(qū)成為了硬通貨。不過(guò)人民幣目前的境外流通大多集中在中國(guó)的周邊國(guó)家，在世界范圍內(nèi)仍沒(méi)有大規(guī)模的流通；二是人民幣國(guó)際化需要以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國(guó)際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具。但是，目前人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品數(shù)量并不多，種類匱乏，資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象較為嚴(yán)重；三是人民幣需要在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中達(dá)到一定比重。目前人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中所占比重很小，提高人民幣在國(guó)際貿(mào)易中結(jié)算占比，可以使中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中拿到更多的主動(dòng)權(quán)，以減輕中國(guó)的外匯儲(chǔ)備壓力。

在20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，各國(guó)為維持自身貨幣體系運(yùn)轉(zhuǎn)，相繼采取了不同的貨幣目標(biāo)。為保證國(guó)際貨幣秩序， 1969年IMF創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)（SDR），充當(dāng)美元和黃金的補(bǔ)充供給，成為第三大補(bǔ)充性國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。因此人民幣加入SDR貨幣籃子這一事件，對(duì)于研究人民幣國(guó)際化進(jìn)程的學(xué)者們而言，引發(fā)了巨大的輿論風(fēng)潮。

學(xué)界對(duì)人民幣“入籃”給人民幣國(guó)際化帶來(lái)的影響褒貶不一。從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，一旦加入SDR，IMF會(huì)更為緊密地對(duì)人民幣實(shí)施監(jiān)控，給我國(guó)貨幣政策帶來(lái)壓力；離岸市場(chǎng)人民幣大規(guī)模流通，勢(shì)必會(huì)增加我國(guó)貨幣政策的調(diào)整難度，對(duì)我國(guó)央行利率調(diào)控體系提出了難題；如果人民幣國(guó)際化進(jìn)一步推動(dòng)，資本項(xiàng)目放開(kāi)，在岸市場(chǎng)或會(huì)受到不小的沖擊。高盛2016年11月全球市場(chǎng)展望的報(bào)告指出，2016年美元/人民幣匯率為6.60；預(yù)測(cè)2017-2019年美元兌人民幣匯率將達(dá)到6.8。而從收益角度來(lái)看，人民幣 “入籃”釋放出積極信號(hào)，這一舉措意味著國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的認(rèn)可，能擴(kuò)大人民幣在國(guó)際舞臺(tái)上的話語(yǔ)權(quán)；其他國(guó)家對(duì)人民幣信任度提高，就會(huì)加大人民幣的持有量，使中國(guó)與其他國(guó)家間的資本流通更加便利。

本文的目的在于綜合分析人民幣“入籃”對(duì)于人民幣國(guó)際化未來(lái)發(fā)展的可能影響，從加入SDR貨幣籃子給人民幣國(guó)際化帶來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)角度加以闡述，并為貨幣當(dāng)局監(jiān)管、引導(dǎo)人民幣國(guó)家化進(jìn)程提供理論建議。

一、人民幣加入SDR的風(fēng)險(xiǎn)

人民幣“入籃”所展示出來(lái)我國(guó)國(guó)際地位的提升以及國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的進(jìn)一步擴(kuò)大，但是這一事件對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程帶來(lái)挑戰(zhàn)。

首先，加入SDR貨幣籃子以后，IMF會(huì)對(duì)我國(guó)人民幣的自由使用更為頻繁和常態(tài)化的評(píng)估和監(jiān)測(cè)，對(duì)我國(guó)與其他成員國(guó)的匯率政策與經(jīng)常項(xiàng)目等進(jìn)行管控，還會(huì)對(duì)人民幣基準(zhǔn)利率建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)工具設(shè)置等提出要求。這些做法無(wú)疑增大了我國(guó)匯率政策調(diào)整的難度，這對(duì)我國(guó)央行提出了巨大的挑戰(zhàn)。

此外，隨著人民幣加入SDR，人民幣離岸市場(chǎng)的規(guī)模也會(huì)隨之?dāng)U大，這會(huì)使我國(guó)貨幣政策調(diào)整難度進(jìn)一步加大。央行既要考慮促進(jìn)人民幣在離岸市場(chǎng)的流通，又要確保在岸市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，舉例來(lái)說(shuō)，如果央行想要通過(guò)調(diào)整利率的方式回收市場(chǎng)上流通的過(guò)量人民幣，往往難以直接達(dá)到預(yù)期目的，因?yàn)槿绻险{(diào)存款利率，離岸市場(chǎng)的人民幣很可能會(huì)涌入在岸市場(chǎng)，“彌補(bǔ)”了在岸市場(chǎng)通過(guò)調(diào)整利率收回的人民幣數(shù)量，那么在岸市場(chǎng)上實(shí)際流通的人民幣數(shù)量并沒(méi)有減少到目標(biāo)值，央行的目的也就沒(méi)有達(dá)到。所以，這對(duì)央行的貨幣政策提出了更高的要求。

其次，人民幣加入SDR后，伴隨著的將是離岸市場(chǎng)規(guī)模的增大，人民幣資產(chǎn)的需求波動(dòng)會(huì)增大。以人民幣作為貿(mào)易貨幣的量大大增加，加大人民幣的匯率波動(dòng)，增加匯率政策調(diào)整難度。以美元為例，美元作為最為強(qiáng)勢(shì)的國(guó)際貨幣，其國(guó)際化后顯露出來(lái)的問(wèn)題可以很好的印證國(guó)際化所產(chǎn)生的的波動(dòng)性。巨額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財(cái)政赤字，次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致美元一度貶值，一些國(guó)際投機(jī)者通過(guò)轉(zhuǎn)賣美元，追捧歐元或是其他一些新興貨幣差價(jià)就可以獲得幾乎是零成本的利益，使得美元進(jìn)一步貶值。因此，在我國(guó)并沒(méi)有完全做好應(yīng)對(duì)國(guó)際化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)時(shí)，人民幣“入籃”這一事件會(huì)帶來(lái)超出我們防范能力的挑戰(zhàn)。

最后，人民幣加入SDR，資本雙向流動(dòng)將更為劇烈，我國(guó)的匯率波動(dòng)將進(jìn)一步加大。目前人民幣的價(jià)格存在一定程度的扭曲，加入SDR貨幣籃子之后，人民幣出現(xiàn)了貶值的情況。當(dāng)前國(guó)際投行也集體看空人民幣，以目前情況來(lái)看，人民幣也到達(dá)了英國(guó)巴克萊銀行的目標(biāo)位6.80，可以看出貶值壓力在IMF將人民幣納入SDR后一直存在。貶值趨勢(shì)可能源自于以下幾個(gè)方面：一是企業(yè)和居民增置海外資產(chǎn)，二是政府放松對(duì)海外融資的管制，國(guó)企和銀行可能會(huì)擴(kuò)大在海外的融資規(guī)模，三是離岸市場(chǎng)具有的低利率，高流通性的特點(diǎn)。然而在目前情況下，我國(guó)金融體系發(fā)展較不完善，市場(chǎng)化程度不足，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力也相對(duì)不足，難以抵抗匯率的大幅波動(dòng)和出現(xiàn)的匯率貶值，這都需要央行作出準(zhǔn)備來(lái)減小資本項(xiàng)目開(kāi)放的沖擊。

二、人民幣加入SDR的收益

在充分認(rèn)知到人民幣加入SDR貨幣籃子所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)之后，我們可以完全肯定這一事件確實(shí)扎實(shí)推動(dòng)了我國(guó)的人民幣國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)于人民幣國(guó)際化這一長(zhǎng)期目標(biāo)而言，起到了強(qiáng)有力的促進(jìn)作用。

首先，加入SDR貨幣籃子提高了人民幣的國(guó)際影響力。人民幣將作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣出現(xiàn)在國(guó)際視野中，可預(yù)見(jiàn)人民幣的國(guó)際流通量將有所增加，國(guó)際貿(mào)易和投資中以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的比重也會(huì)因此而提高。這可以適量地抵消未來(lái)人民幣國(guó)際化放開(kāi)資本項(xiàng)目引起的資本外流，減小人民幣國(guó)際化帶來(lái)的匯率波動(dòng)，進(jìn)而降低由資本外流引起的匯率貶值的可能性。此外，在石油鐵礦石等大宗商品的定價(jià)上，人民幣也會(huì)因此擁有更多的話語(yǔ)權(quán)。

其次，人民幣加入SDR貨幣籃子提高了人民幣在外匯儲(chǔ)備中所占份額，許多國(guó)家已經(jīng)將人民幣作為其外匯儲(chǔ)備的一部分，這對(duì)我國(guó)在危機(jī)時(shí)刻缺乏硬通貨和應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)有很大的必要性。歐美國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)援助的附加條件相對(duì)苛刻，相比之下，許多國(guó)家更愿意使用SDR份額作為短期調(diào)節(jié)資本缺口的工具，這令人民幣受益匪淺。人民幣匯率下降，許多國(guó)家隨即減少了人民幣的存量?？尚业氖?，由于人民幣已經(jīng)加入了貨幣籃子，這些國(guó)家依然要持有人民幣作為SDR份額儲(chǔ)備貨幣，在一定程度上緩解了人民幣的降幅。

再次，加入SDR貨幣籃子有利于我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易和金融市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)在海外的借貸成本將進(jìn)一步降低，有助于中國(guó)公司在海外的擴(kuò)張。加入SDR也會(huì)促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放，倒逼我國(guó)政府推出更多金融開(kāi)放措施，加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的改革，使制度更加先進(jìn)。

最后，目前國(guó)際貨幣體系正處于動(dòng)蕩時(shí)期，人民幣加入SDR貨幣籃子意味著我國(guó)對(duì)國(guó)際貨幣體系規(guī)則修訂的能力有所提升，我國(guó)在國(guó)際貨幣舞臺(tái)上將擁有更大的話語(yǔ)權(quán)。人民幣加入SDR貨幣籃子，意味著中國(guó)或許有機(jī)會(huì)參與到目前國(guó)際貨幣體系的重構(gòu)中來(lái)。

三、對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的建議

基于以上對(duì)于人民幣加入SDR貨幣籃子事件的分析，本文給出如下建議：

首先，大力離岸金融市場(chǎng)，擴(kuò)大海外投資廣度和深度。我國(guó)目前離岸金融市場(chǎng)的大多金融產(chǎn)品集中于股票和地產(chǎn)市場(chǎng)，資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重。同時(shí)還存在著相同產(chǎn)品地區(qū)定價(jià)差異大的問(wèn)題，導(dǎo)致存在大量投機(jī)機(jī)會(huì)。而一個(gè)發(fā)達(dá)的離岸金融市場(chǎng)可以為離岸投資者提供一個(gè)較為優(yōu)良的投資環(huán)境，將一些對(duì)在岸市場(chǎng)的不利沖擊暫時(shí)隔絕在外；還可以促進(jìn)我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放，增加跨境貿(mào)易，提供資本回流的途徑。因此本文建議增加離岸金融市場(chǎng)金融產(chǎn)品多樣性，豐富產(chǎn)品設(shè)計(jì)，逐步完善離岸金融市場(chǎng)建設(shè)。

此外，在人民幣大力輸出的情況下，逐步放開(kāi)人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換。目前我國(guó)的資本項(xiàng)目并沒(méi)有安全開(kāi)放，人民幣在跨國(guó)貿(mào)易中，大多數(shù)是扮演結(jié)算清算的角色，投資渠道較少，如2013年香港存款達(dá)到1.5萬(wàn)億元，但人民幣離岸市場(chǎng)的貸款規(guī)模僅為4000億元，巨大的貨幣存量并沒(méi)有充分發(fā)揮作用，進(jìn)而人民幣持有者會(huì)降低持有熱情，不利于人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。金融體系并不完善，利率也未完全市場(chǎng)化，如果貿(mào)然放開(kāi)資本項(xiàng)目，就會(huì)給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)不小的沖擊力。因此，要完全放開(kāi)資本項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，需要從經(jīng)濟(jì)和金融的市場(chǎng)建設(shè)入手，從利率市場(chǎng)化做起。只有這樣，才能夠盡可能地減小放開(kāi)資本項(xiàng)目對(duì)我國(guó)的影響，使人民幣國(guó)際化的代價(jià)趨近于最小。

其次，貨幣當(dāng)局需要加強(qiáng)對(duì)人民幣跨境流通的監(jiān)測(cè)，以維持幣值穩(wěn)定。流動(dòng)性問(wèn)題是一個(gè)國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備管理的重要方面，目前人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展仍不盡完善，市場(chǎng)功能沒(méi)有發(fā)揮完全，人民幣境外流動(dòng)規(guī)模仍極大程度上取決于我國(guó)的國(guó)情和外貿(mào)情況。盡管2016年底以來(lái)離岸市場(chǎng)存款規(guī)模有所下降，境外市場(chǎng)當(dāng)前仍存在流動(dòng)性過(guò)剩的情況。如果央行能夠?qū)缇橙嗣駧胚M(jìn)行良好監(jiān)測(cè)，就可以通過(guò)正確使用貨幣工具來(lái)大大地減小這部分跨境人民幣的影響，達(dá)到維持幣值穩(wěn)定的目的。維持幣值穩(wěn)定的重要性在于，如果人民幣的幣值不穩(wěn)定，給國(guó)際社會(huì)造成了不同的心理預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際資本大量在國(guó)際市場(chǎng)上流動(dòng)，對(duì)我國(guó)貨幣政策造成不利影響。

最后，一定要緊握人民幣定價(jià)權(quán)。如果人民幣國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)一步推進(jìn)，那么根據(jù)三元悖論，在開(kāi)放資本項(xiàng)目的條件下，本國(guó)貨幣政策獨(dú)立和匯率固定不能共存。所以我國(guó)需要進(jìn)一步推動(dòng)利率和匯率的市場(chǎng)化改革，根據(jù)鐘擺效應(yīng)，將匯率穩(wěn)定在一個(gè)固定區(qū)間內(nèi)，相對(duì)來(lái)說(shuō)也就達(dá)到了使匯率固定的目的，并且不會(huì)影響資本項(xiàng)目放開(kāi)和貨幣政策獨(dú)立性。不過(guò)，必須確保離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)與利率和匯率市場(chǎng)化改革同時(shí)進(jìn)行，才能保證人民幣定價(jià)權(quán)不旁落。

人民幣加入SDR貨幣籃子是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的?；诒疚牡姆治觯嗣駧拧叭牖@”固然帶來(lái)了對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的巨大沖擊，也同時(shí)賦予人民幣國(guó)際化進(jìn)程以極大的機(jī)遇。對(duì)于我國(guó)而言，我們需要把握住這次歷史機(jī)遇，加緊開(kāi)展應(yīng)對(duì)國(guó)際化進(jìn)程所帶來(lái)的沖擊的準(zhǔn)備工作，進(jìn)一步穩(wěn)步推進(jìn)人民幣走向國(guó)際舞臺(tái)。

（作者單位：江蘇省海州高級(jí)中學(xué)）