張恒

幾年前，人們都說央行的貨幣政策是個“黑箱”，誰也不知道它忽然會發(fā)出什么“招數(shù)”，每每都“打”得市場措手不及。近年來，隨著逐步與國際接軌，以及利率、匯率市場化改革的不斷推進(jìn)，如今我國央行與市場的溝通越發(fā)頻繁，令人們能更好地理解貨幣政策的目的，并在對未來的貨幣政策有所預(yù)期，降低了信息不對稱而帶來的波動風(fēng)險。

降杠桿

今年2月15日，央行發(fā)布了2017年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，可謂是2017年的工作總結(jié)，并給出了2018年貨幣政策的預(yù)期，所以顯得尤為重要。那么它對我們的生活以及汽車行業(yè)會帶來哪些影響呢？

央行先肯定了2017年穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好效果。這體現(xiàn)在以下幾方面：一是金融體系實(shí)現(xiàn)了降杠桿；二是保持了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長；三是貨幣流動性適中；四是人民幣對美元雙邊匯率彈性增強(qiáng)，雙向浮動特征明顯。與去年第三季度的報(bào)告相比，這次總結(jié)增加了“在有效抑制金融體系改革的同時，保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長”。

報(bào)告稱，在下一階段，將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，管住貨幣供給的總閘門，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和高質(zhì)量發(fā)展，營造中性適度的貨幣環(huán)境。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革。增強(qiáng)利率的調(diào)控能力，加大市場決定匯率的力度，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。

有兩點(diǎn)要特別注意，其一是提到了“貨幣增速低一些”，其二是“市場利率上行有益”。這意味著2018年的市場利率水平相對于2017年，持平或上行的概率更大。這和之前《汽車人》所預(yù)計(jì)，2017年是我國本輪降杠桿周期的元年的觀點(diǎn)非常契合?？梢灶A(yù)見，本輪降杠桿至少會貫穿2018年，甚至在未來一兩內(nèi)年仍然保持一定的持續(xù)性。

央行在報(bào)告中提到，目前的杠桿總水平仍然偏高，尤其是國企債務(wù)的壓力依然較大，同時提到要加強(qiáng)影子銀行，房地產(chǎn)金融等宏觀的審慎管理，防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

降低杠桿不光在金融系統(tǒng)、影子銀行和地方債務(wù)部門，目前已經(jīng)延伸到居民去杠桿領(lǐng)域，這也是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線的一部分。

雖然我國央行注重定向調(diào)節(jié)，但是利率水平的攀升還是對制造企業(yè)帶來影響。即便是業(yè)務(wù)較好、增長較快的車企，由于融資發(fā)展的需求，融資成本也會出現(xiàn)上漲。而對于應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款，債權(quán)人的利益也會受到一定影響。

嚴(yán)監(jiān)管

2017年我國汽車出口的貿(mào)易額有所增加，但同時間里我國匯率大幅上漲，在岸人民幣匯率從6.9升至6.2到6.3之間，目前有觸頂回探的趨勢。這似乎意味著我國的產(chǎn)品的國際競爭力有所增強(qiáng)。但中汽協(xié)解釋稱，原因是出口數(shù)據(jù)中包含了大量的低速電動車。對于出口企業(yè)來說，由于前兩年人民幣匯率的大幅波動，他們或多或少也有了一些套期保值的經(jīng)驗(yàn)。雖然2018年我們的市場利率還有進(jìn)一步提高的可能，但是人民幣匯率是否會繼續(xù)上漲，并不能輕易下結(jié)論。

2018年金融降杠桿的主旋律上也會對我國汽車金融造成影響，金融創(chuàng)新會受到相當(dāng)程度的監(jiān)管和抑制，用戶按揭買車在優(yōu)惠程度上也會受到些許影響。

不得不提的是，央行還提到了所謂的“通脹之謎”。“通脹之謎”指的是十年前的全球金融危機(jī)之后，全球各大央行大肆發(fā)行貨幣，但是通脹卻遲遲起不來，物價指數(shù)與貨幣發(fā)行增速形成背離的奇怪現(xiàn)象。關(guān)于這個問題，我國央行已經(jīng)開始重新審視以物價為主要目標(biāo)的貨幣政策反饋系統(tǒng)的合理性。

總結(jié)，2018年的市場利率有一定的概率會比2017年更高，至少也是持平，但人民幣匯率的升值空間應(yīng)該非常有限了。對于企業(yè)而言，應(yīng)盡快適應(yīng)在中性和穩(wěn)健貨幣環(huán)境下的投融資和現(xiàn)金流管理，以用于生產(chǎn)和經(jīng)營。從報(bào)告中可以看出，央行想在更大的程度上引導(dǎo)市場利率，所以央行在公開市場上的操作就需更多關(guān)切。無論是企業(yè)內(nèi)加杠桿還是給用戶加杠桿的金融創(chuàng)新，都可能會受到監(jiān)管。這樣的好處是能夠讓企業(yè)把心思更多放在產(chǎn)品上，研發(fā)出品質(zhì)更高的，更符合市場需求車型。

2018年，美聯(lián)儲至少會有兩次加息，有機(jī)構(gòu)稱中國央行非常有可能跟進(jìn)，至少也會有一次加息。