張晉凱

【摘要】本文基于股東權(quán)益價(jià)值的核心評(píng)價(jià)方法，對(duì)中儲(chǔ)股份有限公司的股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，提高評(píng)價(jià)方法應(yīng)用熟悉度的同時(shí)，希望發(fā)現(xiàn)公司運(yùn)營(yíng)中可改進(jìn)的地方。

【關(guān)鍵詞】股票價(jià)值 EVA模型 比較分析

一、引言

以往的股票折現(xiàn)模型都是基于股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)額來(lái)確定，一般都是實(shí)體現(xiàn)金流量減去債務(wù)現(xiàn)金流量來(lái)確定股權(quán)現(xiàn)金流量，配比上相應(yīng)的時(shí)間序列，就可以得出股票的現(xiàn)時(shí)價(jià)值。但是這種評(píng)價(jià)方法的前提就是以傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，且要么很容易受到公司的股利政策的影響。本文首先基于已有相關(guān)實(shí)證與規(guī)范兩種類型的研究進(jìn)行梳理，打牢EVA模型分析的理論基礎(chǔ)。

二、緒論

（一）研究背景

一方面，我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，相關(guān)的股票價(jià)值分析與評(píng)價(jià)理論“業(yè)已逐步的與國(guó)際接軌”，如何科學(xué)真實(shí)的反映公司股票的價(jià)值成為學(xué)術(shù)界與投資是業(yè)界的共識(shí)。另一方面，物流行業(yè)在我國(guó)發(fā)展有了一定的積淀，隨著經(jīng)濟(jì)的告訴增長(zhǎng)，作為一種支柱性的戰(zhàn)略行業(yè)，廣受投資者青睞，，如何識(shí)別那些被低估的股票成為了一種“投資技術(shù)”上的廣泛需求。

（二）研究意義

國(guó)外的公司評(píng)估價(jià)值的研究開(kāi)始較早，這源于國(guó)外證券市場(chǎng)興起較早；我國(guó)近年來(lái)隨著資本市場(chǎng)的高漲，但價(jià)值評(píng)價(jià)一直是財(cái)務(wù)、金融等學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)，自美國(guó)Stern Stewart公司首先提出這個(gè)概念，EVA被人們廣為認(rèn)知。如何通過(guò)EVA模型與具體的企業(yè)行業(yè)評(píng)估相結(jié)合仍舊是研究的熱點(diǎn)與重點(diǎn)。

（三）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外的價(jià)值評(píng)估開(kāi)始早，成果豐碩，Amiti利用證券市場(chǎng)的多個(gè)歷史時(shí)期的數(shù)據(jù)分析經(jīng)濟(jì)增加值相對(duì)于會(huì)計(jì)利潤(rùn)的優(yōu)越性[16]；Besedes從EVA得理論基石，應(yīng)用得科學(xué)性、規(guī)范性做了詳細(xì)得說(shuō)明[18]我國(guó)得相關(guān)理論研究開(kāi)始較晚，但也取得了顯著得成效，學(xué)者郝聚民、杜海玲從實(shí)證研究得方法探析物流行業(yè)公司價(jià)值評(píng)估方法得應(yīng)用[8-9]。量差距分解成為具體的二級(jí)指標(biāo)，為公司下一步的改進(jìn)指明了方向。

三、中儲(chǔ)股份有限公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

中儲(chǔ)股份有限責(zé)任公司是一家以綜合物流、物流貿(mào)易、金融物流以及物流地產(chǎn)等在內(nèi)得業(yè)務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)以物流科技、電商營(yíng)運(yùn)以及金融服務(wù)為副業(yè)，成為我國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域得關(guān)鍵性企業(yè)。公司有著海內(nèi)外多大500家得網(wǎng)點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)覆蓋全面，經(jīng)濟(jì)化、專業(yè)化管理較強(qiáng)，年吞吐能力達(dá)到了6000萬(wàn)噸，客源穩(wěn)定，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)定。公司得主營(yíng)業(yè)務(wù)為供應(yīng)鏈倉(cāng)儲(chǔ)物流、物流地產(chǎn)等。

四、中儲(chǔ)股份有限公司的內(nèi)在價(jià)值分析

（一）計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

對(duì)中儲(chǔ)股份2013至2017得年報(bào)分析，得出中儲(chǔ)股份五年得調(diào)整后NOPAT=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)十財(cái)務(wù)費(fèi)用十資產(chǎn)減值損失、投資收益-EVA稅收調(diào)整。

（二）計(jì)算資本總額

對(duì)中儲(chǔ)股份2013至2017得年報(bào)分析，得出中儲(chǔ)股份五年得調(diào)整后TC=債務(wù)資本十股本資本十約當(dāng)股權(quán)資本一在建工程（凈值），約當(dāng)股權(quán)資本=稅后各項(xiàng)準(zhǔn)備金期末余額一稅后營(yíng)業(yè)外凈損益。

（三）計(jì)算加權(quán)平均資本成本率

根據(jù)權(quán)益資本=資本總額一債務(wù)資本。通過(guò)查詢銳思數(shù)據(jù)庫(kù)得相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中儲(chǔ)股份得β系數(shù)從2017年到2013年分別為1.56、1.41、1.28、1.25、1.11。由此可得中儲(chǔ)股份2017到2013年得加權(quán)平均資本成本如表1所示：

（四）中儲(chǔ)股份的內(nèi)在價(jià)值及結(jié)論

公司目前的價(jià)值，如下：

中儲(chǔ)股份公司價(jià)值=139845×（P/A，8.36%，5）+139845×（1+2%）/（8.36%-2%）×（P/F， 8.36%， 5）=826324+1501222=2327546（萬(wàn)元）

中儲(chǔ)股份2017年的流通在外的普通股股數(shù)有1，859，828，384股，則每股公司價(jià)值為12.5元。而從網(wǎng)易個(gè)股行情上了解，公司的2017年股票收盤(pán)價(jià)格平均在10元以下，可以看出中儲(chǔ)股份的內(nèi)在價(jià)值是被低估了，從投資的視角來(lái)看，中儲(chǔ)股份具有很大的投資價(jià)值。

五、中儲(chǔ)股份有限公司股票價(jià)值分析的問(wèn)題對(duì)策

（一）優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量

積極構(gòu)建物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”的潮流，擴(kuò)大業(yè)務(wù)推廣的渠道，維護(hù)優(yōu)質(zhì)的客戶；積極建立高信任度的新的供求關(guān)系。推動(dòng)公司的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，順應(yīng)“一帶一路”的國(guó)家戰(zhàn)略。

（二）強(qiáng)化基礎(chǔ)管理，提高營(yíng)運(yùn)能力

基層管理者任用的內(nèi)部市場(chǎng)化處理，建立效益激勵(lì)制度，經(jīng)營(yíng)者任期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)制度；同時(shí)，推動(dòng)公司管理信息化的縱深發(fā)展，提推動(dòng)集團(tuán)或者合作單位參與儲(chǔ)存智能運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

六、結(jié)論

與之前以現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)的模型不同，本文采用的EVA模型估值模型。公司股票價(jià)值的分析是一個(gè)從投資者的視角，將“權(quán)益成本”考慮在內(nèi)，系統(tǒng)計(jì)量一個(gè)企業(yè)未來(lái)盈利增值潛力的過(guò)程。公司股票價(jià)值的提升不僅需要公司內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)能力以至于銷售政策盈利能力的系統(tǒng)分析，更需要放眼國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，與同行對(duì)比，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)、補(bǔ)足短板，以便調(diào)整策略，提升公司價(jià)值。

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