張興

【摘要】近年來，電子貨幣已然走進(jìn)千家萬戶，人們支付方式不斷電子化。本文認(rèn)為，基于貨幣乘數(shù)公式以及費(fèi)雪交易方程式框架，電子貨幣的廣泛使用，會(huì)增強(qiáng)內(nèi)生貨幣的創(chuàng)造，降低貨幣政策的有效性。在最后，本文給出了相應(yīng)的政策建議，需要辯證看待電子貨幣的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】電子貨幣 貨幣內(nèi)生性貨幣政策有效性

貨幣是否中性，一直是經(jīng)久不衰的研究問題，隨著信息化時(shí)代發(fā)展，貨幣，做為金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究對(duì)象，正發(fā)生著深刻變革。人類在完成了鑄幣到紙幣的轉(zhuǎn)換后，又將實(shí)現(xiàn)由紙幣到電子貨幣的轉(zhuǎn)換。在國(guó)內(nèi)，杭州、武漢等相繼加入”無現(xiàn)金城市”；而跳出國(guó)門，印度廢除大額紙幣、丹麥則停止印鈔……

根據(jù)Basel Committee（1997）的定義，電子貨幣是可執(zhí)行支付功能的儲(chǔ)值機(jī)制與預(yù)先支付機(jī)制的綜合。根據(jù)貨幣乘數(shù)公式，貨幣乘數(shù)m=蒜=察=等，其中c為在整個(gè)社會(huì)流通的通貨、D為活期存款、R為商業(yè)銀行存放在中央銀行的存款準(zhǔn)備金、C+R為高能貨幣，也即貨幣基數(shù)、C+D可近似視為整個(gè)社會(huì)發(fā)行的貨幣總額、r為存款準(zhǔn)備金率、c為通貨占全社會(huì)貨幣總額的占比。

在當(dāng)電子貨幣發(fā)揮儲(chǔ)值和預(yù)支付機(jī)制后，幣妨設(shè)全社會(huì)用于交換Ⅸ數(shù)量電子貨幣的通貨數(shù)量為B，則必有a=p。發(fā)型電子貨幣的機(jī)構(gòu)收到電子貨幣的買方的通貨6后，存入所開立銀行的存款賬戶。此時(shí)，全社會(huì)流通中的通貨數(shù)量將由C減少至C -B，存款準(zhǔn)備金數(shù)量將增加旺，而整個(gè)社會(huì)的存款將由D增長(zhǎng)至D+B+p，其中E為存款l3派生出的貨幣。由于電子貨幣不屬于中央銀行負(fù)債，央行也很難對(duì)其進(jìn)行調(diào)控，因而電子貨幣不計(jì)入高能貨幣，所以此時(shí)貨幣乘數(shù)m1=C-p+R+a -塾摯：。+魯，貨幣乘數(shù)此時(shí)是增大的。c一臥R+Ⅱ一；

電子貨幣所創(chuàng)造的支付方式還將對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響。在凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論中，理性人持有貨幣的動(dòng)機(jī)是基于交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求的。從交易需求角度看，在電子化支付方式普及的現(xiàn)代零售業(yè)中，人們可以使用電子貨幣進(jìn)行快捷交易，而無需攜帶用于日常支出的通貨，從而因交易需求所持有的貨幣數(shù)量下降；預(yù)防需求可比照交易需求分析，通貨、活期存款等由于可以實(shí)現(xiàn)與電子貨幣間的快速轉(zhuǎn)換，因而因預(yù)防性需求而持有的貨幣數(shù)量也將下降；而從投機(jī)需求看，電子貨幣與投資品種之間能夠?qū)崿F(xiàn)快速轉(zhuǎn)換，交易頻率上升，降低了不同投資品種間收益率的差異，因投機(jī)需求而持有的貨幣又將減步。綜合來看，也即電子貨幣降低了不同形態(tài)貨幣之間的轉(zhuǎn)換成本，降低人民對(duì)貨幣的需求，從而加快了貨幣流通速度。

不僅如此，電子貨幣還會(huì)模糊MO到M3的邊界，其中MO為流通中的現(xiàn)金；M1為狹義貨幣，通常指MO加上活期存款等；M2為廣義貨幣，指的是M1加上定期存款；M3則是在M2的基礎(chǔ)上，加上金融債券、商業(yè)票據(jù)等。從收益率來看，由于商業(yè)票據(jù)等M3收益率大于M2，M2收益率大于M1，而M1收益率大于MO。由于電子貨幣的發(fā)展，使得不同層級(jí)的貨幣可以相互間快速轉(zhuǎn)化，做為經(jīng)濟(jì)人，為實(shí)現(xiàn)收益最大化，必然選擇層級(jí)高的貨幣，而貨幣的層級(jí)越高，流動(dòng)性越差，從而導(dǎo)致貨幣流通速度較慢。至于電子貨幣對(duì)貨幣流通速度整體的影響，將由這電子貨幣模糊貨幣需求效應(yīng)和電子貨幣模糊貨幣邊界效應(yīng)共同決定，這有待進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)。

由于貨幣政策工具可被細(xì)分為數(shù)量型工具與價(jià)格型工具，數(shù)量型工具用于調(diào)節(jié)貨幣數(shù)量從而引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而價(jià)格型工具則是通過改變資產(chǎn)價(jià)格影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。內(nèi)生貨幣的增加就會(huì)影響到數(shù)量型貨幣政策工具，貨幣乘數(shù)、貨幣政策傳導(dǎo)力度的估計(jì)都將難以預(yù)判，稍有不慎帶來的錯(cuò)誤貨幣政策就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)失衡與貨幣幣值失衡，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來惡窮影響。

而進(jìn)入新常態(tài)以來，國(guó)內(nèi)需求疲軟，國(guó)外需求不振，為保證必要的產(chǎn)出與就業(yè)，我國(guó)貨幣政策始終保持寬松基調(diào)不變。自2012年以來，央行多次定向降息降準(zhǔn)，變動(dòng)存貸款利率浮動(dòng)空間，釋放其寬松政策意圖，擴(kuò)大需求，增加供給，以期增加產(chǎn)出與就業(yè)。不難看出，我國(guó)貨幣當(dāng)局目前存在對(duì)寬松貨幣的偏好，從而中央銀行在貨幣政策工具選擇上必然偏愛數(shù)量型工具，通過數(shù)量型工具來實(shí)現(xiàn)定向配置信貸資源，遏制物價(jià)上漲，擴(kuò)大總需求等目的。這一政策偏好和上文所述結(jié)論相結(jié)合，就為現(xiàn)階段央行貨幣政策的創(chuàng)新開辟了一個(gè)新的理解思路。

綜上所述，央行應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)貨幣政策工具使用與資產(chǎn)配置風(fēng)格轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，數(shù)量型工具運(yùn)用較為頻繁，而效果不佳。相較之下，價(jià)格型工具效果不斷增強(qiáng)，但是存在較長(zhǎng)時(shí)滯。因而，我國(guó)應(yīng)逐步減少對(duì)數(shù)量型貨幣政策工具的運(yùn)用，增加對(duì)價(jià)格型工具的運(yùn)用以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

此外，還應(yīng)當(dāng)理性看待電子貨幣以及支付方式電子化帶來的貨幣內(nèi)生性增強(qiáng)。在過去，過去我國(guó)一直沿用不能化解結(jié)構(gòu)矛盾的需求管理政策，我國(guó)目前面臨著需求、投資、產(chǎn)業(yè)與城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)等矛盾，而今，電子貨幣的出現(xiàn)，極大地降低了交易費(fèi)用，提高了交易頻率，極大地方便了人民生產(chǎn)生活，從而足能夠增加經(jīng)濟(jì)剩余的，朝著帕累托改進(jìn)方向前進(jìn)的，我們應(yīng)當(dāng)辯證看待電子貨幣的發(fā)展。

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