一、引言

外匯儲(chǔ)備又稱為外匯存底，是為應(yīng)付國(guó)際支付的需要，各國(guó)中央銀行以及其他政府機(jī)構(gòu)所集中掌握的外匯資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備在穩(wěn)定本幣匯率，維護(hù)金融安全以及償還外債平衡國(guó)際收支等方面具有重要的作用。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從1949年以來(lái)，共可分為三個(gè)階段：緩慢增長(zhǎng)期，快速增長(zhǎng)期以及戰(zhàn)略減持期。

在第一階段，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備較少增速較慢。從1949年建國(guó)開(kāi)始，一直到1980年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備在數(shù)目一直很少，在增長(zhǎng)速度上一直較慢。例如，我國(guó)從1950年到1951年的外匯儲(chǔ)備數(shù)目分別為1.57，0.45，1.08(單位：億美元)。在1949年到1980年這三十年左右的時(shí)間，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備量一直在10億美元以下，并且在改革開(kāi)放以前，一直在一兩億美元左右徘徊。

在第二階段，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備數(shù)目保持著持續(xù)增大的趨勢(shì)。第二階段時(shí)間可以從1980年算起，一直到2014為止。在1980年，我國(guó)恢復(fù)了在國(guó)際貨幣基金組織的合法席位，并且隨著我國(guó)改革開(kāi)放不斷地推進(jìn)，對(duì)外交流的趨勢(shì)不斷增大，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求也加大了。同時(shí)，隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在改革開(kāi)放之后的飛速發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易的規(guī)模逐漸增長(zhǎng)，使用外匯儲(chǔ)備的地方也更多。在2001年，我國(guó)加入了WTO，對(duì)外貿(mào)易的規(guī)模更大了，在這一階段，外匯儲(chǔ)備數(shù)目增長(zhǎng)速度極快，從第一階段的不足10億美元發(fā)展到2014年的38430.18億美元。

在第三階段，我國(guó)進(jìn)行了戰(zhàn)略性的外匯儲(chǔ)備減持。從2015年開(kāi)始，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保持了下降的趨勢(shì)，到2017年 1月31日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為29982.04億美元，已經(jīng)跌破了30000億美元。截至目前，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備數(shù)目仍然處于下降的趨勢(shì)當(dāng)中。

二、外匯儲(chǔ)備的影響因素

我國(guó)很多學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行了研究，許多學(xué)者對(duì)于外匯儲(chǔ)備影響因素的研究不盡相同。本節(jié)主要采用回歸分析的方法，研究一些常見(jiàn)影響因素對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備量的影響。

(一) 假設(shè)

外匯儲(chǔ)備量與本文所選取的影響因素之間呈線性相關(guān)，可進(jìn)行線性回歸分析，本文選取解釋變量不存在相關(guān)關(guān)系，無(wú)完全多重共線性。

(二)變量及數(shù)據(jù)的選擇

被解釋變量即為外匯儲(chǔ)備量，本文中選擇外債余額(FD)，年均匯率(EX)，國(guó)際收支中的經(jīng)常性項(xiàng)目差額(OB)和資本性項(xiàng)目差額(CB)等作為解釋變量。

根據(jù)上述解釋與被解釋變量，可進(jìn)行回歸分析。

由回歸結(jié)果可知，被解釋變量與這些影響因素的的線性關(guān)系Y=85411.03+1.58FD-10226EX+0.15OB+0.89CB，即外債余額每增加一單位，外匯儲(chǔ)備平均增加1.58單位，匯率每增加一單位，外匯儲(chǔ)備平均減少10226單位，經(jīng)常性項(xiàng)目余額和資本性項(xiàng)目余額每增加一單位，外匯儲(chǔ)備平均增加0.152和0.89單位。(在回歸分析中，外匯儲(chǔ)備和國(guó)際收支項(xiàng)目差額所采用的單位不同，此處每單位就其各自單而言。)

從經(jīng)濟(jì)意義的角度來(lái)看，外債余額，經(jīng)常性項(xiàng)目和資本性項(xiàng)目與外匯儲(chǔ)備成正相關(guān)關(guān)系，與匯率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合經(jīng)濟(jì)意義，分別來(lái)看，美元平均匯率越高，會(huì)有更多的資本外流到國(guó)外，從而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的減少，外匯構(gòu)成中的非美元部分也會(huì)貶值，因此平均匯率越高，外匯儲(chǔ)備量也就越少。外匯儲(chǔ)備與余額成正相關(guān)關(guān)系，外債余額越多，需要更多的外匯儲(chǔ)備來(lái)進(jìn)行還債。經(jīng)常性項(xiàng)目和資本性項(xiàng)目差額越多，外匯儲(chǔ)備也就越多。

從顯著性水平來(lái)看，修正的R2的值為0.986，說(shuō)明樣本回歸模型模型對(duì)樣本觀測(cè)值的擬合度較好，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量較高，解釋變量與被解釋變量之間具有較顯著的線性關(guān)系。分別來(lái)看各個(gè)解釋變量，外債余額、資本性項(xiàng)目差額和外匯匯率的顯著性水平較高，為外匯儲(chǔ)備數(shù)量規(guī)模最主要的影響因素，經(jīng)常性項(xiàng)目差額的顯著性水平較差而且t統(tǒng)計(jì)量較小，可能存在OB與其他解釋變量存在共線性的問(wèn)題，也可能是數(shù)據(jù)較少導(dǎo)致的。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的原因

(一) 我國(guó)外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)時(shí)期增長(zhǎng)的原因

1)貿(mào)易順差

由于我國(guó)存在著人口紅利，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，存在許多廉價(jià)的勞動(dòng)力，存在著比較優(yōu)勢(shì)，吸引外資在中國(guó)建造了大量勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，形成了貿(mào)易順差。同時(shí)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，吸引了大量外資投入中國(guó)。外來(lái)資本進(jìn)入中國(guó)，形成了貿(mào)易順差，為我國(guó)帶來(lái)了大量外匯儲(chǔ)備。

2)外匯制度的改革

我國(guó)在外匯儲(chǔ)備方面，最初采用的是強(qiáng)制結(jié)售匯制，這種制度造成了我國(guó)在很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)的固定匯率制，在這種制度之下，央行有著非常大的操作空間。近些年，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，我國(guó)廢除了強(qiáng)制結(jié)售匯制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。但是由于我國(guó)目前的貨幣市場(chǎng)還不完善，浮動(dòng)匯率制難以完全發(fā)揮作用。央行只有通過(guò)買賣大量的外匯，才能維持人民幣匯率的穩(wěn)定。同時(shí)，由于外國(guó)對(duì)人民幣的預(yù)期較高，外匯一直是供過(guò)于求，央行進(jìn)行大量收購(gòu)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加。

3)熱錢涌入

由于外國(guó)預(yù)期人民幣的幣值會(huì)上漲，因此大量熱錢涌入了中國(guó)。這種游資進(jìn)入中國(guó)，擾亂了中國(guó)的金融秩序，在危機(jī)發(fā)生時(shí)，這些熱錢也會(huì)很快撤走，加重經(jīng)濟(jì)危機(jī)。國(guó)外投機(jī)者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，也使得中國(guó)的外匯儲(chǔ)備數(shù)目增加。

(二)我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少的原因

1)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

在2013年以前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的一個(gè)重要原因是國(guó)際收支順差，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷走高的過(guò)程中，經(jīng)常性項(xiàng)目差額發(fā)揮了很大的作用，其對(duì)外儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率一度高達(dá)300%，但是，隨著時(shí)間的推移，外匯儲(chǔ)備雖然依然呈上升趨勢(shì)，但經(jīng)常性項(xiàng)目余額的貢獻(xiàn)率卻出現(xiàn)大幅下降，尤其是在2000年以后。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民富裕程度的提高以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不再僅僅依靠出口，經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)始更多的依靠?jī)?nèi)需，同時(shí)，我國(guó)的進(jìn)口額和國(guó)際購(gòu)買力均有較大的提升，這加速了外匯的消耗。

更重要的是，隨著人口紅利的消失，環(huán)境污染及資源浪費(fèi)，我國(guó)面臨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)的迫切需求，開(kāi)始向國(guó)外進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。我國(guó)企業(yè)的發(fā)展壯大以及一帶一路倡議等的實(shí)施，為我國(guó)企業(yè)走出去提供了前提和基礎(chǔ)，我國(guó)對(duì)外投資逐漸增加，在2015年，我國(guó)國(guó)際收支賬戶中直接投資項(xiàng)目首次出現(xiàn)逆差，外匯儲(chǔ)備數(shù)量下降。

2) 人民幣國(guó)際化進(jìn)程

從世界范圍來(lái)看，很多發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備并不多，這主要是因?yàn)檫@些發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣國(guó)際化程度較高，所以不并不需要大量的外匯儲(chǔ)備。他們大多經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展前期外匯儲(chǔ)備不斷增加的階段，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展維持在較高水平之后，外匯儲(chǔ)備多會(huì)出現(xiàn)一定的下降。

我國(guó)在經(jīng)歷了30多年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之后，已經(jīng)逐步換擋到經(jīng)濟(jì)中高速發(fā)展的新常態(tài)，與此同時(shí)，我國(guó)正在大力推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，人民幣已經(jīng)成為國(guó)際重要儲(chǔ)備投資貨幣之一，外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降符合周期性規(guī)律。

3) 藏匯于民的戰(zhàn)略考量

2012年底，我國(guó)停止采用強(qiáng)制結(jié)售匯制度，民間企業(yè)以及個(gè)人投資的自由度增加，同時(shí)由于我國(guó)的金融市場(chǎng)還不成熟，投資渠道少且不穩(wěn)定，在此情況下，越來(lái)越多的投資者將目光轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)，傾向于通過(guò)購(gòu)買外匯等資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行投資，居民持有了更多的外匯，即所謂的“藏匯于民”，民間資本通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)匯從央行手中獲得外匯。

從目前來(lái)看，藏匯于民面臨著諸多問(wèn)題，但不可否認(rèn)，藏匯于民的實(shí)施對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備量的下降有重要作用。

4) 匯率影響。

匯率是影響外匯儲(chǔ)備量的重要因素，各國(guó)的外匯儲(chǔ)備量都是以美元來(lái)計(jì)算的的，美元匯率的變動(dòng)對(duì)各國(guó)的外匯儲(chǔ)備均有重要影響。

近兩年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息，使美元維持強(qiáng)勢(shì)，美元匯率逐漸走高，不僅是中國(guó)，全球市場(chǎng)跨境資金流出壓力增大，自從2014年開(kāi)始，全球外匯儲(chǔ)備一直下降趨勢(shì)，這主要是受美元匯率變動(dòng)的影響，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)情況與世界外匯儲(chǔ)備總量，呈現(xiàn)出相同的的變動(dòng)趨勢(shì)，同時(shí)，民間資本也增加了對(duì)外匯資產(chǎn)的持有量，相關(guān)銀行和金融機(jī)構(gòu)為了滿足民間對(duì)于外匯的需求，也不斷的增持外匯頭寸，這使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了一定數(shù)量的下降。

與此同時(shí)，歐元及我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的其他資產(chǎn)貶值，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中非美元部分出現(xiàn)一定程度的縮水，但這多是由于美元匯率上升使得非美元資產(chǎn)折算成美元后數(shù)值上的變化，外匯的真實(shí)流出與損失有限。

四、合理管理外匯儲(chǔ)備的建議

(一)確定適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模

在我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，人民幣國(guó)際化的階段背景下，確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模具有重要意義。中國(guó)黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萬(wàn)喆建議外匯儲(chǔ)備適度規(guī)?；驹?1.4 萬(wàn)億美元 -2.6 萬(wàn)億美元的區(qū)間內(nèi)。

(二)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)單一，美元在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中占比過(guò)高，由此增大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)有必要對(duì)其外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化：提高黃金在外匯儲(chǔ)備中的比重，穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

(三)監(jiān)管部門發(fā)揮作用

監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)密切關(guān)注匯率、外匯儲(chǔ)備關(guān)系與外債余額較大的因素。在面對(duì)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)采取適當(dāng)措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，完善信息披露制度，提高社會(huì)公眾對(duì)于外匯儲(chǔ)備監(jiān)督力度，擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備的監(jiān)管渠道，增加執(zhí)法過(guò)程的透明度。