曹彤 曲雙石

在人民幣國際化的進(jìn)程中，長期崛起和短期維穩(wěn)同樣重要，長期能夠在國際貨幣體系中占據(jù)重要地位，短期能夠發(fā)揮經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定器的作用。

強(qiáng)國需要有強(qiáng)幣，隨著一國經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)，該國主權(quán)貨幣在國際貨幣體系中的地位會不斷提高。這是一條經(jīng)過歷史檢驗的規(guī)律，英鎊、美元等都經(jīng)歷過這一歷史發(fā)展趨勢。在人民幣國際化的進(jìn)程中，長期崛起和短期維穩(wěn)同樣重要，長期能夠在國際貨幣體系中占據(jù)重要地位，短期能夠發(fā)揮經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定器的作用。

明確方向

首先，以人民幣貨幣區(qū)的建設(shè)統(tǒng)領(lǐng)第二階段的人民幣國際化。在人民幣國際化第一輪的推進(jìn)中，增加接受人民幣的國家數(shù)量，無論是貿(mào)易項下還是貨幣互換項下，從而增加人民幣的國際接受度，是隱含的戰(zhàn)略目標(biāo)。從實踐來看，這一目標(biāo)初步達(dá)到。下一階段應(yīng)轉(zhuǎn)入人民幣貨幣區(qū)的構(gòu)建上來，將廣泛推動變?yōu)榫劢故降耐黄啤?/p>

從貨幣演進(jìn)的內(nèi)在邏輯來看，貨幣的國際化在功能上具有貿(mào)易結(jié)算、金融交易、貨幣儲備的遞進(jìn)關(guān)系，在地域上則具有周邊化、區(qū)域化、國際化的演繹路徑。當(dāng)前人民幣國際化在功能拓展上正面臨從貿(mào)易結(jié)算貨幣向金融交易貨幣提升的瓶頸期，需要以地域的擴(kuò)展、強(qiáng)化周邊化進(jìn)而實現(xiàn)區(qū)域化的手段來推動。構(gòu)建人民幣貨幣區(qū)既是突破當(dāng)前瓶頸期的抓手，更是促使人民幣在功能上真正成為儲備貨幣、在地域上真正成為國際貨幣的關(guān)鍵。

人民幣貨幣區(qū)的內(nèi)涵包括兩個大的方面，一是貨幣區(qū)內(nèi)離岸中心的金融市場建設(shè)；二是貨幣區(qū)內(nèi)輻射相當(dāng)?shù)赜虻慕鹑诜?wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。二者需平行推進(jìn)、相互促進(jìn)，不可偏廢。

其次，以“東西兩翼”互補(bǔ)式策略來具體確定人民幣貨幣區(qū)的方向。如前所述，東盟作為人民幣貨幣區(qū)的首選方向符合貨幣國際化的內(nèi)在規(guī)律，毋庸置疑，應(yīng)該作為我們的戰(zhàn)略方向，堅決推進(jìn)。但是，我們必須清醒地看到，人民幣國際化是對現(xiàn)有國際金融秩序的挑戰(zhàn)和沖擊，而東盟地區(qū)又是傳統(tǒng)的美元貨幣區(qū)，美國不會甘心放棄在這一地區(qū)的主導(dǎo)權(quán)。

因此，我們在確定人民幣貨幣區(qū)的方向時，還要多一個備手，除了將東盟作為“東出”的戰(zhàn)略方向選擇外，還應(yīng)同時展開“西進(jìn)”策略，形成兩翼并舉的格局。

創(chuàng)新制度

首先，推動香港離岸金融市場的制度創(chuàng)新，包括人民幣債券市場和匯率市場的建設(shè)。

債券市場方面，建議將內(nèi)地的人民幣債券市場延伸一部分到香港，即在香港市場同時引進(jìn)來自內(nèi)地的債券發(fā)行和購買機(jī)制，加速香港人民幣債券市場的迅速成熟。在債券發(fā)行方面，大幅放寬赴港人民幣債券的發(fā)行額度，簡化赴港發(fā)行人民幣債券的審批手續(xù)；在債券購買方面，可以參照QDII機(jī)制創(chuàng)新RQDII機(jī)制，即設(shè)立人民幣項下的合格內(nèi)地投資者制度，鼓勵內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)通過RQDII機(jī)制買賣香港市場的人民幣債券，并且同等量設(shè)置和提高RQDII的額度。此舉既不影響國內(nèi)發(fā)債主體的融資需求，又符合現(xiàn)行資本管制政策，同時，隨著香港人民幣債券市場的迅速擴(kuò)容，將能帶動香港本地和海外發(fā)行人民幣債券的市場需求，更能為海外人民幣拓展投資和流動性渠道，具有一舉多贏的功效。

匯率市場方面，允許內(nèi)地銀行間外匯市場的做市銀行進(jìn)入香港市場，通過RQDII機(jī)制參與香港市場的人民幣外匯交易，是可以考慮的政策選項。此舉既有利于香港成為離岸人民幣匯率主市場的建設(shè)，也有利于內(nèi)地外匯市場的市場機(jī)制完善，更為金融機(jī)構(gòu)管理匯率風(fēng)險開辟了新的渠道。

其次，推動?xùn)|盟和中亞（及以西）地區(qū)的人民幣結(jié)算、清算、信貸網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

構(gòu)建人民幣貨幣區(qū)，必然要求區(qū)域內(nèi)具有人民幣自我循環(huán)、自我派生的機(jī)制。而結(jié)算、清算和信貸網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，是基礎(chǔ)性的工作。一方面可以發(fā)揮央行的作用，建設(shè)統(tǒng)一的覆蓋東西兩翼的人民幣清算網(wǎng)絡(luò)；另一方面，需要發(fā)揮國有銀行的作用，在貨幣區(qū)內(nèi)有計劃地設(shè)立分支行網(wǎng)點，建立健全海外人民幣的結(jié)算和信貸網(wǎng)絡(luò)。鑒于國有銀行大多已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)捏w量和較豐富的海外經(jīng)驗，只要統(tǒng)籌得當(dāng)，此項工作會較為順利地推進(jìn)。而此項工作一旦取得成效，既對海外人民幣的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)建了內(nèi)生性的增長機(jī)制，又會對所在地區(qū)的企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到較好的促進(jìn)作用，與我國政府一貫倡導(dǎo)的合作共贏、協(xié)同發(fā)展的理念相一致。

最后，充分發(fā)揮上海自貿(mào)區(qū)的獨特作用。中國（上海）自由貿(mào)易區(qū)的職能之一是推進(jìn)金融的改革開放，其金融功能有二：一是通過區(qū)內(nèi)利率、匯率、資本管制的機(jī)制創(chuàng)新，倒逼國內(nèi)金融改革；二是構(gòu)建離岸人民幣金融中心，助推人民幣國際化。

客觀地說，人民幣國際化的歷史作用將遠(yuǎn)大于任何一項金融機(jī)制的改革，對于匯率和資本管制的自由化來說尤其如此。當(dāng)今國際金融體系不穩(wěn)定的根源之一，即是20世紀(jì)70年代之后所逐步形成的浮動匯率機(jī)制和資本流動的自由化，盡管這兩項機(jī)制對于推動經(jīng)濟(jì)全球化、提升金融市場效率發(fā)揮著較好的作用，但卻同時是醞釀和傳播金融危機(jī)的重要推手。本輪金融危機(jī)之后，全球范圍內(nèi)都在反思新時代國際金融治理結(jié)構(gòu)的改革方向，如何認(rèn)識和改進(jìn)匯率形成機(jī)制和資本管制機(jī)制是重中之重。

聚焦力量

從國家層面，應(yīng)制定明確的人民幣國際化第二階段的戰(zhàn)略規(guī)劃，將“兩區(qū)、兩中心、三網(wǎng)絡(luò)”作為戰(zhàn)略規(guī)劃的核心。所謂“兩區(qū)”是指在東盟和中亞及以西兩個方向構(gòu)建人民幣貨幣區(qū)，以人民幣貨幣區(qū)建設(shè)作為第二階段人民幣國際化的引領(lǐng)；所謂“兩中心”是指在香港、上海建設(shè)人民幣離岸中心，突出債券市場和外匯市場建設(shè)；所謂“三網(wǎng)絡(luò)”是指在東西兩翼貨幣區(qū)內(nèi)建立海外人民幣的結(jié)算、清算、信貸網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建海外人民幣的內(nèi)生性發(fā)展機(jī)制。

從央行層面，應(yīng)聚焦于第二階段戰(zhàn)略規(guī)劃的組織實施。一方面進(jìn)一步在全球范圍內(nèi)推動人民幣的受理環(huán)境；另一方面最大限度集中力量于新戰(zhàn)略的實施上來。

從國有銀行層面，應(yīng)主動配合推進(jìn)第二階段新戰(zhàn)略的實施，將各自國際化的發(fā)展戰(zhàn)略與人民幣國際化的大戰(zhàn)略統(tǒng)一起來，尤其突出在東盟和中亞及以西地區(qū)建立分支機(jī)構(gòu)，加快推進(jìn)“三網(wǎng)絡(luò)”的建設(shè)，并在人民幣離岸金融市場中積極發(fā)揮主要做市商的功效。

本文節(jié)選自《守住底線——全球金融安全網(wǎng)及中國作為》，文字有刪節(jié)。