李雪嬌

一個數(shù)字的簡單變化，會對進出口貿(mào)易和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)布局等產(chǎn)生影響，這種效果無異于那只扇動地區(qū)臺風(fēng)的蝴蝶。在市場討論度較高的話題中，人民幣匯率被認為是看得見的“灰犀?！?。不過也有專家提出了相反的觀點。那么我們到底該如何正確看待人民幣匯率可能帶來的風(fēng)險？

越過紅線會觸發(fā)風(fēng)險

阿根廷自今年4月下旬以來遭遇了劇烈的匯率波動。從5月份開始時，阿根廷比索對美元開始持續(xù)大跌，從最初的20∶1，截至6月25日，一路跌至現(xiàn)在的26.9∶1，跌幅已經(jīng)超過15%，引起民間恐慌情緒。

若本幣對外匯率上升，意味著“錢不值錢”，致使資本外流，物價上漲，一旦跌至無法被控制的地步，國家將會陷入危機。

面對阿根廷比索的斷崖式下跌，阿根廷央行在外匯市場拋售75億美元，以穩(wěn)定本幣比索。但這一表態(tài)并沒有收到市場的回報。加上5月份累計拋售到外匯市場的數(shù)額，阿根廷今年“救市”已經(jīng)動用了20%左右的外匯儲備。

為了應(yīng)對比索拋售危機，阿根廷央行還向國際貨幣基金組織（IMF）尋求資金援助。經(jīng)過一個月的磋商，6月7日，阿根廷政府與IMF達成500億美元救助協(xié)議。這是IMF史上最大一筆援助貸款，也是該組織第二次援助阿根廷。盡管2000年第一次貸款的400億美元，讓很多阿根廷人將本國2001年的經(jīng)濟危機歸咎于IMF。

不過，阿根廷央行的外儲和IMF的500億美元援助，都難以抵擋拋售大潮。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲向《經(jīng)濟》記者表示，從此次事件來看，近期隨著美元升值，新興國家貨幣出現(xiàn)貶值，但阿根廷比索持續(xù)低位徘徊，背后原因是復(fù)雜多樣的。

2000年阿根廷就曾出現(xiàn)危機，時間逐漸推移，經(jīng)濟領(lǐng)域的深度問題卻沒有得到根本性解決，加上政局動蕩，自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，貿(mào)易進口依賴嚴(yán)重，伴隨著大宗商品和資源價格大起大落，阿根廷的經(jīng)濟發(fā)展始終差強人意。

譚雅玲表示，匯率波動導(dǎo)致危機的國家，其問題從來不是出在匯率貶值上，而是在于本國經(jīng)濟衰退或者惡性通脹上，匯率貶值只是單純的數(shù)字表象。

換而言之，匯率本是禍福相依。對國內(nèi)金融體系而言，人民幣匯率上升，增加了海外融資難度和債務(wù)成本壓力，并不意味著只會帶來負面影響，另一方面，人民幣貶值，能夠拉動國內(nèi)消費需求，刺激經(jīng)濟增長?！安贿^對于匯率的討論僅限于在合理區(qū)間，越過紅線，無論哪種情況，都會觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險?！弊T雅玲說。

“人民幣匯率被看作灰犀牛是不準(zhǔn)確的?！敝袊鴩H經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師徐洪才在接受《經(jīng)濟》記者采訪時表達了質(zhì)疑的觀點。他認為，影響人民幣匯率波動的因素是多方面的，總體來看，人民幣匯率波動的外因是美元走高，內(nèi)因在于本國貨幣超發(fā)?！皡R率雖然重要，但是對于一個大國而言，它不是第一位需要采取措施的對象。從國家發(fā)展的角度，最重要的是保持國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定，而并不主要取決于匯率的變動?！?/p>

自2008年金融危機以來，全球經(jīng)濟似乎并未有新起色，加上歐洲銀行業(yè)風(fēng)險強化、英國脫歐和美聯(lián)儲政策的外溢效應(yīng)，不足以緩解人們的憂慮。徐洪才表示，從宏觀經(jīng)濟分析，我國存在內(nèi)部風(fēng)險與外部風(fēng)險相互強化的可能性。

不過分追求穩(wěn)健

今年二季度以來，人民幣兌CFETS籃子貨幣呈現(xiàn)出持續(xù)升值態(tài)勢，匯率指數(shù)由4月初的96.62顯著上升至6月中旬的97.85，升值幅度達到1.27%；而人民幣兌美元自二季度開始就進入貶值通道，在近期美元指數(shù)不斷走強的背景下，有專家表示，由于央行并未啟用“逆周期因子”，進而使人民幣的變動“近籃子而遠美元”。

“短期內(nèi)逆周期因子對于緩解中國的外儲流失、分化人民幣匯率的單邊預(yù)期，具有明顯的助益，但從人民幣匯率市場化改革的長期視角來看，其引入不外乎提升央行操作上的靈活性，人民幣匯率改革仍是未竟之業(yè)?！痹谧T雅玲看來，我國人民幣匯率制度的改革和人民幣市場化的建設(shè)是一個漸進的過程，人民幣匯率的調(diào)整，充分考慮了國內(nèi)國際實際情況，并隨著市場的變化自覺增加了很多輔助手段，但同時還是存在著改革的難點和痛點。

“從2005年開始，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。從單一盯住美元變成了選擇三套主要貨幣，組成一個貨幣籃子，但是直到現(xiàn)在，市場還依然停留在美元上，說明我們的貨幣概念和模式還是模糊的?！弊T雅玲表示，大家習(xí)慣于人民幣對美元走勢分析，不乏美元霸權(quán)的局面很難抗衡的客觀原因。

從2016年開始，人民幣的升值和貶值受制于美元走勢和中美利差明顯，但是這種情況不僅在中國，世界上主要的發(fā)達國家、新興市場國家都會受到此種影響。

回顧我國匯率市場化改革進程，金融機構(gòu)的自主定價和風(fēng)險管理能力有所提升，金融市場基準(zhǔn)利率體系逐步完善。譚雅玲表示：“我國此次匯率改革重在‘機制而非‘升值，主要根據(jù)市場供求關(guān)系進行浮動。”人民幣匯率的變動有利有弊，因此曲線的波動變化可以增加多方面發(fā)展的機會，還能夠為完善人民幣匯率提供更多解決方案。

匯率改革也許在日常生活很難顯現(xiàn)，但將對中國經(jīng)濟帶來深遠影響。本著防范于未然的心態(tài)，我國匯率制度改革應(yīng)該朝著更加具有彈性和靈活性的方向穩(wěn)步推進，完善外匯市場，進一步拓展貨幣市場和債券市場的廣度和深度。

躲避奔襲的路線

3 月 25 日，中國人民銀行新任行長易綱在中國高層發(fā)展論壇上發(fā)言指出，人民幣匯率彈性有所增強，“匯率發(fā)揮宏觀經(jīng)濟‘自動穩(wěn)定器的作用”。

招商證券研究發(fā)展中心首席宏觀分析師謝亞軒告訴《經(jīng)濟》記者，人民幣匯率彈性的提升，使得中美之間長端利差收窄，不論是政策利率還是市場利率都更為契合國內(nèi)的經(jīng)濟基本面，而非被國際因素所左右。需要強調(diào)的是，當(dāng)前人民幣匯率彈性的提升是由市場供求因素所決定，而非管理部門的干預(yù)所致。

“一個機器能正常運轉(zhuǎn)，誰會去修理它？”謝亞軒表示，2017 年7月以來的11個月，央行外匯占款余額月均變化趨近于0，顯示央行在此期間已退出外匯市場的常態(tài)式干預(yù)?！翱梢哉f，人民幣匯率在現(xiàn)有條件下，已階段性符合國際貨幣基金組織對自由浮動（Free Floating）匯率的標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)了所謂‘清潔浮動?！?/p>

謝亞軒分析，2018 年上半年人民幣匯率強弱轉(zhuǎn)變，更多由美元指數(shù)為代表的籃子貨幣的走勢來決定。根據(jù) Wind 有效匯率預(yù)估指數(shù)，人民幣有效匯率自年初以來升值超過2.5%，這顯示在市場供求力量的推動下，人民幣匯率上半年總體上比較強勢。

今年1月，央行暫停在中間價中使用逆周期因子后，人民幣匯率的分析框架由兩個因素決定：一是收盤價代表的外匯市場供求情況，二是籃子貨幣的走勢。從上半年形勢看，下半年是否會發(fā)生推動人民幣匯率形成機制的激進改革？

謝亞軒判斷，今年進一步推動匯率形成機制改革的可能性小，匯率改革并非當(dāng)前的中心任務(wù)。從今年的《政府工作報告》來看，在總結(jié)過去 5 年工作時，李克強總理強調(diào)了“改革完善匯率市場化形成機制”，這主要是指包括“811 匯改”在內(nèi)的改革。2018年的目標(biāo)是深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

“‘深化意味著在現(xiàn)有制度框架下推進，為‘防范化解重大風(fēng)險，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，加強宏觀審慎管理等一系列更為重要的改革舉措讓路，在改革順序上退居次要地位?！敝x亞軒這樣解讀今年上半年匯率工作。

“真正問題不是危險信號過于微弱，而是人們既不愿意看到危險信號，也不愿意針對危險信號采取行動?！边@是摘自米歇爾·渥克的《灰犀牛：如何應(yīng)對大概率危機》的一段話。而人民幣匯率，是“內(nèi)外兼修”的學(xué)問，這頭“灰犀?！彼坪醺硬豢深A(yù)判何時會到來。