本刊記者 楊陽

近日，無錫蠡湖增壓技術股份有限公司(以下簡稱“蠡湖增壓”)披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過5383萬股，募集資金6.90億元，用于年產600萬件汽車渦輪增壓器壓氣機殼產品建設項目、研發(fā)中心建設項目以及補充流動資金。

盡管蠡湖增壓已經(jīng)順利過會，但股市動態(tài)周刊記者通過研讀其招股說明書及其他公開資料，發(fā)現(xiàn)該公司存在不少瑕疵，投資者需重點警惕。雖然報告期內蠡湖增壓業(yè)績出現(xiàn)一定增長，但現(xiàn)金流卻面臨嚴峻考驗，企業(yè)存在“短貸長投”的問題。在內部控制方面，公司不僅與關聯(lián)方存在大額資金拆借，還存在隱藏關聯(lián)交易的嫌疑，此外還出現(xiàn)連續(xù)違法行為。

現(xiàn)金流存壓力

資料顯示，蠡湖增壓主要從事渦輪增壓器關鍵零部件的研發(fā)、生產與銷售，主要產品為壓氣機殼、渦輪殼。從兩次招股書公布的財報來看，公司2014、2015、2016、2017年的營業(yè)收入分別為4.03億元、5.40億元、7.98億元、9.04億元，凈利潤分別為-573萬元、1407萬元、8955萬元、9800萬元，發(fā)展可謂迅速。與此同時，公司的毛利率也呈現(xiàn)大幅變化現(xiàn)象，具體數(shù)值分別為17.95%、20.69%、28.91%、27.41%。

從上述數(shù)據(jù)我們可以看到，2014-2016年，公司業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，然而到了2017年，公司的盈利增長有所放緩，毛利率有拐頭向下的跡象，在短短四年間，企業(yè)的毛利率上漲近10%，后續(xù)倘若無法將毛利率維持高位，同時進一步擴大業(yè)務規(guī)模，公司的業(yè)績增長將面臨重大考驗。

在蠡湖增壓上市之后需要重點關注的還有，從銷售區(qū)域來看，2014-2017年，蠡湖增壓國外銷售收入分別為2.32億元、3.10億元、4.27億元、4.51億元，占同期營業(yè)收入比例分別為62.35%、60.98%、55.95%、51.93%，對海外貿易依存度較高。對此蠡湖增壓在招股說明書中坦誠，如果我國與公司主要出口國或地區(qū)的貿易政策發(fā)生重大不利變化，或者主要出口國或地區(qū)的貿易規(guī)定、關稅水平發(fā)生重大不利變化，公司將存在國際貿易環(huán)境變化而導致的不確定性風險。另外，出口產品主要采用外幣結算，隨著人民幣匯率日益市場化，匯率波動程度相對劇烈，公司還面臨匯率變動導致的不確定性風險。如今的情況也正如蠡湖增壓所警示的一樣，中國與國外貿易摩擦增加，關稅水平面臨重大不確定性，匯率也處于劇烈波動之中，這對于海外業(yè)務占比過半的蠡湖增壓而言意味著上市之后的業(yè)績將面臨重大考驗，投資者需高度警惕。

雖然過去業(yè)績出現(xiàn)一定幅度的增加，但蠡湖增壓在資金鏈上卻是壓力重重。首先，在報告期內，公司出現(xiàn)數(shù)次經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于凈利潤的情況，表明企業(yè)的盈利質量不高。此外，公司還存在明顯的“短貸長投”現(xiàn)象。具體來看，2015-2017年，公司的短期借款為2.09億元、3.11億元以及3.08億元，而長期借款卻僅有4600萬元、3200萬元以及0元。從相關財務指標上看，公司的流動比率0.95、1.04以及1.05，僅維持在1左右，而速動比率更是遠不足1，分別為0.55、0.71以及0.69。短貸長投是一種非常危險的財務操作方式。在這種情況下，企業(yè)必須有足夠的能力持續(xù)創(chuàng)造良好的經(jīng)營活動現(xiàn)金流；否則，如果企業(yè)資產的盈利能力下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流匱乏，就會使企業(yè)資金周轉發(fā)生困難，從而造成流動比率下降，償債能力惡化，陷入難以自拔的財務困境。

蠡湖增壓部分財務數(shù)據(jù)一覽

內部控制不足

蠡湖增壓在內部控制問題上同樣存在不小的爭議性。首先在關聯(lián)交易上，發(fā)審會要求蠡湖增壓說明銳潤精密、兆仁模具、康暉機械與公司是否存在關聯(lián)關系，與該等供應商交易定價是否公允，是否存在侵占發(fā)行人利益或者為發(fā)行人輸送利益的情形；控股股東蠡湖至真與發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級管理人員、發(fā)行人供應商之間存在資金往來的原因，是否存在損害發(fā)行人利益的情形。

發(fā)審委會提出這樣的質疑有一定的合理之處。據(jù)悉，銳潤精密和兆仁模具均是蠡湖增壓2017年度采購金額超過500萬元以上的供應商。意外的是，兆仁模具成立于2012年6月，注冊地址為無錫濱湖開發(fā)區(qū)華誼路2號，與蠡湖增壓的注冊地址完全相同，這兩家公司均租用蠡湖增壓的廠房進行生產經(jīng)營。此外，奇怪的是，康暉機械并沒有出現(xiàn)在招股書中。因此，蠡湖增壓或存在隱藏關聯(lián)交易的嫌疑。

在關聯(lián)資金往來上，報告期內關聯(lián)方多次向蠡湖增壓拆入資金。盡管蠡湖增壓由于現(xiàn)金流短缺需要一定的支持可以理解，但這也恰好反映出公司的財務獨立性不足，存在依賴關聯(lián)方的情況。

報告期內，蠡湖增壓受到兩次行政處罰，均由無錫海關作出。具體里看，2014年8月8日，蠡湖鑄業(yè)收到《無錫海關行政處罰告知單》，蠡湖鑄業(yè)因在2013年1月未經(jīng)海關許可擅自將海關監(jiān)管貨物移作他用，被處以罰款人民幣12萬元。2016年6月22日，蠡湖鑄業(yè)收到《無錫海關行政處罰決定書》，應沒收蠡湖鑄業(yè)走私進口的設備，鑒于該設備已安裝于生產線使用，不便沒收，決定追繳走私貨物的等值價款人民幣294.33萬元。比起罰款金額的大小，更重要的是蠡湖增壓作為一家以外銷為主的企業(yè)，經(jīng)驗理應相當豐富，但卻連續(xù)被海關部門處罰，是否預示著該公司的內控制度出現(xiàn)明顯的漏洞，甚至可能存在主觀故意的情況。如今，蠡湖增壓已經(jīng)過會成功，上市之后企業(yè)的管理難度勢必加大，如果相關管理水平未能及時跟上，公司的發(fā)展之路必將充滿坎坷。