劉一辰

【摘 要】本文基于英國(guó)本土統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)演變?yōu)橹骶€，按照時(shí)間階段劃分，對(duì)英國(guó)保險(xiǎn)公司從1900年至今資產(chǎn)配置的演變過(guò)程進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和研究。研究發(fā)現(xiàn)100多年來(lái)其演變過(guò)程有如下特點(diǎn)：英國(guó)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，凈投資持續(xù)增加，對(duì)金融市場(chǎng)的參與度和保險(xiǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)度不斷加深。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)多樣化、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散化，但亦有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期普通股占比偏高。在資產(chǎn)配置比例上有顯著變化，股權(quán)投資特別是普通股的投資占比明顯上升且占比遠(yuǎn)高于歐美其他發(fā)達(dá)國(guó)家。與此同時(shí)，證券投資占比總體上變化不明顯，抵押貸款比重下降嚴(yán)重。對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)公司的政府監(jiān)督和公司資產(chǎn)配置形成有益啟示。

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)公司 ；資金運(yùn)用 ；統(tǒng)計(jì)分析

美國(guó)摩根斯坦利公司的投資銀行家Paul M.Phil.在1995年曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“投資是保險(xiǎn)行業(yè)的核心業(yè)務(wù)，沒(méi)有投資等于沒(méi)有保險(xiǎn)業(yè)”。從國(guó)際上看，保險(xiǎn)公司對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行配置至少在兩個(gè)方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用：一是保險(xiǎn)公司自身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)在日趨下降。這種情況下，保險(xiǎn)公司只有通過(guò)投資業(yè)務(wù)，才能確保獲得足夠的利潤(rùn)和發(fā)展。二是保險(xiǎn)公司作為機(jī)構(gòu)投資者之一，在國(guó)際金融市場(chǎng)上的重要性日益增長(zhǎng)。英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)誕生于1536年，已經(jīng)歷經(jīng)近500年的發(fā)展和演變，迄今已經(jīng)非常發(fā)達(dá)，它的行業(yè)規(guī)模處在世界第三，歐洲第一，迄今為止，英國(guó)保險(xiǎn)公司已經(jīng)超過(guò)了 1000家。20世紀(jì)以來(lái)的100多年間，英國(guó)保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模始終處于持續(xù)上升狀態(tài)。在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，在監(jiān)管方面，英國(guó)政府積累了成熟的保險(xiǎn)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。在成熟發(fā)展的背景之下，英國(guó)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也發(fā)生著深刻的變化，對(duì)這些變化趨勢(shì)通過(guò)收集統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，本身具有重要的研究意義。同時(shí)，對(duì)于我國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用以及政府監(jiān)管方面能夠形成有益的啟示。

一、1900-1965年，英國(guó)人壽保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析

從1900年到1965年，英國(guó)人壽保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)總額，從最初的2.88億英鎊增長(zhǎng)到33.32億英鎊，增長(zhǎng)了11.57倍。期間的增速拐點(diǎn)是第二次世界大戰(zhàn)。戰(zhàn)前，資產(chǎn)總額的增速緩慢，到1937年達(dá)到8.81億英鎊，用近40的時(shí)間增長(zhǎng)了3.05倍。戰(zhàn)后從1952年到1965年，資產(chǎn)總額從11.20億增加到33.32億，用13年的時(shí)間增長(zhǎng)了2.97倍，增速打平了戰(zhàn)前40年的記錄。

從1900年到1965年期間，英國(guó)人壽保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置主要分布在如下領(lǐng)域：投資政府部門、投資企業(yè)部門、土地和財(cái)產(chǎn)、擔(dān)保貸款和私人貸款。資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)比重在60多年間發(fā)生了明顯的變化，第一， 用于貸款投資的比重出現(xiàn)明顯下滑，抵押貸款從1900年的最高比例27%一路下行，到1952年達(dá)到最低點(diǎn)9%，到1965年略回升到16%，企業(yè)貸款從1900年的最高比例5%至1952年下滑至1%，并將這一比例一直保持了到1965年，整體上資產(chǎn)用于貸款的比重從32%下降到17%，下降了15個(gè)百分點(diǎn)。第二，與此相反，用于企業(yè)股票投資的比重明顯上升，普通股的資產(chǎn)比例從1913年的3%一路上行，至1952年達(dá)到12%，1965年達(dá)到了23%，總體的企業(yè)部門的資產(chǎn)配置比例由最初的28%上升至43%，上升了15個(gè)百分點(diǎn)。第三，其他方面，從這一階段的開(kāi)端與結(jié)尾時(shí)間相比較，變化并不明顯，投資政府部門的高潮點(diǎn)發(fā)生在兩次世界大戰(zhàn)期間，二戰(zhàn)以后逐步下降、萎縮。

二、1966-1999年，英國(guó)長(zhǎng)期保險(xiǎn)公司和普通保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析

英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要分為長(zhǎng)期保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和普通保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期保險(xiǎn)業(yè)務(wù)包括人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)等，普通保險(xiǎn)業(yè)務(wù)包括財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、意外保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)（如，航海、航空、車輛、地產(chǎn)、事故、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等）。從保險(xiǎn)公司數(shù)量來(lái)看，以2003年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例，在806家英國(guó)保險(xiǎn)公司中，從事普通保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司為600家，遠(yuǎn)多于從事長(zhǎng)期保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司數(shù)量（160家）。從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，長(zhǎng)期保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模是9270億英鎊，又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模，后者投資總額為890億英鎊。

從1966年到1999年，英國(guó)長(zhǎng)期保險(xiǎn)公司凈投資的增長(zhǎng)迅速。以英鎊為單位，1966年為6.08億，1976年為20.30億，1986年為100.64億，1996年為317.72億，1999年達(dá)到530.12億，30多年增長(zhǎng)幅度達(dá)到87.2倍。這一階段的凈投資上升圖呈一路高歌的趨勢(shì)，雖然增長(zhǎng)幅度由緩慢到劇烈，但其上升勢(shì)頭始終沒(méi)有受到阻擋，到1999年實(shí)現(xiàn)了最大規(guī)模的凈投資。

1976年以來(lái)，長(zhǎng)期保險(xiǎn)公司總投資性資產(chǎn)規(guī)模由1976年的300多億，增加到1984年超千億，1988年超2千億，1992年超3千億，1993年超4千億，此后從1996年超5千億開(kāi)始一年攀越一個(gè)千億門檻，至1999年達(dá)到9519.94億英鎊，24年間增長(zhǎng)了39倍，增長(zhǎng)速度驚人。

從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，第一，普通股占比最高。作為最主要的投資品種，從1976年占比28.41%穩(wěn)健上升，20世紀(jì)80年代初比例達(dá)到30%，80年代中期達(dá)到40%，90年代中期實(shí)現(xiàn)了占比過(guò)半，把最初占比相當(dāng)?shù)恼C券（占比20.17%）和固定資產(chǎn)（21.55%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后邊；第二，政府證券的占比下滑嚴(yán)重，80年代最高值時(shí)達(dá)28.42%下，到90年代末已經(jīng)下降到13.26%，下滑速度較快，但仍然始終保持在長(zhǎng)期保險(xiǎn)公司持有的第二大資產(chǎn)的位置；第三，其他公司證券和單位信托兩個(gè)品種的投資占比值得特別關(guān)注，兩者在70、80年代都呈現(xiàn)下滑過(guò)程，但在90年代實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，開(kāi)始持續(xù)上升，到90年代末已分別成為第三和第四大資產(chǎn)；第四，以房地產(chǎn)為主體的固定資產(chǎn)的投資占比下降嚴(yán)重，由21.55%下降到5.32%，由第二大資產(chǎn)下降為第六位。

與長(zhǎng)期保險(xiǎn)公司年度凈投資規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)相一致，從1966年到1999年，英國(guó)普通保險(xiǎn)公司的年度凈投資規(guī)模從1966年的2300萬(wàn)英鎊，上升到1999年的13.10億英鎊，增長(zhǎng)56.95倍。1976年以來(lái)，英國(guó)普通保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)狀況良好，由55.65億增長(zhǎng)到840.27億，增長(zhǎng)了15倍。但其增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期保險(xiǎn)公司，也低于自身投資凈資產(chǎn)的增幅。

從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，第一，普通股是普通保險(xiǎn)公司持有的第一大資產(chǎn)，所占比重在24年間基本保持在20%左右，較為穩(wěn)定；第二，政府證券是普通保險(xiǎn)公司持有的第二資產(chǎn)，占比一直在20%上下波動(dòng)，波動(dòng)幅度不大，略低于普通股所占比重；第三，外國(guó)政府證券的占比變化值得特別關(guān)注，其從70年代的2.01%上升至90年代末的最高點(diǎn)12.41%，已經(jīng)占據(jù)了資產(chǎn)比重的第三位。其他公司證券資產(chǎn)占比顯著增長(zhǎng)，從6.36%逐步攀升到10%以上，能夠位居投資品種的第四位。

三、英國(guó)經(jīng)驗(yàn)的借鑒與啟示

我國(guó)與英國(guó)在國(guó)情方面的差別巨大，英國(guó)具有歷史悠久而成熟的保險(xiǎn)資金配置經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐形態(tài)，保險(xiǎn)業(yè)自律以及市場(chǎng)成熟程序也不能同日而語(yǔ)。但是，我們?nèi)匀豢梢栽谝韵聨讉€(gè)方面加以借鑒，為我所用：一是借鑒英國(guó)保險(xiǎn)公司作為一種金融投資機(jī)構(gòu)，在金融資本市場(chǎng)上的高參與度與高貢獻(xiàn)度的經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金在我國(guó)金融市場(chǎng)上的參與度。二是我國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，主要是在渠道方面，需要進(jìn)一步拓寬。隨著保險(xiǎn)資金使用領(lǐng)域的擴(kuò)大，如何進(jìn)行保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范，這一問(wèn)題，也應(yīng)該同時(shí)加以考量。三是借鑒英國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管的基本方向，從直接限制向間接引導(dǎo)轉(zhuǎn)變，以增強(qiáng)保險(xiǎn)公司參與資本市場(chǎng)的靈活度、自律性和效率，構(gòu)建起具有中國(guó)特色的更加合理的、更有績(jī)效的資產(chǎn)配置模式。