□ 楊 斌 周 瑩

對于進(jìn)出口企業(yè)而言，人民幣匯率不僅對其財(cái)務(wù)成本與進(jìn)出口利潤產(chǎn)生直接影響，更會對其市場份額及進(jìn)出口業(yè)務(wù)量起到?jīng)Q定性作用。在過去，我國外貿(mào)企業(yè)依賴人民幣匯率優(yōu)勢及勞動力成本優(yōu)勢迅速發(fā)展，并有力推動了我國經(jīng)濟(jì)的高速增長，然而近年來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，人民幣匯率波動彈性及波動幅度一直在擴(kuò)大，如何進(jìn)行合理的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，對于外貿(mào)企業(yè)來說至關(guān)重要。

一、人民幣匯率形成機(jī)制及變化趨勢

圖1 1978年-2016年美元兌人民幣匯率

如圖1所示，1978改革開放以來，人民幣兌美元匯率形成機(jī)制及變化主要由以下幾個階段構(gòu)成：

（一）匯率雙軌制，人民幣匯率大幅貶值（1978年-1993年）。1978年起，中國大陸實(shí)施對外開放，為鼓勵外貿(mào)出口企業(yè)的積極性，實(shí)施“匯率雙軌制”，并經(jīng)歷“官方匯率”與“人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)”并存（1981年-1984年）以及“官方匯率”與“外匯調(diào)劑市場匯率”并存(1985年-1993年)兩個階段；在此期間，美元兌換人民幣匯率由1978年1.57上升至1993年的5.76，國際資金大量涌入我國，盤活了我國豐富的勞動力資源，使我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。

（二）匯率機(jī)制改革，人民幣匯率盯住美元匯率（1994年-2004年）。1994年1月，為建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，中國廢除匯率雙軌制，將官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，實(shí)行“有管理的浮動匯率制”。所謂“浮動”，就是允許市場供求決定匯率；所謂“有管理”，就是政府在其中要有所干預(yù)，一方面，浮動只能在指定區(qū)間內(nèi)（每天中間價(jià)上下0.1%范圍內(nèi)），另一方面，合法的買盤和賣盤要確保得以成交。1994年，人民幣匯率從5.8一次性貶值33%至8.7，在此以后的10年間，人民幣匯率基本盯住美元匯率在8.28。

（三）浮動匯率制度改革，人民幣升值（2005年-2013年）。2005年7月，中國正式宣布開始實(shí)行浮動匯率制度，從此人民幣匯率不再盯住單一美元，而是對一籃子貨幣匯率“有管理浮動”，人民幣中間價(jià)每日上下波動區(qū)間為0.3%。此后日波幅又多次調(diào)整：2007年5月浮動區(qū)間擴(kuò)大到0.5%；2012年4月，擴(kuò)大到1%；2014年3月，又?jǐn)U大到2%。在此期間，人民幣兌美元的匯率從8.27升至6.04，升值了37%，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步著陸。

（四）匯率市場化改革，人民幣雙向波動加?。?014年至今）。從2014年初開始，人民幣兌美元的匯率開始了持續(xù)回調(diào)。尤其到了2015年“811匯改”以后，我國采取更加市場化的中間價(jià)確定方式——“主要參考上一個交易日收盤價(jià)”確定當(dāng)天中間價(jià)，人民幣兌美元匯率進(jìn)一步下跌。從2014年的6.12至2016年底的6.94，人民幣兌美元的匯率貶值幅度約為13%。

圖2 2017年1月-9月美元兌人民幣匯率

由圖2可以看出，2017年以來，人民幣匯率已從過去的單邊貶值及單邊升值轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向波動，2017年上半年累計(jì)升值2.5%，下半年至9月底以來已貶值2.11%。

二、我國進(jìn)出口行業(yè)情況分析

（一）進(jìn)出口總量發(fā)展趨勢。由圖3可以看出，改革開放以來，我國進(jìn)出口行業(yè)也經(jīng)歷了高速增長到逐步平緩發(fā)展的階段：

1.進(jìn)出口總額高速增長——1978年至2014年。在此期間，我國進(jìn)出口總額總體處于高速增長狀態(tài)，出口額由1978年的97.5億美元增長至2014年的23422.9億美元，增長239倍，進(jìn)口額由108.9億美元增長至19592.3億美元，增長近179倍，此外，自1994年匯率機(jī)制改革以來，我國出口總量開始超過進(jìn)口總量，保持貿(mào)易順差態(tài)勢。眾所周知，出口、投資及消費(fèi)是拉動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車，進(jìn)出口總量的增長為我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。

圖3 1978年-2016年我國進(jìn)出口額

2.進(jìn)出口規(guī)模增速放緩——2014年至今。受國際金融危機(jī)和歐債危機(jī)等國際環(huán)境影響，我國進(jìn)出口總量的高速增長趨勢暫緩，從2014年至2016年，出口額由23422.9億美元下滑10.5%至20974.4億美元，進(jìn)口量更是由19592.3億美元跌至15874.8億美元，下降率為19.0%。

（二）進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析。從出口產(chǎn)品類型來看，機(jī)電產(chǎn)品及傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品仍為我國外貿(mào)企業(yè)主力出口產(chǎn)品，其中機(jī)電產(chǎn)品出口總計(jì)7.98萬億元，占比57.7%；傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品出口總計(jì)2.88萬億元，占比20.8%。具體出口商品方面，出口量前三名的商品分別為服裝、數(shù)據(jù)處理設(shè)備、無線電話；進(jìn)口方面，產(chǎn)品類型主要為原油、鐵礦石、大豆、銅等大宗商品。2016年我國進(jìn)口量前三名的商品分別為原油、鐵礦石、汽車，詳見表1如下：

表1 2016年我國主要進(jìn)出口商品及占比 單位：億元，%

（三）進(jìn)出口國家分析。從圖4可以看出，美國、歐盟及東盟等經(jīng)濟(jì)體仍為我國進(jìn)出口主要目的地，2016年我國在上述地區(qū)進(jìn)出口總量分別占進(jìn)出口總量的34%及46.8%，此外，順應(yīng)“一帶一路”政策，我國對巴基斯坦、俄羅斯、印度等國進(jìn)出口量均呈現(xiàn)增長趨勢，這也將成為未來我國進(jìn)出口業(yè)務(wù)發(fā)展的有力引擎。

圖4 2016年我國進(jìn)出口主要國家分布

三、匯率波動對進(jìn)出口企業(yè)的影響

（一）人民幣貶值對外貿(mào)企業(yè)影響。在2005年我國匯率改革之前，人民幣對美元匯率基本呈現(xiàn)單邊貶值態(tài)勢，由于我國是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，對外出口貿(mào)易在我國經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，人民幣匯率貶值對于外貿(mào)企業(yè)的出口業(yè)務(wù)是一大利好，因?yàn)橥赓Q(mào)企業(yè)可憑借匯率優(yōu)勢降低成本，獲取更多訂單，從而增加貿(mào)易活動中的利潤，并推動我國整體經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。但是從另一方面來說，這種低成本的營銷模式極易遭到其他國家的反補(bǔ)貼、反傾銷調(diào)查，從而引起貿(mào)易摩擦，此外，2017年來我國部分企業(yè)積極開展“走出去”戰(zhàn)略，對外投資大幅提升，人民幣貶值會提升對外投資企業(yè)成本，不利于“走出去”戰(zhàn)略的施行。

我們對改革開放到2005年匯改之前的進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及匯率進(jìn)行線性擬合關(guān)系分析，如圖5所示，以X代表不同年份匯率數(shù)據(jù)，Y代表同時(shí)期出口數(shù)據(jù)，Z代表同時(shí)期進(jìn)口數(shù)據(jù)，線性擬合結(jié)果顯示，人民幣貶值對出口業(yè)務(wù)的促進(jìn)作用大于進(jìn)口業(yè)務(wù)。

圖5 人民幣匯率貶值對進(jìn)出口業(yè)務(wù)的影響曲線

（二）人民幣升值對外貿(mào)企業(yè)影響。2005年我國匯率改革之后，人民幣在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)單邊升值態(tài)勢，總體而言，人民幣升值對進(jìn)口企業(yè)較為有利，因?yàn)樗梢越档瓦M(jìn)口企業(yè)的購買成本，提升進(jìn)口企業(yè)話語權(quán)，尤其是伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)對高技術(shù)設(shè)備、能源、原材料的進(jìn)口需求不斷增加，人民幣升值可有效降低原材料的相對價(jià)格，對于我國這樣一個能源和原材料消費(fèi)大國來說無疑是受益匪淺。然而，人民幣升值會引起出口商品價(jià)格上升，導(dǎo)致出口企業(yè)競爭力下降，特別是對于服飾、紡織等勞動密集型外貿(mào)行業(yè)，人民幣升值會導(dǎo)致其利潤下降，甚至造成破產(chǎn)、裁員等局面。

同樣，我們對2005年匯改之后到2014年的進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及匯率進(jìn)行線性擬合關(guān)系分析，如圖6所示，以X代表不同年份匯率數(shù)據(jù)，Y代表同時(shí)期出口數(shù)據(jù)，Z代表同時(shí)期進(jìn)口數(shù)據(jù)，線性擬合結(jié)果顯示，人民幣升值對進(jìn)口業(yè)務(wù)的促進(jìn)作用大于出口業(yè)務(wù)。

圖6 人民幣匯率升值對進(jìn)出口業(yè)務(wù)的影響曲線

四、結(jié)論與建議

近兩年以來，人民幣匯率已告別過去單邊貶值或單邊升值的趨勢，而呈現(xiàn)雙向波動的特點(diǎn)，因此進(jìn)出口企業(yè)能否優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓寬市場容量、開展分業(yè)避險(xiǎn)及利用金融工具將決定其能否順應(yīng)市場規(guī)律并成功規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（一）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓寬市場容量。對進(jìn)出口企業(yè)來說，進(jìn)出口產(chǎn)品本身是應(yīng)對匯率變動不利影響的第一要務(wù)。一方面，企業(yè)需提升產(chǎn)品的競爭力，優(yōu)化進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。如前文所述，目前我國外貿(mào)出口產(chǎn)品中，傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品仍占據(jù)相當(dāng)比例，在目前國內(nèi)人力資本及土地資源成本上升的背景下，勞動密集型產(chǎn)品以往的價(jià)格優(yōu)勢早就不復(fù)存在，若再加上匯率波動的影響，出口份額自然不容樂觀，因此，進(jìn)出口企業(yè)唯有提升自身產(chǎn)品在價(jià)值鏈的位置，使產(chǎn)品具有更高的附加值，才能在貿(mào)易活動中爭取主動權(quán)；另一方面，企業(yè)需拓展新興市場、拓寬市場容量，目前我國的進(jìn)出口貿(mào)易對手方仍較為依賴歐盟、美國、東盟等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體，一旦上述經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或在貨幣利率上實(shí)行對我國不利政策，我國進(jìn)出口業(yè)務(wù)將會受到較大影響，因此進(jìn)出口企業(yè)可順應(yīng)當(dāng)下“一帶一路”政策，拓展亞太、中東、非洲等處于上升期增長潛力較大、政策較為寬松的新型經(jīng)濟(jì)體市場，有效拓寬產(chǎn)品市場容量。

（二）開展分業(yè)避險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)退有據(jù)。對進(jìn)口業(yè)務(wù)，國內(nèi)大部分外貿(mào)企業(yè)的進(jìn)口業(yè)務(wù)均為代理業(yè)務(wù)，

因此財(cái)務(wù)人員應(yīng)根據(jù)下游客戶的指令完成購匯，鎖定業(yè)務(wù)成本與利潤，當(dāng)然也可以選擇境內(nèi)或境外更有利的平臺進(jìn)行購匯操作；對于出口業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)業(yè)務(wù)訂單、收匯計(jì)劃以及預(yù)計(jì)的利潤要求進(jìn)行匯率產(chǎn)品的操作，原則上，確定的訂單應(yīng)全部鎖定匯率，待定訂單根據(jù)往年的業(yè)務(wù)規(guī)模和預(yù)計(jì)收匯時(shí)間來部分鎖定匯率，以實(shí)現(xiàn)既控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，又避免未來收匯減少的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。再有，目前人民幣國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)，在外貿(mào)業(yè)務(wù)中，特別是對于香港、東南亞等地區(qū)的客戶，應(yīng)優(yōu)先選用人民幣進(jìn)行跨境結(jié)算，這樣不僅有利于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，更有利于企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)核算和加寬資金回籠。

（三）利用金融工具，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國金融市場發(fā)展水平提高，各大金融機(jī)構(gòu)也推出了一系列匯率避險(xiǎn)工作，以農(nóng)行為例，目前可為各類型外貿(mào)企業(yè)提供多方面的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品。對于進(jìn)口類企業(yè)，農(nóng)行提供的避險(xiǎn)工具主要是遠(yuǎn)期購匯以及期權(quán)產(chǎn)品，遠(yuǎn)期購匯產(chǎn)品可為企業(yè)提前鎖定購匯匯率，從而提前鎖定財(cái)務(wù)成本，而期權(quán)產(chǎn)品可為企業(yè)以較低成本鎖定未來較為優(yōu)惠的購匯匯率，有效降低企業(yè)匯兌損失；對于出口類企業(yè)，農(nóng)行分如下情況提供不同避險(xiǎn)工具：若出口企業(yè)尚未收匯，則推薦遠(yuǎn)期結(jié)匯類產(chǎn)品，以提前鎖定財(cái)務(wù)成本，對于目前已收匯持有美元頭寸但對即期價(jià)格不滿意的意愿結(jié)匯企業(yè)客戶，則推薦美元質(zhì)押+跨境人民幣融資+擇機(jī)遠(yuǎn)期結(jié)匯的產(chǎn)品組合，即企業(yè)將美元頭寸質(zhì)押給農(nóng)行，農(nóng)行為其從境外分行融入低成本人民幣資金，并擇機(jī)為客戶鎖定較高結(jié)匯匯率，這樣既可以保證企業(yè)在近端能以較低成本獲得所需要的人民幣資金，同時(shí)在遠(yuǎn)端獲得較好的結(jié)匯價(jià)格，一舉多得。

綜上，在人民幣匯率雙向波動不斷加劇的背景下，合理使用外匯交易產(chǎn)品，將有助于進(jìn)出口企業(yè)有效控制財(cái)務(wù)成本，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。