摘 要 隨著電力體制改革的逐步推開，電力投融資市場將進一步升溫。近年來，電力收費權資產支持證券逐步成為電力企業(yè)的重要融資工具，也愈發(fā)地受到資本市場的青睞。本文將從發(fā)行條件、交易結構和增信措施三個方面對電力收費權資產支持證券進行解剖，并對實操中的要點問題進行分析。

關鍵詞 電力收費權 資產支持證券 實操要點

作者簡介：沙輝，中山大學法學院研究生，研究方向：經濟法學。

中圖分類號：D922.28 文獻標識碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2018.07.033

一、電力收費權資產支持證券概述

（一）法律定義

企業(yè)資產支持證券（Asset-backed Security，ABS），又稱證券公司專項資產管理計劃，是指證券公司以計劃管理人身份面向投資者推廣資產支持證券，按照約定用募集資金購買原始權益人能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產，并將該資產的收益分配給資產支持證券持有人的專項資產管理業(yè)務。①

在電力收費權資產支持證券業(yè)務的適用場景下，一般為發(fā)電企業(yè)將所生產的電力并網(wǎng)出售給電網(wǎng)公司或下游用戶而產生的未來收費收益轉讓給證券公司成立的專項計劃，從而獲取融資款的融資行為。

（二）法律意義

第一，便于發(fā)電企業(yè)中長期資產快速變現(xiàn)。發(fā)電企業(yè)大多屬于重資產型企業(yè)，其資產變現(xiàn)能力對于企業(yè)的發(fā)展尤為重要，電力收費權資產支持證券提供將相對現(xiàn)金流穩(wěn)定，但是回收周期相對較長的資產快速變現(xiàn)的途徑，且仍保留了資產的經營管理權。

第二，拓寬企業(yè)的融資渠道，降低其融資成本。資產支持證券作為標準化產品，受到市場機構及資金的廣泛歡迎，相比其他非標準化融資渠道可有效降低企業(yè)的融資成本。資產支持證券進一步豐富了我國的金融資產品，有利于多層次金融市場體系的盡快形成。②

第三，增加企業(yè)的融資規(guī)模，并且不受凈資產限制。資產支持證券可以在不影響企業(yè)的銀行貸款額度的情況下，通過拉長融資期限有效提升融資規(guī)模，與債券融資方式相比，債券融資規(guī)模不得超過企業(yè)凈資產的40%，資產支持證券規(guī)模與基礎資產相關，不受凈資產規(guī)模限制。

第四，資金用途不受限，提升企業(yè)的業(yè)務規(guī)模。企業(yè)可通過已運營電力收費權資產支持證券加快長期收益資產的變現(xiàn)回收，支持企業(yè)新建項目建設。

二、電力收費權資產支持證券法律實操要點分析

（一）發(fā)行條件

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》的規(guī)定，電力收費權資產支持證券的原始權益人及基礎資產應當符合以下標準：

1.原始權益人：

（1）企業(yè)生產經營符合法律、法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家經濟政策。

（2）企業(yè)內部控制制度健全，擁有完善的公司治理結構。

（3）企業(yè)具有持續(xù)經營能力，無重大經營風險、財務風險和法律風險，成立以來業(yè)務發(fā)展良好，并且擁有良好的風險控制制度，總體風險可控。

（4）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為。

2.基礎資產：

（1）電力收費權益符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，權屬明確。

（2）電力收費權益能夠產生獨立、穩(wěn)定、可評估預測的現(xiàn)金流的財產或財產權利。

值得注意的是，電力收費權可以是單項財產或財產權利，也可以是同一類型多項財產或財產權利構成的資產組合。

（二）交易結構

在電力收費權資產支持證券中，證券公司設立專項資產管理計劃，向交易所機構投資者推廣資產支持證券，募集資金用于購買發(fā)電企業(yè)所擁有的未來特定期限內的上網(wǎng)電費收入形成的收益權（基礎資產），并以約定的本息支付方式將投資收益支付給投資者。電力收費權資產支持證券的交易結構如下圖所示：

在電力收費權資產支持證券的發(fā)行中，參與機構主要包括原始權益人、計劃管理人、信用增級機構、托管機構、法律顧問、資信評級機構、審計機構、評估機構、登記托管機構（支付代理機構）及資產支持證券持有人等，上述機構的設立、活動、退出以及相關的權利義務的約定均需要遵守法律法規(guī)的要求。在電力收費權資產支持證券中，各方的主要職責如下：

原始權益人：發(fā)電企業(yè)及下屬子公司，須依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎資產，配合并支持管理人、托管人以及其他為資產證券化業(yè)務提供服務的機構履行職責。

計劃管理人：券商/基金子公司，負責資產支持證券的管理與發(fā)行，同時作為證券發(fā)行的總協(xié)調人，負責溝通法律顧問、審計機構等各中介機構。

信用增級機構：發(fā)電企業(yè)的控股股東（需要AAA/AA+級別）或合作第三方擔保公司，負責為資產支持證券提供增信擔保。

托管機構：合作銀行，負責資產支持證券的托管、資金收付與歸集，監(jiān)督管理人專項計劃的運作，對管理人違反計劃說明書或者托管協(xié)議約定的管理指令可要求管理人改正。

法律顧問：合作律師事務所，負責核查相關主體的資質及權限、協(xié)議的合規(guī)性、基礎資產的合法性等事項，為資產支持證券出具法律意見書。

資信評級機構：合作信用評級機構，負責對基礎資產池及入池資產概況、基礎資產池信用風險進行分析，為資產支持證券提供評級與跟蹤評級服務。

審計機構：合作會計師事務所，負責對基礎資產財務狀況和現(xiàn)金流進行分析，提供會計和稅務咨詢，負責為資產支持證券發(fā)表會計意見和審計服務。

評估機構：合作評估師事務所，負責對基礎資產的資產價值進行評估，為資產支持證券提供資產評估報告。