楊晗

【摘要】本文運用實證分析，選擇2013-2015年構(gòu)成上交所社會責(zé)任指數(shù)和深交所責(zé)任指數(shù)的重污染行業(yè)企業(yè)作為樣本，研究環(huán)境信息披露質(zhì)量與披露及時性對公司價值的影響，證明了披露質(zhì)量與公司價值兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而披露及時性與公司價值正相關(guān)但不顯著。該結(jié)論為引導(dǎo)企業(yè)自愿積極披露環(huán)境信息提供的充分的理由，為相關(guān)研究提供了我國市場上的數(shù)據(jù)佐證。同時，為政府完善企業(yè)環(huán)境政策及企業(yè)自身優(yōu)化戰(zhàn)略決策提供了經(jīng)驗證據(jù)支持。

【關(guān)鍵詞】環(huán)境信息披露 公司價值 重污染行業(yè)

一、引言

伴隨我國經(jīng)濟高速發(fā)展，環(huán)境問題也隨之愈發(fā)嚴(yán)重。環(huán)境污染已嚴(yán)重制約了我國經(jīng)濟的健康發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國80%以上的環(huán)境污染來源于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動（沈紅波等，2012），企業(yè)作為資源、能源的主要消耗者與環(huán)境問題的主要制造者（唐國平、李龍會，2013），對環(huán)境保護負有不可推卸的社會責(zé)任（彭研、岳金桂，2016）。

本文以企業(yè)環(huán)境信息披露的質(zhì)量和及時性兩方面出發(fā)，選擇2013-2015年構(gòu)成上交所社會責(zé)任指數(shù)和深交所責(zé)任指數(shù)的重污染行業(yè)企業(yè)作為樣本，基于實證分析，重點考察環(huán)境信息披露質(zhì)量與披露及時性對公司價值的影響。以期為我國環(huán)境信息披露的改進和完善提供經(jīng)驗證據(jù)，并為后續(xù)研究和提供有益的借鑒，推進我國環(huán)境保護和可持續(xù)發(fā)展。

二、文獻回顧

環(huán)境信息披露研究由于其重要性和對企業(yè)的戰(zhàn)略價值近年來越發(fā)受到學(xué)者和業(yè)界的關(guān)注。Beams和Martin的兩篇文章《控制污染的社會成本轉(zhuǎn)換研究（1971）、《污染的會計問題》（1943）開啟了環(huán)境信息披露研究的先河。國外學(xué)者們基于對國外上市公司及資本市場的研究普遍認為環(huán)境信息的披露會對企業(yè)價值有顯著的影響，但影響的結(jié)果尚無定論。

在我國市場，現(xiàn)階段的對于企業(yè)環(huán)境信息披露研究成果主要體現(xiàn)在以下方面：早期的研究主要采用規(guī)范研究方法，如李祥義（1998）、孟凡利（1999）、耿建新和焦若靜（2002）指出了環(huán)境會計信息披露的重要性，初步探討了環(huán)境信息披露的內(nèi)容、形式、核算方式；王建明等（2004）和沈洪濤等（2010）采用描述性統(tǒng)計或案例分析方式分析和描述我國企業(yè)環(huán)境信息披露的現(xiàn)狀。我國在環(huán)境信息披露的戰(zhàn)略價值分析仍處在待研究階段，并沒有形成學(xué)術(shù)上統(tǒng)一的共識和定論，還需要大量研究來探索和驗證。所以本文基于我國A股上市公司的數(shù)據(jù)，對這一問題進行進一步的研究和分析。

三、理論分析與研究假設(shè)

1.企業(yè)價值與環(huán)境信息披露實質(zhì)性

Wesley（2004）為了研究企業(yè)價值和其信息披露量的相互關(guān)系，構(gòu)建自愿信息披露指標(biāo)，針對拉美一些國家的企業(yè)數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息披露量越大，企業(yè)的價值越高，反之亦然。同年，國內(nèi)學(xué)者張宗新（2004）構(gòu)建信號傳遞模型和聲譽投資模型，得出企業(yè)的聲譽會因其信息公開量的增多而提升，企業(yè)的價值也隨之提升。

隨著環(huán)境問題的日益嚴(yán)重，企業(yè)環(huán)境信息的披露也越發(fā)受到政府、社會公眾以及投資者、債權(quán)人等的關(guān)注，那么其披露信息的質(zhì)量的提升同樣可能有助于企業(yè)價值的提升。據(jù)此，提出假設(shè)H1。

H1：企業(yè)價值和企業(yè)環(huán)境信息披露實質(zhì)性正相關(guān)。

2.企業(yè)價值與環(huán)境信息披露及時性

信息披露除了與信息的實質(zhì)質(zhì)量有關(guān)，還受到信息披露時間的影響。信息披露越及時，其企業(yè)的市場優(yōu)勢越明顯。預(yù)想企業(yè)環(huán)境信息披露的及時性會對企業(yè)價值造成影響。據(jù)此，提出假設(shè)H2。

H2：企業(yè)價值和企業(yè)環(huán)境信息披露及時性正相關(guān)。

四、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文僅以上市公司年報及報告中附帶或單獨披露的獨立環(huán)境報告（包括社會責(zé)任報告和可持續(xù)發(fā)展報告）中的環(huán)境信息作為研究對象。本研究以2013年至2015年為研究期間，選取上海證券交易所社會責(zé)任指數(shù)（000048）成分股和深圳證券交易所責(zé)任指數(shù)（399341）樣本股中重污染行業(yè)企業(yè)作為基準(zhǔn)，由于構(gòu)成這兩個指數(shù)的重污染行業(yè)企業(yè)較少，在剔除研究數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)后，所剩樣本容量較小，最終得到129個樣本。

本文用于EDI環(huán)境信息披露指數(shù)打分的社會責(zé)任報告（包括環(huán)境報告部分）均從巨潮資訊網(wǎng)下載，所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫并利用SPSS16.0對數(shù)據(jù)進行分析。

2.變量定義與模型設(shè)計

為檢驗假設(shè)1，構(gòu)建多元回歸模型一：

QV=β0+β1ED1+βzSIZE+β3ROE+β4GR+β5STATE+β6YEAR

+β7INDUS+ε

為檢驗假設(shè)2，構(gòu)建多元回歸模型二：

QV=β0+β1RLAG+β2SIZE+β3ROE+β4GR+β5STATE+β6YEAR

+β7INDUS+ε

被解釋變量為企業(yè)價值，本文在對該變量進行具體界定時，主要是從市場價值的維度來考慮，采用Tobin's Q值（TQ）作為公司價值的代理變量。本文直接采用了國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫中Tobin's Q值的計算方法與計算結(jié)果，即用公司市場價值除以公司總資產(chǎn)額，其中公司的限售性流通股采用每股凈資產(chǎn)值來進行替代計算。

解釋變量為企業(yè)環(huán)境信息披露的及時性和實質(zhì)性（即質(zhì)量）。對于環(huán)境信息披露及時性，本文沿用Chambers and Penman（1984）提出的RLAG（時滯）作為量化指標(biāo)，即環(huán)境信息披露時間和會計結(jié)束時間的差值。該變量與及時性之間為負相關(guān)。對于環(huán)境信息披露實質(zhì)性，本文采用環(huán)境信息披露指數(shù)EDI作為評價指標(biāo)。筆者根據(jù)相關(guān)國家政策條文，運用內(nèi)容分析法，使用從巨潮資訊網(wǎng)搜集到的上市公司年報及報告中附帶或單獨披露的獨立環(huán)境報告，分析其披露的環(huán)境內(nèi)容并根據(jù)不同內(nèi)容賦值。計算各企業(yè)環(huán)境信息披露得分（ED）再除以各項滿分分值之和，最終計算得到EDI

為了確保分析結(jié)果的科學(xué)客觀性，結(jié)合中外前人學(xué)者的研究，本文選擇如下變量進行控制。

五、實證檢驗與結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計

2.多元回歸分析

根據(jù)對不同變量之間的相關(guān)性和共線性的分析，本文所選取變量數(shù)據(jù)之間沒有明顯的共線性現(xiàn)象是可以基本確定的。據(jù)此，我們可以對模型進行多元回歸分析，呈現(xiàn)這些因素對于年報披露及時性的影響程度，并進行進一步研究。

從模型一的回歸結(jié)果看，環(huán)境信息披露指數(shù)的回歸系數(shù)為2.263，t值為4.291，對應(yīng)的P值為0.000，環(huán)境信息披露指數(shù)與托賓Q值在1%的水平下顯著正相關(guān)，說明環(huán)境信息披露質(zhì)量高的企業(yè)，其公司價值也高，與本文假設(shè)一致。公司規(guī)模與股東權(quán)益報酬率的回歸系數(shù)分別為-0.540和6.221，且檢驗結(jié)果顯著。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與公司成長性回歸系數(shù)都是負值，且都不具有統(tǒng)計上的顯著性，這可能與重污染行業(yè)企業(yè)所處環(huán)境相關(guān)。

從模型二的回歸結(jié)果看，環(huán)境信息披露時滯的回歸系數(shù)為。.004，t值為0.780，對應(yīng)的P值為0.437，說明環(huán)境信息披露時滯與托賓Q值正相關(guān)，但并不顯著?？刂谱兞康臋z驗結(jié)果與模型一的一致。

另外，從經(jīng)調(diào)整后的RZ來看，模型一與模型二分別為0.503和0.431，可以認為模型的擬合度較好。兩個方程的VIF值均小于10，變量之間基本不存在多重共線性的情況。

3.穩(wěn)健性檢驗

本文進行了穩(wěn)定性測試。通過適當(dāng)增刪控制變量，或選擇替代指標(biāo)（如選用EDI代替Tobin's Q等），并運用以上模型對假設(shè)進行再次回歸檢驗，所得結(jié)論與前面的基本保持一致。（限于篇幅，穩(wěn)健性測試表予以省略）。

六、研究結(jié)論

本文以上海證券交易所社會責(zé)任指數(shù)（000048）成分股和深圳證券交易所責(zé)任指數(shù)（399341）樣本股中重污染行業(yè)企業(yè)作為樣本，將托賓Q值作為衡量企業(yè)價值的指標(biāo)，分別將環(huán)境信息披露指數(shù)EDI、時滯RLAG作為企業(yè)環(huán)境信息披露評價指標(biāo)，研究企業(yè)價值和企業(yè)環(huán)境信息披露水平的相關(guān)性。根據(jù)研究，本文得出以下結(jié)論：

（1）我國重污染行業(yè)上市企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量與公司價值顯著正相關(guān)。

通過實證部分的分析，能得到兩者顯著正相關(guān)的結(jié)論，同文章的假設(shè)相一致。這說明了，披露環(huán)境信息質(zhì)量高的企業(yè)，擁有更高的市場價值。這對于鼓勵企業(yè)自主披露環(huán)境信息，提高環(huán)境信息披露的質(zhì)量具有推動作用。

（2）我國重污染行業(yè)上市企業(yè)環(huán)境信息披露及時性與公司價值正相關(guān)但并不顯著。得出該結(jié)果，可能與樣本數(shù)據(jù)和研宄方法有關(guān)，也可能由于投資者已從同行業(yè)的其他公司所披露的信息中預(yù)測到企業(yè)的相關(guān)環(huán)境信息，所以環(huán)境信息披露及時與否對市場反應(yīng)影響較小，進而對公司價值也僅稍有影響。

（3）國內(nèi)重污染行業(yè)上市公司整體的環(huán)境信息披露水平不高，披露質(zhì)量低下。許多企業(yè)對披露工作缺乏重視，缺少實用性的披露內(nèi)容。在對比2013至2015年的環(huán)境信息披露指數(shù)數(shù)據(jù)后，我們又能發(fā)現(xiàn)企業(yè)披露環(huán)境信息的意識和總體質(zhì)量都有一定提高，但與發(fā)達國家及地區(qū)企業(yè)相比仍存在不小差距。多數(shù)企業(yè)披露時并沒有認真披露詳細內(nèi)容，而只進行泛泛之談、披露隨意內(nèi)容零散，這些都是我國政府監(jiān)管部門和企業(yè)在未來需要格外關(guān)注的。

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