本刊記者楊陽

近日，南京威爾藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“威爾藥業(yè)”）披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過1667萬股，用于20000t/a注射用藥用輔料及普通藥用輔料產(chǎn)業(yè)基地項目以及補充流動資金。

股市動態(tài)分析周刊記者通過仔細研讀招股說明書，發(fā)現(xiàn)威爾藥業(yè)存在不少瑕疵，或成為該公司后市上會的障礙。首先在財務(wù)方面，盡管威爾藥業(yè)報告期內(nèi)業(yè)績出現(xiàn)一定增長，但其不可思議的毛利率卻引來市場不少質(zhì)疑，此外企業(yè)也有通過利用會計準則延長固定資產(chǎn)折舊年限來調(diào)節(jié)利潤的嫌疑。更重要的是，企業(yè)存在明顯的“短貸長投”現(xiàn)象，后續(xù)盈利能力若有些許改變，公司資金周轉(zhuǎn)將會出現(xiàn)較大問題。此外在IPO前夕，威爾藥業(yè)也連續(xù)引入多名非關(guān)聯(lián)第三方作為新股東，這一具有突擊入股之嫌的行為也成為該企業(yè)不可回避的問題。

業(yè)績成色不足

名字上看，威爾藥業(yè)會讓市場誤以為是一家藥企，但實際上合成潤滑基礎(chǔ)油才是威爾藥業(yè)的主營商品。報告期內(nèi)，合成潤滑基礎(chǔ)油的銷售收入為3.90億元、3.66億元、3.20億元、2.01億元，占當期營業(yè)收入的 76.26%、74.61%、59.05%、61.46%，2014年-2016年合成潤滑基礎(chǔ)油產(chǎn)生的銷售收入呈持續(xù)下降的情況，2016年較2014年下降了17.81%。

對此威爾藥業(yè)表示，銷售收入下降主要是因為潤滑油行業(yè)發(fā)展整體趨緩，市場進入“低增長平臺”，此外還受主要原材料價格波動影響，報告期內(nèi)合成潤滑基礎(chǔ)油類產(chǎn)品平均銷售價格有所波動，而企業(yè)也有意加大藥用輔藥領(lǐng)域的發(fā)展。

根據(jù)招股說明書，報告期內(nèi)威爾藥業(yè)在藥用輔料業(yè)務(wù)產(chǎn)生的銷售收入分別為0.90億元、0.95億元、1.82億元、1.0億元元，占當期總營業(yè)收入的17.38%、19.35%、33.64%、32.91%，2016年的收入較2014年增長了102.01%。與以同時，毛利率分別為49.92%、58.33%、74.55%、69.19%。市場人士分析道，近年威爾藥業(yè)在藥用輔料上的毛利率快速升高，成為企業(yè)盈利新的增長點，但從具體數(shù)據(jù)看，威爾藥業(yè)銷售力度較大，而在研發(fā)投入上則逐年減少，銷售費用遠高于研發(fā)費用，在行業(yè)競爭愈發(fā)激烈的背景下，僅僅憑借加大銷售而不注重研發(fā)的企業(yè)能否維持如此高的毛利率成疑，而該毛利率步入2017年已有下滑的態(tài)勢，若后續(xù)毛利率進一步下挫，對企業(yè)業(yè)績的影響不容小覷。

除了上述因素，外界對于威爾藥業(yè)的業(yè)績含金量也是有所懷疑。例如，威爾藥業(yè)將固定資產(chǎn)中的房屋建筑物的最高折舊年限設(shè)定為40年，遠高于常規(guī)的20年，這看似不經(jīng)意的設(shè)定，卻能對公司的凈利潤呈現(xiàn)產(chǎn)生數(shù)百萬元的影響，這對于凈利潤數(shù)千萬的企業(yè)而言影響較大。對此專業(yè)人士分析，不少擬IPO企業(yè)會通過會計手段調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限或應收賬款壞賬計提比例從而起到調(diào)節(jié)利潤的目的，對于其蘊含的水分以及背后真實的業(yè)績情況仍需擦亮雙眼。

財務(wù)風險隱現(xiàn)

企業(yè)的財務(wù)風險是市場最為詬病的地方。威爾藥業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)有著明顯的“短貸長投”的特征，具體來看，2014-2017年6月，企業(yè)短期借款金額分別為1.07億元、1.15億元、0.62億元以及0.66億元，而長期借款最多時也僅有數(shù)十萬元。相應地，公司流動比率較低，威爾藥業(yè)2014年-2016年的流動比率分別為 1.05、1.07、1.76，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類）平均值分別為 2.18、2.87、4.72，同行業(yè)上市公司（化工類）平均值分別為1.94、2.6、2.44；速動比率分別為0.71、0.74、1.32，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類）平均值分別為1.77、2.54、4.27，同行業(yè)上市公司（化工類）平 均 值 分 別 為 1.5、1.97、1.96。無論是藥用輔助類或化工類可比上市公司，威爾藥業(yè)的流動比率和速動比率均低于同行業(yè)可比上市公司，綜合企業(yè)的在建工程金額較多來看，企業(yè)存在明顯的“短貸長投”。所謂“短貸長投”就是指短期借款用于長期用途，一般而言，短期資金成本比長期資金較低，單從經(jīng)濟角度考慮的話，似乎短貸長投比較劃算；但從企業(yè)安全角度看，短貸長投肯定是一種非常危險的財務(wù)運作方式，如果企業(yè)盈利能力下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流匱乏，就會使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，償債能力惡化，陷入難以自拔的財務(wù)困境。

募投用途中的補充流動資金一項也反映出企業(yè)當前確實在現(xiàn)金流方面比較困難，但在相對困難的環(huán)境下，企業(yè)卻在IPO前夕進行連續(xù)分紅，著實令市場感到不解。此外，威爾藥業(yè)與關(guān)聯(lián)方資金往來密切，反映出企業(yè)資金管理混亂，公司內(nèi)部控制制度是否健全以有效執(zhí)行存疑。

IPO前夕發(fā)生爭議的不僅是資金困難下的企業(yè)分紅，還有連續(xù)增資引入非關(guān)聯(lián)第三方新股東這一舉動。2016年，威爾藥業(yè)通過兩次增資引入江蘇高投創(chuàng)新中小發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、江蘇人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資二期基金、北京潤信鼎泰投資中心和無錫潤信股權(quán)投資中心等機構(gòu)為公司股東。對于威爾藥業(yè)在IPO前夕引入多名新股東這一舉動，難免有突擊入股的嫌疑，股市動態(tài)分析周刊記者也就相關(guān)問題發(fā)去采訪函，遺憾的是，截至發(fā)稿，威爾藥業(yè)并未對此作任何回應。