潘慧凡　許昊

摘要：我國(guó)高科技企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的改革一直備受關(guān)注，合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)高科技企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的核心問題。文章通過收集2012～2016年50家高科技上市公司及50家一般制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，以動(dòng)態(tài)的視角分析問題，針對(duì)我國(guó)高科技企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題提出相應(yīng)的優(yōu)化對(duì)策。

關(guān)鍵詞：高科技企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；動(dòng)態(tài)分析

創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)全球化，信息化的大趨勢(shì)下逐漸成為了社會(huì)的驅(qū)動(dòng)力，科技實(shí)力成為衡量一個(gè)國(guó)家綜合實(shí)力的重要指標(biāo)，高科技企業(yè)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)力日益激烈。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。它對(duì)企業(yè)如何分配融資、負(fù)債和權(quán)益的比重起著關(guān)鍵作用，直接影響了股東、債權(quán)人對(duì)企業(yè)控制權(quán)的大小。本文將以動(dòng)態(tài)的視角看待資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題，定量分析了2012～2016年我國(guó)具有代表性的50家高科技上市公司和50家一般制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)，再比較分析高科技企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題，進(jìn)而尋找問題的成因并提出針對(duì)性的優(yōu)化對(duì)策，推動(dòng)高科技企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改革與發(fā)展。

一、我國(guó)高科技企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

本文主要選取了2012～2016年我國(guó)電子信息技術(shù)，新材料技術(shù)，高科技服務(wù)業(yè)，生物與新醫(yī)藥技術(shù)，航空航天技術(shù)，新能源及節(jié)能技術(shù)，高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)及資源與環(huán)境技術(shù)等行業(yè)有代表性的共50家高科技上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)來說明我國(guó)高科技上市公司近幾年資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r。

高科技上市公司研究樣本的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值在2012～2016年相對(duì)穩(wěn)定在33.91%左右，且呈現(xiàn)出先遞增后遞減的趨勢(shì)，而這一期間內(nèi)，高科技上市公司的凈資產(chǎn)收益率的平均值和總資產(chǎn)收益率的平均值無明顯的變化規(guī)律，與資產(chǎn)負(fù)債率之間沒有表現(xiàn)出一定的線性關(guān)系，因此不能直接通過資產(chǎn)負(fù)債率的高低來判斷企業(yè)的盈利狀況優(yōu)差。由此可知，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整值，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)也是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。

此外，2012～2016年，我國(guó)高科技上市公司的流動(dòng)比率的均值比較高，反映出較強(qiáng)的短期償債能力，但是流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率始終維持在90.34%左右，而長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比率始終維持在9.6%左右，長(zhǎng)短期負(fù)債占總負(fù)債的比重相差甚大，高科技上市公司未能合理安排負(fù)債結(jié)構(gòu)。另外，產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)的均值一直小于1，表明我國(guó)高科技上市公司在融資方面，更加傾向于選擇股權(quán)融資。而非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重一直比較小，相對(duì)穩(wěn)定在30.06%左右，顯示出高科技上市公司所擁有的固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)的數(shù)量較少，缺乏貸款時(shí)所需的可供抵押品，貸款相對(duì)比較困難。

二、我國(guó)高科技企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

為分析我國(guó)高科技上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題，本文選取了研究年度與上述高科技企業(yè)相應(yīng)的規(guī)模差不多的50家一般制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為參照標(biāo)準(zhǔn)，以我國(guó)高科技上市公司是否具有持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)地位，風(fēng)險(xiǎn)大小以及資產(chǎn)的運(yùn)用效率為判斷標(biāo)準(zhǔn)，衡量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分別為每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，每股凈資產(chǎn)及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)比較分析其資本結(jié)構(gòu)存在的問題。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率較低

2012～2016年我國(guó)高科技上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平始終小于一般制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平，且變化幅度都相對(duì)較小。而其每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的平均水平一直小于一般制造業(yè)上市公司的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的平均水平。2012～2016年我國(guó)高科技上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變化趨勢(shì)基本一致，表明其資產(chǎn)負(fù)債率低時(shí)，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~就較少，獲現(xiàn)能力較低，不利于形成持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)地位。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)有失平衡

與相應(yīng)的一般制造業(yè)上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)高科技上市公司負(fù)債中短期負(fù)債所占比重過高，讓企業(yè)承擔(dān)過分的償債壓力，造成短時(shí)間內(nèi)資金周轉(zhuǎn)困難，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而長(zhǎng)期負(fù)債所占比重較低，容易讓企業(yè)面對(duì)未來的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)政策決策時(shí)出現(xiàn)難題，高科技上市公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)等也都會(huì)遠(yuǎn)高于一般制造業(yè)上市公司，負(fù)債結(jié)構(gòu)有失平衡。

（三）偏愛股權(quán)融資，股權(quán)集中程度較高

2012～2016年我國(guó)高科技上市公司的產(chǎn)權(quán)比率的平均水平遠(yuǎn)低于一般制造業(yè)上市公司的產(chǎn)權(quán)比率的平均水平，高科技上市公司的產(chǎn)權(quán)比率的平均值一直低于1且接近0.5，而一般制造業(yè)上市公司的產(chǎn)權(quán)比率的平均值一只大于1且接近1.5，表明我國(guó)高科技上市公司偏愛股權(quán)融資。2012～2016年我國(guó)高科技上市公司的產(chǎn)權(quán)比例與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)基本一致，表明產(chǎn)權(quán)比例下降時(shí)，即股權(quán)融資比重較大時(shí)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也會(huì)下降，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，偏愛股權(quán)融極易導(dǎo)致資本的侵蝕、大大降低了資產(chǎn)的運(yùn)用效率。

三、優(yōu)化我國(guó)高科技企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）優(yōu)化高科技企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

高科技企業(yè)提高自身的科研能力是其在行業(yè)內(nèi)占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。一方面，要大力引入和培養(yǎng)高科技人才，保證創(chuàng)新能力的長(zhǎng)久性，積極塑造企業(yè)形象的同時(shí)逐步打造出獨(dú)特創(chuàng)新的品牌，擴(kuò)大企業(yè)的知名度與影響力。另一方面，要重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專利項(xiàng)目的相關(guān)保護(hù)工作，相關(guān)管理者可以對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，專利項(xiàng)目等采取適度的擔(dān)保融資，及時(shí)洞察并利用一些金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)。高科技企業(yè)在不斷提高自身創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)上，要制定一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度，成立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。相關(guān)管理者可以通過分析負(fù)債結(jié)構(gòu)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率等重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，依據(jù)所制定的制度，判斷出企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)，及時(shí)采取一些針對(duì)性的防范措施，進(jìn)而有效化解高科技企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過低的問題，確保資產(chǎn)負(fù)債率處于合理的范圍內(nèi)。

（二）實(shí)現(xiàn)多元化籌資，優(yōu)化高科技企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)

針對(duì)我國(guó)高科技上市公司存在融資難，融資結(jié)構(gòu)單一，長(zhǎng)期負(fù)債比重較低等問題，企業(yè)應(yīng)積極創(chuàng)新籌資方式，采取多元化籌資策略。高科技企業(yè)可以通過一些擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保借款等方式取得銀行借款，借助一些融資租賃公司向信托投資公司等非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，積極采用融資租賃，發(fā)行企業(yè)債券及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)等方式來獲得長(zhǎng)期借款，維持負(fù)債結(jié)構(gòu)的平衡性和合理性。

（三）完善與健全高科技企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)長(zhǎng)久的動(dòng)態(tài)過程，這一過程的決策需要企業(yè)管理決策者自身擁有敏銳的觀察分析能力和豐富的經(jīng)驗(yàn)，熟悉所在行業(yè)的發(fā)展前景，把企業(yè)管理決策者的個(gè)人利益與企業(yè)的利益聯(lián)系起來，提高他們優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識(shí)和能力，有利于提高會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確度與透明度。同時(shí)建立并完善相關(guān)的約束與激勵(lì)機(jī)制，將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上升到戰(zhàn)略高度上。如制定約束第一大股東持股比例的相關(guān)規(guī)定，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的分散，還可以制定一些企業(yè)員工持股比率的規(guī)定，使員工能夠參與企業(yè)的一些決策監(jiān)督工作，激發(fā)員工的工作熱情，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（四）完善我國(guó)金融市場(chǎng)

針對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)整體上的不完善性，國(guó)家應(yīng)積極構(gòu)建多層次的金融市場(chǎng)體系，健全相關(guān)的金融法規(guī)體系，營(yíng)造出良好的籌資環(huán)境。首先，要加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督，力求將其信用評(píng)級(jí)的地位上升到國(guó)家立法的高度，構(gòu)建針對(duì)高科技企業(yè)的資信評(píng)級(jí)系統(tǒng)，確保資信評(píng)級(jí)行業(yè)的公正客觀性，減少信息不對(duì)稱帶來的問題，提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。其次，推進(jìn)我國(guó)銀行體系的改革，減少相關(guān)的約束條件而增加相關(guān)的優(yōu)惠政策，可以增設(shè)專門的科技型銀行，降低信息不對(duì)稱帶來的交易成本，解決高科技上市公司籌資難得問題。最后，政府應(yīng)該積極支持企業(yè)融資創(chuàng)新，做好創(chuàng)新融資工具，融資機(jī)構(gòu)及融資制度等方面的研究與推廣應(yīng)用工作，拓寬企業(yè)融資渠道。

四、結(jié)語

本文主要與2012～2016年我國(guó)一般制造業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)比較分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)高科技上市公司主要存在的問題有資產(chǎn)負(fù)債率較低，負(fù)債結(jié)構(gòu)有失平衡，偏愛股權(quán)融資，股權(quán)集中程度較高，我國(guó)高科技上市公司應(yīng)該優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債率，負(fù)債結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)以及完善金融市場(chǎng)來優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。本文不足之處就是樣本的規(guī)模較小，數(shù)據(jù)分析的結(jié)果存在一定的偏差，揭示資本結(jié)構(gòu)存在的問題上可能沒有對(duì)個(gè)別公司進(jìn)行案例研究那么深刻。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）