謝榮軍

（廣東外語外貿大學商學院，廣東 廣州 510006）

總體上看，價值投資者占整體投資者群體的比例要低很多，可其取得的最終投資業(yè)績卻非常人所能及。有人總結價值投資的關鍵是選到好公司后能夠長期持有，而絕大多數(shù)投資者的欠缺就是頻繁短期交易。也有人總結，中國的市場環(huán)境，就是像巴菲特這樣的價值投資大師也很難依靠長期持有股票獲利。其實，巴菲特多次告訴人們，他成功投資的關鍵是風險控制，而且更直接的勸戒是不要借債，借債會使投資者陷入險境。事實證明，頻繁短期交易更容易受心理波動的影響。股票投資市場是缺乏遠見和非理性的，關于基本面及技術面等的分析都可以放在次要地位，投資者更應將主要精力集中于心理學，也就是說，投資決策如果無法過心理關，是根本無法取得長久盈利。本文就是基于對常見且重要的投資交易心理現(xiàn)象進行剖析，以找到合理的風險規(guī)避對策。

一、心理因素影響最終的投資決策質量

2018年一開始中國資本市場就出現(xiàn)劇烈震蕩，上半年滬指下跌了15%，絕大多數(shù)機構表現(xiàn)慘烈，有幾千家私募基金清盤。其中最有實力的超過100億規(guī)模的私募基金總計有24家,只有前4名是盈利的，最高盈利6%，其余4家盈利還不到1%。剩下的20家全部虧損，最多的虧損了38.47%。這是有據(jù)可查的私募基金都虧損這么嚴重，而處于更不利位置的個人投資者的境況就更可想而知了。

為什么會產(chǎn)生如此重大錯誤？相信在機構操盤的人一定具備超過一般常人的分析市場數(shù)據(jù)所需要的才智，但在市場面前，很少有人能夠更深刻更理性地看待事物并且承受巨大的心理壓力，從而做出正確的選擇和判斷。所以說，最大的造成投資決策失誤不是基本面分析，也不是技術面分析，更不是其他方面信息和數(shù)據(jù)的分析，而是來自心理因素方面的影響。

美國橡樹資本管理公司創(chuàng)始人馬克斯把致使錯誤決策，歸屬于“人性”之列的不利心理因素總結概括為貪婪、恐懼、輕而易舉地放棄懷疑、從眾、嫉妒、自負和妥協(xié)等七個方面。而且他也告訴人們，沒有一套行之有效的簡單的解決方案來保護你不受不利的消極心理情緒的影響，你需要做的是對投資、投資風險及投資決策的本質有一個正確的認知。

至于絕大多數(shù)個人投資者來說更愿意短線操作，一方面，說明大部分人是信奉短線投機的悲觀主義者；另一方面，大部分人總是自作聰明，其實不知頻繁操作，更容易犯錯，一旦犯錯，心理大亂，自然不會有好的結果。股市波動累及財物受損，造成情緒不佳，沮喪不已。究其實質，根本在于內心不強大，以使心態(tài)出現(xiàn)大幅波動，由此苦惱不已。

人性有理性的一方面，也有非理性的一方面。如果理性的一方占據(jù)了上風，投資者會獨立思考，客觀看待問題，更能在能力范圍內做決策?？扇绻抢硇缘囊环秸紦?jù)了上風，投資者就會更容易受情緒所左右，愿意打聽內幕消息，更愿意盲目跟隨，更愿意追漲殺跌，就容易在超出能力范圍之外做決策，投資失誤及至失敗就在所難免。

投資大師、《內在財富的法則：精神與物質富足的原理》一書作者鄧普頓認為，一個人取得的物質財富的多少，是由其內在財富的多少所決定的。人的內在財富表現(xiàn)在價值觀、信仰、精神追求等方面。重商主義盛行的今天，人們更多地去追逐外在的物質條件，成了物質財富的奴隸，在投資中根本缺少信仰，也無堅定的信念，頻繁短線操作，其實就是不斷地自我否定的投資過程。一旦投資失誤，就會怨天尤人，很少在自身上找原因。而鄧普頓明確地告訴人們，健康的態(tài)度是投資者巨大的內在財富，而拒絕抱怨則是健康的人生態(tài)度的重要特征。所以發(fā)生損失、股票不漲、出現(xiàn)下跌，要從自身心理上找原因，不要抱怨這個抱怨那個。

當然，心理影響是全方面的，但是，最關鍵的如何突破買入賣出決策以及持倉決策的心理困繞。下面重點分析這兩個交易心理影響因素。

二、自欺欺人的交易心理困境：按自己的期望來決策

投資決策最關鍵的當屬買進和賣出決策，在做多市場，低買高賣自然有收益，可恰恰相反，投資者多數(shù)情況下正好搞反了，高買低賣，或期間錯過高賣的機會還是低賣出局。出現(xiàn)這個問題的原因很復雜，但總體上，交易心理上的弱點起到了關鍵性的作用。

投資者要想在市場中獲取收益，必須做到兩點，一是要學會懷疑，二是要獨立思考，如果做不做到這兩點，就很容易受他人（甚至大多數(shù)人）錯誤觀念及建議的影響，也會輕而易舉地受各種信息的制約，稀里糊涂地做出買賣決策。由于人的認知范圍和經(jīng)歷都非常有限，因此人們對事物的判斷都是值得懷疑的，特別是市場反映過度的時候，人們的判斷更會失去理性，就更應該值得懷疑。理性需要投資者要有成熟的獨立思考能力，要對投資標的公司做詳細扎實的資料研究，對行業(yè)進行深入細致的分析，熟悉國家的產(chǎn)業(yè)政策，清楚當下市場的氛圍，絕不能人云亦云輕率做出買賣決策。

可恰恰相反，投資者往往最欠缺的就是上述兩點。

也許，投資者會理直氣壯地說，他也做了詳細的功課，可事實上，他做的功課多是道聽途說，分析的資料多是噪聲而不是信號。

人們輕而易舉的會終止懷疑，也自然就缺失了獨立思考的能力。因此，判斷投資者的決策依據(jù)會令人大吃一驚，多數(shù)投資者總是按自己的期望來決策，這明顯的是自欺欺人。

古雅典雄辯家、民主派政治家德摩斯梯尼說過一句著名的話：“自欺欺人是最簡單的，因為人總是相信他所希望的。”

比如，當下的市場劇烈震蕩，理性認識讓你看空市場，可想賺錢或撈本的心理卻思漲（期望）。這里，如果市場出現(xiàn)上漲，那么最后是心理的期望占據(jù)了上風。所以，當投資者看到較低的價位，動了心，買入（抄底），買的動機是基于期望，可這種期望很容易落空，因為很有可能還有更低。好比在戰(zhàn)場上戰(zhàn)斗，你不了解對手的意圖，無法控制自己的情緒，怎么可能贏取勝利。

還是有許多人比較看重公司價值的，也想遵循價值投資理念進行投資?？僧斒袌鲞^度繁榮出現(xiàn)嚴重泡沫的時候，各種垃圾股都炒上了天，在貪婪的驅使下，持有價值投資理念的人多數(shù)也輕易地摒棄或忽視了以往的教訓，毅然投身追逐熱點的熱潮之中，可一旦泡沫破裂，收獲的大概率仍是痛苦。

自欺欺人還表現(xiàn)為投資另一種常態(tài)化行為，這個危害非常大。這種行為就是投資者賣出一只股票后，買進（甚至馬上買進）另外一只股票，而且通常會在賣出之前就已經(jīng)決定好買進了。決定賣出、買進的是什么？是期望。這樣的投資者會認為買進的那只股票會比賣出的那只股票漲得要好，這不是期望是什么呢？可這種期望大致是要落空，一出一進大概率是賬戶的再一次縮水。而令人諷刺的是，研究表明，先前賣出的那只股票后期的表現(xiàn)總體上比后來買進的那只股票要好。

三、波動的交易心理困境：缺少耐心

可以肯定地說，有效投資的最大敵人就是缺少耐心，因為追求作為，喜歡行動是人的天性，在投資上的表現(xiàn)就是多數(shù)人更勤奮，愿意頻繁操作，極易受市場波動影響，也是造成市場波動的主要因素之一。因此，要想在投資領域獲得成功，必須逆人性地反操作——要有足夠的耐心。

眾所周知，時間具有復利價值。1965年到2010年的46年間，巴菲特的伯克希爾公司取得了20%的年化收益率，累計賺取904倍的收益，而同期標準普爾500指數(shù)只漲了62倍。所以，時間是杰出投資者的朋友，超出尋常的耐心是杰出投資者的共同特征。而恰恰相反，時間成了平庸投資者的敵人，因為這些投資者缺少的正是最寶貴品格——耐心。

耐心的時間價值表現(xiàn)在兩方面：一是耐心等待買進的機會，二是耐心持股的增值。而平庸投資者在市場波動中恰恰容易陷入困境。

在市場持續(xù)的下跌過程中，多數(shù)投資者倉位明顯過重，有的甚至是滿倉，這時，時間明顯對其不利，因為越跌賬戶越縮水。如果在明顯下跌的市場，投資者不知止損，那么損失就會越來越大。當然，有一部分投資者會選擇等待，堅決不斬倉，直到市場漲回來。這是不是一個好習慣呢，殊不知，既便市場反轉，這些投資者也得要承受回本的漫長等待，即人們常說的解套，即便最后能賺錢，也微乎其微。這還算不錯的，最起碼還有耐心，更多的投資者在市場下跌中是重倉持股外還缺少耐心，不斷換股操作，或是不斷地進行抄底操作，結果自然是虧損越來越大。

而在市場單邊上漲的過程中，平庸的投資者表現(xiàn)又會如何呢？同樣地，他們仍然獲取不了太多收益，因為這些人兩樣無法做不到逆人性地操作，沒有重倉守股，每天的市場波動都會影響到投資者的話，怎么可能守得住股呢。

所以，綜上所述，修煉交易心理的最高境界是：在牛市過程中的高位敢于滿倉，在熊市過程中的低位敢于空倉。這樣的心理關口，絕對多數(shù)投資者是過不了的。

那些認同價值投資理念的投資者在耐心上的表現(xiàn)又如何呢？當發(fā)現(xiàn)市場被低估時買進，等待市場回轉會有一個不錯的結果，可問題是，大部分人仍然缺少耐心，要么買進時機太早，致使買進價格過高，要么就重倉買進，持倉成本過高，仍然獲取不了太多收益。如果價格進一步下跌，大部分人仍然過不了持倉心理關口，最后還是認賠出局。正確的操作方式是越跌越買，可惜絕大部分投資者沒有這樣的能力，是承受不了心理壓力，因為這是非常不舒服甚至是非常痛苦的決策。為什么缺少越跌越買的能力？（1）買進的位置（主要是市場風險比較大）不放心，心里不踏實；（2）信念缺失，操作模式換來換去，沒有基本的信仰；（3）買進的邏輯混亂，價值投資的標的必須是立足于未來中長期的良好趨勢的公司，而不是跟隨大盤而波動的公司。所以，培養(yǎng)投資者的交易能力，關鍵在于：戰(zhàn)略謀定力+耐心。前者要求的是大智慧，不是小聰明，并且要以小聰明為恥，后者則要求的是自我控制力，要修心養(yǎng)性，要依靠智慧來養(yǎng)育耐心，高心理承受能力。

四、基于事實的決策方法

ISO2000族認證標準有一個重要的質量管理八項原則，其中第八項原則是“基于事實的決策方法”。投資者為什么決策水平低，根本原因是拍腦門決策，不是基于事實決策。想提高投資質量水平，也可以參照ISO2000族認證標準所確定的質量管理原則進行決策管理。所謂基于事實的決策方法指的是，有效決策是建立在數(shù)據(jù)和信息分析的基礎上，簡而言之，一切以數(shù)據(jù)分析和分析提煉出主

要矛盾和矛盾的數(shù)據(jù)為基礎，從而有的放矢對癥下藥。

如果一只股票出現(xiàn)下跌或調整，而且估計短期會出現(xiàn)較大跌幅，那么先賣出或是降低倉位，等出現(xiàn)更低的點位再介入。這是很好的資金回撤或止損，大致上這種想法不會錯?？蓡栴}是，這不是事實，事實上是賣了A股票后，很快又買了B股票，根本沒有等到B回調到低點介入。當然也有這樣的可能，賣出的股票經(jīng)過非常短暫的回調后以更快的速度向上了，讓人追悔莫及。

投資者更多情況是枉顧事實，很容易動搖信念，隨著市場的波動而動心，嚴重的時候心情沮喪。生活中大多數(shù)的負面情緒，其實都不是因為事實本身，而是源于我們對事實的看法。無論如何，我們控制不是市場的漲跌，但我們可以控制自己不動心。心理學家馬爾茨認為，人為何而動心，是因為人對事實所抱有的看法，按他的說法，保持強大內心的決竅：把事實與看法分開。比如，市場大幅下跌造成市場恐慌時的動心是非常嚴重的，市場出現(xiàn)太多的拋盤，但人們所看到的大幅下跌倒底是不是事實？看法由此產(chǎn)生了非常不好的聯(lián)想。如果這時看法動搖了投資者的信念，那只能說明決策不是依據(jù)實事，當初買入的理由也就不成立。大多數(shù)人是根據(jù)圖形或趨勢，甚至是猜測買入了，一旦趨勢變壞，猜測未兌現(xiàn)，投資者就慌了。所以，從根本上，不動心的基本前提是非常確信的事實，無論發(fā)生什么，投資者內心都非常強大。

2018年開局市場的關鍵詞是“閃崩”，由于去杠桿導致市場資金嚴重不足，中美貿易戰(zhàn)的復雜性和博弈的長期性，加上時間周期的共振，可以預見市場在未來很長時間都將承壓，市場低位徘徊震蕩甚至是逐步級下行都是大概率要發(fā)生的事實，如此事實下任何樂觀的看法對投資者來說都應警惕。