婁山珠

（新華創(chuàng)新資本投資有限公司，上海 200001）

私募股權投資作為鼓勵企業(yè)發(fā)展的重要方案，能夠鼓勵企業(yè)的管理層更注重于創(chuàng)新，并且通過這一點來改善企業(yè)目前的管理水平，來提高企業(yè)的綜合管理效率，以及幫助企業(yè)提高整體競爭力，私募股權投資對企業(yè)價值的影響還是要以社會網(wǎng)絡理論為基礎，本文從私募股權投資所引起的網(wǎng)絡重構角度來分析私募股權投資對企業(yè)資源分配過程的變化對企業(yè)的價值進行分析，幫助企業(yè)提高整體經(jīng)濟價值，本文通過總結國內(nèi)外學者的觀點對私募股權投資進行分析，結合諸多觀點并對其進行提煉和總結。

Magginson和Weiss（1991）認為私募股權投資并且上市的公司都可以以成本優(yōu)勢獲得一定的經(jīng)營空間，而目前來看利用私募投資的公司在上市之后大部分的管理人員卻不會拋售股票進行變現(xiàn)，而是繼續(xù)加強管理來提高公司的經(jīng)營價值，這一觀點被多數(shù)外國學者廣泛的認可。

從目前的私募股權投資的發(fā)展來看，其已經(jīng)成為了企業(yè)的融資渠道，私募股權投資加入企業(yè)之后公司的整體經(jīng)營業(yè)績緊密相關。

這一點可以通過2007年美國私募股權投資超過了該國的銀行貸款來來驗證，正是在這一年私募股權投資成功的成為了除證券市場外第二大企業(yè)融資的渠道，目前私募股權投資在我國的起步較晚，但是隨著資本市場的不斷發(fā)展，尤其是中小板的設立，更是讓私募股權投資成為了我國主要的投資方式之一，隨著私募股權投資的不斷發(fā)展，國內(nèi)的不少學者也表現(xiàn)出了對這一領域的極大興趣，諸多的研究層出不窮，本文從眾多復雜的相關研究中對私募股權進行全面的分析和梳理。本文從眾多復雜的相關研究中對私募股權投資進行了全面的梳理，并且總結出自己的評價，在此基礎上還提出了自己的建議以及展望，為今后的研究提供參考和參考。

一、社會網(wǎng)絡理論

社會網(wǎng)絡的概念最早是由德國學者提出的，隨著社交網(wǎng)絡概念的形成，這一理論逐漸的成為了社會學領域的重要研究方式，隨著時代的不斷發(fā)展，社交網(wǎng)絡的概念也逐漸的從社會學和心理學的范疇被引用到了經(jīng)濟學的領域中，并且逐步的顯示出了其獨特的魅力。

波蘭尼認為，社交關系是指經(jīng)濟過程的社交關系會逐步的社會制度化，因而人類的經(jīng)濟學行為關系到各類系統(tǒng)，其中還包括了經(jīng)濟系統(tǒng)以及社交系統(tǒng)，而格蘭諾維特（M.Granovetter）在此之上提出了新的理論，他強調(diào)了人應該從人際交往，情感以及社會關系、互惠交流四個維度來衡量連接強度，并將其分為強連接和弱連接。

弱連接的優(yōu)勢假說提出的格蘭諾維特（M.Granovetter）認為，弱連接網(wǎng)絡中更有價值，因為信息通過強烈的聯(lián)系通常是高度重復而弱連接的分布范圍寬，可以作為橋跨社會獲得信息和其他資源邊界。

但是大部分的學者對于格蘭諾維特（M.Granovetter）的理論，并不是十分的認同，他們更愿意強調(diào)私募股權投資在社交網(wǎng)絡中的信息傳遞工作，并且認為這種關系能夠促進私募股權的發(fā)展。

二、基于社會網(wǎng)絡理論的影響路徑和框架分析

基于社會網(wǎng)絡理論，企業(yè)內(nèi)部和外部網(wǎng)絡是建立在企業(yè)價值最大化的基礎上的，企業(yè)的重要投資者必須要推動這一進程，完善企業(yè)的內(nèi)部和外部的資源進行優(yōu)化，并且只求最大價值目標的實現(xiàn)。

當企業(yè)獲得了私募的股權投資之后，會進一步拓寬企業(yè)內(nèi)外的信息流渠道，改變企業(yè)資源來源和資源配置方式，完善企業(yè)現(xiàn)有管理體系，并且借此來提高企業(yè)的整體價值，這樣私募股權投資導致企業(yè)網(wǎng)絡關系發(fā)生變化，會影響到投資企業(yè)的價值，同時也會影響到企業(yè)的績效問題。

根據(jù)對私募股權投資對企業(yè)價值影響的路徑和框架分析的結果，將研究文獻分為兩類：第二類文獻是研究私募股權投資對企業(yè)績效、公司治理、技術創(chuàng)新、盈余管理等方面的影響，然后通過企業(yè)績效、技術創(chuàng)新等途徑分析私募股權投資對企業(yè)價值的影響。本文將從這兩個方面進行綜述。

三、私募股權投資直接影響企業(yè)價值的相關研究

Jain和Kini（1995）認為私募股權投資作為鼓勵企業(yè)發(fā)展的重要方案，能夠鼓勵企業(yè)的管理層更注重于創(chuàng)新，并且通過這一點來改善企業(yè)目前的管理水平，來提高企業(yè)的綜合管理效率，以及幫助企業(yè)提高整體競爭力，幫助企業(yè)提高整體經(jīng)濟價值。

Jensen和Kaplan（2006）通過對私人股本后再列出一個收購的526家上市公司作為樣本，并觀察樣品的股價后三到五年后發(fā)現(xiàn)PE收購上市公司績效會高于多數(shù)公司的股價表現(xiàn)，并且會高于整個股票市場的表現(xiàn)，通過這一研究表明，說明私募股權投資確實能為被投資的公司創(chuàng)造價值。

從上面的文獻可以看出，國內(nèi)外學者研究主要集中在信息不對稱問題，多數(shù)學者都認為而本文從私募股權投資的角度分析了私募股權投資之所以為了提高企業(yè)的，信息透明度以及降低企業(yè)的整體成本，這能進一步的提高企業(yè)的價值，但是卻忽略了私募股權投資對企業(yè)的影響，這就存在著缺陷，目前研究私募股權投資對企業(yè)價值的影響，還是要借助于社會網(wǎng)絡理論為基礎，本文從私募股權投資所引起的網(wǎng)絡重構角度，來分析私募股權投資對企業(yè)資源分配過程的變化對企業(yè)的價值進行分析，私募股權投資加入企業(yè)之后公司的整體經(jīng)營業(yè)績緊密相關，這些分析可以發(fā)現(xiàn)隨著時間的不斷變化私募股權投資對企業(yè)的價值影響程度是不同的，這一案例還有進一步進行驗證的必要。

四、私募股權投資相關路徑影響企業(yè)價值的研究

（一）私募股權投資通過經(jīng)營績效路徑影響企業(yè)價值的相關研究

國外文獻對私募股權投資是否提高了被投資企業(yè)的經(jīng)營績效存在分歧。一些學者認為私募股權可以提高目標公司的績效。

Bergstrom、Grubb（2007）在分析私募股權投資的問題上，以新成立的174家創(chuàng)業(yè)板公司為案例和樣本，將其分類后發(fā)現(xiàn)國有投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績優(yōu)于普通私募股權投資投資企業(yè)。

國內(nèi)學者對于私募股權投資對企業(yè)績效的影響有不同的看法。原因如下。一般來說學者在研究私募股權投資對公司績效影響會選擇不同的績效。學者在研究私募股權投資對企業(yè)績效的影響時，會選擇不同的方向，但是這些不同的研究方向或者說領域之間對績效產(chǎn)生的結果產(chǎn)生了一定的分歧。其中大部分的學者都會通過從社會網(wǎng)絡的角度來分析私募股權投資和企業(yè)績效之間的聯(lián)系。

（二）私募股權投資通過公司治理路徑影響企業(yè)價值的相關研究

Ren-neboog（2005）通過對私募股權投資對公司的價值來分析了其在監(jiān)督管理上的缺陷，在分析了激勵層面之后，還研究了激勵機制對私募股權投資的影響，在分析之后認為激勵機制是會對企業(yè)治理以及公司價值產(chǎn)生影響的。

（三）私募股權投資通過技術創(chuàng)新路徑影響企業(yè)價值的相關研究

Kor-tum&Lerner（2000）認為私募股權投資創(chuàng)新以及最終企業(yè)的經(jīng)濟效益的研究，目前私募股權投資的存在能夠有效的幫助公司來形成更好的集群效益，并且提高區(qū)域經(jīng)濟的吸引力，借此來進一步的促進整體經(jīng)濟的發(fā)展。

Hell-man&Puri（2002）認為私募股權投資可以幫助創(chuàng)業(yè)者獲得更好的成功率，能夠增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的數(shù)量以及成活率，并且能夠更好的讓這一批創(chuàng)業(yè)企業(yè)成為新的經(jīng)濟增長點。

Salima（2011）認為私募股權投資的經(jīng)營績效在一定程度上能夠提高企業(yè)的經(jīng)營績效以及企業(yè)的創(chuàng)新程度，在這兩點上企業(yè)的成功度要遠高于沒有私募股權投資的企業(yè)，可見私募股權投資是能夠反映出企業(yè)績效以及創(chuàng)新能力的重要因素，這一點也說明了私募股權投資的重要性。

Sorenson（2011）以美國多座城市的勞動力分布為主要的研究對象，分析了私募股權投資對企業(yè)整體產(chǎn)生的影響，其結果表明私募股權投資對公司的創(chuàng)新性尤其是對專利有著極為顯著的作用，這也驗證了私募股權投資對企業(yè)創(chuàng)新具有一定的促進作用。

從上面的文獻可以看出，國內(nèi)外學者研究主要集中在宏觀層面，創(chuàng)新能夠影響私人股本投資，并且提高區(qū)域的整體創(chuàng)新能力，促進當?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展，而從微觀層面的角度來看，企業(yè)特定的研究比較少這是因為不同的研究對象以及外部環(huán)境所決定的，這就導致了結論上的區(qū)別。企業(yè)與特定的研究更少，因為不同的研究對象和外部環(huán)境，結論是不一致的。因此，私募股權投資是否會對企業(yè)技術創(chuàng)新產(chǎn)生影響，從這些方面來看其對公司的實際影響程度還是需要更進一步的檢驗。

（四）私募股權投資通過盈余管理路徑影響企業(yè)價值的相關研究

王雷、黨興華（2008）通過對上市前引進優(yōu)質(zhì)私募股權投資的企業(yè)進行分析，發(fā)現(xiàn)在上市成功之后可以計算出對應的利潤，目前私募股權投資企業(yè)和投資企業(yè)的公司治理整體的參與程度和目標企業(yè)的盈利質(zhì)量相關，換而言之，私募股權投資加入企業(yè)之后公司的整體經(jīng)營業(yè)績緊密相關，換而言之，隨著私募股權投資被公司使用之后，一旦公司的整體治理水平提高那么公司的財務管理水平則會相對應的降低。

呂煒（2002）從私募股權投資的角度分析了其盈余管理上的低一些，這也變相的驗證了公司收益質(zhì)量會相對的高一些，可以看出私募股權的投資要更為合理，能夠更好的幫助企業(yè)發(fā)展，能夠促進企業(yè)經(jīng)濟的有效發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)濟貢獻度。

五、結論

雖然私募股權投資對企業(yè)價值影響的研究文獻相對較多，但是目前許多文獻所得出的結論并不一致，最為主要的原因是因為私募股權投資影響到企業(yè)進行經(jīng)營決策以及企業(yè)的整體價值的重要影響因素，大部分的學者以及管理者對這一點都缺乏統(tǒng)一的認識以及理解。