景春園

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，甘肅 蘭州 730000）

一、引言

隨著科學(xué)技術(shù)、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)居民生活水平提高，收入上升，物質(zhì)生活日益豐富，消費(fèi)需求多樣化、個(gè)性化。人們消費(fèi)習(xí)慣和觀念不斷革新，各類金融機(jī)構(gòu)也積極開展消費(fèi)金融服務(wù)，向消費(fèi)者提供各種信貸支持，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)快速發(fā)展。艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)零售額5萬(wàn)億元，其中互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)規(guī)模8000多億，達(dá)互聯(lián)網(wǎng)零售額16%的占比。此外，根據(jù)畢馬威會(huì)計(jì)事務(wù)所預(yù)計(jì)，2017年至2027年，我國(guó)消費(fèi)金融信貸規(guī)模將占到總體信貸規(guī)模的10%，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融信貸市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

資產(chǎn)證券化，將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的低流動(dòng)性資產(chǎn)打包形成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，以證券的方式出售給特殊目的載體（SPV），實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，拓寬企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資成本，滿足企業(yè)資金流動(dòng)性需求。2017年我國(guó)消費(fèi)信貸ABS項(xiàng)目取得了噴井式的增長(zhǎng)，根據(jù)Wind金融終端統(tǒng)計(jì)，2017年在我國(guó)交易所交易的企業(yè)ABS中，消費(fèi)信貸ABS為37.6%，占市場(chǎng)交易的比重最大。

二、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化概述

（一）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融，指商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司等金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)小額貸款公司、保理公司、消費(fèi)分期平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)等類金融機(jī)構(gòu)及電商平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)公司向消費(fèi)者提供的個(gè)人消費(fèi)信用貸款，主要用于除購(gòu)買房屋和汽車以外的個(gè)人日常及非日常消費(fèi)，具有無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押、短期、小額等特點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、信息通信技術(shù)，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)與科學(xué)技術(shù)的有機(jī)結(jié)合，創(chuàng)新金融服務(wù)模式，進(jìn)一步完善金融服務(wù)功能，發(fā)展金融服務(wù)新業(yè)態(tài)，在我國(guó)的發(fā)展呈現(xiàn)市場(chǎng)參與主體眾多、業(yè)務(wù)運(yùn)行模式多樣、資金來(lái)源廣泛、深層次的場(chǎng)景嵌入、泛社交化趨勢(shì)增強(qiáng)等特征和趨勢(shì)。

作為消費(fèi)金融領(lǐng)域的重要組成部分，商業(yè)銀行通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新與資本布局的方式參與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融。消費(fèi)金融公司以小額、分散的個(gè)人消費(fèi)貸款為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，服務(wù)對(duì)象為境內(nèi)居民個(gè)人，是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)的主要參與者。阿里巴巴、京東兩大電商巨頭通過(guò)附屬的金融服務(wù)提供主體螞蟻金服、京東金融向消費(fèi)者提供螞蟻借唄、螞蟻花唄、京東白條等信貸服務(wù)；作為傳統(tǒng)耐用消費(fèi)品銷售大型企業(yè)，海爾、TCL等依托自身的電商系統(tǒng)，聯(lián)合互聯(lián)網(wǎng)小額貸款公司、保理公司、分期平臺(tái)、網(wǎng)貸平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，向消費(fèi)者提供消費(fèi)信貸服務(wù)，主要以小額分期貸款為主，阿里、京東及海爾等主體是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的中堅(jiān)力量。

（二）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS對(duì)消費(fèi)金融支持的重要性

隨著我國(guó)居民收入上升，生活水平提高，消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了改變，提前適度消費(fèi)的意識(shí)增強(qiáng)，消費(fèi)需求加大，個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大，消費(fèi)信貸的需求持續(xù)攀升，互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)井噴式發(fā)展，并利用消費(fèi)金融服務(wù)將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，形成新的業(yè)務(wù)融資方式。2012年以來(lái)，各金融機(jī)構(gòu)積極發(fā)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，人民幣短期消費(fèi)余額同比增幅達(dá)20%以上，消費(fèi)金融快速發(fā)展，促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

1.ABS為消費(fèi)金融資本提供了有力的支撐。消費(fèi)金融資產(chǎn)具有天然的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)良好，經(jīng)過(guò)初期的現(xiàn)金流測(cè)算、內(nèi)部增信和破產(chǎn)隔離等方式，可以通過(guò)ABS的方式對(duì)接資金。伴隨消費(fèi)金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，ABS成為消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)新的融資突破口，可以盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，降低融資成本。消費(fèi)金融期限短、權(quán)益分散、風(fēng)險(xiǎn)低，可以使投資者根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益要求，將資金匹配到相應(yīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高資金使用效率。

2.品牌宣傳效應(yīng)。成功通過(guò)ABS獲得融資的機(jī)構(gòu)，將得到行業(yè)、媒體的廣泛關(guān)注，獲得一定的品牌溢價(jià)。

（三）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程

其一，發(fā)起機(jī)構(gòu)篩選符合標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)（缺乏流動(dòng)性，但有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的消費(fèi)貸款），將其打包為可供交易的資產(chǎn)池出售給信托公司；其二，信托公司發(fā)行代表信托受益權(quán)份額的資產(chǎn)支持證券為發(fā)起機(jī)構(gòu)融資；其三，信托公司和發(fā)起機(jī)構(gòu)委托證券承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等為資產(chǎn)支持證券的上市交易提供相關(guān)服務(wù)；其四，信托公司委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（一般是發(fā)起銀行）負(fù)責(zé)貸款管理和本息回收，委托資金保管機(jī)構(gòu)保管信托資金并支付投資收益。

三、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與問(wèn)題分析

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化拓寬了企業(yè)融資渠道，提高了資源配置效率，促進(jìn)了金融市場(chǎng)創(chuàng)新，與此同時(shí)，科技發(fā)展水平的差異、監(jiān)管措施的滯后使得互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化存在諸多的問(wèn)題。

（一）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.政策制度不斷完善。2005年第一次資產(chǎn)證券化試點(diǎn)到現(xiàn)在，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和金額直線上升，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。2014年《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，為大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化的結(jié)合創(chuàng)造了有利條件。2015年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+”的相關(guān)指導(dǎo)意見，促進(jìn)電子商務(wù)發(fā)展，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融與其他產(chǎn)業(yè)的深度融合，加快互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。2016年，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加大對(duì)新消費(fèi)領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》，推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)其改革創(chuàng)新。

2.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速。我國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2016年信貸規(guī)模為22.8萬(wàn)億元，2017年為25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%。但是，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融滲透率還不夠高，2017年的滲透率僅3.1%，由此可見，未來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融擁有巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

3.ABS市場(chǎng)潛力巨大。根據(jù)資產(chǎn)證券化信息披露平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，2014年以前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融領(lǐng)域發(fā)行的ABS產(chǎn)品數(shù)量為零，2014年消費(fèi)金融領(lǐng)域第一只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行。2015年，第一單互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融產(chǎn)品發(fā)行消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品七只，發(fā)行規(guī)模為138.44億元。2017年發(fā)行產(chǎn)品70余只，發(fā)行規(guī)模超過(guò)1600億元，其中50%以上的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS產(chǎn)品屬于螞蟻金服和京東集團(tuán)。

（二）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化交易存在的問(wèn)題

1.交易主體間易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。若資產(chǎn)證券化主體之間（包括：原始權(quán)益人、投資者、銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、SPV等）存在信息不對(duì)稱，則容易引起道德風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的表外融資模式可減輕銀行的資金壓力，卻容易在銀行信貸審查上忽視信息不對(duì)稱問(wèn)題，增加放貸，最終加大互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)。此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同時(shí)為發(fā)行方和投資者服務(wù)，各方之間存在信息斷層，易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.ABS產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)高。與普通證券相比，資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信用鏈長(zhǎng)且信用風(fēng)險(xiǎn)大。目前我國(guó)的信用體系尚未成熟，投資者無(wú)法詳細(xì)了解債務(wù)人品格和歷史信用記錄，且金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的歷史信用數(shù)據(jù)積累有限，期限過(guò)短，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅僅依靠基本面進(jìn)行評(píng)級(jí)，使用的模型不夠完善。以京東白條ABS計(jì)劃為例，雖然有京東集團(tuán)兜底，違約率極低，但是原始權(quán)益人、消費(fèi)金融債務(wù)人的信用數(shù)據(jù)也會(huì)間接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持有者的收益。

3.技術(shù)服務(wù)系統(tǒng)落后。隨著互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融規(guī)模日趨龐大，雖然單筆消費(fèi)類金融資產(chǎn)數(shù)額小且分散，但是一家資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)卻擁有數(shù)萬(wàn)筆的交易，因此一個(gè)ABS產(chǎn)品有將近百萬(wàn)筆的數(shù)據(jù)。但是，數(shù)據(jù)對(duì)接模式的落后，增加了各主體獲取數(shù)據(jù)、處理數(shù)據(jù)的難度，此外，各主體間交易對(duì)接系統(tǒng)的繁雜，導(dǎo)致資金對(duì)賬和清算等較多問(wèn)題，占用了大量資源。

四、推動(dòng)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

（一）提高市場(chǎng)活躍度

目前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺乏流動(dòng)性，其中大多數(shù)為非公開發(fā)行，投資者購(gòu)買的積極性不高，發(fā)起人不得不溢價(jià)發(fā)行，最終導(dǎo)致企業(yè)的融資成本加大。因此，需要降低資產(chǎn)證券化的準(zhǔn)入門檻，放寬投資者的條件，與此同時(shí)，豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類，不斷吸納投資者參與到市場(chǎng)中交易，從而活躍市場(chǎng)的參與度。我們還需認(rèn)識(shí)到，我國(guó)資產(chǎn)券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類不夠豐富，能夠供投資者選擇的類別較少，與西方資產(chǎn)證券化比較成熟的國(guó)家相比，收費(fèi)權(quán)等很多無(wú)形資產(chǎn)包卻被當(dāng)做基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

（二）完善信息披露制度

我國(guó)的大部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露并不完善，信息不公開、透明，特別是產(chǎn)品底層資金和現(xiàn)金流也不在市場(chǎng)上公開披露，導(dǎo)致投資者對(duì)于產(chǎn)品的相關(guān)情況并不了解，阻礙了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。因此，投資者了解產(chǎn)品的相關(guān)信息，就需要借助完善的信息披露機(jī)制，從而減少信息不對(duì)稱、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控管理

保護(hù)投資者的合法權(quán)益，就需要完善風(fēng)險(xiǎn)隔離等相關(guān)政策法規(guī)，保證出售人對(duì)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不享有追索權(quán)。因此，我們需要借鑒美國(guó)等西方國(guó)家比較成熟的經(jīng)驗(yàn)，吸取有益的做法，明確專項(xiàng)資產(chǎn)管理人獨(dú)立的法律主體地位，利用法人的獨(dú)立性，有效實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離；同時(shí)，適當(dāng)增加外部增信，減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，確保風(fēng)險(xiǎn)有效隔離和消除。

五、結(jié)束語(yǔ)

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化隨著互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的蓬勃發(fā)展日趨成熟，為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展思路，促進(jìn)了企業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型。相關(guān)部門和企業(yè)應(yīng)針對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，強(qiáng)化企業(yè)相關(guān)信息披露，完善風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，提高市場(chǎng)活躍度，平衡消費(fèi)金融創(chuàng)新與監(jiān)管、消費(fèi)金融風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展之間的關(guān)系，適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，使我國(guó)金融業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。