李真

【摘 要】企業(yè)對金融資產(chǎn)的投資，實質(zhì)為對資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。金融化后，非金融上市公司的投資行為，可受到明顯的影響?；诖耍疚氖紫仍诜治鱿嚓P(guān)金融及投資理論的基礎(chǔ)上，提出了關(guān)于“金融化對非金融上市公司投資效率的影響”的假設(shè)。并通過建立模型、選擇樣本的方式，對各因子進行了整合。重點以A股上市公司投資指標(biāo)為樣本，驗證了假設(shè)，并提出了應(yīng)對策略，僅供相關(guān)公司及人員參考。

【關(guān)鍵詞】金融化；非金融上市公司；投資效率

近些年來，隨著金融化現(xiàn)象的加劇，非金融上市公司參與金融活動的行為逐漸頻繁。在此趨勢下，非金融上市公司的資產(chǎn)流動性，往往會有所提升。但鑒于該類型公司的本質(zhì)為實體經(jīng)濟，因此，如公司持有過多的金融資產(chǎn)，最終必然導(dǎo)致經(jīng)營成本被擠壓，對企業(yè)經(jīng)濟效益的提升造成阻礙，進而直接影響其投資效率?？梢?，為提高企業(yè)經(jīng)濟效益，有必要對金融化對非金融上市公司投資效率的影響進行更加深入的研究。

一、金融化對非金融上市公司投資效率的影響假設(shè)

假設(shè)：單就非金融上市公司而言，金融化程度與企業(yè)的投資效率，呈倒U型關(guān)系。金融化程度過高，或金融化程度過低，均會導(dǎo)致公司的投資效率下降。

分析：目前，國內(nèi)外各學(xué)者對非金融上市公司投資問題的研究，主要體現(xiàn)在對非金融投資（如：固定資產(chǎn)投資）的研究方面。有學(xué)者的研究中指出，非金融上市公司，同樣存在金融投資的行為。公司常通過購買金融產(chǎn)品的方式，達到轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的。短期內(nèi)，該行為可在一定程度上提高公司的經(jīng)濟效益。但長期來看，上述行為的發(fā)生，容易導(dǎo)致公司為經(jīng)營所能提供的資金量下降，進而對企業(yè)額的長期決策造成影響。長此以往，企業(yè)利潤將被擠占?？梢?，金融化對非金融上市公司投資效率的影響，并非一成不變。當(dāng)企業(yè)利潤降低，但金融化程度仍繼續(xù)擴張時，企業(yè)通常會減少金融投資，以滿足經(jīng)營需求。企業(yè)壓縮金融投資的行為發(fā)展到一定程度時，金融化程度如有所下降，則金融投資所能夠帶給企業(yè)的收益，又可重新呈現(xiàn)?？梢姡碚撋现v，金融化對非金融上市公司投資效率的影響曲線，以“倒U型”為主。

二、 金融化對非金融上市公司投資效率的影響分析

本部分將凈資產(chǎn)收益、金融資產(chǎn)持有情況、金融收益、負債情況等因素，納入到了投資效率的分析過程中，建立了相關(guān)影響模型：

（一）模型的建立

1、投資與金融化的關(guān)系。非金融上市公司所持有的金融資產(chǎn)，主要包括“庫存現(xiàn)金”、“應(yīng)收賬款”、“銀行存款”等多種。為判斷公司金融資產(chǎn)的持有情況，與其總資產(chǎn)之間的關(guān)系，進而明確金融化對公司投資效率的影響，本課題初步建立了模型如下：

PFAit=FAit/TAit

模型中，PFA代表企業(yè)的金融資產(chǎn)持有情況，以比率的方式表示。I代表企業(yè)參與金融投資的時間，以“年”為單位。

2、收益與金融化的關(guān)系。FA代表企業(yè)持有的全部金融資產(chǎn)量，TA則代表企業(yè)所持有的，包括金融資產(chǎn)及非金融資產(chǎn)在內(nèi)的所有資產(chǎn)量。企業(yè)的投資效率，與其收益呈正相關(guān)。因此，為判斷金融化對非金融上市公司投資效率的影響，同樣需將金融收益納入到模型當(dāng)中。如采用PFAR代表金融收益，則可建立模型如下：

PFAR it=FAR it/TPit

模型中，F(xiàn)AR代表企業(yè)通過金融投資而獲得的總收益，T P則代表企業(yè)固定資產(chǎn)投資、金融投資等各項投資的全部收益。

3、 投資效率與金融化的關(guān)系。如將股權(quán)、公司規(guī)模以及董事會規(guī)模等參數(shù)，均納入到分析過程中，則可得到最終的模型如下：

ROEit=α0+β1PFARit+β2PFARit+β3LEVit+β4OGRit+β5LNTAit+ζ

上述模型中，LEV代表資產(chǎn)負債率，OGR代表主營業(yè)務(wù)收入，LNT A代表公司規(guī)模。借助上述模型，既可計算出投資效率與金融化的最終關(guān)系，進而為非金融上市公司的投資提供參考。

（二）樣本的選取

為能夠明確了解金融化對非金融上市公司投資效率的影響，本課題選取2016年1月- - 2018年1月的A股上市公司作為樣本（樣本來源：國泰安數(shù)據(jù)庫），對金融化環(huán)境下，非金融上市公司的投資效率變化情況進行了分析。為避免相關(guān)因子的存在，對分析結(jié)果的準(zhǔn)確性造成影響。本課題共剔除了如下分析數(shù)據(jù)：（1）本課題的研究對象，以非金融上市公司為主。因此，需首先提出A股的金融上市公司。（2）本課題所研究的內(nèi)容，具有持續(xù)性的特征。因此，如A股某非金融上市公司已終止上市，則應(yīng)將其剔除。（3）為使樣本數(shù)據(jù)能夠全面反應(yīng)金融化局面的產(chǎn)生，對非金融上市公司投資效率的影響。應(yīng)將負債率<0或>1的公司排除。（4）總資產(chǎn)為0，表明企業(yè)目前無資產(chǎn)用于投資。因此，同樣應(yīng)將該部分公司排除在研究之外。

三、金融化對非金融上市公司投資效率影響的實證研究

（一）實證研究方案

1、 數(shù)據(jù)的選擇。本課題以企業(yè)性質(zhì)作為依據(jù)，對其金融投資數(shù)據(jù)進行了分類統(tǒng)計。通過對金融化環(huán)境下，不同性質(zhì)企業(yè)中，金融資產(chǎn)投資與收益占總資產(chǎn)投資與收益比例的觀察發(fā)現(xiàn)：所有企業(yè)樣本中，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，均值為46.55%，收益為22.88%。其中，國有企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，均值為41.00%，收益為29.73%。非國有企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，均值為49.89%，收益為18.02%。上述統(tǒng)計結(jié)果表明，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)的不同，其金融投資效率同樣不同。

2、影響的規(guī)律。通過對金融化對不同性質(zhì)非金融上市公司投資效率的影響的觀察發(fā)現(xiàn)：（1）國有企業(yè)：金融化發(fā)展初期，國有企業(yè)中，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例呈提升狀態(tài)，最大值為48.52%。當(dāng)金融化水平提升至一定程度時，國有企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例逐漸下降，達到最低點8.61%。改革投資策略，排除金融化的影響后，企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例再次上升。（2）非國有企業(yè)：該類型企業(yè)的變化趨勢，與國有企業(yè)一致，但投資比例數(shù)值相對較高。

（二）實證研究結(jié)果

通過對實證研究數(shù)據(jù)的觀察，本課題得到研究結(jié)果如下：

1、 企業(yè)性質(zhì)與金融投資問題。金融化環(huán)境下，企業(yè)性質(zhì)與其投資效率，存在一定的聯(lián)系。與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)用于金融投資的資金量往往更高，因此，企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，同樣更高。導(dǎo)致上述現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，可能與金融資產(chǎn)投資與收益的不均衡有關(guān)。與國有企業(yè)不同，非國有企業(yè)的經(jīng)營目的重點在于盈利。因此，企業(yè)經(jīng)營所獲得的收益通常更高。對比而言，金融收益占比，則會有所降低。

2、金融化與企業(yè)金融投資問題。金融化對非金融上市公司投資效率的影響，呈“倒U型”曲線。簡言之，隨著金融化水平的提升，非金融上市企業(yè)為金融投資所付出的成本，同樣會有所提升。此時，通過對企業(yè)收益的觀察，往往可見金融投資占總投資比例上升的現(xiàn)象。如長期保持該發(fā)展?fàn)顟B(tài)，企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)，將會明顯減少。而企業(yè)同樣會因缺少流動資金及經(jīng)營資產(chǎn)，而難以運行。進而導(dǎo)致企業(yè)的投資行為減少，投資效率降低。反之，隨著金融化水平的下降，非金融上市公司的金融投資，則會有所減少。當(dāng)金融投資減少至極點時，總投資行為數(shù)量同樣會被動減少，企業(yè)投資效率，同樣會明顯下降。

（三）應(yīng)對策略制定

為提高自身實力，非上市金融公司應(yīng)采取以下策略，應(yīng)對金融化問題：

1、 適度進行非金融資產(chǎn)投資。非金融上市公司，為我國上市公司的主要組成部分，為我國GDP的主要來源。為提高收益，公司應(yīng)認識到金融化對其收益以及投資效率的影響?？赏ㄟ^對自身金融及經(jīng)營投資經(jīng)驗的總結(jié)，確定最優(yōu)的金融投資比例，實現(xiàn)合理、穩(wěn)健的發(fā)展。除此之外，政府同樣應(yīng)通過宏觀調(diào)控，加強對金融化的控制。當(dāng)金融化水平過高或過低時，為避免非金融上市公司的投資效率降低，導(dǎo)致投資市場疲軟。國家應(yīng)積極調(diào)整金融市場的運行環(huán)境，鼓勵企業(yè)投資。以此為基礎(chǔ)，為我國金融領(lǐng)域以及非金融上市公司的成長鋪平道路。

2、 加強對投資風(fēng)險的控制。為避免金融化對自身的投資效率以及投資收益造成過于嚴(yán)重的負面影響，我國非金融上市公司，應(yīng)加強對投資風(fēng)險的控制，實現(xiàn)健康發(fā)展。例如：企業(yè)可招聘金融行業(yè)的相關(guān)人員，專門負責(zé)對金融市場的變化態(tài)勢進行分析。如發(fā)現(xiàn)金融化趨勢，存在則明顯活躍或疲乏的傾向。相關(guān)人員應(yīng)立即建議企業(yè)加強對金融投資行為的控制，適當(dāng)增加或減小金融投資占總投資的比例，以為企業(yè)風(fēng)險應(yīng)對能力的提高，及其長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

綜上所述，本課題對“金融化對非金融上市公司投資效率影響”的研究，為各非金融上市公司投資方向的確定提供了建議，對公司經(jīng)濟效益的提升，能夠起到一定的推動作用。未來，各非金融上市公司，可借助金融化趨勢，適度進行金融投資，以促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。當(dāng)本身經(jīng)營成本被擠壓后，應(yīng)立即減少金融投資，使企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)回暖。循環(huán)往復(fù)，使企業(yè)的經(jīng)濟實力得以增強。

（山東凱文科技職業(yè)學(xué)院， 山東 濟南 250000）

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