韓華

【摘 要】隨著當前市場形勢的變化和國際競爭的加劇，企業(yè)面臨的風險和危機日益嚴重，金融危機是企業(yè)危機最重要，最全面的體現(xiàn)。防范金融危機的問題已成為中國資本市場健康發(fā)展的重要因素。對金融危機的預警研究是一個熱門話題。本文分析了當前企業(yè)財務危機預警模型，包括多變量預警模型和單變量預警模型等方法，并就如何在中國現(xiàn)代條件下使用這些模型提出了建議。

【關鍵詞】財務危機；判別模型；分析應用

企業(yè)財務危機預警是企業(yè)預警系統(tǒng)的重要組成部分，屬于微觀經濟預警。從國內外公司的發(fā)展來看，企業(yè)的失敗往往始于財務部門。建立財務危機預警系統(tǒng)是財務管理體系創(chuàng)新的必然選擇，對經濟研究而言非常重要。在研究和應用中，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)建立財務危機預警系統(tǒng)的關鍵問題是選擇合適的預警模型。本文對財務危機預警模型的研究成果進行了分析總結。

一、國內外財務危機預警模型綜述

（一）多變量模型分析

Z分數(shù)模型。Z-score模型是在經過大量實證研究和分析后于1968年由Altman教授提出的。Z分數(shù)模型是使用多維線性函數(shù)的模型。它使用統(tǒng)計學方法篩選出兩個樣本組中差別最大同時兩組中方差最下的變量，從而將若干個變量轉換為分類變量，獲得預測精度能有效提高的判別方程。

Z分數(shù)模型的判別函數(shù)為：

Z=1.2×1+1.4×2+3.3×3+0.6×4+1.0×5

其中，X1=（期末流動資產-期末流動負債）/期末總資產；

X2=期末留存收益/期末總資產；

X3=息稅前利潤/期末總資產；

X4=期末股東收益的市場價值/期末總負債；

X5=本期銷售收入/總資產。

Z-score模型綜合分析預測公司的資產規(guī)模，流動性，盈利能力，償債能力，財務結構和資產使用效率等方面的財務狀況，也有助于財務預警的發(fā)展。Altman通過對Z-score估模型的長期研究和分析表明，該模型的判斷標準如下：Z>2.675時，企業(yè)財務狀況良好，發(fā)生破產的概率很?。?.81≤Z≤2.675時，企業(yè)財務狀況非常不穩(wěn)定，呈灰色地帶；2<1.81時，企業(yè)財務失敗的可能性很大。Z值越高，該企業(yè)遭受財務失敗的可能性就越??；Z值越低，該企業(yè)遭受財務失敗的可能性就越大

（二）單變量模型

單變量模型，也稱為一元判定模型，是一種預測模型，它使用財務指標作為評估實體是否破產的標準。財務指標分為償付能力指標，盈利指標和業(yè)務機會。菲茨帕特里克（Fitzpatrick，1932）首先使用該模型來預測企業(yè)財務問題。他用19家公司作為樣本，并使用一個財務指標進行預測。他發(fā)現(xiàn)凈利潤/股權，股東/債務比率是兩個最佳效果的財務指標。Smith和Winakar在1935年進行了類似的研究，結果表明營運資本/總資產指數(shù)具有最高的可預測性。此外，Mervyn在1942年發(fā)現(xiàn)，營運資本/總資產，權益/負債和流動資產/流動負債三項指標可提前六年預測破產。1966年，Beaver發(fā)現(xiàn)，判別能力最高的財務指標是現(xiàn)金流量/總負債，凈收入/總資產和總債務/總資產。

我國國內的科學家也對這種模式進行了許多研究。1999年，陳靜使用截止1998年底的27家ST公司，以及同行業(yè)同規(guī)模的非ST公司的樣本作為研究對象。研究表明，負債比率，凈資產收益率，當前流動性比率，營運資本/總資產，總資產周轉率等指標在ST公司和非ST公司之間有顯著差異。進一步的研究表明，資產負債表和流動性比率在宣布前一年的誤判率最低，具有良好的預測能力，并而在稍遠的時間段，總資產收益率的誤判率則表現(xiàn)良好。同時，發(fā)現(xiàn)凈資產的盈利能力和資產周轉率極不穩(wěn)定。在ST前一年，誤判率就達到了最高水平。2001年，吳世農、盧賢義對70家ST和70家非ST作為樣品采用單變量分析，以研究在財務危機出現(xiàn)的前五年21個財務指標在兩種類型公司之間的差異，并最終確定6個指標。

（三）主成分分析

主成分分析即對多變量的平面數(shù)據(jù)進行最好的全面簡化，以確保數(shù)據(jù)信息丟失最少為原則，對高維變量空間進行降維處理。在實踐中，主成分的數(shù)量取決于可以反映原始變量80%以上的信息量。主成分的模型對樣本沒有假設要求，但樣本數(shù)據(jù)必須標準化。由于每個樣本數(shù)據(jù)的大小并不完全相同，因此需要進行標準化處理，即將各個指標的不同量度的指標轉換為具有相同量度的指標，以便指標之間有可比性。其應用范圍較廣，但計算分析過程過于復雜，判別規(guī)則的定義較為復雜。

二、改進財務模預警型建議

（一）在預警模型中加入非量化信息

財務危機的預警模型是利用財務信息來量化危機。在操作中，還應結合非量化信息對公司財務狀況進行定性分析。事實上，在披露公司財務狀況時，非定量因素比財務指標更可靠和有效。如果企業(yè)的財務報表不能及時公開，或者如果管理層將集體辭職、缺乏企業(yè)人力資源、企業(yè)的市場定位不清等非財務信息，造成公司對銀行貸款過度依賴。這可能表明一個潛在的危機存在公司內部。而這些是財務比率等量化信息所不能涵蓋的。因此，公司的財務預警模型不能單純依靠財務數(shù)據(jù)，至少在預警系統(tǒng)中使用非財務數(shù)據(jù)，有必要包括定量信息以及定性信息。只有這樣，企業(yè)才能以更完整的形式反映公司的全貌。例如，把注冊會計師，行業(yè)因素，整體經濟因素的影響，股權結構和法人治理結構、戰(zhàn)略，內部控制和無法量化等因素的評價，可以相應的定量測定后加入預警模型。企業(yè)可以依照國有企業(yè)的績效評價中對非量化因素采用評分的方法，在財務預警模型中納入評分的結果，使其作為一個組成部分。

（二）在預警模型中引入經濟增加值變量

公司的傳統(tǒng)會計指標僅考慮債務資本的價值，并未考慮權益成本。其沒有表明維持或增加股本的價值。利潤指數(shù)在會計中的使用是誤導管理者，往往會操縱利潤和短期行為。經濟增加值是扣除所有資本成本后的營業(yè)利潤，包括公平性和稅后凈營業(yè)利潤的索賠，不受公認會計準則的制約。通過對財務報表進行適當調整，消除了公司盈利前財務報表的扭曲。雖然傳統(tǒng)的財務預警模型可以用來監(jiān)控公司的財務狀況和業(yè)務活動，并且具有強大的可行性。然而，由于公司的具體部門的情況不同，經營規(guī)模、所處地域等都有所差異，所以在實際使用中，不能不切實際的直接對海外財務預警模型復制，公司應該因地制宜應按照自身的實際情況，打造一個創(chuàng)新的財務預警模型，以符合公司的要求和特點。預測模型中使用的技術問題，包括影響模型擬合效應和部門因素的實際問題，隨著經濟環(huán)境的變化將越來越明顯。因此，研究國外預警模型的變化并對其進行微調是非常重要的。例如對Z-模型修正的思路可按照以下三個觀點進行：首先，在模型中添加行業(yè)修正值作為一個整體，其次，對于模型中的每個變量設置行業(yè)修正值；最后，使模型中選擇的財務變量顯示出行業(yè)差異，即不同的行業(yè)使用不同的指標，該修正案可以使財務預警的模型更加精確和具有針對性。

三、結束語

總而言之，使用財務危機預警模型對企業(yè)財務狀況進行預測時，主要關注的應該是企業(yè)目前的財務狀況，在實際的運用中要注意，對于分析對象潛在的，無論是有利因素還是其他非財務因素，在沒有轉化為公司實際的財務效果前，都是無法反映到當前的模型中來的。在實踐中，模型也可能會出現(xiàn)錯誤或分析失誤，隨著經濟環(huán)境的變化，模型擬合公司實際情況的效果可能會惡化。企業(yè)可以使用最新年度財務數(shù)據(jù)來創(chuàng)建新的回歸模型，以確保預測結果更準確。

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