文 《法人》記者 肖岳

作為資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，上市公司退市制度在起到凈化市場環(huán)境、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化市場資源配置的同時(shí)，在現(xiàn)有法律制度下，在證監(jiān)會(huì)推動(dòng)下，國內(nèi)資本市場的市場化、多元化的退市指標(biāo)體系和穩(wěn)健的退市實(shí)施機(jī)制已經(jīng)完備，并呈現(xiàn)法治化、市場化等趨勢

近日，兩家退市多年的上市公司重啟上市之路，引爆了關(guān)于退市企業(yè)重新申請上市的大討論。

兩家公司分別為退市四年的長航油運(yùn)與退市五年的創(chuàng)智科技。6月4日晚間，兩家公司分別公告已向上交所與深交所提交了重新上市的申請材料。最新的消息顯示，兩家交易所均已受理了兩家企業(yè)的重新上市申請，目前正在審核階段。

多年來，關(guān)于中國股市“不死鳥”的傳說，引發(fā)長久質(zhì)疑。而在退市之后如何重新上市，重新上市之后如何保持健康的治理與良好業(yè)績，從而讓投資人受益，更是市場關(guān)注的重點(diǎn)。

多位受訪專家向《法人》記者指出，對(duì)于退市企業(yè)而言，重新申請上市與首次IPO的門檻和標(biāo)準(zhǔn)基本相同，但重新申請上市并非適用于所有退市企業(yè)，企業(yè)在思考重新上市時(shí)，還要考慮是否具有持續(xù)盈利模式作為支撐。

重新上市意義何在

對(duì)于大多數(shù)被終止上市的企業(yè)而言，最主要的因素是由于經(jīng)營不善而導(dǎo)致企業(yè)長期虧損，最終不得不選擇退市。

就退市制度本身而言，作為一種由證券交易所制定的關(guān)于上市公司暫停、終止上市等相關(guān)機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)警示板、退市公司股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)、退市公司重新上市等退市配套機(jī)制的制度性安排，發(fā)展至今，也有其演變的過程。

在2001年2月23日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，此后的2001年11月30日，在該《辦法》的基礎(chǔ)上又加以修訂，其中規(guī)定連續(xù)三年虧損的上市公司將暫停上市，自此我國上市公司退市制度正式開始了其歷史使命。

在退市制度提高我國上市公司整體質(zhì)量的同時(shí)，優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制也逐漸形成，而隨著資本市場的不斷發(fā)展，原有的退市制度逐漸出現(xiàn)一些短板。2012年3月18日，國務(wù)院轉(zhuǎn)批發(fā)改委《關(guān)于2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》的通知，并提出深化金融體制改革，健全新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)；同年4月20日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012年修訂），之后的2012年6月28日，上交所、深交所公布新退市制度方案，其中提及“連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)，或者連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入低于1000萬元，或連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于股票面值的公司應(yīng)終止上市”。

實(shí)際上，退市制度一直在不斷完善，即便是在今年，監(jiān)管層對(duì)此仍有動(dòng)作。比如在2018年3月2日，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于修改<關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見>的決定》，并就修改《若干意見》向社會(huì)公開征求意見。

北京威諾律師事務(wù)所合伙人楊兆全在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，退市企業(yè)重新上市，本身對(duì)促進(jìn)退市制度的順利落實(shí)，具有積極的推動(dòng)作用。雖然企業(yè)退市了，但是未來經(jīng)營好了，還可以回來，真正實(shí)現(xiàn)可上可下，也讓退市企業(yè)和投資人（股民）對(duì)退市不再極度恐懼，對(duì)公司的退市，也比較容易接受。

此外，楊兆全指出，退市企業(yè)重新上市，也讓退市企業(yè)在柜臺(tái)交易市場的成交會(huì)更加活躍。對(duì)質(zhì)地良好的企業(yè)，股價(jià)會(huì)接近正常市場價(jià)格，有利于退市企業(yè)的股民減少損失，另外退市市場的股票交易更加活躍，甚至?xí)蔀槭芡顿Y者關(guān)注的新板塊。

“退市制度下，具備重新上市條件的公司可以申請重新上市，也是給了這些企業(yè)一個(gè)重新改過的機(jī)會(huì)?！敝袊嗣翊髮W(xué)法學(xué)院教授劉俊海向《法人》記者指出，讓這些具備重新上市條件的企業(yè)重回A股，也體現(xiàn)了監(jiān)管者和交易所的服務(wù)型、包容型的監(jiān)管理念。

北京市萬騰律師事務(wù)所執(zhí)行主任張華利在接受《法人》記者采訪時(shí)則表示，退市企業(yè)重新上市，一方面會(huì)讓一些不誠信企業(yè)看到了希望，甚至給犯罪分子一次改過的機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)的背后是無數(shù)小股東的巨大損失。同時(shí)應(yīng)當(dāng)提高企業(yè)重新上市的條件，加強(qiáng)對(duì)大股東及實(shí)際控制人的限售制度。

重新上市門檻不低

作為資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，上市公司退市制度在起到凈化市場環(huán)境、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化市場資源配置的同時(shí)，在現(xiàn)有法律制度下，在證監(jiān)會(huì)推動(dòng)下，國內(nèi)資本市場的市場化、多元化的退市指標(biāo)體系和穩(wěn)健的退市實(shí)施機(jī)制已經(jīng)完備，并呈現(xiàn)法治化、市場化等趨勢。

從相關(guān)法律法規(guī)上，有關(guān)退市企業(yè)重新上市的政策也不斷在完善。2012年，深交所發(fā)布修訂版的《深交所退市公司重新上市實(shí)施辦法》，2015年1月30日上交所也發(fā)布了修訂后的《重新上市實(shí)施辦法》等。

張華利在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，目前對(duì)于退市企業(yè)重新上市的政策約束文件，主要包括《中華人民共和國證券法》《中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》《上海證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法》（2015年修訂）、《深圳證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法》（2015年修訂）等。

此外，張華利指出，根據(jù)重新上市規(guī)則的“新老劃斷”政策：在2014年11月16日前已退市并與2017年11月16日前重新上市的公司，可以按照2012年版的《上市規(guī)則》申請重新上市，其中需要滿足的條件主要包括：1.最近兩年凈利潤為正且累計(jì)超過2000萬元；2.最近一年凈資產(chǎn)為正；3.具有持續(xù)經(jīng)營能力且最近三年無重大違法行為。

在2014年11月16日以后退市，或者2014年11月16日前已退市并與2017年11月16日后申請重新上市的公司，需要滿足的條件主要包括：1.公司股本總額不少于人民幣5000萬元；2.社會(huì)公眾股持有的股份占公司股份總數(shù)的比例為25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，社會(huì)公眾股持有的股份占公司股份總數(shù)的比例為10%以上；3.公司及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載；4.最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；5.最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過人民幣5000萬元，或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元。

楊兆全在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，退市后的企業(yè)重新上市，還要符合公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、公司治理規(guī)范、公司財(cái)務(wù)狀況良好、公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定和前景看好等多方面指標(biāo)。

“這些要求，實(shí)際上就是一家新公司上市需要具備的條件?！睏钫兹赋?，退市企業(yè)重新上市并不存在外界所說的很容易。唯一的區(qū)別也僅僅是在審核程序方面，重新上市企業(yè)的審查在交易所，不用排隊(duì)；新公司上市由證監(jiān)會(huì)審批，需要排隊(duì)。

“但實(shí)質(zhì)要求還是相同的，另外新規(guī)之后，重新上市基本上是按照新公司上市標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，無論是公司治理的規(guī)范性，還是公司財(cái)務(wù)狀況，要求都比較高，門檻已經(jīng)不低?！睏钫兹硎?。

劉俊海則指出，不排除將來有個(gè)別企業(yè)通過惡意重組等途徑重新上市，如果查證屬實(shí)，對(duì)這種失信行為應(yīng)采取零容忍態(tài)度。

“雖然對(duì)于退市企業(yè)申請上市，給予企業(yè)重新悔過的機(jī)會(huì)，但并不意味著其可以濫用公眾的信任，另外對(duì)于這種二次上市并存在重大違法的企業(yè)，也應(yīng)激活對(duì)其高管的責(zé)任追究和投資者民事?lián)p害賠償制度等?！眲⒖『Ｗ詈蟊硎?。