宋奕青

市值真正穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司，應(yīng)該是在充分競(jìng)爭(zhēng)中面對(duì)消費(fèi)的行業(yè)。壟斷性的行業(yè)都是有成長(zhǎng)邊界的。

5月26日，國(guó)內(nèi)上市公司市值管理研究中心發(fā)布的“十年市值長(zhǎng)跑冠軍榜”顯示，有9家公司在10年內(nèi)市值增長(zhǎng)超過(guò)10倍，其中科技類(lèi)公司占比最高。

A股長(zhǎng)跑冠軍出爐

中國(guó)上市公司市值管理研究中心執(zhí)行主任劉國(guó)芳表示，自2009年4月30日至2018年4月30日，在上市時(shí)間滿(mǎn)10年的1571家上市公司中，市值10年增長(zhǎng)10倍以上的上市公司僅109家，這其中除去被借殼、被立案、大起落和漲勢(shì)不持續(xù)（10年里市值上漲年份少于下跌年份）的樣本后，真正稱(chēng)得上市值持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)跑冠軍僅僅只有這次入榜的9家公司。

9家公司分別是大華股份（23.22倍）、科大訊飛（19.52倍）、片仔癀（16.51倍）、東方雨虹（16.38倍）、長(zhǎng)春高新（16.15倍）、亨通光電（11.93倍）、華東醫(yī)藥（11.22倍）、古井貢酒（10.23倍）、恒瑞醫(yī)藥（10.22倍）。

劉國(guó)芳介紹，“十年市值長(zhǎng)跑冠軍榜”的9家公司具有起點(diǎn)市值和股本小，起點(diǎn)市盈率高，屬于大需求行業(yè)等共同特點(diǎn)。同時(shí)，這9家公司的盈利規(guī)模和盈利效益，以及平均市盈率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于A股市場(chǎng)平均水平。他表示，市值持續(xù)成長(zhǎng)需要公司基本面的驅(qū)動(dòng)，即凈利潤(rùn)需要平穩(wěn)往上增長(zhǎng)，同時(shí)，市盈率也起到著重要的作用。

中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任施光耀認(rèn)為，上市公司市值長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)，最終要靠利潤(rùn)的增長(zhǎng)，也就是內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造能力的不斷提升。這樣的公司需要具備幾點(diǎn)要素，包括：具備專(zhuān)注的精神， 在主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域生根，努力做到單點(diǎn)極致；具有創(chuàng)新能力，產(chǎn)品和服務(wù)具有差異化，要被消費(fèi)者認(rèn)可；具有行業(yè)主流一線(xiàn)客戶(hù)群體，能夠跟隨主流客戶(hù)把握行業(yè)變化趨勢(shì)；當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展觸及天花板時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的品類(lèi)延伸，或拓展新的領(lǐng)域；具備高效和穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)；激勵(lì)機(jī)制到位，同時(shí)具有能夠塑造精神的企業(yè)文化。

對(duì)于尋找成長(zhǎng)股的市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，一般均認(rèn)可“股票投資就像滾雪球，重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長(zhǎng)的跑道”。其中，“很濕的雪”是指行業(yè)容量足夠大，企業(yè)成長(zhǎng)不會(huì)很快遇到產(chǎn)業(yè)天花板。而“很長(zhǎng)的跑道”是指企業(yè)成長(zhǎng)周期越長(zhǎng)越好，可以長(zhǎng)期持股，享有企業(yè)高成長(zhǎng)所帶來(lái)的高回報(bào)。這就意味著企業(yè)要持續(xù)高成長(zhǎng)，才能夠擁有足夠長(zhǎng)的跑道。

企業(yè)的持續(xù)高成長(zhǎng)所要求的要素有很多，其中，科研投入是一個(gè)很重要的因素。因?yàn)榭蒲型度朐蕉?，可以賦予企業(yè)不斷創(chuàng)新的機(jī)能，從而帶來(lái)新的產(chǎn)品、拓展新的市場(chǎng)空間，不斷打開(kāi)企業(yè)成長(zhǎng)的天花板。

“長(zhǎng)跑冠軍”有秘訣

上市公司如何做好市值管理，實(shí)現(xiàn)市值的持續(xù)成長(zhǎng)，是每一個(gè)企業(yè)都十分關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題，也是資本市場(chǎng)關(guān)注的重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》采訪(fǎng)的多位基金業(yè)內(nèi)人士中，他們紛紛表示會(huì)對(duì)“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資”理念的堅(jiān)持。在很多基金公司內(nèi)部對(duì)基金經(jīng)理的考核指標(biāo)中，業(yè)績(jī)的考核期限逐漸拉長(zhǎng)，大部分公司對(duì)三年期業(yè)績(jī)考核的權(quán)重占到50%以上。

雖然公司內(nèi)部考核標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)限在拉長(zhǎng)，但外部仍存在很多相對(duì)排名壓力。市場(chǎng)中總有很多基金經(jīng)理會(huì)為了相對(duì)排名選擇激進(jìn)操作方式。“對(duì)社保投資經(jīng)理的考核標(biāo)準(zhǔn)，我們已與國(guó)際接軌，這種標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)推廣到公募基金經(jīng)理中去。”某基金公司總經(jīng)理坦言，國(guó)內(nèi)對(duì)社保組合的考核標(biāo)準(zhǔn)非常合理，不僅從更長(zhǎng)的時(shí)間維度評(píng)判業(yè)績(jī)，而且考核的是社保組合能否戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。這樣做能夠保證投資經(jīng)理的投資風(fēng)格統(tǒng)一，不會(huì)出現(xiàn)因?yàn)槭袌?chǎng)變動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)格漂移的問(wèn)題，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性因此提升。“公募基金也應(yīng)該用這種方式進(jìn)行考核，才能更好地貫徹價(jià)值投資?！彼f(shuō)。

不止考核標(biāo)準(zhǔn)需要變化，如果要堅(jiān)持價(jià)值投資，一些誤區(qū)也應(yīng)避開(kāi)。

一種誤區(qū)是買(mǎi)好公司后長(zhǎng)期持有就等于價(jià)值投資。價(jià)值投資的力量來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：低估以及公司本身要具有不斷創(chuàng)造價(jià)值的能力。事實(shí)是，如果發(fā)現(xiàn)了符合上述標(biāo)準(zhǔn)的公司，要想取得理想回報(bào)，很重要的一點(diǎn)，即等待價(jià)值回歸。客觀(guān)來(lái)講，長(zhǎng)期持有并不能保證公司價(jià)值回歸。

另一種誤區(qū)是買(mǎi)成長(zhǎng)股就不算價(jià)值投資。高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺說(shuō)，做價(jià)值投資，把時(shí)間拉長(zhǎng)，總是賺兩方面的錢(qián)，一方面是企業(yè)低估的錢(qián)；另一方面，賺的是企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)，是管理團(tuán)隊(duì)不斷為股東創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造新收益的來(lái)源。

一些基金公司很早就在公司內(nèi)部根據(jù)不同基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，分成了價(jià)值組、成長(zhǎng)組、混合組，但全公司仍然倡導(dǎo)價(jià)值投資?！皟?nèi)在理念與內(nèi)核沒(méi)有變化，我們公司一直倡導(dǎo)扎實(shí)的研究，基于研究成果做出投資決策。即使是成長(zhǎng)組的基金經(jīng)理，選股邏輯依舊是按照價(jià)值投資理念。股票市場(chǎng)的歷史不斷證明，那些符合甚至引領(lǐng)市場(chǎng)需求、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)秀公司，會(huì)給投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)?！比A南一位基金經(jīng)理如是說(shuō)。

當(dāng)前，打破剛性?xún)陡丁⑷ジ軛U、防風(fēng)險(xiǎn)、回歸資管本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的號(hào)角已吹響，監(jiān)管環(huán)境變化帶來(lái)大資管架構(gòu)的重塑。未來(lái)整個(gè)行業(yè)對(duì)投資管理人能力的要求會(huì)進(jìn)一步提高，行業(yè)分化將進(jìn)一步加劇，回歸“受人之托，代人理財(cái)”這一初衷，價(jià)值投資必將持續(xù)成為基金行業(yè)主流投資理念。

投資大師格雷厄姆曾說(shuō)過(guò)，短期而言，股票市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)——反映了一個(gè)只需要金錢(qián)卻不考慮智商高低和情緒穩(wěn)定性好壞的選票登記比賽結(jié)果，但是長(zhǎng)期而言，股票市場(chǎng)卻是一臺(tái)稱(chēng)重機(jī)。

尋找“長(zhǎng)跑冠軍”的過(guò)程，其實(shí)是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。在A股歷史上，通過(guò)并購(gòu)重組等手段實(shí)現(xiàn)烏雞變鳳凰的案例有之，實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)不好但通過(guò)炒概念、蹭熱點(diǎn)實(shí)現(xiàn)股價(jià)大幅攀升者亦有之。不過(guò)，這些股票的風(fēng)光總是短暫的，潮水退去，方知誰(shuí)在裸泳；相反，那些堅(jiān)持主業(yè)，精耕細(xì)作，最終成為行業(yè)龍頭的公司才是真正的王者。