李雅晴

摘 要：轉口貿易一直是我國經常項目本外幣監(jiān)管的重點和難點。2016年以來，轉口貿易收支規(guī)模大幅下降，其中跨境人民項下和對港貿易萎縮尤為明顯，結算方式也發(fā)生了改變。本文從企業(yè)從事轉口貿易的動因入手，分析當前的經濟環(huán)境、政策管理和銀行操作等對動因的影響，從而得出轉口貿易收支規(guī)模的下降并非主要由經濟下滑導致，而是隨著我國利率、匯率形成機制的不斷完善、相關管理規(guī)定的持續(xù)健全以及銀行業(yè)務辦理的愈加規(guī)范，前期的虛假貿易和以融資為目的的構造貿易被擠出，轉口貿易反而更加健康。

關鍵字：轉口貿易； 收支規(guī)模； 萎縮；發(fā)展趨勢；主要原因

轉口貿易也叫作中轉貿易，指的是在國際貿易中的一種進出口貨品生意并非在生產國和消費國之間直接進行，而是通過第三國進行的買賣。我國作為一個生產大國，在加入WTO之后，進出口貿易有了極大的提升，成為國民經濟的一個重要組成部分。但是隨著國際金融危機影響的加大，以及我國經濟發(fā)展戰(zhàn)略的轉型，近些年來我國轉口貿易收支規(guī)模有了大幅萎縮，究其原因主要是套利的市場基礎消失、資本項目開放程度提高、監(jiān)管當局加強對轉口貿易的管理等。探究轉口貿易收支規(guī)模下降的原因，對于我國對外經濟貿易的調整有著重大的現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)從事轉口貿易的動因分析

從客觀因素看，轉口貿易的動因之一是基于規(guī)避貿易制裁的專業(yè)方式，企業(yè)從事轉口貿易所受到的限制較小，即使違規(guī)也不會付出很高的成本。更重要的是，轉口貿易屬于“兩頭在外”，沒有海關貨物流相對應，無論是監(jiān)管還是銀行的真實性審核都比較困難。

我國現(xiàn)行的《貨物貿易外匯管理指引實施細則》規(guī)定：“對于A類企業(yè)，單筆合同項下轉口貿易收支日期間隔超過90天（不含）且先收后支項下收匯金額或先支后收項下福匯金額超過等值50萬美元（不含）的業(yè)務，企業(yè)需在30天內通過貨物貿易外匯監(jiān)測系統(tǒng)（企業(yè)版）自主報送對應的預計收付匯日期等信息”。這就使得外匯監(jiān)管部門缺少對企業(yè)轉口貿易資金流動的事前管理；相對于外匯管理來說，跨境人民幣的管理更加寬松，相關管理政策也未對轉口貿易收支行為做出具體的管理要求；從銀行方面看，業(yè)務審核的單證主要是合同、發(fā)票等，而這些單據(jù)在關聯(lián)企業(yè)之間極易“偽造”，銀行的真實性審核難度加大。即使企業(yè)違規(guī)被外匯管理部門降為B＼C類，按照《貨物貿易外匯管理指引實施細則》規(guī)定：“B類企業(yè)同一合同項下的收入金額不得超過相應支出金額20%（不含）的貿易外匯收支，以及C類企業(yè)貿易外匯收，需外匯局審核企業(yè)提交的資料后，出具《登記表》方可辦理業(yè)務”，但企業(yè)可以通過使用跨境人民幣來規(guī)避相應的監(jiān)管，或者注銷企業(yè)后注冊新企業(yè)，重新享受A類企業(yè)待遇。

從主觀因素看，除了傳統(tǒng)意義上的買賣價差獲取之外，企業(yè)及其境外關聯(lián)企業(yè)從事轉口貿易的動因如下：

一是低成本融資與套取利差、匯差的需求。由于境內外利差、匯差的長期存在，利用這個差別進行投機性交易成為最直接可行的套利方法。例如當境外利率低于境內人民幣融資利率時，企業(yè)既可以通過“買入端開立信用證或進口押匯對外支付，境外貼現(xiàn)或周轉從賣出端回流”，實現(xiàn)“先收后支”時間差內獲得自由可支配的低成本資金，也可以通過“近購遠結”配套“全額存款保證金質押+進口融資”，在獲取境內資金收益的同時套取兩個市場的利差，并利用融資手段將資金調往境外，為“融資——籌資——再融資”創(chuàng)造條件，從而進一步放大資金杠桿。又如當人民幣升值時，境內結匯價格優(yōu)于境外購匯價格，企業(yè)可以通過“買入端境內借入美元結匯對外支付，境外周轉購匯從賣出端回流”實現(xiàn)對兩個市場匯差的套利。

二是境內外關聯(lián)企業(yè)內部跨境調度資金的需求。當境外企業(yè)因規(guī)模較小、成立時間較短等原因難以在當?shù)剡M行融資時，境內關聯(lián)企業(yè)便以此種方式對其變相融資，形成隱性的債權債務關系。這時的操作需要境內企業(yè)與境外兩家關聯(lián)企業(yè)同時簽訂轉口貿易協(xié)議，資金的流動則表現(xiàn)為“先支后收”，即可將“支出”看作“對外借款”，將“收入”看作“還本付息”。另外，近些年為規(guī)避歐美貿易保護主義而在其前殖民地國家設廠、但資金運營仍全部集中在境內的企業(yè)增多，這些企業(yè)中，也不乏借助轉口貿易與海外生產車間聯(lián)通的實例。與獲取較低融資成本所不同的是，這種動因下的轉口貿易通常為單純的境內外關聯(lián)企業(yè)之間的資金流動，很少使用到銀行融資產品。

三是有利于規(guī)避大宗商品價格波動風險。大宗商品進口企業(yè)通常會在境外采購貨物后，根據(jù)市場行情選擇是否真正進口，當境內外價格出現(xiàn)倒掛，即大宗商品的進口價格高于境內采購價格或加工后的銷售價格時，為規(guī)避大宗商品價格波動風險、保障“低買高賣”的利潤收益，企業(yè)通常會選擇通過轉口貿易的方式將貨物再次銷售到境外。例如大宗商品銅的價格曾一度呈現(xiàn)“滬弱倫強”的格局，即倫敦的價格遠高于國內價格，若按照正常的貨物貿易進口，從LME買入，然后在國內賣出，僅價差一項進口商最嚴重時就要損失2500元/噸至3000元/噸；而如果進行轉口貿易（多數(shù)依然賣給亞洲的交易對手方），那么進口商的損失只是亞洲升水與中國升水之差，遠低于實際進口帶來的損失。

四是有利于企業(yè)擴大，并彌補“主體不一致”的違規(guī)事實。正常的貨物貿易需要有貨物運輸、報關、納稅等環(huán)節(jié)，對于急需擴大銷售業(yè)績的企業(yè)，既耗費時間，又增加成本；而轉口貿易“兩頭在外”的特點省掉了上述諸多的麻煩，而且轉口貿易的標的物大多為大宗商品，一份合同的商品價格高，僅資金大規(guī)模的跨境流動恰好滿足了企業(yè)這方面的需求。在轉口貿易過程中，“誰出口誰收匯，誰進口誰付匯”是貨物貿易外匯管理的原則之一，個別進出口企業(yè)發(fā)生資金流與貨物流主體不一致的行為后，通過后補轉口貿易合同等使整個交易具有了表面合規(guī)性，達到規(guī)避處罰的目的。

二、轉口貿易收支變化的基本趨勢

自2012年8月1日以來，我國貨物貿易外匯管理從管理模式、監(jiān)測方法、制度基礎等方面進行了較為全面深化的改革，為保持數(shù)據(jù)來源的一致性和數(shù)據(jù)之間的可比性，本文以2012年10月-2017年12月轉口貿易收入和支出的季度數(shù)據(jù)為樣本，對轉口貿易的收支規(guī)模及其占貨物貿易國際收支的比重進行分析。

近幾年來，我國轉口貿易最明顯的特點就是收支規(guī)模大幅下滑，且走出了一個“M”型，經常出現(xiàn)“跳水”現(xiàn)象。我國轉口貿易最初的增長，受益于貨物貿易外匯管理改革釋放的政策紅利以及國內外經濟形勢等因素的刺激，“M”型的兩個高點分別出現(xiàn)在2014年2季度（1738億美元）和2015年3季度（1756億美元），較2012年4季度增長了近50%，但繼2015年3季度的峰值之后，轉口貿易收支規(guī)模開始大幅萎縮，尤其是2016年全年，我國轉口貿易總規(guī)模呈現(xiàn)“滑梯式”下跌，2016年4季度僅為759億美元，較兩個峰值時期萎縮了將近60%；2017年全年轉口貿易總規(guī)模雖未明顯下滑，但始終保持低位，2017年4季度，轉口貿易總規(guī)模為682.6億美元。此外，隨著轉口貿易收支總規(guī)模大幅下滑，其占貨物貿易國際收支的比重也不斷下降，同樣走出了一個“M”型。2017年4季度，轉口貿易收支規(guī)模占貨物貿易國際收支的比重僅為6.02%，分別較“M”型的兩個峰點2014年2季度（17.65%）和2015年3季度（18.3%）減少了11.63和12.28個百分點，甚至比貨物貿易外匯管理改革初期（2012年4季度）還低5.55個百分點，達到貨物貿易外匯管理改革以來的歷史低點。如果從轉口貿易中的交易幣種、交易對手、結算方式等進行切塊分析，轉口貿易在我國的發(fā)展趨勢有以下幾個特點：

一是轉口貿易收支趨于平衡且差額的順周期性減弱。轉口貿易收支差額經歷了“大額順差——大額逆差——基本平衡”三個階段，首先是貨物貿易外匯管理改革初期，轉口貿易收支呈現(xiàn)大幅順差，在當時國家外匯儲備增長過快的背景下，對貨物貿易國際收支順差貢獻度持續(xù)偏高，如2013年1季度，轉口貿易順差224.5億美元，同期貨物貿易國際收支順差675億美元，貢獻度高達33%；2014年下半年出現(xiàn)拐點，轉為大幅逆差，2016年1季度逆差最大額達到245億美元，對同期貨物貿易國際收支逆差的貢獻度為18.6%；之后，轉口貿易收支逆差逐漸縮小，直至2016年4季度，轉口貿易收支開始趨于平衡，并在2017年全年呈基本平衡的微弱順差態(tài)勢，其對貨物貿易國際收支差額的影響可忽略不計。

二是轉口貿易外幣結算量雖有波動但整體較為平穩(wěn)。在貿易業(yè)務中跨境人民幣結算量的變化影響著整個轉口貿易結算量的變化。2009年7月1日跨境貿易人民幣結算開啟試點工作，之后，人民幣跨境結算開始快速發(fā)展，其在轉口貿易中使用的同時還帶動了轉口貿易收支總規(guī)模的攀升，促使轉口貿易中跨境人民幣結算份額在2014-2015年曾一度達到甚至超過50%。但是隨著監(jiān)管當局“本外幣一體化”監(jiān)管理念的形成和落實，以及2017年境內資本大規(guī)模流出背景下“雙向均衡管理”政策的推出，轉口貿易中跨境人民幣的結算量大幅下降，由峰值時期（2015年3季度）的995.9億美元下降到2017年4季度的129.8億美元，占比也迅速從56.7%萎縮至19%。僅從2017年全年數(shù)據(jù)看，轉口貿易收支總規(guī)模分別較2015年和2016年減少了3333.9億美元和962.2億美元，其中跨境人民幣項下收支規(guī)模分別減少了2655.3億美元和831.1億美元，對轉口貿易收支總規(guī)模的下降的貢獻度分別高達79.64%和56.37%。

三是以香港地區(qū)為交易對手的轉口貿易交易量大幅下降（見圖1）。香港地區(qū)歷來是境內轉口貿易的第一大交易對手方，曾占轉口貿易交易總金額的60%以上，即使近期占比有所下降，也維持在45%左右，由此可見，對港轉口貿易的業(yè)務規(guī)模對轉口貿易收支規(guī)模影響較大，圖3中紅色和藍色兩條折線的走勢也體現(xiàn)了這一點。在此輪轉口貿易萎縮過程中，對港轉口貿易收支額由峰值（2014年2季度）的1028億美元下降到2017年4季度的312億美元，對同期轉口貿易收支規(guī)模下降的貢獻度超過70%。

四是轉口貿易收入以電匯結算為主。長期以來，支出以信用證結算為主，形成“近收遠支”的結算模式。而2015年以來，在收入結算方式不變的情況下，支出中電匯的使用比例開始提高，并逐漸超過信用證，轉口貿易收支向“即收即支”模式轉變。轉口貿易國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年轉口貿易收入3396.3億元，其中采用電匯結算的有3208.36億元，占比高達94.5%，2015-2017年這一比例始終保持在90%以上；而轉口貿易支出中，2014年信用證占比為67.5%，之后這一比例逐年下降，2017年，這一比例僅為39%。

三、轉口貿易收支規(guī)模下降的主要原因

（一）套利的市場基礎消失

長期以來，轉口貿易套利是基于境外資金成本較低和人民幣長期而穩(wěn)定的單邊波動預期兩大前提條件，但是當前這兩大先決條件已不復存在。一是從匯率方面看，2014年1月人民幣兌美元匯率結束了近10年的單邊升值，匯率走勢更加跌宕起伏。2014年人民幣兌美元匯率走出了收尾兩跌的“N”字形，高低兩端相差逾千個基點；進入2015年，全年的匯率波動較往年更加明顯，以8月11日為分水嶺，前期呈現(xiàn)“先貶后升”雙向波動，后期則走出了一個清晰陡峭的斷崖式下跌，而且此輪下跌一直持續(xù)到2016年底；2017年1月，美國總統(tǒng)特朗普上臺扭轉了這一趨勢，人民幣兌美元匯率小幅升值后，進入了一個長期的寬幅雙向波動期。雖然2017年下半年人民幣升值趨勢較為明顯，但2018年1月9日和10日人民幣中間價分別暴跌136點和239點，使得市場主體再次看不清匯率市場走勢。正是由于匯率遠期存在不確定性，為利用匯差套利的行為帶來了困難。二是從利率方面看，監(jiān)管當局“雙向均衡”管理政策使得香港離岸人民幣資金池變得越來越緊張，香港銀行業(yè)普遍提高了人民幣貸款利率，甚至已經高于內地銀行的貸款水平，從而使原本利用境外低利率獲得收益的方法難以實現(xiàn)。

（二）資本項目開放程度不斷提高

轉口貿易的一大動因就是規(guī)避資本項目約束，但近年來，我國資本項目改革有序推進，資金跨境流動更加便利，這些政策為企業(yè)的業(yè)務需求“打開了一扇窗”，有了合法的流動渠道，企業(yè)也就沒有必要通過轉口貿易進行違法違規(guī)操作。在跨境融資方面，2016年4月，監(jiān)管當局發(fā)布《中國人民銀行關于在全國范圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號），取消了外債事前審批，允許企業(yè)在與其凈資產或資本掛鉤的跨境融資上限內自主從境外融入本外幣資金，提高了境外融資的自主權和便利性。2017年1月，《中國人民銀行關于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號）又進一步提升了企業(yè)的跨境融資上限，大大擴展了融資空間。在跨國企業(yè)集團內部資金使用便利化方面，監(jiān)管當局分別出臺了適用于外匯的《跨國公司外匯資金集中運營管理規(guī)定》（匯發(fā)〔2015〕36號）和適用于跨境人民幣的《中國人民銀行關于進一步便利跨國企業(yè)集團開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務的通知》（銀發(fā)〔2015〕279號），使跨國企業(yè)集團統(tǒng)一調撥全球資金更加便利，降低了資金成本，提高了資金的使用效率；2017年11月，監(jiān)管當局給予風險評定等級為“低風險”的企業(yè)一定比例的流出限額，進一步提升了跨國企業(yè)集團資金利用效率。此外，深港通、滬港通、債券通的開通以及人民幣合格境外機構投資者（RQFII）等新興投資工具，也使得我國資本跨境流動的途徑更加豐富。

（三）監(jiān)管當局加強了對轉口貿易的管理

轉口貿易作為貨物貿易管理中的重點和難點，近年來越來越受到監(jiān)管當局的重視，從而規(guī)范了轉口貿易市場，打擊了構造轉口貿易的套利行為。一是陸續(xù)出臺了多項規(guī)定加以規(guī)范看，如《關于完善銀行貿易融資業(yè)務外匯管理有關問題的通知》（匯發(fā)〔2013〕44號）就特別提示銀行對通過轉口貿易、轉賣等形式進行貿易融資的業(yè)務要加強客戶了解，提高審核標準，以有效甄別虛構貿易背景的融資行為；又如《關于進一步促進貿易投資便利化完善真實性審核的通知》（匯發(fā)〔2016〕7號）對轉口貿易做出了必須“同一機構、同一幣種”的辦理要求，堵住了企業(yè)交叉幣種套取匯差的漏洞，并暫停了B類企業(yè)辦理轉口貿易外匯收支的資格，對抑制虛假、虛構轉口貿易起到一定的作用。二是本外幣一體化監(jiān)管推進，在跨境人民幣推出前期，其管理較外匯的管理相對寬松，有些外匯無法“走通”的轉口貿易，通過“轉戰(zhàn)”跨境人民幣市場便可得以實現(xiàn)。自2015年，監(jiān)管當局越來越意識到本外幣一體化監(jiān)管的必要性，在人民銀行總行和外匯管理總局層面，本外幣政策及松緊把握也逐漸趨于一致，在地方層面，外匯管理部門與跨境人民幣管理部門建立了聯(lián)合監(jiān)管機制，這些都將違規(guī)資金套在了本外幣共織的“大網”中。三是監(jiān)管當局加大了對轉口貿易的專項核查力度，專門成立了事中事后監(jiān)測小組，利用系統(tǒng)將符合虛假轉口貿易特征的交易篩選出來，作為核查線索下發(fā)各分支機構進行核查，進一步清理了轉口貿易中的虛假成分，也對市場中的違規(guī)行為敲了警鐘。

（四）銀行業(yè)務辦理更加謹慎

前幾年，轉口貿易的快速增長以及銀行的過度授信，銀行資金風險過量積累甚至已經暴露，促使商業(yè)銀行自身主動強化轉口貿易業(yè)務的內部管理機制。一是提高客戶準入門檻。銀行對客戶的成立時間、注冊資本、經營規(guī)模和往期交易記錄等提出具體要求，一般僅對在本行辦理過較多業(yè)務的長期客戶提供轉口貿易項下的融資服務，從源頭上對轉口貿易進行控制。二是嚴格單證審核。商業(yè)銀行內控部門進一步規(guī)范了單證審核的操作程序，強調業(yè)務辦理需要提交全套正本單證，審核后要在正本單證上進行簽注，并對部分難以確定單證（如陸運提單）真實性的轉口貿易進行限制，這些都是防止企業(yè)使用虛假單證的重要措施。三是收緊信貸規(guī)模。在單簽去杠桿的大背景下，商業(yè)銀行紛紛減甚至停止對純轉口貿易企業(yè)的授信，這就限制了通過轉口貿易收支時間差、境內外利差匯差進行套利的行為。