李靈慧

摘要：本文介紹了國有控股上市公司在股權(quán)激勵中現(xiàn)存的一些問題，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的改進(jìn)措施，國有控股上市公司通過合理的股權(quán)激勵，為實現(xiàn)國有企業(yè)的深入改革鋪平道路。

關(guān)鍵詞：國有控股上市公司；股權(quán)激勵

在對高級管理人員實施業(yè)績考核的基礎(chǔ)上，對他們以本公司股權(quán)、股票或股票期權(quán)等形式進(jìn)行獎勵，這種獎勵方式稱之為股權(quán)激勵。國有控股上市公司不同于國有企業(yè)，不是把政府的政策目標(biāo)放在首位，而是以實現(xiàn)國有保值、增值為主要目標(biāo)進(jìn)行運營，國有控股上市公司是資本市場的參與主體，對國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟(jì)中的問題發(fā)揮重要作用。

一、國有控股上市公司股權(quán)激勵存在問題

（一）激勵額度不當(dāng)

激勵額度在這里是指激勵股份在公司總股本中占的比例。整體來說，國有控股上市公司的激勵額度偏高。例如伊利股份，他們甚至存在過分激勵的現(xiàn)象；有相關(guān)新政策對此進(jìn)行管控，也有公司遵循新政，例如寶鋼，他們對激勵額度設(shè)置上限，但是這會對被激勵者造成很大約束，“過度”約束對股權(quán)激勵效果也是值得商榷。我國現(xiàn)行的股權(quán)激勵政策處在一種保守、謹(jǐn)慎的狀態(tài)，這也是取決于國有控股上市公司的特殊背景以及外部市場的不完善。因此，現(xiàn)階段大多國有控股上市公司存在激勵額度不當(dāng)?shù)默F(xiàn)象。

（二）行權(quán)價格確定不符

行權(quán)價格是股權(quán)激勵的核心部分，它是指股票期權(quán)的授予部門對于每股購買價格的定價。激勵效果與行權(quán)價格的高低有著直接聯(lián)系，一定范圍內(nèi)，行權(quán)價格越高，起到的激勵效果就越大，激勵對象的努力程度、壓力、業(yè)績水平都與行權(quán)價格成正相關(guān)，這是在發(fā)展與預(yù)期相符的情況下，若不符，股票期權(quán)則沒有價值。

（三）業(yè)績指標(biāo)的單一性和參照標(biāo)準(zhǔn)的欠科學(xué)性

現(xiàn)行的國有控股上市公司業(yè)績指標(biāo)主要是財務(wù)指標(biāo)，例如凈資產(chǎn)收益率、每股收益等。財務(wù)指標(biāo)是很容易造成經(jīng)營者短視行為的，如果缺乏有力監(jiān)督，經(jīng)營者可能會暗箱操作。所以，業(yè)績指標(biāo)把財務(wù)指標(biāo)作為唯一參照是欠科學(xué)性的。

（四）外部環(huán)境中存在的問題

外部環(huán)境存在問題主要體現(xiàn)在三個方面：第一，股票市場價格失真，不足以反映股票本身的價值和上市公司的實際經(jīng)營狀況；第二，證券市場普遍存在投機(jī)現(xiàn)象，企業(yè)高管在公司任期有限，而企業(yè)存續(xù)期具有無限性，高管可能會暗笑操作抬高本公司股價，對自己所持股票進(jìn)行套現(xiàn)；第三，股權(quán)激勵的相關(guān)法律政策不健全。

二、股權(quán)激勵方案的改進(jìn)對策

（一）激勵額度的控制

關(guān)于激勵額度問題，理論界有兩種假說：①利益趨同假說：公司管理層股權(quán)與公司資產(chǎn)市場價值呈現(xiàn)正相關(guān)；防御假說：這種假說是通過考察Q值與公司管理層持股的關(guān)系，具體情況是，管理層持股超過5%以后，防御敵意收購的能力會隨著持股的增長而增加，當(dāng)持股在5%-25%上漲，防御效應(yīng)會隨著持股的增加逐漸淹沒刺激效應(yīng)，從而導(dǎo)致公司市場價值下降，如果比值超過25%，公司內(nèi)部可能會出現(xiàn)問題，股東利益受損。公司應(yīng)該結(jié)合自己的實際情況，對現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，最終確定適合本公司發(fā)展的激勵額度。

（二）行權(quán)價格的確定

各種宏觀和微觀的市場因素都可能對股價造成影響，因此行權(quán)價格確定具有難度。要解決這一難題需要上市公司和相關(guān)政策管理部門共同努力，在定價時盡可能將我國股市發(fā)展態(tài)勢作為其中一項重要的影響因素，然后再結(jié)合其他微觀和宏觀市場因素對股價和股市指數(shù)進(jìn)行綜合考慮，在最終確定前還可以結(jié)合股市的變化做最后的調(diào)整，方式股市動態(tài)影響業(yè)績。

（三）業(yè)績評價體系的完善

1.考慮資本成本問題

資本成本的計算能夠有效減少財務(wù)指標(biāo)中成本計算的誤差。為減少財務(wù)指標(biāo)的誤差企業(yè)在進(jìn)行成本計算時應(yīng)該加入EVA，在傳統(tǒng)的會計利潤基礎(chǔ)上扣減資本成本得到的經(jīng)濟(jì)利潤，被稱之為經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，簡稱EVA），EVA是能夠反映資金提供者的回報率的主要參考數(shù)據(jù)。EVA對資金提供者來說，是能夠反映企業(yè)為股東創(chuàng)造或損失的價值的直觀體現(xiàn)數(shù)據(jù)。資本成本的引入能夠?qū)⒐蓶|的利益與經(jīng)營者的利益緊密聯(lián)系，有效降低經(jīng)營者短視行為的可能性，為企業(yè)保持長期穩(wěn)定收益提供保障。但是在引用EVA時，要注意其依賴的財務(wù)報表的準(zhǔn)確性和真實性，防止因財務(wù)數(shù)據(jù)的缺失或不真實而造成錯誤的業(yè)績評價。

2.財務(wù)成本與非財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合

企業(yè)應(yīng)該重視客戶群體，一方面，對現(xiàn)有客戶應(yīng)盡量滿足其需求，防止客戶流失；另一方面，要從企業(yè)本身著手，爭取更多新客戶，為企業(yè)提高市場份額，從而獲得更多利潤。另外，企業(yè)還應(yīng)該重視內(nèi)部經(jīng)營，在進(jìn)行內(nèi)部經(jīng)營方面引入平衡積分卡，平衡積分卡是對內(nèi)部經(jīng)營衡量的一種評價指標(biāo)，它與傳統(tǒng)衡量方法有本質(zhì)區(qū)別，其中最為突出的特點是從戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，以滿足客戶需求為原則制定經(jīng)營目標(biāo)和評價指標(biāo)。這對企業(yè)創(chuàng)造具有自身特色價值鏈?zhǔn)钟欣?/p>

3.體系中強(qiáng)化市值考核指標(biāo)

資本市場的發(fā)達(dá)程度對市場考核的準(zhǔn)確性和可靠性起著至關(guān)重要的作用，而我國資本市場現(xiàn)階段并不完善。在制度不健全的情況下，進(jìn)行市值考核會帶來業(yè)績造假、哄抬股價等風(fēng)險，也可能帶來其他一些潛在風(fēng)險。因此，企業(yè)在進(jìn)行業(yè)績考核時，要避免將市值作為核心考核標(biāo)準(zhǔn)。市值考核應(yīng)該是被囊括在多重指標(biāo)中，對其賦予一定權(quán)重，開始階段應(yīng)該避免權(quán)重過大，可以隨著市場資本的發(fā)展不斷調(diào)整，通過過渡式設(shè)計可以有效避免因制度缺陷可能帶來的潛在風(fēng)險，也能夠幫助國有控股上市公司增強(qiáng)資本成本意識和股東回報意識。

4.業(yè)績評價體系展現(xiàn)行業(yè)差異

資產(chǎn)的保值是對企業(yè)業(yè)績進(jìn)行衡量的一項重要指標(biāo)，也是企業(yè)競爭力的重要體現(xiàn)，國有控股上市公式也要通過這一指標(biāo)承擔(dān)國資委對其賦予的責(zé)任。但是在確保資產(chǎn)保值的同時，也要盡力維護(hù)消費者利益，對業(yè)績評價指標(biāo)應(yīng)避免單一標(biāo)準(zhǔn)，具體指標(biāo)應(yīng)該針對不同市場而定。

（四）完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

在國有控股公司中一些小股東，可能會有“搭便車”的動機(jī)，但是具有一定數(shù)量股權(quán)的大股東一般不會存在這種動機(jī)，并且他們更具有監(jiān)督動力，這就使監(jiān)督成本普遍小于監(jiān)督獲得的收益。所以，在保持對國有資產(chǎn)控制力的前提下，通過對股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠改善一些股權(quán)治理問題。

2.完善董事會結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者任期目標(biāo)制

對董事會結(jié)構(gòu)完善問題，國資委也是大力推進(jìn)改革，通過引入外部獨立人員進(jìn)入董事會等措施對公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善，在保障大股東利益的同時也盡可能兼顧中小股東的利益。同時，通過外部獨立人事的引入從根本上改變公司管理文化，獨立董事的引入是對董事會結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的直接途徑，其比例的增加更是對董事會結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有效途徑。

對國有控股上市公司，對高級管理人員的任職時間、任職資格、任職目標(biāo)和激勵約束進(jìn)行限定被稱為任期目標(biāo)制。任期目標(biāo)制的實施，對于經(jīng)營者的行為和方向具有約束和引導(dǎo)作用，同時能為企業(yè)的規(guī)范經(jīng)營提供保障，因此，企業(yè)應(yīng)該不斷完善并加強(qiáng)任期目標(biāo)制。

三、外部環(huán)境的完善

（一）資本市場的完善

首先，資本市場的完善是要重視資本市場中維護(hù)每一位投資者的利益，尤其是中小投資者的利益，因此，要以戰(zhàn)略投資的角度對公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入介入，對大股東形成有效制衡和監(jiān)控。其次，資本市場的完善離不開健全股指期貨市場，原本單向性市場投資者套期保值無法得到保障，而新的雙向交易機(jī)制是可以為投資者套期保值提供保障的。另外，資本市場中要規(guī)范信息披露制度，對一些惡劣行為應(yīng)通過行政、民事或刑事程序進(jìn)行嚴(yán)厲追究。

（二）相關(guān)配套法律制度的健全

我國國有控股上市公司現(xiàn)行的股權(quán)激勵制度，雖然在一些新政策的規(guī)范下取得較好的進(jìn)展，但是，股權(quán)激勵稅收問題現(xiàn)階段沒有相關(guān)的有利優(yōu)惠政策，這給企業(yè)推行激勵政策帶來很大的成本負(fù)擔(dān)，企業(yè)股權(quán)激勵的有效性也會因為稅收問題有所降低。因此，我國在股權(quán)激勵稅收優(yōu)惠政策上還應(yīng)該積極做出改革，不斷推進(jìn)國有控股上市公司股權(quán)激勵發(fā)展，關(guān)于稅收優(yōu)惠政策可以借鑒成熟資本市場的經(jīng)驗，為盡快實現(xiàn)國有企業(yè)改革打下堅實基礎(chǔ)。

五、結(jié)語

綜上所述，綜合各種激勵手段和措施對國有控股上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵，將有助于與完善資本市場、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，解決企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及外界環(huán)境等存在的問題。

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（作者單位：云南省城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司）