【摘要】2013年以來，銀行業(yè)在發(fā)展傳統(tǒng)借貸業(yè)務的同時，為擴大盈利、規(guī)避監(jiān)管，積極發(fā)展同業(yè)、理財以及各種表外業(yè)務，帶來大量利潤的同時，多層嵌套和加杠桿也積聚著系統(tǒng)性風險。隨著金融去杠桿進度加速，這些創(chuàng)新業(yè)務模式恐難以為繼。2017年下半年，十九大確立“雙支柱”宏觀調控體系和金委會的建立開啟了新一輪更猛烈的管控風暴，兩個月的時間內密集發(fā)布多項重要文件。目前商業(yè)銀行主要資產投資方向如何，嚴監(jiān)管環(huán)境下的銀行業(yè)將如何配置資產，能否回歸存貸業(yè)務為主體、服務實體經濟的本源，商業(yè)銀行資產配置對債市又有這多大的影響。

【關鍵詞】監(jiān)管 銀行 資產配置 杠桿 系統(tǒng)性風險

一、從宏觀視角看商業(yè)銀行資產配置及趨勢

表內資產配置方面，大型銀行資產結構穩(wěn)定，中小銀行偏好股權及其他投資。通過分析存款行金融機構資金運用方向可以發(fā)現(xiàn)，2015年至2016年底，銀行業(yè)整體的貸款與資金運用總額之比呈快速下降趨勢，同時期股權及其他投資占比明顯提升，在存貸利差縮小的情況下，商業(yè)銀行傾向于將資金投向盈利性相對更高的股權及其他投資。股權及其他投資形式多樣，包括資管計劃、同業(yè)理財?shù)?，?016年以前規(guī)模增長較快，嚴監(jiān)管時期規(guī)模增加放緩甚至減少說明監(jiān)管取得一定的成效。2017年初金融去杠桿加速與嚴監(jiān)管迫使銀行將資金更多地配置到穩(wěn)定性更強的債券，因此2017年初至今債券投資占比上升，股權及其他投資比例下降，貸款也略有上升。單看大型國有銀行，貸款和債券配置比例基本保持穩(wěn)定，說明嚴監(jiān)管對于中小銀行的資產配置影響較大，而大型國有銀行并不需要顯著調整資產配置比例以適應監(jiān)管指標。

商業(yè)銀行持有國債增速保持穩(wěn)定，持有政策性銀行債增速下降。金融危機后，商業(yè)銀行持有國債同比增幅達到20%以上，此后在2014年前后下降并保持在10%左右的水平，而政策性銀行債持有量增長呈放緩趨勢，國開債和進出口銀行債持有量增速分別在2015年7月和2016年5月由正轉負。從債券總量增長的角度無法充分解釋商業(yè)銀行增持國債和政策金融債的下降，因此需要從銀行資產配置的角度分析。政策當局引導金融機構尤其是存款性金融機構的資金脫虛向實，大型銀行將更多資金用于配置信貸和購買信用債，更多地助力實體企業(yè)獲得資金。因此信貸和債券投資規(guī)模呈穩(wěn)定增長趨勢，在債券投資細項上，信用債投資比例提高，這一結論和我們上面所看到的債券占比穩(wěn)定上升以及貸款占比停止下降一致。

監(jiān)管風暴成效大，理財業(yè)務規(guī)模下降幅度明顯。2016年以來一行三會重視控制銀行理財規(guī)模的過快增長，2017年4月銀監(jiān)會發(fā)布《關于銀行業(yè)風險防控工作的指導意見》，將同業(yè)業(yè)務納入流動性風險監(jiān)測范圍，而《中國金融穩(wěn)定報告（2017）》要求重點關注同業(yè)業(yè)務、銀行理財和表外業(yè)務。截至2017年6月理財產品資金余額同比增長低于10%，而環(huán)比自2016年底就出現(xiàn)了負增長。此外，銀監(jiān)會發(fā)布的《銀行資金空轉減少的勢頭繼續(xù)保持和鞏固》中提到，2017年8月理財產品同比增速降至6.5%，如果這一勢頭保持，2018年理財規(guī)模同比增速大概率已經進入負增長。銀行同業(yè)專屬理財產品在2017年出現(xiàn)大幅下降，由2016年末的59900億元下降至2017年6月的46100億元。根據(jù)DM同業(yè)平臺發(fā)布的2017同業(yè)理財半年報，同業(yè)表外業(yè)務回歸表內明顯，同業(yè)理財規(guī)模大幅下降，2017年12月末參與機構數(shù)量較6月下降近4成。

股份制銀行理財產品規(guī)模控制良好，各類型銀行理財規(guī)模環(huán)比均進入負增長。雖然缺乏2017年下半年理財產品規(guī)模數(shù)據(jù)，但理財產品平均收益率和市場利率的利差縮小，同業(yè)理財規(guī)模加速收縮，我們可以預計2017年下半年理財產品規(guī)模大概率保持環(huán)比負增長的態(tài)勢。股份制銀行理財產品占比最高，環(huán)比增速下降最快，或將成為拉動理財產品總規(guī)模加速收縮的主要力量。

二、不同規(guī)模商業(yè)銀行表內資產結構和表外業(yè)務規(guī)模的變化

五大國有銀行存放同業(yè)規(guī)?？s小，短期債券持有增加。經過對工、農、中、建、交五大行公布的年報和半年報數(shù)據(jù)的整理后發(fā)現(xiàn)，從2016年下半年開始，五大行銀行間存放同業(yè)規(guī)模明顯下降，交易性金融資產中債券投資保持高增長。不同銀行間的變化趨勢并不一致，如建設銀行和農業(yè)銀行的存放同業(yè)資產下降很迅速，而工商銀行仍然在增加。值得注意的是，五大行的交易性債券投資中，國債、政策性銀行債和金融債占比較大，信用債投資的規(guī)模和增長均并不顯著。五大行資產負債表其他主要資產科目并沒有顯著變化，信貸規(guī)模增長貢獻了總資產規(guī)模增長的50%以上，持有至到期投資和可供出售金融資產增速穩(wěn)定。五大行資產負債表的變化在某種程度上說明，金融資產配置保持以長期債券投資為主的格局，同時短期金融資產配置比例上升，一方面是受表外業(yè)務回表的推動，另一方面與符合監(jiān)管指標情況下控制期限錯配，增加銀行盈利能力有關系。

股份制銀行存放同業(yè)規(guī)模大幅下降，交易性金融資產高速增長后穩(wěn)定。我們選擇了中信行業(yè)分類股份制銀行的8家上市銀行，分別為招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、光大銀行、華夏銀行和平安銀行，分析財報中各資產項后發(fā)現(xiàn)，最能體現(xiàn)同業(yè)理財監(jiān)管對股份制銀行影響的指標是存放同業(yè)規(guī)模和交易性金融資產規(guī)模的變化，這與前面分析的五大行財務數(shù)據(jù)相一致。從財務數(shù)據(jù)走勢分析，股份制銀行和五大行基本一致，但從時間點看，二者走勢存在時間差。五大行存放同業(yè)科目在2015年至2016年年中達到高點，隨后存放同業(yè)規(guī)模開始快速下降，而股份制銀行該項在2016年底達到最高，可以解釋這一點的是監(jiān)管部門對同業(yè)業(yè)務規(guī)模的控制首先從五大行著手，進而涉及到股份制銀行。理解了這一點我們就可以預測，在去年9月至今同業(yè)監(jiān)管重炮轟擊下，存放同業(yè)規(guī)模或將繼續(xù)縮減，商業(yè)銀行的資產配置或將大部分流向交易性金融資產，增持債券和權益證券。

表外業(yè)務規(guī)模擴張過度，預計2018年將進入規(guī)?？s小期。2017年7月央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告》中指出，2016年末銀行業(yè)表外業(yè)務余額為253.52萬億元，較2015年末提高12.04%。根據(jù)五大行定期報告計算，2017年上半年表外項目余額增長達到8%，超過了2016年增速。2017年下半年表外業(yè)務的無序擴張更加受到重視，銀監(jiān)會明確提出引導表外業(yè)務回表，因此可以預計未來表外業(yè)務規(guī)?；驅⒉酵瑯I(yè)理財業(yè)務的后塵，出現(xiàn)較大幅度的規(guī)?？s減。

三、2018年商業(yè)銀行將如何應對不斷加碼的監(jiān)管

2018年伊始，一行三會出臺的監(jiān)管文件從頻率到強度均和2017年下半年不在一個水平線上。1月13日，銀監(jiān)會發(fā)布《關于進一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》（以下簡稱“銀監(jiān)發(fā)4號文”），就文件內容而言，可以看做是2017年3月以來“三違反、三套利、四不當”專項治理的升級版。銀監(jiān)發(fā)4號文對銀行業(yè)的規(guī)范很全面，對于商業(yè)銀行資產端結構調整有影響的主要集中在第3條和第6條。第3條禁止違規(guī)開展同業(yè)、理財、表外、合作業(yè)務，嚴格控制影子銀行業(yè)務，進一步限制多層嵌套。2017年下半年，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務、理財業(yè)務等規(guī)模已成下降趨勢，表外業(yè)務規(guī)模也不再快速增長，可以預計2018年同業(yè)、理財業(yè)務規(guī)模下降將成趨勢，表外業(yè)務回歸表內也幾乎成為必然事件。第6條提出了不準違規(guī)開展存貸業(yè)務和票據(jù)業(yè)務，引導商業(yè)銀行回歸表內信貸。

表外業(yè)務回表后資本充足率要求疊加資產端規(guī)模的限制或將擠壓債券配置空間。嚴監(jiān)管下銀行同業(yè)、理財?shù)葮I(yè)務規(guī)模仍可能面臨較大的收縮壓力，各類資產回表將增加總資產規(guī)模，這就對銀行保證監(jiān)管部門要求的資本充足率提出了更高的要求，為了維持合理的資本充足率，銀行可能減少對流動性較低和存在風險的債券。其次，金融去杠桿不斷深化，重點控制負債項目的過度擴張，將引起負債端更加緊張，與此同時也將限制銀行資產端總體規(guī)模銀行可能通過減少持有債券來對沖表外業(yè)務回表帶來的杠桿率的上升。從資產結構上看，債券配置空間減小，信貸業(yè)務規(guī)模有望上升，加之銀監(jiān)發(fā)4號文對違規(guī)信貸的監(jiān)管和控制，銀行或將更多資金用于支持實體經濟融資；從銀行盈利能力上看，債券和其他資產配置比例的下降可能限制銀行的盈利水平。

作者簡介：鄭煥歡（1991-），男，漢族，江蘇丹陽人，畢業(yè)于天津商業(yè)大學經濟學院，研究方向：國際貿易政策和理論。