楊旭然

2017年6月，《英才》發(fā)布了A股上市公司盈利能力的年度百?gòu)?qiáng)榜，并評(píng)選出十大“賺錢王”，受到了投資者的密切關(guān)注。

在過去一年的時(shí)間里，2017年具備最強(qiáng)盈利能力的企業(yè)，大多收獲了不錯(cuò)的漲幅，其中貴州茅臺(tái)（600519. SH）、?？低暎?02415.SZ）、美的集團(tuán)（000333.SZ）等企業(yè)更成為全年資本市場(chǎng)表現(xiàn)最為亮眼的明星企業(yè)，受到了各方的關(guān)注和追捧。

但這些具備優(yōu)質(zhì)盈利能力的“白馬股”累積了巨大的漲幅，在2018年一季度出現(xiàn)了明顯的回落，其中格力電器（000651.SZ）、伊利股份（600887. SH）、中國(guó)平安（601318.SH）等明星股跌幅較大。

再加上貿(mào)易戰(zhàn)、國(guó)際宏觀局勢(shì)給藍(lán)籌股帶來的巨大壓力，以及與此同時(shí)以科技股、獨(dú)角獸概念股為代表的題材板塊全面崛起，導(dǎo)致注重價(jià)值、注重真實(shí)利潤(rùn)創(chuàng)造能力的“理性行情”似乎已經(jīng)退潮了。但事實(shí)恐怕并非如此，至少在宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)方面，仍然支持著績(jī)優(yōu)股的未來增長(zhǎng)空間。

2017年，在上游原材料包括煤炭、紙張、水泥、鋼鐵等大幅上漲的同時(shí)，中國(guó)大企業(yè)仍然收獲了非常高的盈利增長(zhǎng)，并帶動(dòng)中國(guó)上市公司整體的毛利率小幅上升至19%，同比去年不降反升。這意味著中國(guó)上市公司已經(jīng)有了相比之前更大的議價(jià)能力，這是各個(gè)行業(yè)的格局發(fā)生明顯變化的信號(hào)：競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度下降，頭部企業(yè)獲得了更高的市場(chǎng)份額和更強(qiáng)的價(jià)格把控能力。

另外還有一個(gè)數(shù)據(jù)非常值得關(guān)注：2017年上市公司整體的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2016年的54.7%，上升至2017年的57.2%，這意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率越來越高，中國(guó)上市公司，特別是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力正在不斷提升。

從各種盈利能力的指標(biāo)上來看，中國(guó)大企業(yè)在2017年都比2016年有了更加長(zhǎng)足的進(jìn)步，內(nèi)控能力更強(qiáng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力快速提升。其中以萬科、格力電器為代表，在凈資產(chǎn)收益率上保持了穩(wěn)定的同時(shí)，其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度甚至都超過了上年同期。

因此，雖然2018年的第一季度，對(duì)于金融地產(chǎn)、家電飲料等價(jià)值板塊來說行情并不好，甚至整個(gè)2018年都有可能會(huì)陷入調(diào)整的過程中，但這并不意味著這些上市公司真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力的衰退。相反，隨著股價(jià)的下跌，這些企業(yè)不斷增長(zhǎng)的盈利能力進(jìn)一步增加了每股內(nèi)涵價(jià)值的厚度。

僅僅將目光鎖定在價(jià)格的隨機(jī)變動(dòng)上，顯然是相對(duì)片面的。對(duì)于注重價(jià)值、注重投資安全邊際的投資者來說，優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值的不斷提升和股票價(jià)格的不斷下降，意味著更大的投資機(jī)遇。

萬科A（000002.SZ）掌門人：郁亮

在2016年的“十大賺錢王”中，萬科就名列前茅，一年的時(shí)間里地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)云變化。

2017年，包括碧桂園、融創(chuàng)、恒大等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，都在銷售收入等指標(biāo)上取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，甚至在很多指標(biāo)上都將曾經(jīng)的行業(yè)第一萬科甩到身后，但是萬科這家企業(yè)最大的價(jià)值，在于成熟強(qiáng)大的管理能力，和隨之而來的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)以及強(qiáng)大的盈利能力。

2017年，萬科扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.34%，創(chuàng)下了5年以來的新高，凈資產(chǎn)收益率提升至22.80%，升至10年來的最高水平。值得注意的是這一年萬科營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)只有1.01%，這意味著在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瘋狂躍進(jìn)的同時(shí)，萬科修煉了更加強(qiáng)大的“內(nèi)功”。

格力電器（000651.SZ）掌門人：董明珠

對(duì)于格力電器來說，2017年是豐收的一年，是可以載入史冊(cè)的一年。2015年，格力電器親自舉起了價(jià)格戰(zhàn)的“屠刀”，以降價(jià)方式壓縮行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的生存空間，這在一定程度上造成了格力電器2015年?duì)I業(yè)收入的負(fù)增長(zhǎng)，股價(jià)暴跌55%以上。但是大規(guī)模的價(jià)格戰(zhàn)最終在隨后的兩年取得豐厚回報(bào)，特別是2017年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44.87%，股價(jià)不斷上漲接近一倍。格力也再次回到了中國(guó)最具盈利能力企業(yè)的舞臺(tái)中心。市場(chǎng)出身的董明珠，確實(shí)對(duì)于空調(diào)行業(yè)的“一線戰(zhàn)事”有敏銳的觀察和雷厲風(fēng)行的決策能力。

濰柴動(dòng)力（000338.SZ）掌門人：譚旭光

2009-2010年風(fēng)光無限的柴油機(jī)巨頭濰柴動(dòng)力，在過去7、8年的時(shí)間里沒有太多的表現(xiàn)，這和商用大貨車的使用周期基本相符。如今隨著日趨嚴(yán)格的環(huán)保政策和2010年左右購(gòu)置的大貨車逐漸退出市場(chǎng)更換新車，中國(guó)重卡市場(chǎng)井噴。

2017全年重卡銷量同比增52%，達(dá)到111.69萬輛，2018年整個(gè)市場(chǎng)繼續(xù)火爆，一季度重卡總銷量32.33萬輛，同樣也是歷史上一季度銷量超過30萬輛的唯一一次。

重卡市場(chǎng)的火爆讓濰柴動(dòng)力業(yè)績(jī)井噴，過去兩年凈利潤(rùn)同比增幅分別達(dá)到72.86%、178.89%。在過去兩年時(shí)間里，濰柴動(dòng)力股價(jià)累積漲幅超過一倍，表現(xiàn)出眾。

陜西煤業(yè)（601225.SH）掌門人：楊照乾

受到供給側(cè)改革的影響，2016、2017兩年是煤炭大年，多年未見的煤炭市場(chǎng)火爆行情再次出現(xiàn)，快速上漲的動(dòng)力煤價(jià)格一度超過了750元每噸。這個(gè)價(jià)格雖然距離歷史最高價(jià)還有差距，但是這已經(jīng)讓發(fā)電企業(yè)非?？只?。

陜西煤業(yè)是陜西省最具規(guī)模的煤炭企業(yè)，其煤炭特低灰、特低磷、特低硫、高發(fā)熱量、高揮發(fā)分弱粘或不粘長(zhǎng)焰優(yōu)質(zhì)動(dòng)力環(huán)保煤、化學(xué)活性和熱穩(wěn)定性好。這意味著陜西煤業(yè)的產(chǎn)品是同類動(dòng)力煤中質(zhì)量最好、價(jià)格最高的高端產(chǎn)品。反映在盈利能力上，其凈利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)收益率水平在同行業(yè)企業(yè)中處于領(lǐng)先水平。

國(guó)電南瑞（600406.SH）掌門人：奚國(guó)富

國(guó)電南瑞主要從事電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、電力自動(dòng)化信息通信、繼電保護(hù)及柔性輸電、發(fā)電及水利環(huán)保等業(yè)務(wù)的技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及與之相關(guān)的系統(tǒng)集成和工程總包業(yè)務(wù)。

公司業(yè)績(jī)隨國(guó)家電力系統(tǒng)的建設(shè)而變化，有一定的周期型。這家企業(yè)自2010年開始股價(jià)一直處于寬幅震蕩之中，整體漲幅幾乎為零。但與此同時(shí)，公司營(yíng)業(yè)總收入從30.36億元上漲至2017年的242億元，扣非凈利潤(rùn)從2010年的4.58億元上漲至11.48億元。

三鋼閩光（002110.SZ）掌門人：黎立璋

和煤炭一樣，曾經(jīng)凄風(fēng)慘雨的鋼鐵行業(yè)，在供給側(cè)改革的推動(dòng)下獲得了巨大的利潤(rùn)。僅僅兩年時(shí)間幾乎就覆蓋了過去多年的虧損。這造成了2017年盈利能力的百?gòu)?qiáng)榜單中，包括了大量的鋼鐵企業(yè)，這是之前很多年都沒有出現(xiàn)的現(xiàn)象。

由于幾乎壟斷了福建省內(nèi)的大量鋼材生產(chǎn)，三鋼閩光是所有鋼鐵企業(yè)中業(yè)績(jī)彈性最好的，同時(shí)也是在這一波鋼鐵漲價(jià)過程中獲利最多的地方鋼鐵企業(yè)。反應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)上，三鋼也獲得了投資者的密切關(guān)注，四年時(shí)間上漲五倍。

海天味業(yè)（603288.SH）掌門人：龐康

大多數(shù)人都沒能想到，一瓶小小的醬油，能夠有如此之大的爆發(fā)力。海天味業(yè)在過去七年的時(shí)間里保持了持續(xù)穩(wěn)定的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，2017年產(chǎn)品毛利率高達(dá)45.69%，全年35.31億元。

這樣優(yōu)良的業(yè)績(jī)可以讓絕大多數(shù)的高科技企業(yè)汗顏，并且在同行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。海天在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)之所以如此優(yōu)異，一方面在于連續(xù)20年行業(yè)銷量第一、15%以上的市場(chǎng)占有率，另一方面也在于調(diào)味料仍然是一個(gè)上升空間巨大的行業(yè)，每年的自然增長(zhǎng)率就在10%左右。海天味業(yè)作為行業(yè)龍頭，享受更高的估值水平也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?h3>海瀾之家（600398.SH）掌門人：周建平

眾所周知，服裝是一個(gè)非常難做的生意，由于消費(fèi)者的喜好變化難以把握、大量的原子級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手充斥市場(chǎng)，散亂不堪，造成全行業(yè)的盈利能力非常差，品牌“突圍”形成消費(fèi)忠誠(chéng)度極其困難。

但是海瀾之家在多年的經(jīng)營(yíng)中竭盡全力的避免了一切服裝行業(yè)中常見的問題，最終獲得了強(qiáng)大的品牌號(hào)召力，和強(qiáng)勁的盈利能力。

2018年初，騰訊看到了海瀾之家的價(jià)值所在，投資25億與其展開合作，2018年第一季度，合作立竿見影，公司線上銷售翻倍增長(zhǎng)，傳統(tǒng)的線下業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)健。在騰訊“加持”下，海瀾之家的未來非常有看點(diǎn)。

恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）掌門人：孫飄揚(yáng)

2018年第一季度，A股市場(chǎng)上醫(yī)藥板塊風(fēng)光無限，恒瑞醫(yī)藥更是成為“皇冠上的寶石”，受到了整個(gè)市場(chǎng)的矚目，在進(jìn)口抗癌藥零關(guān)稅這樣的利空影響下，仍然保持了股價(jià)的堅(jiān)挺，估值也一直處于較高的水平。

公司2018年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)良好，這三個(gè)月的營(yíng)收為38.57億元，同比增長(zhǎng)21.70%，，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)9.49億元，同比增長(zhǎng)16.95%，扣非歸屬母公司股東凈利潤(rùn)9.04億元，同比增長(zhǎng)12.28%，這樣的成績(jī)，基本可以兌現(xiàn)股東2017年對(duì)其抱有的期待。

目前公司毛利率仍然高達(dá)86.63%，抗癌藥的價(jià)值體現(xiàn)非常充分，但大幅度超過全市場(chǎng)平均市盈率，對(duì)于醫(yī)藥股來說是否能夠持續(xù)，還有待觀察。

上海石化（600688.SH）掌門人：吳海君

上海石化是榜單中石油化工能源類企業(yè)的代表。其2017年獲得了超過預(yù)期的盈利成績(jī)，營(yíng)業(yè)收入人民幣920億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬母公司凈利潤(rùn)61 億元，同比增長(zhǎng)3%。

能夠獲得如此佳績(jī)，很大原因在于國(guó)際原油價(jià)格處在石化冶煉行業(yè)的“舒適區(qū)”，根據(jù)現(xiàn)行成品油出廠價(jià)的定價(jià)機(jī)制，在油價(jià)處于70-80之間時(shí)，國(guó)內(nèi)煉油毛利將處于較高且穩(wěn)定的水平。

但是在股價(jià)和估值表現(xiàn)上來看，投資者對(duì)于上海石化的未來稍顯悲觀。最主要的原因是對(duì)未來原油價(jià)格持有大幅上漲的預(yù)期，如果原油價(jià)格大幅上漲，會(huì)對(duì)上海石化的業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的壓力。