劉逸倫 高方方

6月19日，和信貸（NASDAQ：HX）股價(jià)暴跌，當(dāng)日收盤價(jià)創(chuàng)下了該公司自上市以來(lái)最低股價(jià)紀(jì)錄。蹊蹺的是，上周五和信貸發(fā)布2018財(cái)年第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，公司表現(xiàn)不俗，甚至在同期上市的多家互金企業(yè)中業(yè)績(jī)脫穎而出。

對(duì)于這一現(xiàn)象，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，和信貸的財(cái)報(bào)信息和股價(jià)表現(xiàn)的錯(cuò)位現(xiàn)象，其中受大監(jiān)管環(huán)境的影響，也暴露出了企業(yè)自身未來(lái)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題。

年借款成本達(dá)18.5%

6月15日，和信貸公布2018財(cái)年第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2017年4月到2018年3月底，和信貸凈收入為1.073億美元（約合6.94億元人民幣），較上一財(cái)年增長(zhǎng)368%，全年凈利潤(rùn)為6550萬(wàn)美元（約合人民幣4.24億元人民幣），較上一財(cái)年增長(zhǎng)664.3%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，業(yè)績(jī)喜人。和信貸CEO周歆明認(rèn)為：“和信貸第四季度出色的業(yè)績(jī)主要得益于公司強(qiáng)大的獲客能力和用戶轉(zhuǎn)化率的提升?！?/p>

和信貸是和信公司旗下的獨(dú)立品牌，和信貸依托和信線下渠道發(fā)展自身資產(chǎn)端。據(jù)和信貸相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“截至2018年3月31日，為和信貸提供線下借款人獲客服務(wù)的兄弟公司門店有244家，覆蓋全國(guó)128個(gè)城市。和信貸2018財(cái)年90%的借款人是從兄弟公司獲取，借款人需要向兄弟公司支付6%的推薦費(fèi)用?！痹谶@段表述中，可以獲知，和信貸將獲客成本平攤在了每一位借款人身上，并由借款人直接向和信公司繳納。

這6%的推介費(fèi)是否變相為平臺(tái)“砍頭息”？借款人的借款利率中是否包含這6%的推薦費(fèi)？和信貸有關(guān)人員向《投資者報(bào)》記者展示了和信貸借款利率的比例，其中6%為推薦費(fèi)，2.4%為保險(xiǎn)費(fèi)用，10.1%為借款利率，最終借款人實(shí)際借款額為既定借款額度的81.5%。

同時(shí)，記者注意到，和信貸90%的資產(chǎn)端來(lái)自于線下渠道，那么其運(yùn)營(yíng)成本也應(yīng)有所顯示，這一數(shù)字在財(cái)報(bào)的成本和利潤(rùn)表中并未有所說(shuō)明。據(jù)了解和信貸的有關(guān)人士稱，該部分的運(yùn)營(yíng)成本由和信公司承擔(dān)。

對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士稱，“這與集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。”由于和信公司旗下多元化在業(yè)務(wù)共用線下渠道，因此集團(tuán)自擔(dān)線下渠道運(yùn)營(yíng)成本，讓上市體系和信貸輕資產(chǎn)前行，并使表內(nèi)利潤(rùn)和相關(guān)數(shù)據(jù)更好看，以便融資。

和信貸2018財(cái)年第四季度報(bào)表中提及，為了進(jìn)一步豐富獲客渠道，公司在安徽合肥設(shè)立了一個(gè)電銷中心。據(jù)了解，該電銷中心目前是一個(gè)40人左右的團(tuán)隊(duì)，目前仍在測(cè)試當(dāng)中，具體的轉(zhuǎn)化率和信貸并未做相關(guān)披露。網(wǎng)貸之家研究院院長(zhǎng)于百程告訴記者，“電銷中心的主要作用是針對(duì)出借人而非借款人，進(jìn)行電話回訪可提升出借人在平臺(tái)的留存率，對(duì)于借款人資產(chǎn)端的助益不大?！?h3>股價(jià)現(xiàn)新低

如此亮眼的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，卻并未換來(lái)和信貸股東們的信心。6月19日，受周五財(cái)報(bào)影響，周一和信貸股價(jià)暴跌20.84%，報(bào)收于9.23美元，創(chuàng)下了公司自上市以來(lái)的最低股價(jià)紀(jì)錄。由于股市市場(chǎng)表現(xiàn)較差，和信貸市值縮水至4.42億美元。

蘇寧金融研究院首席研究員趙一洋認(rèn)為，“這樣的現(xiàn)象很正常，特別對(duì)于在美上市的新金融板塊，資本的傾向是‘未來(lái)而不是‘現(xiàn)在?！?/p>

在2017年3月到2018年3月的運(yùn)營(yíng)情況，報(bào)表顯示和信貸在這期間信貸業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗。2017年12月互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室和P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“現(xiàn)金貸新規(guī)”），自此，監(jiān)管效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

“存量業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)表現(xiàn)進(jìn)行托底，但相信在今年的第二季度、第三季度，利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)有所下降。”趙一洋如是說(shuō)。

和信貸于2013年3月成立，通過(guò)在線平臺(tái)為借款人提供方便快捷的信貸服務(wù)，和信貸聚焦長(zhǎng)期消費(fèi)類貸款，放款額度多為5萬(wàn)～15萬(wàn)元；周期較長(zhǎng)，12～36個(gè)月的產(chǎn)品為多。

與其他P2P公司動(dòng)輒幾千上萬(wàn)的員工隊(duì)伍不同，和信貸上市前員工總數(shù)僅有315人。小團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)是因?yàn)橛小按罂可健?，獲客成本和前端風(fēng)控都由和信公司來(lái)負(fù)責(zé)，因此高利潤(rùn)成了和信貸的代名詞。和信貸在上市后形成了品牌效應(yīng)，體量的上升迅速形成了規(guī)模效應(yīng)，平臺(tái)中長(zhǎng)期產(chǎn)品平均收益年化為11%，“成長(zhǎng)性強(qiáng)”是平臺(tái)在投資人中最大的標(biāo)簽。

但股價(jià)的暴跌給本來(lái)其樂(lè)融融的和信貸投資人群中投了一顆深水炸彈，對(duì)于和信貸引以為傲的“成長(zhǎng)性”，投資者開(kāi)始產(chǎn)生了懷疑。有投資者向《投資者報(bào)》記者表示，“在報(bào)表業(yè)績(jī)?nèi)绱讼蚝玫那闆r下，股價(jià)卻暴跌超20%，不禁會(huì)產(chǎn)生恐慌，疑問(wèn)平臺(tái)是否安全。”

增長(zhǎng)難題

正如趙一洋所說(shuō)，資本是看未來(lái)的。雖然和信貸目前報(bào)表業(yè)績(jī)亮眼，但仍舊堅(jiān)守傳統(tǒng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行深耕。缺乏新亮點(diǎn)，或許是此次暴跌的重要原因之一。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)的未來(lái)，或會(huì)出現(xiàn)兩種影響。其一，市場(chǎng)重新洗牌，頭部效應(yīng)明顯。目前和信貸獲利于已形成的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，這樣的優(yōu)勢(shì)仍舊能夠持續(xù)一段時(shí)間。但是單一的信貸業(yè)務(wù)類型，讓和信貸在大監(jiān)管環(huán)境下講不出2017年“現(xiàn)金貸”暴利的故事。

相同的故事不久前也曾發(fā)生在“趣店”身上。今年年初，在“現(xiàn)金貸新規(guī)”出臺(tái)后，消費(fèi)金融平臺(tái)活躍度將至冰點(diǎn)，“趣店”由于監(jiān)管政策的影響，股價(jià)暴跌30%，資本對(duì)在強(qiáng)監(jiān)管背景下的中國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)的預(yù)期并不如去年那么強(qiáng)烈。趙一洋認(rèn)為，“尤其是新金融板塊，資本并不注重現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，而更注重未來(lái)發(fā)展的可能?！?/p>

趣店的反擊是推出大白汽車業(yè)務(wù)，維持了現(xiàn)有水平的股價(jià)。那么，和信貸呢？

其二，存量貸款業(yè)務(wù)減少，但平臺(tái)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目增多。根據(jù)最新公布的2018財(cái)年報(bào)告，和信貸上一財(cái)年促成的借貸金額為85億美元，趙一洋表示，“在巨大的存量規(guī)?；A(chǔ)上，和信貸2018財(cái)年第四季度的利潤(rùn)和收入不會(huì)太難看。”同時(shí)，由于備案，各家平臺(tái)都采用新增業(yè)務(wù)放緩、舊有業(yè)務(wù)消減的策略，因此，在此后的兩個(gè)季度中，凈利潤(rùn)下降等問(wèn)題將會(huì)有所顯現(xiàn)?；蛟S是考慮到這一原因，資本進(jìn)行了拋售之舉，導(dǎo)致公司股價(jià)的暴跌。