趙尚梅 賀江

【摘要】本文基于51個新興市場國家1996～2015年的數(shù)據(jù)，利用兩步系統(tǒng)GMM估計法，研究了利率市場化、存款保險對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響。結(jié)果表明，在存款保險實施前后，利率市場化導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)由顯著增加變?yōu)轱@著降低；在利率市場化水平達到市場化程度較高前后，存款保險的綜合效應(yīng)也導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)由增加變?yōu)榻档?；存款保險的不同內(nèi)容設(shè)計，會對利率市場化及存款保險對銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用都產(chǎn)生極大影響。本文的研究結(jié)果對我國的利率市場化改革和存款保險制度建設(shè)都具有重要的指導(dǎo)意義和參考價值。

【關(guān)鍵詞】利率市場化 存款保險 銀行風(fēng)險承擔(dān) 綜合效應(yīng) 兩步系統(tǒng)GMM估計

一、引言

為了促進經(jīng)濟快速發(fā)展，自上世紀(jì)70年代起，許多國家紛紛開始進行利率市場化改革，解除政府對利率的管制，實現(xiàn)利率水平由市場供求來決定。目前，世界上許多國家已經(jīng)完成了利率市場化改革進程，而包括中國在內(nèi)的一些國家的利率市場化改革仍在進行當(dāng)中。利率市場化雖然促進了經(jīng)濟的增長，但也加劇了金融的脆弱性（Michael and Kupukile，2012）。在利率市場化改革過程中，許多國家發(fā)生了銀行系統(tǒng)危機，據(jù)IMF統(tǒng)計表明，20世紀(jì)90年代以來，全世界發(fā)生的銀行危機事件有100多起，而在IMF的181個成員國家中，130個國家發(fā)生過銀行危機（田國強，趙禹樸，宮汝凱，2016），占比高達71.82%。利率市場化是否真的導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)增加？這個問題引起學(xué)術(shù)界高度關(guān)注，學(xué)者們紛紛對此展開研究。

雖然有部分學(xué)者認(rèn)為利率市場化有助于降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，如Lee和Hsieh（2013）通過對27個國家的1387家銀行的數(shù)據(jù)利用動態(tài)面板系統(tǒng)GMM估計法進行研究，發(fā)現(xiàn)利率市場化改革能夠降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，從而增強銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性。但是，主流研究都表明利率市場化改革會增加銀行風(fēng)險承擔(dān)，如Noy（2004）通過對61個非OECD國家1975～1997年的銀行數(shù)據(jù)利用面板Probit模型進行分析，發(fā)現(xiàn)那些銀行監(jiān)管較弱的國家，利率市場化會導(dǎo)致銀行從事更多的風(fēng)險承擔(dān)行為；尹雷和郝國勝（2013）通過對50個國家1973～2005年的銀行數(shù)據(jù)利用面板Probit模型和面板Logit模型進行分析，發(fā)現(xiàn)利率市場化與銀行危機之間具有正相關(guān)關(guān)系，并且，利率市場化水平的提高會導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)顯著增加，從而使得銀行危機發(fā)生的可能性也顯著增加。

為了保障利率市場化能夠順利推進，在促進經(jīng)濟發(fā)展的同時，也避免由此導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)增加，許多國家都建立了存款保險制度作為利率市場化改革的配套措施。截至目前，全世界建立存款保險制度的國家和地區(qū)已有139個。存款保險制度雖然具有保護存款人利益、提高公眾對銀行的信心和防止銀行擠兌發(fā)生等積極作用，但是，由于它降低了受保護存款人評估銀行風(fēng)險的激勵和銀行破產(chǎn)時股東需要承擔(dān)的責(zé)任，會使銀行產(chǎn)生道德風(fēng)險問題，降低存款保險的效率（Barth，Caprio和Levine，2004）。因此，存款保險制度是否能夠真正起到降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，從而有效維護金融穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性銀行危機的出現(xiàn)，一直存在著爭議。

Chernykh和Cole（2011）通過對俄羅斯800個銀行在2004～2006年的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)實施存款保險制度后的俄羅斯，銀行股權(quán)占總資產(chǎn)比例下降，而貸款占總資產(chǎn)的比例上升，因此，他們認(rèn)為存款保險增加了銀行風(fēng)險承擔(dān)；Duran和Lozano-Vivas（2015）通過分析15個歐盟成員國2002～2009年的銀行業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)存款保險的實施顯著地增加了銀行風(fēng)險承擔(dān)，特別是那些銀行監(jiān)管力度較弱的國家，銀行風(fēng)險承擔(dān)增加更嚴(yán)重。而Lambert，Noth和Schuwer（2017）通過對美國2006年Q4-2010年Q3的銀行季度數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)存款保險雖然會增加銀行風(fēng)險承擔(dān)，但是只要對銀行施加嚴(yán)格監(jiān)管措施，銀行風(fēng)險承擔(dān)就會大大降低。

上面這些關(guān)于利率市場化、存款保險對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的研究，都是在利率市場化和銀行風(fēng)險承擔(dān)之間或者存款保險和銀行風(fēng)險承擔(dān)之間進行的，并沒有將三者納入同一個框架，導(dǎo)致研究的結(jié)果與實際存在偏差。這是因為，利率市場化和存款保險這兩個因素都會對銀行風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生影響，如果忽略了其中一個因素而單獨研究另一個因素對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，就會將被忽略因素引起的銀行風(fēng)險承擔(dān)部分歸因到另一個因素上，使得另一個因素對銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用被改變。

同時，中國自1996年啟動利率市場化改革以來，按照“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長期大額、后短期小額”的漸進式改革思路，先后實現(xiàn)了銀行間債券利率、外幣存貸款利率和人民幣貸款利率的市場化，并且，在人民幣存款利率的市場化方面，2015年10月24日，中國人民銀行全面放開了商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)的人民幣存款利率管制，中國的利率市場化改革已跨進深水區(qū)。作為保障利率市場化改革順利推進的配套措施，中國在2015年5月1日正式實施顯性存款保險制度。

中國是新興市場國家，新興市場國家的利率市場化改革與存款保險制度建設(shè)面臨的環(huán)境狀況和銀行風(fēng)險成因具有很多共通之處，在新興市場國家范圍內(nèi)開展研究的結(jié)果對我國更具借鑒意義。但是，上面的研究在選取樣本時都沒有將中國情況考慮在內(nèi)，并且大多也沒有將范圍限定在新興市場國家，而是從更廣泛的范圍內(nèi)選取樣本數(shù)據(jù)，使得研究結(jié)果對我國的借鑒作用大大降低。

另外，只要合理設(shè)計存款保險制度，就可以有效避免其引發(fā)的道德風(fēng)險問題，降低銀行風(fēng)險承擔(dān)（姚志勇和夏凡，2012），而不合理的存款保險制度設(shè)計，會增加銀行道德風(fēng)險問題和風(fēng)險承擔(dān)（Khundadze，2009），因此，存款保險制度的內(nèi)容設(shè)計會影響到銀行風(fēng)險承擔(dān)。而在利率市場化的背景下，存款保險制度的不同內(nèi)容設(shè)計會如何影響銀行風(fēng)險承擔(dān)，以及不同的存款保險制度內(nèi)容設(shè)計又會如何影響利率市場化對銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用？上面的研究都沒有涉及這個問題，因此都具有一定的局限性。

有鑒于此，本文將選取包括中國在內(nèi)的51個新興市場國家1996～2015年的數(shù)據(jù)為樣本，并將利率市場化、存款保險和銀行風(fēng)險承擔(dān)納入同一個分析框架，重點研究以下兩個問題：（I）在新興市場國家范圍內(nèi)，存款保險制度實施前后，利率市場化會怎樣影響銀行的風(fēng)險承擔(dān)，以及利率市場化的深入實施又會怎樣影響存款保險對銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用？（II）新興市場國家范圍內(nèi)，在不同的存款保險制度內(nèi)容設(shè)計下，利率市場化將會如何影響銀行風(fēng)險承擔(dān)，以及在利率市場化背景下，存款保險制度的不同內(nèi)容設(shè)計又將如何影響銀行風(fēng)險承擔(dān)？

本文其余部分安排如下：第二部分給出利率市場化、存款保險對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的實證檢驗；第三部分給出利率市場化、存款保險制度內(nèi)容設(shè)計對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的實證檢驗；第四部分給出結(jié)論與政策啟示。

二、利率市場化、存款保險與銀行風(fēng)險承：實證檢驗

本部分要解決的是問題（I），即考察利率市場化和存款保險背景下，新興市場國家的利率市場化改革和存款保險制度會如何影響銀行風(fēng)險承擔(dān)？

（一）研究設(shè)計

1.模型構(gòu)建與變量選取。為實證分析上述問題，首先需要構(gòu)建利率市場化、存款保險與銀行風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系模型。參考Delis和Kouretas（2011）及Anginera、Demirguc-Kuntb和Zhuc（2014）研究銀行風(fēng)險承擔(dān)的思路，構(gòu)建面板回歸模型如下：

其中，被解釋變量Risk表示銀行風(fēng)險承擔(dān)水平；模型解釋變量中加入了被解釋變量的滯后項，主要是考慮到銀行風(fēng)險具有持續(xù)性，這種特性體現(xiàn)了銀行之間存在的激烈競爭，而激烈的銀行競爭又會對銀行風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生影響（Cordella和Yeyati，2002），導(dǎo)致銀行風(fēng)險偏離短期均衡狀態(tài)，而加入銀行風(fēng)險的滯后項能夠很好地體現(xiàn)銀行風(fēng)險的動態(tài)性；IRL表示一個國家的利率市場化水平；PreDI和AftPDI是兩個用于區(qū)分一個國家存款保險制度實施前后時期的虛擬變量，分別表示是否為存款保險制度實施之前的年份和實施之后的年份；交叉項IRLxPreDI和IRLxAftPDI用于區(qū)分存款保險制度實施前后利率市場化對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響有何不同；MAC表示一組控制變量；下標(biāo)i和t分別用于區(qū)分國家和年份。

對于銀行風(fēng)險承擔(dān)變量，現(xiàn)有文獻有很多衡量指標(biāo)，本文主要選取Laeven和Levine（2009）等都使用的ZSCORE來表示，它是銀行資產(chǎn)收益率與銀行資本資產(chǎn)比率的和再除以銀行資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，用公式表示為ZSCORE=（ROA+CAR）/SDROA，其中，ROA表示銀行資產(chǎn)收益率，CAR表示銀行的資本與資產(chǎn)比率，SDROA表示銀行資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。ZSCORE同時考慮了銀行資產(chǎn)風(fēng)險和資本緩沖狀況，很好的測度了銀行整體違約風(fēng)險，并且，越高的ZSCORE值表明銀行風(fēng)險越小，這是由于ZSCORE與銀行破產(chǎn)概率負(fù)相關(guān)。由于ZSCORE是高度偏斜的，并且為了避免序列不平穩(wěn)顯性出現(xiàn)，本文用ZSCORE的自然對數(shù)來替代ZSCORE，并用LNZSC來表示。變量ZSCORE的數(shù)據(jù)來自世界銀行GFDD數(shù)據(jù)庫。

出于結(jié)果的可靠性考慮，本文還選取了傳統(tǒng)的衡量銀行流動性風(fēng)險的存貸比（表示為L/D）這個指標(biāo)作為銀行風(fēng)險承擔(dān)變量。存貸比是銀行各項貸款總額與銀行各項存款總額的比值，反映了銀行存款資金被貸款資金占用的程度。越高的L/D值表明銀行的流動性越低，從而銀行的風(fēng)險越高，這是因為：吸收存款、發(fā)放貸款是銀行的重要業(yè)務(wù)，銀行在發(fā)放貸款獲得收益的同時，必須留出一定庫存現(xiàn)金作為存款準(zhǔn)備金以應(yīng)對存款人現(xiàn)金支取和日常結(jié)算，如果銀行的存款資金被貸款資金過多占用，就會造成這部分資金不足，使銀行支付業(yè)務(wù)面臨困難，導(dǎo)致銀行風(fēng)險增加。變量L/D的數(shù)據(jù)也來自世界銀行GFDD數(shù)據(jù)庫。

利率市場化是本文的核心變量（用IRL表示），本文按照Abiad，Detragiache和Tressel（2010）的利率市場化指數(shù)構(gòu)建方法，將一國的利率市場化程度劃分為4個等級：完全管制、部分管制、市場化程度較高和完全市場化，并分別用0、1、2、3表示。這種指數(shù)構(gòu)建方法能夠最大限度反映利率市場化改革的信息，并且，IRL取值越高，表明該國對利率的管制越小，利率市場化水平越高。本文利用這種指數(shù)構(gòu)建方法將Abiad等（2010）的金融改革數(shù)據(jù)庫中的利率市場化數(shù)據(jù)進行更新①，變量IRL的數(shù)據(jù)就來自于更新后的金融改革數(shù)據(jù)庫。

關(guān)于變量PreDI的取值，對于一國尚未建立存款保險制度的年份取值1，而對于已經(jīng)實施存款保險制度的年份取值為0。而變量AftPDI的取值剛好與PreDI相反，對于一國存款保險制度建立之前的年份取值為0，已經(jīng)實施存款保險制度的年份取值為1。變量PreDI和AftPDI的數(shù)據(jù)都來自Demirgü？觭-Kunta、Kane和Laeven（2015）以及IADI Annual Survey 2016。

控制變量主要包括：反映銀行集中和競爭情況的銀行集中度（用CR3表示）；反映銀行從事非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)水平的非利息收入占總收入比（用NIRC表示）；反映對銀行資產(chǎn)質(zhì)量造成影響的實際GDP增長率（用GPG表示）和通貨膨脹率（用INF表示），以及反映對銀行信貸資金產(chǎn)生影響的廣義貨幣與外匯總儲備的比（用M2/RES表示），為了避免序列不平穩(wěn)現(xiàn)象出現(xiàn)，將M2/RES取自然對數(shù)，用LNM2/RES表示。其中，變量CR3和NIRC的數(shù)據(jù)均來自世界銀行GFDD數(shù)據(jù)庫，變量GPG、INF和M2/RES數(shù)據(jù)均來自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫。

2.樣本選取。由于本部分旨在考察新興市場國家范圍內(nèi)，存款保險實施前后，利率市場化改革對銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用，以及隨著利率市場化的深入實施，存款保險是否增加銀行風(fēng)險承擔(dān)，相對于銀行層面數(shù)據(jù)來說，國家層面數(shù)據(jù)更容易獲得，因此，本部分從國家層面選取樣本數(shù)據(jù)。鑒于數(shù)據(jù)的可得性限制，本部分選取了包括中國在內(nèi)的51個新興市場國家1996～2015年的數(shù)據(jù)進行研究。

3.模型估計方法。本部分的實證模型考慮了銀行風(fēng)險的持續(xù)性，將被解釋變量的滯后項作為模型解釋變量，是一個典型的動態(tài)面板數(shù)據(jù)估計問題。由于動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型回歸中的被解釋變量的滯后項與擾動項相關(guān)，因此具有內(nèi)生性。另外，本部分模型中的控制變量銀行集中度（CR3）和非利息收入占總收入比（NIRC）等并非嚴(yán)格外生，導(dǎo)致誤差項中對被解釋變量產(chǎn)生影響的因素同樣可能會影響這些變量。此時，若采用OLS、FGLS等估計方法，會導(dǎo)致估計量有偏且非一致。一階差分GMM估計法雖然能夠很好地解決這個問題，但是，容易產(chǎn)生弱工具變量問題。而Arellano和Bover（1995）及Blundell和Bond（1998）提出的系統(tǒng)GMM估計法能夠很好地解決弱工具變量問題。不僅如此，系統(tǒng)GMM估計法還能夠極大地降低一階差分GMM估計法帶來的偏誤（Blundell和Bond，1998），并且可以估計不隨時間變化的變量（陳強，2010）。系統(tǒng)GMM估計法具體包括一步法和兩步法，而兩步法不易受異方差干擾，估計效果更好（邵同堯，2011）。因此，本部分使用兩步系統(tǒng)GMM估計法。

使用系統(tǒng)GMM估計法需要檢驗差分后的干擾項是否存在二階自相關(guān)及工具變量是否有效，所使用的檢驗統(tǒng)計量分別為Abond（2）和Hansen檢驗統(tǒng)計量，其中，Abond（2）的原假設(shè)是差分干擾項不存在二階自相關(guān)性，Hansen檢驗的原假設(shè)是系統(tǒng)GMM估計使用的工具變量有效。兩步系統(tǒng)GMM估計法采用普通標(biāo)準(zhǔn)差會不準(zhǔn)確，需要采用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。因此，本部分在使用兩步系統(tǒng)GMM估計法時，會進行Abond（2）和Hansen檢驗以判斷模型使用的有效性，同時給出估計系數(shù)的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差。

（二）實證結(jié)果

注：變量后加（-1）表示該變量滯后一期的值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著，下方括號內(nèi)的值為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差；N為樣本觀測數(shù)量；Abond（2）和Hansen檢驗輸出結(jié)果為P值。

表1給出了利率市場化和存款保險對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的實證結(jié)果。其中，兩個回歸模型Hansen檢驗的P值均不顯著，接受所有工具變量都有效的原假設(shè)，說明這兩個回歸模型都不存在過度識別問題；同時，在擾動項差分自相關(guān)檢驗方面，兩個回歸模型Abond（2）檢驗的P值均不顯著，接受差分干擾項不存在二階序列相關(guān)性的原假設(shè)。因此，這兩個回歸模型可以使用兩步系統(tǒng)GMM方法進行估計。

關(guān)于利率市場化對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響方面，第二列和第三列的回歸結(jié)果顯示，IRLPreDI的回歸系數(shù)在10%的水平上都顯著，并且第二列IRLPreDI的回歸系數(shù)為負(fù)，第三列IRLPreDI的回歸系數(shù)為正，于是，當(dāng)PreDI取值為1時，IRL變大會顯著降低LNZSC的值，顯著增加L/D的值。由于LNZSC與銀行風(fēng)險呈反向關(guān)系，而L/D與銀行風(fēng)險具有正向關(guān)系，因此，這兩個回歸結(jié)果都表明，樣本國家在建立存款保險制度之前，實施利率市場化改革會顯著增加銀行風(fēng)險承擔(dān)，并且，利率市場化程度越高，導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)越大。

而表1兩個回歸中，IRLAftDI的回歸系數(shù)在10%的水平上也都顯著，但是系數(shù)符號都與IRLPreDI的系數(shù)符號相反，表明在實施存款保險制度之后，在存款保險的作用下，樣本國家的利率市場化對銀行風(fēng)險承擔(dān)具有顯著的降低作用，并且，利率市場化水平越高，對銀行風(fēng)險承擔(dān)的降低作用越大。

關(guān)于存款保險制度對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響方面，一方面，IRLAftDI回歸系數(shù)在表1的兩個回歸中都顯著，并且它在第二列的系數(shù)符號為正，在第三列的系數(shù)符號為負(fù)，從存款保險的角度來看，都表明樣本國家在實施利率市場化改革之后，存款保險制度的實施對銀行具有穩(wěn)定效應(yīng)；而另一方面，AftDI的回歸系數(shù)在表1 兩個回歸中都顯著，并且它在第二列的系數(shù)符號為負(fù)，在第三列的系數(shù)符號為正，都表明從存款保險制度本身的作用來看，顯性存款保險制度具有降低銀行穩(wěn)定性的效應(yīng)。因此，關(guān)于存款保險對銀行風(fēng)險承擔(dān)綜合影響的分析必須綜合這兩個方面來考慮。根據(jù)表1 的兩個回歸結(jié)果，AftDI總的系數(shù)在第二列為-0.0628+0.0369*IRL，在第三列為0.2128-0.1202*IRL，因此，隨著IRL的增加，AftDI在第二列總的系數(shù)不斷增加，在第三列總的系數(shù)不斷減小，并且，當(dāng)IRL取值增加到2或3時，AftDI總的系數(shù)符號在第二列為正，在第三列為負(fù)，而當(dāng)IRL取值為0或1時，AftDI總的系數(shù)符號剛好相反。這表明，從綜合效應(yīng)的角度來看，當(dāng)樣本國家的利率市場化改革水平達到市場化程度較高后，實施存款保險具有降低銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用，并且隨著利率市場化改革的深入，存款保險對銀行的穩(wěn)定作用不斷增強；而當(dāng)利率市場化水平在達到市場化程度較高之前，實施存款保險會增加銀行風(fēng)險承擔(dān)，不過，隨著利率市場化改革的深入，存款保險增加銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用會不斷降低。

三、利率市場化、存款保險制度內(nèi)容設(shè)計與銀行風(fēng)險承擔(dān)：實證分析

本部分主要解決問題（II），即考察利率市場化和不同內(nèi)容設(shè)計存款保險制度下，新興市場國家的利率市場化和存款保險制度不同內(nèi)容設(shè)計會如何影響銀行風(fēng)險承擔(dān)？

（一）研究設(shè)計

為實證分析上述問題，需要構(gòu)建利率市場化、存款保險制度內(nèi)容設(shè)計與銀行風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系模型。由于存款保險內(nèi)容設(shè)計是存款保險制度本身的特征，各種內(nèi)容設(shè)計作用的發(fā)揮只能在存款保險制度實施過程中產(chǎn)生，因此，可以利用第二部分構(gòu)建的模型，將其中的解釋變量AftDI換作存款保險制度的不同內(nèi)容設(shè)計來構(gòu)建本節(jié)的模型，具體模型如下：

其中，解釋變量DIS表示存款保險制度的內(nèi)容設(shè)計。

存款保險制度的內(nèi)容設(shè)計主要包括保險機制、保險基金來源及管理、保險費率設(shè)置和保險賠償?shù)葞讉€方面。保險機制方面，主要為是否采取共同保險模式（用COIN表示），即是否對存款人的存款給予部分保障而讓存款人承擔(dān)一部分銀行破產(chǎn)的成本，對于存款保險制度建立之后的年份，如果實行共同保險模式，COIN取值為1，否則，COIN取值為0；保險基金的來源（用FURE）主要有三種：私人部門、政府部門、私人和政府部門，對于存款保險制度建立之后的年份，對應(yīng)于三種來源，F(xiàn)URE依次取值為1、2和3；保險基金的管理（用FUAD表示），主要有私人部門管理、公共部門管理和兩者共同管理三種方式，對于存款保險制度建立之后的年份，對應(yīng)于三種管理方式，F(xiàn)UAD依次取值為1、2和3；保險費率設(shè)置（用PREM表示）主要分為風(fēng)險差別費率和單一費率兩種，對于存款保險制度建立之后的年份，如果實施風(fēng)險差別費率，PREM取值為1，否則，PREM取值為0；保險賠償方面，主要是保險賠償?shù)姆绞剑ㄓ肞FFS表示），包括按每個存款賬戶賠付、按每個人每個存款機構(gòu)賠付和按每個存款人賠付，對于存款保險制度建立之后的年份，對應(yīng)于三種賠付方式，PFFS依次取值1、2和3。以上各存款保險制度內(nèi)容設(shè)計變量在存款保險制度建立之前的年份取值均為0，并且，各變量的數(shù)據(jù)均來源于Demirgü？觭-Kunta、Kane和Laeven（2015）以及IADI Annual Survey 2016。

模型中其余變量的定義和數(shù)據(jù)來源與第二部分相同。

本部分的樣本選取仍為51個新興市場國家1996～2015年的數(shù)據(jù)；模型的估計仍然采用兩步系統(tǒng)GMM估計方法。

（二）實證結(jié)果

表2給出了利率市場化和存款保險內(nèi)容設(shè)計對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的實證結(jié)果，其中，所有回歸模型Hansen檢驗的P值均不顯著，并且，Abond（2）檢驗的P值也均不顯著，說明所有模型都不存在過度識別和擾動項二階自相關(guān)問題。因此，這幾個回歸模型使用兩步系統(tǒng)GMM方法進行估計的結(jié)果有效。

注：變量后加（-1）表示該變量滯后一期的值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著，下方括號內(nèi)的值為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差；N為樣本觀測數(shù)量；Abond（2）和Hansen檢驗輸出結(jié)果為P值。

對于利率市場化改革來說，從IRLPreDI的回歸情況來看，表2回歸（1）-（5）中所有IRLPreDI的回歸系數(shù)在不超過10%的顯著性水平上顯著為負(fù)，而回歸（6）-（10）中所有IRLPreDI的回歸系數(shù)在不超過10%的顯著性水平上顯著為正，根據(jù)LNZSC與銀行風(fēng)險承擔(dān)負(fù)相關(guān)，L/D與銀行風(fēng)險承擔(dān)正相關(guān)，可以得知，當(dāng)考慮存款保險是否實施共同保險模式、保險基金的來源和管理、保費設(shè)置和保險賠付方式這些內(nèi)容設(shè)計時，不管如何設(shè)計，樣本國家在建立存款保險之前，實施利率市場化改革都會增加銀行風(fēng)險承擔(dān)，并且，利率市場化程度越高，銀行風(fēng)險承擔(dān)越大。這與前文的結(jié)論一致。

從IRL和顯性存款保險制度內(nèi)容設(shè)計的交叉乘積項回歸情況來看，表2的回歸（3）和（8）中，交叉乘積項IRLFUAD的系數(shù)都不顯著，表明不論存款保險基金管理方式如何，都使得在其作用下，利率市場化對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響不明顯，這可能是由于樣本國家的存款保險基金管理效率不高導(dǎo)致存款保險沒有對利率市場化的實施起到保駕護航的作用；而除此之外，在不超過10%的顯著性水平上，其他交叉乘積項的回歸系數(shù)在以銀行Zscore為被解釋變量的回歸中都顯著為正，在以存貸比為被解釋變量的回歸中都顯著為負(fù)，表明當(dāng)存款保險內(nèi)容設(shè)計變量取值不為0時，利率市場化改革的實施能夠顯著降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，并且，這些內(nèi)容設(shè)計變量的取值越大，利率市場化對銀行風(fēng)險承擔(dān)的降低作用越大。而變量COIN和PREM都只有0和1兩個取值，取值1分別表示存款保險實行共同保險模式和風(fēng)險差別費率，而變量FURE和PFFS都有3個非零取值，并且最大值都為3，分別表示保險基金來源于私人和政府兩個部門以及按每個存款人進行保險賠償，因此，建立的存款保險實行共同保險模式和風(fēng)險差別保費設(shè)置，以及考慮保險基金的來源和保險賠付方式等保險內(nèi)容設(shè)計時，利率市場化改革的實施都會降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，并且，存款保險基金來源于私人和政府兩個部門，賠償方式為按每個存款人進行保險賠償時，利率市場化對銀行風(fēng)險承擔(dān)的降低作用最大。

對于存款保險不同內(nèi)容設(shè)計來說，由于IRLFUAD和FUAD在表2的回歸（3）和（8）中都不顯著，表明樣本國家存款保險的保險基金管理對于銀行風(fēng)險承擔(dān)沒有顯著影響。而對于其他四個存款保險內(nèi)容設(shè)計變量COIN、FURE、PREM和PFFS，及它們與IRL的交叉乘積項在所有回歸中都顯著，這表明存款保險的共同保險模式、保險基金來源、保費設(shè)置和保險賠付方式都對銀行風(fēng)險承擔(dān)有顯著影響。在利率市場化的作用下，從綜合效應(yīng)的角度分析，這四個存款保險內(nèi)容設(shè)計變量總的回歸系數(shù)分別為：COIN在回歸（1）中的總的系數(shù)為-0.453+0.0354*IRL，在回歸（6）中總的系數(shù)為0.1721-0.0954*IRL；FURE在回歸（2）中總的系數(shù)為-0.0471+0.0253 *IRL，在回歸（7）中總的系數(shù)為0.243-0.1287*IRL；PREM在回歸（4）中總的系數(shù)為-0.0792+0.0472*IRL，在回歸（9）中總的系數(shù)為0.1921-0.1393 *IRL；PFFS在回歸（5）中總的系數(shù)為-0.0336+0.0259*IRL，在回歸（10）中總的系數(shù)為0.1875-0.0991*IRL。于是，這四個變量總的回歸系數(shù)在以銀行Zscore為被解釋變量的所有回歸中都隨著IRL的增大而不斷增大，并且當(dāng)IRL取值為0和1時都為負(fù)，當(dāng)IRL取值為2和3時都為正，而在以存貸比為被解釋變量的所有回歸中都隨著IRL的增加而不斷減小，并且當(dāng)IRL取值為0和1時為正，當(dāng)IRL取值為2和3時都為負(fù)。

由于變量COIN和PREM都為二值虛擬變量，取值只有1和0，因此，對于是否實施共同保險模式和實施風(fēng)險差別費率設(shè)置的保險特征來說，當(dāng)利率市場化水平在沒有達到市場化程度較高之前，樣本國家實施共同保險模式和實施風(fēng)險差別費率的存款保險，都具有增加銀行風(fēng)險承擔(dān)增加的綜合效應(yīng)，而隨著市場化程度的提高，這種綜合效應(yīng)會不斷減弱，當(dāng)利率市場化水平在達到市場化程度較高之后，樣本國家實施共同保險模式和實施風(fēng)險差別費率的存款保險，都具有降低銀行風(fēng)險承擔(dān)的綜合效應(yīng)，并隨著市場化水平的提高，這種綜合效應(yīng)不斷增強；而若實施非共同保險模式（即全額保險模式）和單一費率，不管利率市場化處于何種水平，這兩個存款保險內(nèi)容設(shè)計對銀行的風(fēng)險承擔(dān)作用都會降低為零，即不會增加或降低銀行的風(fēng)險承擔(dān)。這也表明，從降低銀行風(fēng)險承擔(dān)的角度，當(dāng)利率市場化水平未達到市場化較高之前，樣本國家應(yīng)該實施全額保險模式和單一費率的存款保險制度，而當(dāng)利率市場化程度達到市場化程度較高之后，樣本國家應(yīng)該實施共同保險模式和風(fēng)險差別費率的存款保險制度。

由于FURE和PFFS的取值都有1、2和3共三個正數(shù)，因此，盡管不論保險基金的來源和保險賠付方式具體如何，樣本國家這兩個存款保險內(nèi)容設(shè)計在利率市場化水平還未達到高度市場化之前，都具有增加銀行風(fēng)險承擔(dān)增加的綜合效應(yīng)，而隨著市場化程度的提高，這種綜合效應(yīng)不斷減弱，但是，當(dāng)采取保險基金完全來自于私人部門和按每個存款賬戶進行保險賠付的存款保險設(shè)計，對銀行風(fēng)險承擔(dān)增加的綜合效應(yīng)最弱；在利率市場化水平達到市場化程度較高之后，這兩個存款保險內(nèi)容設(shè)計都具有降低銀行風(fēng)險承擔(dān)的綜合效應(yīng)，并隨著市場化水平的提高，這種綜合效應(yīng)不斷增強，但是，當(dāng)采取保險基金來自于私人和政府兩個部門及按每個存款人進行保險賠付的存款保險制度，對銀行風(fēng)險承擔(dān)降低的綜合效應(yīng)最強。

四、結(jié)論與政策啟示

本文以51個新興市場國家為樣本，通過利用兩步系統(tǒng)GMM估計法，并將利率市場化、存款保險和銀行風(fēng)險承擔(dān)納入同一框架，分析了利率市場化和存款保險對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，研究發(fā)現(xiàn)：第一，在建立存款保險制度之前，銀行風(fēng)險承擔(dān)會隨著利率市場化改革的深入而不斷增加，而在存款保險制度建立之后，在存款保險作用下，銀行風(fēng)險承擔(dān)又會隨著利率市場化改革的深入而不斷降低；第二，從存款保險的綜合效應(yīng)來看，當(dāng)新興市場國家的利率市場化水平達到市場化程度較高之前，存款保險制度實施會增加銀行風(fēng)險承擔(dān)，但是，這種銀行風(fēng)險承擔(dān)增加作用會隨著利率市場化水平的提高而不斷降低，而當(dāng)新興市場國家的利率市場化水平達到市場化程度較高之后，存款保險制度實施會降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，并且，這種銀行風(fēng)險承擔(dān)降低作用會隨著利率市場化水平的提高而不斷增強；第三，在任何形式的存款保險基金管理作用下，利率市場化對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響均不明顯，而在共同保險模式、風(fēng)險差別保費以及各種形式的保險基金來源和保險賠付方式作用下，利率市場化改革都會降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，并且，當(dāng)存款保險基金來源于政府和私人兩個部門，賠償方式為按每個存款人進行保險賠償時，利率市場化對銀行風(fēng)險承擔(dān)的降低作用最大；第四，在未達到市場化程度較高之前，共同保險、風(fēng)險差別費率以及任何形式的保險基金來源和保險賠付方式，都具有增加銀行風(fēng)險承擔(dān)的綜合效應(yīng)，而這種綜合效應(yīng)隨著市場化水平的提高而不斷降低，而在達到市場化程度較高之后，這些內(nèi)容設(shè)計都具有降低銀行風(fēng)險承擔(dān)的綜合效應(yīng)，并且這種綜合效應(yīng)隨著市場化水平的提高而不斷增強。另外，在達到市場化程度較高之前，保險基金來源于私人部門以及按存款賬戶賠付的保險內(nèi)容設(shè)計增加銀行風(fēng)險承擔(dān)的綜合效應(yīng)最弱，而在達到市場化程度較高之后，保險基金來自于私人和政府兩個部門及按每個存款人進行保險賠付的保險內(nèi)容設(shè)計降低銀行風(fēng)險承擔(dān)的綜合效應(yīng)最強。

根據(jù)我國的現(xiàn)狀，本文基于跨國數(shù)據(jù)的研究對于我國的利率市場化和存款保險制度實施都具有重要的啟示意義，具體是：第一，基于我國利率市場化改革已跨進深水區(qū)和存款保險制度已經(jīng)建立的背景，在兩者的共同作用下，利率市場化改革的深化將增強銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性，而且，從綜合效應(yīng)的角度，存款保險的實施也將有助于增強銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性；第二，當(dāng)前我國應(yīng)該實行具有共同保險模式、風(fēng)險差別費率、保險基金由私人部門的保費繳納和政府出資構(gòu)成，以及按照每個存款人進行保險賠付等內(nèi)容設(shè)計的存款保險制度，這樣不僅能夠極大地促進利率市場化降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，而且也將最大程度發(fā)揮存款保險對銀行的穩(wěn)定作用。

注釋

①鑒于利率市場化過程很少存在逆向性和政策實施的連貫性，對于2005年已經(jīng)實現(xiàn)利率市場化的國家，2005年以后取值都為3，對于2005年還沒有完全實現(xiàn)利率市場化的國家，根據(jù)文獻和政策檢索對其2005年后的利率市場化數(shù)據(jù)進行了補全。

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作者簡介：趙尚梅（1963-），女，漢族，山東諸城人，博士生導(dǎo)師，研究方向：貨幣金融理論與貨幣政策；賀江（1984-），男，漢族，河南南召人，博士研究生，研究方向：金融風(fēng)險管理。